17
внушительным объемом активов. Под данную категорию подпадают компании
розничной торговли, а также производственные фирмы. Сей процесс учитывает
такие следующие величины:
справедливая стоимость основного оборудования и средств – это
стоимость, которая могла бы быть заплачена на открытом рынке для
приобретения основных средств, а также оборудования;
улучшение арендуемой собственности – изменения, которые вносятся
в физическую собственность и рассматриваемые как часть собственности;
доход владельца – то есть дискреционные финансовые средства
продавца за год, которые можно взять из отчета скорректированного дохода;
запас – оптовая непосредственная цена товара, включая сырье в
процессах производства и выпускаемую продукцию.
Оценивание капитализации прибыли
Данный способ не позволяет оценить главные средства, например,
оборудование, поскольку он только способен учитывать наибольшее
количество типов нематериальных активов. Наиболее применим подобный
метод для тех субъектов бизнеса, что не обладают основными средствами.
Например, это могут быть фирмы по обслуживанию.
Существует множество различных конкретных позиций, которые должны
рассматриваться при оценивании посредством капитализации прибыли. При
этом требуется давать необходимую оценку буквально каждому фактору.
Среднее арифметическое число данных оценок и составляет коэффициент
капитализации, который необходимо умножить на денежные дискреционные
средства покупателя. Тем самым, определяется необходимая рыночная
бизнеса. Основные подходы и методы оценки бизнеса определяют многие
факторы:
причины продажи компании;
сроки существования и деятельности фирмы;
сроки владения компании представленным владельцем;
степени рисков;
18
местоположение бизнеса;
история развития;
существующие барьеры для новых фирм;
будущий потенциал в производстве;
база клиентов;
технологии производства;
наличие конкуренции.
Для оценивания потребуется сложить все полученные баллы и оценки, и
поделить полученную сумму на 12. Таким методом будет найдена средняя
арифметическая величина для использования в коэффициенте капитализации.
Затем необходимо вычислить непосредственную величину, составляющую
семьдесят пять процентов от доходов владельца фирмы. Для конечного
определения и получения необходимого результата определенной рыночной
цены необходимо перемножить данные две величины. [6, с. 508].
Оценивание прибыли владельца бизнеса
Формула основывается на показателях потока дискреционных финансах и
обычно применяется для оценивания субъектов предпринимательства, чьи
величины цены выступают из способностей генерировать наличные потоки и
доходы. Подобная процедура оценивания, так же, как и методы оценки
эффективности бизнеса, применяет достаточно простую формулу – умножение
прибыли владельца в 2,2727 раза для получения рыночной стоимости. Такой
коэффициент позволяет учесть стандартный показатель, например, 10%
прибыли от инвестиционных вкладов.
Подобный подход подразумевает непосредственное вычисление
определённой цены компании посредством местного индекса деловой
активности фирмы. Такие основные методы оценки бизнеса используются в
качестве определённого коэффициента, основанного на недавних продажах
аналогичных фирм. Подобным способом происходит выведение формулы
определённой отрасли, которая основывается на коэффициенте валовой
выручки от продажи. Это та самая ситуация, когда люди испытывают
19
проблемы с данными формулами, поскольку формулы часто не сфокусированы
на итоговой прибыли либо потоках денежных средств. К тому же, при этом
совершенно не учтено, насколько различными бывают две фирмы, что
работают в одной сфере бизнеса. Примеры требуемого коэффициента:
туристические агентства – от 0,05 до 1 умножить на годовую прибыль
от продажи;
рекламные агентства – 0,75 умножить на годовую валовую прибыль
от продажи;
фирмы розничной торговли – от 0,75 до 1,5 необходимо умножить на
годовую чистую прибыль, прибавить товары, прибавить оборудование.
Для нахождения нужного коэффициента собственной отрасли, требуется
вначале согласовать данный вопрос с существующими местными торговыми
ассоциациями. Другим способом является использование платных брокерских
услуг либо специальных, опытных оценщиков, которые специализируются на
подобной деятельности [15, с. 288].
Для любого предприятия, предоставляющего услуги или товары, оценка
стоимости бизнеса очень важна. Чтобы понять, что представляет собой данная
процедура, необходимо рассмотреть основные этапы процесса оценки
стоимости бизнеса.
Выделяют три этапа оценки:
подготовительный;
расчетный;
заключительный.
Каждая стадия оценки стоимости бизнеса включает в себя определенный
перечень работ, которые проводит эксперт оценочной компании. Полученные
результаты помогают предпринимателю правильно определить вектор
дальнейшего развития фирмы, оценить необходимость привлечения
инвесторов, выявить необходимость изменения структуры бизнеса, выкупа
акций, добавления вкладов. Если предприятие находится на пороге
реструктуризации, оценка стоимости бизнеса поможет найти оптимальное
20
решение по дальнейшему ведению бизнеса, выбору правовой и
организационной форм.
Характеристики этапов оценки стоимости бизнеса
Рассмотрим характеристики основных этапов оценки стоимости
предприятия. Первый этап — подготовительный. Он состоит из двух стадий:
Специалист оценочной компании выбирает способы расчета
стоимости бизнеса.
Используя выбранные методы, эксперт собирает и анализирует
данные о предприятии: характеристики, сведения о долях и активах, историю
фирмы и перспективы ее дальнейшего развития, бухгалтерскую отчетность,
обязательства фирмы, информацию о последней проведенной оценке
стоимости, влияющие на развитие фирмы экономические факторы,
особенности отрасли, состояние рынка капиталов, особенности заключенных
сделок.
Для грамотной оценки бизнеса специалист должен использовать данные
бухгалтерской отчетности и оценить финансовые и экономические показатели
предприятия. В отчетности должны быть внесены правки с учетом временного
фактора. Исправление финансовой отчетности состоит из следующих
мероприятий:
приведение финансовых данных к единой основе;
исправление показателей прибыли;
исправление показателей расходов;
анализ и учет прибыли и расходов, основанных на недействующих
активах;
определение показателей инфляции на момент времени и их
корректировка.
Для полноценной оценки стоимости бизнеса эксперт применяет три
подхода. Он производит раздельный учет задолженностей, использует баланс
ликвидности и применяет сравнительные данные об объеме средств.
Второй этап оценки — расчетный. На данной стадии выполняются все
21
расчетные операции с использованием выбранных методов.
Третий этап оценки — завершающий. Специалист производит
исправление показателей стоимости на все необходимые факторы
(ликвидность, финансовое состояние, оцениваемую долю).
Оценка бизнеса производится специалистом в сроки, напрямую
зависящие от размера предприятия и его структуры. Для крупных объектов
срок оценки может составить один месяц. Оценка небольших предприятий
осуществляется в течение нескольких дней.
Доходный подход считается наиболее приемлемым с точки зрения
инвестиционных мотивов, поскольку под стоимостью предприятия в нём
понимается не стоимость набора активов (здания, сооружения, машины,
оборудование, нематериальные ценности и т. д.), а оценка потока будущих
доходов. В качестве дохода могут выступать прибыль предприятия, выручка,
выплачиваемые или потенциальные дивиденды, денежный поток. Рассмотрим
каждый из методов доходного подхода более подробно.
Рыночная оценка бизнеса во многом зависит от того, каковы его
перспективы. При определении рыночной стоимости бизнеса учитывается
только та часть его капитала, которая может приносить доходы в той или иной
форме в будущем. При этом очень важно, когда именно собственник будет
получать данные доходы и с каким риском это сопряжено. Все эти факторы,
влияющие на оценку бизнеса, позволяет учесть метод дисконтированных
денежных потоков (метод ДДП).
Денежные потоки – серия ожидаемых периодических поступлений
денежных средств от деятельности предприятия, а не единовременное
поступление всей суммы.
Определение стоимости бизнеса методом ДДП основано на
предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный
бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого
бизнеса. Аналогичным образом собственник не продаст свой бизнес по цене,
ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате
22
своего взаимодействия стороны придут к соглашению о рыночной цене,
равной текущей стоимости будущих доходов.
Метод дисконтирования денежных потоков – определение стоимости
имущества суммированием текущих стоимостей ожидаемых от него потоков
дохода. Расчёты данного метода проводятся по формуле:
????????
????????
????????
, (1)
где PV – текущая стоимость;
CF– денежный поток очередного года прогнозного периода;
FV – цена реверсии (расчёт величины стоимости имущества предприятия
в постпрогнозный период);
r – ставка дисконтирования;
n – общее количество лет прогнозного периода.
Основные этапы оценки предприятия методом ДДП:
1. Выбор модели денежного потока.
2. Определение длительности прогнозного периода.
3. Ретроспективный анализ и прогноз (расходов, инвестиций, валовой
выручки от реализации).
4. Расчёт величины денежного потока для каждого года прогнозного
периода.
5. Определение ставки дисконта.
6. Расчёт величины стоимости в постпрогнозный период.
7. Расчёт текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в
постпрогнозный период.
8. Внесение итоговых поправок.
Рассмотрим каждый этап более подробно.
1. Выбор модели денежного потока. При оценке бизнеса применяют одну
из двух моделей денежного потока: денежный поток для собственного
капитала (чистый свободный денежный поток) или денежный поток для всего
инвестированного капитала (бездолговой денежный поток). На основе
денежного потока для собственного капитала определяется рыночная
23
стоимость собственных средств компании. Рыночная стоимость собственного
капитала – понятие не абстрактное: для акционерных обществ это рыночная
стоимость обыкновенных и привилегированных акций (если последние
эмитировались), для обществ с ограниченной (дополнительной)
ответственностью и производственных кооперативов – рыночная стоимость
долей и паев учредителей. Расчёт, в основе которого лежит денежный поток
для инвестированного капитала (суммарная величина собственных средств и
долгосрочной задолженности), позволяет определить суммарную рыночную
стоимость собственного капитала и долгосрочной задолженности компании.
В таблице 1 представлена модель на основе расчёт денежного потока для
собственного капитала.
Таблица 1
Расчёт денежного потока для собственного капитала
Действие
Показатель
Чистая прибыль (после уплаты налогов)
Плюс
Амортизационные отчисления
Плюс (минус)
Уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала
Плюс (минус)
Уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства
Плюс (минус)
Прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности
Итого
Денежный поток для собственного капитала
В таблице 2 представлена модель на основе расчёта денежного потока для
всего инвестирования капитала.
Таблица 2
Таблица 2. Расчёт денежного потока для всего
инвестированного капитала
Действие
Показатель
Чистая прибыль (после уплаты налогов)
Плюс
Выплата процентов по задолженности, скорректированная
на ставку налога на прибыль
Плюс
Амортизационные отчисления
Плюс (минус)
Уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала
Плюс (минус)
Уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства
Итого
Денежный поток для всего инвестированного капитала
В обеих моделях денежный поток может быть рассчитан как на
номинальной (в текущих ценах), так и на реальной (с учётом фактора инфляции
) основе. денежный прибыль бизнес
24
2. Определение длительности прогнозного периода. Прогнозирование
будущего дохода начинается с определения горизонта прогнозирования и вида
дохода, который будет применяться в дальнейших расчётах. Длительность
прогнозного периода определяется с учётом планов руководства по развитию
(ликвидации) предприятия в ближайшие годы, динамики стоимостных
показателей (выручка, себестоимость, прибыль), тенденций изменения спроса,
объёмов производства и продаж. Из-за сложности прогнозирования при оценке
российских предприятий прогнозный период обычно устанавливается равным
трём годам. Если нет объективных причин для прекращения существования
предприятия, то предполагается, что оно может существовать неопределённо
долго. Точнее спрогнозировать доходы на несколько десятков и более лет даже
в стабильной экономике не представляется возможным, поэтому срок
дальнейшего существования предприятия делится на две части:
– прогнозный период, когда оценщик достаточно точно прогнозирует
динамику денежных потоков;
– постпрогнозный период, когда учитывается усреднённый темп роста
денежных потоков предприятия на весь оставшийся срок его жизни [13, с. 113].
3. Ретроспективный анализ и прогноз. Для корректного расчёта величин
денежных потоков необходим анализ расходов, инвестиций и валовой выручки
от реализации.
При прогнозе валовой выручки учитываются: номенклатура продукции,
объём производства и цены, спрос на продукцию, производственные мощности,
экономическая ситуация в стране и отрасли в целом, конкуренция, а также
планы руководства предприятия.
При прогнозировании расходов и инвестиций оценщик должен:
– учесть ретроспективные взаимозависимости и тенденции;
– изучить структуру расходов (в особенности соотношение постоянных и
переменных расходов);
– оценить инфляционные ожидания для каждой категории издержек;
– определить амортизационные отчисления, исходя из нынешнего
25
наличия активов и из будущего их прироста и выбытия;
– рассчитать затраты на выплату процентов на основе прогнозируемых
уровней задолженности;
– спрогнозировать и обосновать необходимость инвестиций;
– проанализировать источники финансирования инвестиций и др.
Умение постоянно «держать руку на пульсе« текущих издержек
позволяет корректировать номенклатуру производимой продукции в пользу
наиболее конкурентоспособных позиций, строить разумную ценовую политику
фирмы, реально оценивать отдельные структурные подразделения с точки
зрения их вклада и эффективности.
Классификация затрат может производиться по нескольким признакам:
по составу: плановые, прогнозируемые или фактические;
отношению к объёму производства: переменные, постоянные, условно-
постоянные;
способу отнесения на себестоимость: прямые, косвенные;
функции управления: производственные, коммерческие,
административные.
Для оценки бизнеса важны две классификации издержек:
а) деление издержек на постоянные и переменные, т. е. в зависимости от
их изменения при изменении объёмов производства. Постоянные издержки не
зависят от изменения объёмов производства (к примеру, административные и
управленческие расходы; амортизационные отчисления; расходы по сбыту за
вычетом комиссионных; арендная плата; налог на имущество и т. д.).
Переменные же издержки (сырьё и материалы; заработная плата основного
производственного персонала; расход топлива и энергии на производственные
нужды) обычно считают пропорциональными изменению объёмов
производства. Классификация издержек на постоянные и переменные
используется, прежде всего, при проведении анализа безубыточности, а также
для оптимизации структуры выпускаемой продукции;
б) разнесение издержек на прямые и косвенные. Оно применяется для
26
отнесения издержек на определённый вид продукции. Чёткое и единообразное
разделение на прямые и косвенные издержки особенно важно для поддержания
однородной отчётности по всем подразделениям.
4. Расчёт величины денежного потока для каждого года прогнозного
периода. Существуют два основных метода расчёта величины потока
денежных средств: косвенный и прямой. Косвенный метод анализирует
движение денежных средств по направлениям деятельности, наглядно
демонстрирует использование прибыли и инвестирование располагаемых
денежных средств, а прямой метод основан на анализе движения денежных
средств по статьям прихода и расхода, т. е. по бухгалтерским счетам.
5. Определение ставки дисконта. При расчёте стоимости компании с
использованием доходного подхода важнейшей составляющей расчётов
является процесс определения размера ставки дисконта.
Если рассматривать ставку дисконта со стороны предприятия как
самостоятельного юридического лица, обособленного и от собственников
(акционеров), и от кредиторов, то можно определить её как стоимость
привлечения предприятием капитала из различных источников. Ставка
дисконта или стоимость привлечения капитала должна рассчитываться таким
образом, чтобы учесть три фактора:
- наличие у многих предприятий различных источников привлекаемого
капитала, которые требуют разных уровней компенсации;
- необходимость учёта для инвесторов стоимости денег во времени;
- фактор риска.
В зависимости от выбранной модели денежного потока применяют
различные методики определения ставки дисконтирования.
После определения ставок дисконтирования рассчитывают стоимость
предприятия в постпрогнозный период, определяют текущую стоимость
будущих денежных потоков в постпрогнозный период и вносят итоговые
поправки.
6. Расчёт величины стоимости в постпрогнозный период. При