57
ставка налога на прибыль равна 20%;
долгосрочная задолженность не изменяется;
доля коммерческих расходов составляет 13.81% от выручки
предприятия. В таблице 19 представлены абсолютные показатели финансовой
устойчивости ООО «СЭМЗ» за 2019-2021гг.
Таблица 19
Таблица 19. Абсолютные показатели финансовой устойчивости
ООО «СЭМЗ» за 2019-2021 гг. (в тыс. руб.)
Показатели
Годы
Изменение, (+;-
)
2019
2020
2021
2020
от
2019
2021
от
2020
1. Источники формирования
собственных средств
1069
1275
1515
206
240
2. Внеоборотные активы
5400
7890
10352
2490
2462
3. СОС
-4331
-6615
-8837
-2284
-2222
4. Долгосрочные кредиты и
заемные средства
3611
3540
6820
-71
3280
5. СДИ
-720
-3075
-2017
-2355
1058
6. Краткосрочные заемные
средства
20081
34713
44260
14632
9547
7. ОИЗ
19361
31638
42243
12277
10605
8. Общая величина запасов и
затрат
2423
14383
17586
11960
3203
9. Излишки (+), недостатки (-
) ∆СОС
-6754
-20998
-26423
-14244
-5425
10. Излишки (+), недостатки
(-) ∆СДИ
-3143
-17458
-19603
-14315
-2145
11. Излишек (+), недостаток
(-) ∆ОИЗ
16938
17255
24657
317
7402
12. Трехкомпонентный
показатель типа финансовой
ситуации S
(0;0;1)
(0;0;1)
(0;0;1)
-
-
Уровень чистой прибыли является базовой величиной в расчете значения
денежного потока. Для определения ее величины сведем полученные на
предварительных этапах данные. В таблице 20 показан прогноз чистой
прибыли в прогнозный и постпрогнозный периоды.
58
Таблица 20
Таблица 20. Прогноз чистой прибыли в прогнозный и
постпрогнозный периоды, (в тыс. руб.)
Показатель
2019
2020
2021
Постпрогнозный
период
Выручка
53401
64280
78422
89401
Себестоимость
46660
55991
68310
77873
Валовая прибыль
6741
8289
10112
11528
Коммерческие расходы
2985
3582
4371
4983
Прибыль (убыток) от продаж
3756
4707
5741
6545
Проценты к уплате
342
478
679
843
Прибыль (убыток) до
налогообложения
3414
4229
5062
5702
Расходы по налогу на прибыль
683
846
1012
1140
Чистая прибыль (убыток)
2731
3383
4050
4562
В связи с тем, что расходы на амортизацию и иные вложения из чистой
прибыли не предусмотрены, денежный поток в нашем случае будет
представлять собой чистая прибыль.
Ставка дисконтирования показывает величину дохода, который
необходимо обеспечить инвесторам. Рассчитаем ставку дисконтирования для
денежного потока с помощью метода кумулятивного построения. Для
использования данного метода нам необходимо определить безрисковую
ставку, за которую мы примем краткосрочную ставку рынка ГКО-ОФЗ, так как
данные долговые обязательства выпускаются Министерством финансов РФ и
имеют максимальную степень финансовой надежности .В таблице 21
представлен расчет ставки дискотирования.
Таблица 21
Таблица 21. Расчет ставки дисконтирования
Составляющие ставки
дисконтирования
Значения, %
Безрисковая ставка дохода
10,58
Руководящий состав: качество
руководства
2
Размер компании
2
Финансовая структура (источники
финансирования предприятия)
3
Диверсификация
производственная и
территориальная
3
Диверсификация клиентуры
4
Доходы: рентабельность и
прогнозируемость
2
Прочие особенные риски
2,5
Итого ставка дисконтирования
29,08
59
Складывая безрисковую ставку и премию за риск, получим ставку
дисконтирования, которая составляет 29,08%.Рассчитаем стоимость ООО
«СЭМЗ» в постпрогнозный период на основе модели Гордона.
Денежный поток в постпрогнозный период - 89401 тыс. руб., ставка
дисконтирования - 29,08%, долгосрочные темпы роста - 24%.
FV = 89401*(0,24+1)/ (0,2908 - 0,24)= 2182229 тыс. руб.
Остаточная стоимость ООО «СЭМЗ» составляет 2182229 тыс. руб.
Стоимость предприятия складывается из текущей стоимости денежных потоков
и текущей стоимости в постпрогнозный период. Для расчета текущей
стоимости денежных потоков применим процедуру дисконтирования. В
таблице 22 показан расчет стоимости ООО «СЭМЗ».
Таблица 22
Таблица 22. Расчет стоимости ООО «СЭМЗ»
Показатель
2019
2020
2021
Постпрогнозный
период
Денежный поток
53401
64280
78422
2182229
Коэффициент дисконта
0,7747
0,
6002
0,465
0,3602
Дисконтированный
денежный поток
41369,
7547
38580,
856
36466,
2
786038,886
2968267,89
Таким образом, рыночная стоимость бизнеса ООО «СЭМЗ»,
определенная методом дисконтированных денежных потоков в рамках
доходного подхода, составляет 2 968 268 тыс. руб.
60
3. РЕКОМЕНДАЦИИ ПО ПОВЫШЕНИЮ ЭФФЕКТИВНОСТИ
УПРАВЛЕНИЯ СТОИМОСТЬЮ ООО «СЭМЗ»
3.1. Разработка мероприятий, направленных на повышение стоимости
организации
Стоимость ООО «СЭМЗ», рассчитанная на основе доходного подхода,
представляет собой приведенную стоимость денежных потоков как от
установленных активов, так и от будущего роста.
Чтобы действие создавало стоимость, оно должно приводит к одному или
нескольким из следующих результатов:
- увеличивать денежные потоки, создаваемые существующими
инвестициями;
- увеличивать ожидаемые темпы роста прибыли с одновременным
генерированием избыточной доходности;
- увеличивать продолжительность периода быстрого роста.
Соответственно, если мероприятия не влияют на денежные потоки,
ожидаемые темпы роста прибыли или продолжительность периода быстрого
роста, то они не изменяют стоимость. Рост денежных потоков от повышения
ожидаемого роста и его продолжительности, установленных активов повышает
стоимость фирмы. Однако, как показывает практика, добиться ожидаемых
результатов непросто, потому как зачастую на них оказывают влияние
неучтенные в процессе анализа качественные факторы. При определении
стоимости предприятия в первую очередь учитываются существующие активы.
Существующие активы создают текущий операционный доход
предприятия и представляют собой уже сделанные предприятием инвестиции.
От того, насколько окупаются эти инвестиции, зависит реальный потенциал для
создания стоимости предприятия. Практически любое предприятие имеет
определенные инвестиции, которые не покрывают вложенных в них средств, а
зачастую даже приносят убытки. Существует мнение, что «следует либо
ликвидировать инвестиции, не зарабатывающие требуемой нормы доходности,
61
либо изъять капитал» [7, с.50].
Однако против данного утверждения говорит тот факт, что фирма не
имеет действительной возможности вернуть капитал после ликвидации.
Поэтому есть варианты, которые можно применить на практике.
«Первая мера — это «стоимость продолжения» (continuing value),
которая отражает приведенную стоимость ожидаемых денежных потоков от
продолжения инвестиций до конца их срока.
Вторая мера — это ликвидационная стоимость (liquidation or salvage
value), представляющая собой чистые денежные потоки, которые фирма
получит, если ликвидирует проект сегодня. Наконец, существует стоимость
изъятия капитала (или реализации актива—divestiture), представляющая собой
плату, сделанную за эти инвестиции лицом, предложившим наивысшую цену.
От того, какая из этих трех стоимостей является наивысшей, зависит ответ на
вопрос, следует ли фирме продолжать существующий проект, ликвидировать
его или продать кому-либо другому. Если наивысшей будет стоимость
продолжения, то фирме следует продолжать проект до завершения его срока,
даже если он принесет меньше стоимости привлечения капитала. Если
ликвидационная стоимость или стоимость изъятия капитала окажутся выше
стоимости продолжения, то возникнет потенциал для увеличения стоимости от
ликвидации или изъятия капитала» [7, с.51]. Еще одним вариантом повышения
стоимости предприятия является снижение чистых капитальных затрат.
«Чистые капитальные затраты представляют собой разницу между
капитальными затратами и износом и, являясь денежным оттоком, снижают
денежные потоки фирмы. Часть чистых капитальных затрат предназначена для
обеспечения будущего роста, однако другая часть служит для поддержания
существующих активов.
Если компания способна снизить свои чистые капитальные затраты по
существующим активам, то она увеличит стоимость. В короткие периоды
времени капитальные затраты могут быть даже ниже, чем износ этих активов,
создавая денежные потоки от чистых капитальных затрат» [7, с.52].
62
Однако выбор в пользу сокращения капитальных затрат отрицательно
влияет на срок эксплуатации существующих активов. Предприятие, не
вкладывающее капитальные затраты в свои активы, тем самым создает прирост
денежных потоков после уплаты налогов за них, однако активы будут иметь
который срок эксплуатации.
Противоположный тому пример, когда компания реинвестирует
денежные потоки для поддержания капитала, соответственно увеличивая срок и
качество эксплуатации своих активов. Предприятия часто игнорируют этот
компромиссный выбор, когда вступают на путь сокращения издержек, и
снижают затраты на поддержание капитала или отказываются от них. Хотя эти
действия увеличивают текущие денежные потоки от существующих активов, в
действительности предприятие может потерять стоимость, когда исчерпает
активы более быстрыми темпами.
3.2. Обоснование и расчет эффективности предложенных мероприятий
Опираясь на результаты корреляционно-регрессионного анализа
ценообразующих факторов из второй главы и рассмотрев возможные
мероприятия в первом параграфе данной главы, для повышения стоимости
ООО «СЭМЗ» мы можем предложить увеличить объемы выпуска и реализации
за счет более полного использования производственных мощностей.
По данным об исследуемом предприятии среднегодовое использование
мощности в 2018 г. составило 64,4%, аналогичный показатель за 2017 г. –
64,1%. Причина неполной загрузки производственных мощностей –
избыточное количество устаревшего технологического оборудования. Для
увеличения среднегодового использования мощности до 75% предлагается
приобрести технологическое оборудование на сумму 20 407,0 тыс. руб.
Рассчитаем стоимость ООО «СЭМЗ» с учетом модернизации
производства.
63
Спрогнозируем объем валовой выручки с учетом увеличения загрузки
производственных мощностей на 10,6% и, как следствие, увеличением
ожидаемого темпа роста в 2019 году на 31%, показанной в таблице 23.
Таблица 23
Таблица 23. Прогноз валовой выручки ООО «СЭМЗ» на 2018-
2021 гг
Показатели
2018
2019
2020
2021
Постпрогнозный
период
Ожидаемые
темпы роста,
%
31
20
22
24
Выручка,
тыс. руб.
45260
59291
71149
86801
107633
Рассчитаем прогноз состава и структуры затрат с учетом нового прогноза
выручки, опираясь на данные ретроспективного анализа состава и структуры
затрат за 2018-2021 года, проведенного во второй главе. В таблице 24
представлен состав и структура затрат ООО «СЭМЗ» на 2018-2121гг.
Таблица 24
Таблица 24. Состав и структура затрат ООО «СЭМЗ» на 2018-
2021 гг
Показатель
2018
2019
2020
2021
Постпрогнозны
й
период
Выручка, тыс. руб.
45260
59291
71149
86801
107633
Себестоимость, тыс. руб.
29542
38700
46440
56657
64589
Коммерческие расходы,
тыс. руб.
2530
2884
3288
3748
4273
При расчете денежного потока предприятия были учтены такие условия:
ставка налога на прибыль равна 20%;
долгосрочная задолженность не изменяется;
доля коммерческих расходов составляет 0,87% от выручки
предприятия.
Уровень чистой прибыли является базовой величиной в расчете значения
денежного потока. Для определения ее величины сведем полученные на
предварительных этапах данные в таблице 25.
64
Таблица 25
Таблица 25. Прогноз чистой прибыли в прогнозный и
постпрогнозный периоды, (в тыс. руб.)
Показатель
2019
2020
2021
Постпрогнозный
период
Выручка
59291
71149
86801
107633
Себестоимость
38700
46440
56657
64589
Валовая прибыль
20591
24709
30144
43044
Коммерческие расходы
2884
3288
3748
4273
Прибыль (убыток) от продаж
17707
21421
26396
38771
Проценты к уплате
3420
4780
6790
8430
Прибыль (убыток) до
налогообложения
14287
16641
19606
30341
Расходы по налогу на прибыль
2857
3328
3921
6068
Чистая прибыль (убыток)
11430
13313
15685
24273
В связи с затратами на модернизацию, при расчете денежного потока
после проведения мероприятия следует учесть амортизацию. В таблице 26
указан расчет денежного потока.
Таблица 26
Таблица 26. Расчет денежного потока, (в тыс. руб.)
Показатель
2019
2020
2021
Постпрогнозный
период
Выручка
59291
71149
86801
107633
Амортизация
400
400
400
1600
Денежный поток
58271
70129
86681
90464
Денежный поток в постпрогнозный период составил 90464 тыс. руб.,
ставка дисконтирования - 29,08%, долгосрочные темпы роста - 24%.
FV = 90464*(0,24+1)/ (0,2908 - 0,24)= 2208176 тыс. руб.
Остаточная стоимость ООО «СЭМЗ» составляет 2208176 тыс. руб.
На основании расчетов с обновленными показателями вычислим
стоимость ООО «СЭМЗ» после проведения рекомендованных мероприятий. В
таблице 27 показан расчет стоимости ООО «СЭМЗ».
Таблица 27
Таблица 27. Расчет стоимости ООО «СЭМЗ», (в тыс. руб.)
Показатель
2019
2020
2021
Постпрогнозный
период
Денежный поток
58271
70129
86681
2208176
Коэффициент дисконта
0,7747
0,6002
0,465
0,3602
Дисконтированный
денежный поток
45142,
5437
42091,
4258
40306,7
795384,995
3003561
65
Таким образом, после внедрения предложенных мер, рыночная стоимость
бизнеса ООО «СЭМЗ» составила 3 003 561 тыс. руб., возросла на 35293 тыс.
руб.
,
66
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
В первой главе работы были рассмотрены теоретические основы оценки
стоимости предприятия. Оценка стоимости предприятия может способствовать
его трансформации, совершенствованию, повышению конкурентоспособности
на рынке, дает реалистическое представление о потенциальных возможностях и
угрозах, финансовом состоянии, о перспективах роста в будущем. Оценочная
деятельность в Российской Федерации регулируется Федеральным законом от
29.07.1998 N 135 ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации»
(далее – Закон N 135 ФЗ) и Федеральными стандартами оцени (ФСО). Для того
чтобы определить рыночную стоимость бизнеса, оценщики используют три
подхода: затратный, сравнительный и доходный. Доходный подход к оценке –
«совокупность методов оценки объектов гражданского оборота, основанных на
определении ожидаемых доходов, которые объект оценки может принести
собственнику после даты проведения оценки, и предусматривающий
преобразование (пересчет) этих доходов в текущую стоимость на дату оценки».
[13, с. 121] Затратный подход постулирует о том, что стоимость компании
преимущественно определяется как стоимость ее имущества («компания стоит
столько, сколько стоит ее имущество»).
Стоимость бизнеса рассматривается с точки зрения понесенных
издержек. Сравнительный подход к оценке – «совокупность методов
определения стоимости объекта оценки, основанных на сравнении этого
объекта с объектами аналогичного назначения (объектами сравнения или
объектамианалогами), проданными или выставленными на продажу в прошлом
– при известных для этих объектов ценах сделок или ценах предложений» [13,
с. 122].
Во второй главе выпускной квалификационной работы определена
стоимость предприятия на примере ООО «СЭМЗ».
По результатам проведенного анализа можно сказать, что предприятие с
каждым годом более прибыльно осуществляет свою деятельность: растет