15
производства, где может быть сформирована их рыночная стоимость
8
. По
мнению этого автора капитализация ресурсов это составляющая реальной
капитализации. Следует выделять капитализацию процесса производства,
образует добавленную стоимость и капитализацию результатов производства,
превращает созданную добавленную стоимость на новый капитал. И, наконец,
процесс капитализации считается завершенным, когда факторы производства
воспроизводятся как следствие капитализации его результатов. Можно назвать
капитализацию ресурсов одним из этапов процесса капитализации. Выделяется
двух взаимосвязанных фазы капитализации - прямой (преобразование ресурсов
в новую стоимость (новый капитал) и обратной (преобразование новой
стоимости в новые ресурсы). А.И. Волков называет капитализацией процесс
преобразования собственности, прибыли предприятия и привлеченных
ресурсов в капитал
9
. Согласно такой трактовке, автор, очевидно предполагает
существование капитализации собственности, капитализации прибыли и
капитализации ресурсов. То есть капитализация ресурсов является
преобразованием привлеченных ресурсов в капитал.
Ресурсная капитализация - это циклический процесс преобразования
ресурсов в стоимость (продукцию, реальный доход) в различных капитальных
формах и его кругооборот и частичное превращение снова в ресурсы. Ресурсная
составляющая капитализации предприятия фактически показывает ту часть
стоимости предприятия, которая достигается за счет капитализации
(преобразовании в капитал) ресурсов.
Трактовка капитализации как критерия оценки рыночной стоимости
предприятий на данный момент является самым популярным. Однако, такая
трактовка в рамках объектного подхода не отражает полностью содержание
значение термина, поскольку выступает лишь как индикатор фондового
рынка. Учитывая то, что многие предприятия не являются публичными, то есть
8
Рудик Е.В., Кобченко Р.С. Повышения стратегической инвестиционной привлекательности предприятия //
Уникальные исследования XXI века. 2015. № 11 (11). С. 228.
9
Волков А. И. Оценка бизнеса при управлении его стоимостью // Российское предпринимательство. - 2015. - №
24 (222). - С. 69.
16
не выходят на рынок финансового капитала, то определение и оценка
процессов капитализации с помощью такой методики неуместны.
Анализ подходов разных авторов к определению капитализации
позволяет сделать ряд выводов:
в современной отечественной экономической литературе можно
выделить два подхода к трактовке сущности экономической категории
«капитализация»: объектный и процессный;
в рамках объектного подхода «капитализация» рассматривается как
показатель оценки рыночной стоимости предприятия или как общий объем
акционерного капитала компании;
с точки зрения процессного подхода «капитализация» определяется
как трансформация доходов в капитал, или накопление собственного
капитала;
«капитализация» исследуется учеными в трех аспектах:
инвестиционном, маркетинговом и финансовом;
наращивание или накопление собственного капитала за счет
сформированных доходов или их части - один из самых распространенных
вариантов трактовки капитализации, раскрывает, главным образом, сущность
капитализации компании. Однако, данное определение слишком узкое, что
говорит о необходимости расширительной трактовки капитализации.
1.2.Особенности управления капитализацией компании
«Организационно-экономический механизм управления капитализацией
компании в общем виде представляет собой организационно-экономические
формы взаимоотношений субъектов управления, возникающие при
совершенствовании объектов управления, а также экономические методы и
инструменты, которые при этом используются. Сущность организационно-
экономического механизма раскрывается на основе его признаков:
17
функционального, процессного, элементного и его следует рассматривать как
составную часть в единой иерархии всех механизмов, то есть он является
частью экономического механизма, который в свою очередь является
составляющей хозяйственной системы и взаимодействует в системе с другими
механизмами как целостная система.
Для конкретного периода развития государства, отрасли, предприятия
организационно-экономический механизм требует корректировки посредством
различного сочетания экономических и административных методов
управления. Он должен быть самонастраивающимся и саморегулирующимся,
что достигается посредством различных регуляторов (экономических,
рыночных, административных, мер государственной поддержки). В настоящее
время действующий организационно-экономический механизм представляет
собой конкретное взаимоотношение отрасли с производительными силами
общества и основывается на совокупности методов, инструментов, рычагов и
соответствующих организационно-экономических форм их управления.
Проектируемый организационно-экономический механизм управления
капитализацией, исходя из сущности хозяйственного, экономического и
финансового механизмов, должен обеспечить достаточный рост капитализации
за счет производства более высоких потребительских благ (товаров, услуг,
работ), а именно получение продукции с более высокой добавленной
стоимостью, что позволит осуществлять воспроизводственные процессы».
«Сложность разработки организационно-экономического механизма
управления капитализацией заключается и в неоднозначности определения
самого понятия «механизм». В современной экономике содержание понятия
«механизм» стали применять для того, чтобы подчеркнуть характер
динамичности социально-экономических процессов, а также как использование
ресурсов для получения положительного эффекта. Существующая
неопределенность в определении механизма не позволяет использовать
стандартный понятийный аппарат, то есть не ясно, как подходить к механизму:
18
как к процессу или как к ресурсному обеспечению. Как отмечает Н.В.
Парушина, решение данной проблемы состоит в новом определении
механизма, а именно как процесса.
10
Процессный подход предполагает рассматривать предприятие как сеть
бизнес-процессов, связанных целями и задачами. Именно динамизм внешней
среды приводит к пониманию управления бизнесом не как управления на
основе отдельных функций, а как управления бизнес-процессами. При этом
можно рассматривать процесс в виде функционального блока, в котором
преобразуют входы и выходы при наличии необходимых ресурсов
(механизмов) ».
Обобщающая схема проектирования механизма как структурного
элемента организационно-экономического механизма представлена на рис. 1.
Рисунок 1. Обобщенная схема проектирования структурных элементов
организационно-экономического процесса
11
«Исходя из представленной схемы под проектированием модели
организационно-экономического механизма понимается некий предполагаемый
процесс, который может быть апробирован для множества экономических
задач и может выявлять определенные группы ресурсов.
10
Парушина, Н. В. Основные направления анализа и прогнозирования финансового состояния по данным
бухгалтерской (финансовой) отчетности организаций/ Н. В. Парушина // Международный бухгалтерский учет. -
2017. - № 2. - С.55.
11
Парушина, Н. В. Основные направления анализа и прогнозирования финансового состояния по данным
бухгалтерской (финансовой) отчетности организаций/ Н. В. Парушина // Международный бухгалтерский учет. -
2017. - № 2. - С.56.
19
Процессный подход нацелен на повышение гибкости бизнеса,
сокращение времени на изменение рынка и внешней среды, улучшение
результатов деятельности организации и базируется на следующих принципах:
восприятие бизнеса как системы; его развитие происходит по законам сложных
систем; будучи в устойчивом состоянии, любая система не может изменить
систему; изменение возможно лишь в целом для системы».
М.Г. Зиньковская предлагает внедрение организационно -экономического
механизма на основе процессного подхода, разбив его на несколько этапов
(табл. 1)
12
.
Таблица 1. Этапы внедрения процессного подхода на предприятии
I этап
II этап
III этап
IV этап
Выявляется сеть
бизнес-процессов
предприятия
Процессы ранжи-
руются по значимости,
документируются и
моделируются «как
есть»
Проводится анализ
построенных моделей
и выявление «узких
мест» процессов
На основании
полученных моделей
строятся новые мо-
дели
«При разработке организационно-экономического механизма управления
предприятием К.С. Алексеев предлагает рассмотреть капитализацию как
процесс превращения потребительных стоимостей в капитал. В процессе
капитализации достигается состояние, количественно оцениваемое различными
методами. При этом он считает, что усиление статического состояния не
представляет особого интереса, а значительно полезнее изучать механизмы, по
которым происходит процесс капитализации того или иного актива, а также по
тому, как можно активы заставить увеличивать свою стоимость
13
. При этом
проектируемый механизм управления капитализацией компании должен
строиться на основе системного подхода, который может быть представлен в
четырех плоскостях:
как процесс, обладающий заданными характеристиками;
12
Зиньковская М.Г. Значение показателя капитализации в системе управления предприятием // Новая наука:
Теоретический и практический взгляд. 2016. № 11-1. С. 84.
13
Алексеев, К. С. Методика анализа финансово-хозяйственной деятельности предприятия/ К. С. Алексеев //
Справочник экономиста. - 2015. - № 1. - С.14.
20
как функциональная структура, включающая необходимый и
достаточный набор элементов для осуществления процесса капитализации;
как динамическая структура, представляющая собой материальное
наполнение функциональных мест финансового механизма;
как генетическая структура или процесс происхождения
соответствующего наполнения финансового механизма».
Исходными элементами при формировании механизма управления
капитализацией являются: конкретный объект управления и желаемая цель
трансформации состояния этого объекта.
Для обоснования конкретного механизма управления капитализацией
более подробно рассмотрим составляющие элементы механизма (табл. 2).
Таблица 2. Основные элементы механизма управления капитализацией
предприятия
№ п/п
Элементы
механизма
Усл.
обозн.
Содержание элемента управления
1
Объекты
управления
ОУ
Капитал предприятия, который определяется как
совокупность финансовых ресурсов, преобразуемых в
процессе хозяйственной деятельности в материальные,
нематериальные и финансовые активы. Капитал в
процессе приносит прибыль, которая трансформируется
в стоимость
2
Субъекты
управления
СУ
Предприятия, финансовые службы предприятия
3
Цели управления
ЦУ
Рост капитализации, рыночной стоимости предприятия
4
Критерии
управления
КУ
Система показателей, обеспечивающих развитие
предприятия
5
Факторы
управления
ФУ
Формирование достаточного объема капитала,
обеспечивающего необходимые темпы роста
организации и капитализацию путем определения
общей потребности в капитале
6
Методы
управления
МУ
Экономические, организационные, мотивационные,
правовые, политические
7
Инструменты
управления
ИУ
Государственное регулирование и поддержка
коммерческих отраслей; мотивация инновационного
развития; регулирование инвестиционных процессов;
структурное регулирование производства;
реформирование, реструктуризация, модернизация
производства; экономическая, инвестиционная,
инновационная, промышленная политики;
рациональное использование природных ресурсов;
21
формирование и подготовка природных ресурсов;
формирование инвестиционных ресурсов
«Поэтому действующую систему управления в отрасли необходимо
изменить таким образом, чтобы можно было ввести механизм экономической
заинтересованности в эффективном использовании государственной
собственности и экономическую ответственность за убыточную работу
предприятий.
Доходы управляющих субъектов как на первичном уровне (ГП), так и на
вторичном (министерство, государство) в большей степени должны зависеть от
степени достижения управляемости государственной собственности. Это может
быть управление контрольным пакетом акций или доверительное управление.
На управление государственным пакетом акций может претендовать любая
коммерческая структура, а критерием отбора может быть логично
обоснованный проект бизнес-планов по использованию имущественных
комплексов и повышение капитализации. При этом главными критериями
отбора инвестиционных проектов должны быть показатели капитализации и
стоимости. В связи с этим система управления недвижимостью предприятии
должна быть построена на действенных механизмах, обеспечивающих ее
эффективное использование» .
«Инвестиции в бизнес - активы производятся ради извлечения прибыли.
Для масштабных инвестиционных проектов, рассчитанных на длительную
перспективу, важна не столько текущая доходность объекта вложений, сколько
долговременная. Долговременная доходность выражается в уровне
капитализации. Поэтому приоритетным направлением менеджмента становится
управление стоимостью.
Принятие эффективных управленческих решений зачастую требует
информации о стоимости бизнеса. При этом в качестве заинтересованных
пользователей такой информации выступают как собственники, акционеры и
руководство предприятия, так и государственные органы, банки, инвесторы,
22
страховщики, поставщики и другие контрагенты».
«Наращивание стоимости предприятия является одним из факторов
увеличения доходов его собственников. В связи с этим, систематическое
проведение оценки стоимости бизнеса может быть использовано для изучения
эффективности управления финансово-хозяйственной деятельностью
компании. В отличие от большинства традиционных методов финансового
анализа, опирающихся на расчет ряда финансовых коэффициентов по данным
публичной бухгалтерской (финансовой) отчетности, в процессе оценки
стоимости предприятия наряду с внутренними, анализируются и внешние
факторы, характеризующие региональные и отраслевые особенности
функционирования предприятия, а также общеэкономические параметры и
условия его деятельности.
Результаты оценочных работ необходимы не только в ситуациях со
сменой собственника (купля - продажа, слияние, поглощение), они имеют
существенное значение при формировании стратегии развития компании,
планировании инвестиционных проектов. Поэтому понимание менеджерами
основ оценки стоимости предприятия (бизнеса), способность практически
использовать ее результаты становится залогом принятия менеджерами
эффективных решений на разных уровнях управления и достижения в процессе
функционирования предприятия планируемого уровня доходности»
14
.
В нашей стране концепция управления стоимостью бизнеса пока лишь
начинает осваиваться, практические аспекты методологии еще отрабатываются.
Растущий интерес к ней в основном обусловлен следующими причинами:
растущей динамичностью деятельности компаний и повышением
значимости интеллектуальных ресурсов;
развитием конкуренции и необходимостью сочетать интересы
многих заинтересованных сторон;
изменениями в отношениях наемных менеджеров и владельцев
14
Джамай Е.В. К вопросу об устойчивости финансового состояния отечественного предприятия. Актуальные
вопросы экономических наук. 2014. № 38. С. 135-140.
23
капитала.
Освоение концепции VBM (Value Based Management - управление
стоимостью) связано с масштабным пересмотром действующих подходов и
методов стратегического менеджмента.
Концепция управления стоимостью предприятия строится с позиций
акционеров (инвесторов) компании, поэтому управление ею должно
обеспечивать рост рыночной стоимости компании и ее акций. Такой подход
позволяет получать доход от инвестиций в компанию в денежной форме от
перепродажи всего пакета или части принадлежащих им акций, либо в
неденежной, связанной с увеличением стоимости принадлежащих акционерам
чистых активов. Наличие стоимостной технологии управления определяет
четкий критерий оценки результатов деятельности - увеличение стоимости
предприятия.
Оценочные технологии позволяют выявить степень влияния тех или иных
решений менеджеров на стоимость предприятия. Можно выделить два
возможных направления для взаимодействия независимых оценщиков и
менеджмента предприятия: оценка стоимости предприятия в действующем на
текущий момент состоянии; оценка с учетом перспектив применения
инновационного инструментария (инновационные проекты, использование
новых управленческих методов, внедрение новых схем финансирования,
реструктуризация и др.).
При оценке стоимости бизнеса необходимо учитывать сегодняшний и
перспективный уровень конкуренции в отрасли. В настоящее время часть
предприятий получают сверхприбыли исключительно за счет своего
монополистического положения, и при обострении конкуренции их ожидает
значительное сокращение доходов. Такое утверждение вполне может быть
отнесено на счет субъектов естественных монополий транспортной отрасли -
потеря лидирующих позиций железнодорожного транспорта в области
перевозок пассажиров и снижение их доходности в значительной степени
24
связаны с растущей конкуренцией со стороны авиаперевозчиков. Результаты
оценки оказывают влияние на многие стороны деятельности предприятия, так
же как и финансовое состояние предприятия во многом обуславливает цели и
задачи оценки. К сожалению, на большинстве отечественных предприятий
руководители часто недооценивают необходимость определения реальной
рыночной стоимости предприятия в целом и отдельных его активов.
15
Несмотря на многогранность исследованных сущностных характеристик
понятие «капитализация» выступает как процесс, изменчивый во времени,
формирует стоимость предприятия в результате кругооборота капитала,
прироста добавленной стоимости, накопления реинвестированной прибыли,
конечным результатом которого является рост ценности предприятия,
характеризующий эффективность хозяйственной деятельности предприятия,
устойчивость к воздействиям внешней среды, конкурентоспособность, создает
резервы будущего экономического роста. Увеличение стоимости бизнеса
является в современных условиях главной целью функционирования компании.
Стоимостный подход к менеджменту (VBM - ценностно-ориентированный
менеджмент) основывается на трех основных принципах: приоритетной целью
стратегического управления является максимизация стоимости компании;
прирост стоимости компании в целом и отдельных ее структурных единиц
служит основным критерием эффективности всех уровней управления;
стоимость компании в наибольшей степени связана с денежным потоком,
который она генерирует.
Таким образом, формирование организационно-экономического
механизма управления капитализацией должно базироваться на ситуационном
и стратегическом управлении. При этом рычагом стратегического управления
является разработка программы капитализации. Ситуационное управление
призвано выявлять сдерживающие моменты в повышении капитализации.
Формирование организационно-экономического механизма происходит с
15
Крылов Э.И., Власова В.М., Иванова И.В., Управление финансовым состоянием организации
(предприятия). - М.: Эксмо, 2015. – С.34.