71
Так, по данным исследованиям, проведенным в предыдущем пункте
работы, было определено, что на конец отчетного периода все коэффициенты
ликвидности и платежеспособности предприятия имеют показатели
значительно ниже допустимых, что однозначно свидетельствует о глубоком
кризисном состоянии ООО «Фабрика Североход» и могут является основанием
для признания его неплатежеспособным.
Таким образом, проведя необходимые расчеты получаем:
Коэффициент капитализации К = 12 %+-108,78 % +7% = - 89,78%
Стоимость ООО «Фабрика Североход» = 1 223 000 / - 0,89 = -1 374 157
руб.
Соответственно, рыночная стоимость предприятия ООО «Фабрика
Североход», рассчитанная методом капитализации, в 2018 году составила ≈ -
1 374 157 руб.
Подводя итог вышеизложенному, следует отметить, что для
определения рыночной стоимости предприятия (бизнеса) ООО «Фабрика
Североход» в рамках данной работы использовалось два подхода – затратный
подход (метод чистых активов) и доходный подход (метод прямой
капитализации доходов). По результатам проведенных исчислений оба метода
оказались достаточно достоверны, их конечные результаты составили:
Рыночная стоимость (собственный капитал) ООО «Фабрика Североход»
составила на начало 2018 года – - 1 566 000 руб., на конец 2018 года – -
1 823 000 руб.
Рыночная стоимость ООО «Фабрика Североход» в 2018 году,
рассчитанная методом капитализации доходов = - 1 374 157 руб.
Как видно, разрыв в результатах достаточно небольшой. Учитывая
вышеизложенное, значимость расчетов различными подходами при
определении итоговой величины рыночной стоимости объекта оценки можно
скорректировать рыночную стоимость предприятия таким образом (таблица
13).
72
Таблица 13
Расчет рыночной стоимости ООО «Фабрика Североход»
Подход
Рыночная стоимость, руб.
Затратный подох (чистые активы)
- 1 823 000
Доходный подход (капитализация)
- 1 374 157
Скорректированная величина
- 1 500 000
Исходя из приведенных аналитических расчетов, объект стоимостной
оценки – Ярославское обувное предприятие ООО «Фабрика Североход» имеет
рыночную стоимость в размере - 1 500 000 руб.
Таким образом, у исследуемого предприятия прослеживается
отрицательная стоимость предприятия или нулевая.
Очень важно и необходимо отметить, что если в течение нескольких
финансовых лет стоимость бизнеса исследуемого предприятия будет меньше
установленного уставного капитала, то данное обувное предприятие
подлежит ликвидации. Причинами этого может быть следующее:
• рост размера долговых обязательств. Это могут быть кредиты и
другие займы, задолженности перед партнерами и поставщиками или
внутренние обязательства предприятия. Все это не позволит осуществлять в
дальнейшем хозяйственную деятельность эффективно;
• отсутствие баланса денежных потоков. Ситуация станет критичной
если объем отрицательного потока денежных средств превысит
положительное движение финансов в течение длительного временного
промежутка без перспектив перелома ситуации в лучшую сторону;
• неплатежеспособность предприятия, ставшая результатом низкой
ликвидности действующих активов. Критичность положения
охарактеризована превышением обязательств по долгам над остатком
денежных средств предприятия.
Кроме того, возникновение негативной стоимости бизнеса у данного
предприятия во многом происходит, возможно, из-за неэффективности
73
финансового управления и является следствием неустойчивости системы
экономики страны и недостаточной квалификации менеджеров-управленцев.
Основываясь на вышеизложенном, необходимо выделить, что ООО
«Фабрика Североход» необходимо в ближайшем будущем предпринимать
меры по финансовому оздоровлению и соответственно повышению рыночной
стоимости предприятия.
Таким образом на основании рассмотренной информации по организации
и проведенной оценки можно сделать вывод, что ООО «Фабрика Североход»
представляет собой предприятие, занимающееся выпуском
специализированной зимней обуви, на основании проведенного анализа
показателей финансово-хозяйственной деятельности предприятия можно
говорить о негативной тенденции в финансовом положении общества, так как
все коэффициенты ликвидности и платежеспособности значительно ниже
допустимой нормы, что однозначно свидетельствует о глубоком кризисном
состоянии предприятия, что так же подтверждается проведенным анализом
результатов финансовой деятельности ООО «Фабрика Североход».
Одновременно с тем прослеживается сохранение необходимого соотношения
между группировками активов и пассивов баланса для того, чтобы в будущем
при получении выручки от продажи продукции ООО «Фабрика Североход»
смогло стать платежеспособным. Так же в главе определена стоимость
предприятия (бизнеса) для целей управления стоимостью ООО «Фабрика
Североход», выявлено ее отрицательное или нулевое значение.
74
ГЛАВА 3. ПРЕДЛОЖЕНИЯ ПО ПОВЫШЕНИЮ СТОИМОСТИ
ПРЕДПРИЯТИЯ (БИЗНЕСА) ООО «ФАБРИКА СЕВЕРОХОД»
3.1. Специфика и совершенствование методик оценки убыточных
предприятий
В связи с тем, что в настоящий момент времени довольно таки большое
количество предприятий, по официально статистике, находятся за гранью
удовлетворительного финансового положения, и данное положение статично на
протяжении нескольких лет подряд, но при этом они продолжают непрерывно
функционировать, не закрывая своё производство, и кроме того акции
некоторых из таких компаний успешно котируются на мировых фондовых
рынках, можно сделать вывод о том, что система оценки их состояния не всегда
эффективна и адекватно отражает финансовое положение организаций. Так
например если по итогу проведения оценки устоявшимися методами, о которых
говорилось в первой главе, было выявлено, что компания на протяжении
последних нескольких лет функционирования показывает отрицательные
результаты деятельности, то это совсем не обязательно говорит о том, что она
банкрот и её внутренний менеджмент, управление ресурсами, не справляется с
поставленными задачами [37].
Одной из причин неверной интерпретации различных коэффициентов в
оценке хозяйственной деятельности и в общем стоимости предприятия,
являются достаточно размытые границы норм и трактовка данных
коэффициентов.
Причин снижения прибыли или даже убытков может быть множество, в
связи с этим первоначальным этапом в оценке следует считать выявление этих
самых причин. Частично эти причины могут быть установлены по ходу
проведения анализа финансово-хозяйственной деятельности объекта оценки за
последние 3-5 лет, частично - в процессе анализа изменений бизнес-среды
компании. Применение определенных инструментов оценки зависит от
глубины проблем, их системности, возможности и сроков преодоления.
75
По данным Росстата более четверти российских компаний несут убытки,
при этом большая часть нерентабельных предприятий несет убытки более двух
лет подряд.
Рассмотрим преимущества и недостатки традиционных подходов к
оценке бизнеса, а также проведем анализ возможности их применения для
оценки убыточных предприятий. Очень часто при анализе стоимости
предприятий, несущих убытки, используют затратный метод ,по итогу
проведения оценки которым, получается не стоимость действующего бизнеса, а
лишь суммарная стоимость отдельно взятых составляющих имущественного
комплекса этого бизнеса. Бесспорно, в идеале при корректной оценке гудвилла
и нематериальных активов применение метода дает более объективный
результат, но и это, к сожалению, обычно не позволяет учитывать влияние на
стоимость отдельных факторов предприятия, например ценности
управленческих решений, вытекающих из благоприятной конъюнктуры рынка.
В связи с этим результаты оценки в рамках затратных моделей следует
рассматривать как минимальную стоимость бизнеса и принимать во внимание
при оценке убыточной компании в качестве справочного показателя. [36].
Ключевое значение при оценке предприятий с отрицательной прибылью
приобретает фактор неопределенности – самое трудное заключается в
реалистичном предсказании возможности дальнейшего функционирования
предприятия. В связи с эти м возникают определенные трудности при оценке
сравнительным методом. В рамках данного подхода при подборе аналога для
убыточного предприятия оценщики, чаще всего, выбирают убыточную фирму с
идентичным наполнением активов, при этом большое значение имеет сходство
множества параметров, таких, как соотношение между заёмным и собственным
капиталом, продолжительность жизненного цикла продукта предприятия,
степень развития отрасли, насыщенность рынка и т.п. Таким образом,
использование сравнительного подхода в оценке нерентабельных предприятий
сводится к обширному и достаточно трудоемкому анализу параметров
возникновения и хеджирования финансового риска. Основным недостатком,
76
препятствующим использованию сравнительного подхода для оценки
убыточного бизнеса, является то, что этот подход базируется на устаревшей
информации и, следовательно, отражает фактически ранее достигнутые
результаты деятельности предприятия, соответственно, прогнозы относительно
будущих доходов абсолютно не учитываются.
Между тем в основе оценки убыточных предприятий лежит именно
ориентация на финансовое оздоровление и прогноз нормализованных
показателей прибыли. Таким образом, использование сравнительного подхода
обусловливает существенное искажение стоимости предприятия.
В последнее время широко используются новейшие методы оценки
бизнеса, в частности метод реальных опционов. Минусом данной теории
(применительно к оценке убыточных предприятий) является то, что она
игнорирует абсолютную величину потока доходов, а в качестве основных
факторов стоимости рассматривает волатильность и темпы роста доходов.
Основные трудности, препятствующие применению этого метода, связаны с
получением достоверных исходных данных, необходимых для того, чтобы
рассчитать время, которое потребуется для реализации заложенных в проекте
возможностей. В итоге, модель ценообразования опционов, в общем, позволяет
определять положительную стоимость убыточного предприятия, однако
обладает существенным недостатком, который связан с присутствием в оценке
множества субъективных факторов [17, с. 67].
По статистике, в России чаще всего в качестве основного инструмента
оценки стоимости убыточных компаний используются доходные модели. По
мнению специалистов, именно принцип доходного подхода к оценке
убыточного предприятия лучше всего отражает ожидания инвестора –
стоимость бизнеса определяется на основе ожидаемых будущих доходов. В
случае применения доходных моделей для определения стоимости бизнеса
наиболее важным параметром является величина денежного потока и
ожидаемая норма роста прибыли. Но если фирма имеет отрицательную или
чрезвычайно низкую прибыль, темпы роста прибыли оценить невозможно.
77
Кроме всего прочего, в оценке убыточных компаний неверным
оказывается допущение о бессрочной жизни предприятия, лежащее в основе
доходного метода. Учитывая, что доходный подход является наиболее гибким
среди анализируемых методов оценки, а также то, что только он позволяет
учитывать будущие доходы и экономический риск инвестиций, этот подход
целесообразно использовать в качестве исходного инструмента для построения
механизма оценки убыточного предприятия. При этом моделирование
денежного потока предлагается осуществлять на основе модели экономической
добавленной стоимости (EVA).
В последнее время данный подход широко используется для оценки
эффективности деятельности предприятия с позиции его собственников. Это
объясняется тем, что при расчете EVA из суммы прибыли вычитается плата за
пользование не только заемными средствами, но и собственным капиталом.
Можно утверждать, что такой подход в большей степени является
экономическим, нежели бухгалтерским. Фактически при расчете EVA инвестор
сравнивает доходность вложений в анализируемое предприятие и
альтернативную доходность вложений сопоставимого уровня риска. В чистом
виде применение модели EVA для оценки убыточных компаний не имеет
смысла, поскольку добавленная стоимость предприятия будет иметь
отрицательное значение. Однако в результате анализа концепции
подтверждаются следующие практические выводы:
1. Для инвестора предприятие имеет выгоду, если рентабельность
капитала, инвестированного в компанию, превышает доходность
альтернативных вложений сопоставимого уровня риска;
2. Стоимость предприятия превышает величину чистых активов, если
рентабельность инвестированного капитала превышает доходность
альтернативных вложений сопоставимого уровня риска.
На основе применения модели EVA для оценки убыточного
предприятия сформулирован принцип, согласно которому стоимость
организации выражается через текущую стоимость ее активов и
78
дисконтированный поток сверхдоходов (отклонений прибыли от
нормализованной величины). При этом величина нормализованной прибыли
отражает рентабельность инвестированного капитала предприятия в
соответствии с доходностью вложений в альтернативные активы, имеющие
сопоставимый с объектом оценки уровень риска [34].
Таким образом оценка стоимости бизнеса – это самый объективный
способ узнать, действительно ли эффективно работала компания. В свою
очередь в оценке компании первостепенную роль играет постановка целей и
задач, то есть для чего определяется стоимость, какой её вид должен быть в
итоге выведен, какие активы должны быть оценены – все это учитывается, и на
основе этого выстраивается вся работа по оценке предприятия.
3.2. Мероприятия по повышению стоимости предприятия (бизнеса)
По проведенному анализу финансово - хозяйственной деятельно и
оценке стоимости предприятия можно сделать однозначный вывод о том, что
рассматриваемое ООО «Фабрика Североход» является убыточным
предприятием, в связи с чем требуется введение кардинальных мер и пересмотр
внутренней и внешней политики предприятия для повешения его стоимости.
Для повышения финансовой устойчивости, совершенствования
организации собственного капитала и, как следствие, повышения стоимости
предприятия, стоит рассмотреть ряд предложений направленных на достижение
данной цели.
1. Автор предлагает пересмотреть политику в отношении дебиторской
задолженности, так как она относится к высоколиквидным активам .
предприятия, обладающим повышенным риском. В случае с рассматриваемым
обществом размер дебиторской задолженности явно превышает размер
денежных средств и их эквивалентов в разделе оборотных активов. Большой
объем просроченной и безнадежной дебиторской задолженности существенно
увеличивает затраты на обслуживание заемного капитала, повышает издержки
79
предприятия и как следствие отрицательно сказывается на его финансовой
устойчивости, увеличивая риск финансовых потерь. В то же время эффективно
организованные денежные потоки являются важнейшим признаком
"финансового здоровья" предприятия.
Одним из наиболее действенных инструментов, позволяющих
максимизировать поток денежных средств и снизить риск возникновения
просроченной дебиторской задолженности, является система скидок и
штрафов. Система начисления пеней и штрафов за нарушение сроков оплаты,
установленных графиком погашения задолженности, должна быть прописана в
заключаемом договоре. Скидки предоставляются в зависимости от срока
оплаты товара.
Введем на предприятие систему скидок и штрафов. Предположим, что
при досрочной (или своевременной) оплате товаров, предприятие будет
предоставлять скидку в размере 5 % от суммы заказа, в тоже время размер
штрафов в зависимости от времени задержки в погашении платежа составит от
5 до 10 %. Введение такой политики на предприятие позволит улучшить
операционную деятельность общества, повысить кредитоспособности и
укрепит финансовое положение.
В силу того, что таким способ полностью избавить от просроченной
дебиторской задолженности маловероятно, здесь же предлагается рассмотреть
заключение договоров факторинга с покупателями с целью снижения
собственных рисков за неуплату товара, и повышения возможности вести
бизнес бесперебойно, вкладывая в закупки новых товаров средства,
предоставленные фактором (банком).
2. В настоящий момент времени на предприятие, не смотря на
достаточно короткие сроки оборота, согласно проверенному анализу,
существует значительная проблема сбыта запасов. По данным бухгалтерского
баланса за 2018 год запасы предприятия составляют 88% всех активов и
подобная ситуация за последние несколько лет прослеживается из года в год.
80
Такое большое количество запасов говорит о том, что предприятие
недополучает прибыть от их реализации.
Для сокращения материальных запасов предлагается ввести систему
скидок на продукцию, которая не пользуется спросом и находится на складах
дольше 1 года, что поможет реализовать часть неликвидного товара. Другой
вариант — продавать изделия, не пользующиеся спросом, в комплекте с
популярными товарами, предоставляя мотивирующую скидку на весь набор.
Таким образом можно избавиться от части запасов по сниженной цене и
соответственно с меньшей выручкой, но в итоге у предприятия уменьшаться
затраты на содержание склада, увеличится выручка и дополнительно повысится
оборачиваемость материальных запасов.
3. Расширение ассортимента продукции в смежной области. Так
например фабрика может выпускать коньки или спортивные кроссовки,
ботинки, что не затребует больших материальных затрат и кардинального
изменения процесса производства, так как часть оборудования уже имеется.
Сейчас предприятие узко специализируется на производстве лыжных ботинок,
что значительно сужает круг потребителей и объём возможной продаваемой
продукции.
4. На предприятии необходимо ввести строгий учет имеющегося на
складах и закупаемого товара. Сейчас объем закупаемого сырья по сниженной
цене, по скидке поставщика в связи с увеличением объёмов закупки, не всегда
соответствует потребностям в нем самого производства, в итоге часть
закупленного материала остается нереализованным и храниться до момента его
списания с учета, тем самым увеличивая убытки предприятия. К тому же из-за
слишком крупного объема партии срок оплаты по этой поставке наступает
задолго до момента, когда она будет распродана. Соответственно, приходится
изымать существенную сумму средств из оборота или использовать банковские
кредиты.
При заключении договоров с поставщиками необходимо ужесточить
контроль качества покупаемого сырья и тщательно учитывать требования