65
аналогична расчетам ликвидационной стоимости, но не учитывает затрат на
ликвидацию. Используется для стабильного бизнеса;
метод предполагаемой продажи, состоящий в пересчете денежного
потока в показатели стоимости с помощью специальных коэффициентов,
полученных из анализа ретроспективных данных по продажам сопоставимых
компаний;
метод Гордона. По этому методу годовой доход постпрогнозного
периода капитализируется в показатели стоимости при помощи коэффициента
капитализации.
Составим бизнес-план предприятия. Темп роста выручки от реализации
затрат на производство составляет 3 % в год.
Таблица 20. Расчет денежного потока
№
п/п
Наименование статьи
За
анализиру
емый пер
иод
Прогнозный период
Постпрог
нозный
период
2016
2017
2018
2019
2020
1
Выручка от реализации,
млн. руб.
337429
347551
357978
368717
379779
2
Затраты на производство,
млн. руб.
311986
311986
311986
311986
305746
3
Валовая прибыль (п.1 –
п.2), млн. руб.
25443
35565
45992
56731
74033
4
Налогооблагаемая при
быль, млн. руб.
14759
15645
16067
16289
17078
5
Налог на прибыль (20 %
1722
1767
1867
1890
1978
6
Чистая прибыль (п.4 - п.
5
10059
13878
14200
14399
15100
7
Денежный поток, млн.
руб.
471998
507856
557834
587856
607856
По формуле Гордона рассчитаем стоимость предприятия в
постпрогнозный год (V
пост
).
V
пост
=П
д
· (1+д)/(i-д), (1)
66
где П
д
- денежный поток в постпрогнозный период;
д - долгосрочные темпы роста денежного потока;
i - ставка дисконта.
V
пост
= 607856 *(1 + 0,05) / (0,16 - 0,04) = 1956536,5 млн.рублей.
67
Таблица 21. Расчет текущей стоимости денежного потока
Год
Денежный поток, млн.
руб.
Коэффициент дисконтирования
Текущая стоимость
денежного потока,
млн.руб.
2014
376756
6,822
327856
2015
395654
5,922
375634
2016
471998
5,148
437867
Сумма текущих стоимостей денежного потока =327856+375634+437867=
1141357 млн.руб.
Выручка от продажи фирмы в конце последнего года = 1141357/ (0,35 -
0,03) = 3566740 млн.руб.
Текущая стоимость выручки от реализации = 3566740 * 0,572 =
2040175,28 млн.руб.
Рыночная стоимость фирмы = 2040175,28 + 3566740 = 5606915 млн.руб.
Сравнительный подход. Суть сравнительного подхода при определении
стоимости предприятия заключается в следующем. Выбирается предприятие,
аналогичное оцениваемому, которое было продано недавно. Затем
рассчитывается соотношение между ценой продажи и каким-либо финансовым
показателем по предприятию-аналогу. Это соотношение называется
мультипликатором. Умножив величину мультипликатора на тот же базовый
финансовый показатель оцениваемой компании, получим ее стоимость.
иаторОтраслМультипликиюедпрДанныеПоПртьСт
(2)
Таблица 22. Расчет «доходных» финансовых показателей, используемых для
построения мультипликаторов
№
Показатель
Значение, млн.руб.
1
Выручка
337429
2
Себестоимость
311986
3
Амортизация
34
4
Валовая прибыль
(Маржа 1)
25443
68
5
Коммерческие расходы
-
6
Прочие операционные расходы
17604
7
Прочие операционные доходы
6652
10
Прибыль до уплаты налогов, процентов и аренды
(Маржа 2)
14001
11
Операционная маржа = Прибыль до уплаты налогов
и процентов (Маржа 4)
14628
12
Проценты к получению
399
13
Проценты к уплате
131
14
Прибыль до налогообложения
(Маржа 5)
14759
15
Налог на прибыль
1722
16
Чистая прибыль (Маржа 6)
10059
17
Дивиденды
-
18
Денежная чистая прибыль
10059
19
Увеличение оборотного капитала
302,1
20
Чистый денежный поток от операционной
деятельности
3443,9
21
Капиталовложения
500
22
Денежный поток компании (до учета расчетов по
кредитам)
2943,9
23
Выплаты/получение основной суммы долга
500
24
Чистый денежный поток акционеров (с учетом
кредитования)
2363,9
25
Чистая стоимость активов
1560
Таблица 23. Расчет стоимости, млн.руб.
№
Финансовая база
Мультипликатор
Значение
1
Выручка = 337429
EV/S=3,68
P/S=3,25
27282
24094200
2
Прибыль до уплаты налогов, процентов и
аренды (Маржа 3) = 14001
EV/EBITDA=10,00
38260
3
Операционная маржа = Прибыль до уплаты
налогов и процентов (Маржа 4) = 10059
EV/EBIT=13,99
53049
4
Прибыль до налогообложения (Маржа 5) =
14759
EV/NOPLAT=20,56
76318
5
Чистая прибыль (Маржа 6)
= 10059000
P/E=57,40
161931
6
Чистая стоимость
Активов = 1560
EV/BVA=3,55
3510
По данным таблицы можно сделать вывод о доверии к
мультипликаторам. Используем мультипликаторы, содержащие E/V(стоимость
компании=стоимость бизнеса). Присваиваем веса показателям, с целью расчета
окончательной стоимости предприятия, в зависимости от значительности
69
влияния каждого из них на конечный результат.
29628,6*0,2+12194,6*0,3+6929,5*0,1+9346,6*0,1+3510*0,3=12264,8млн.
руб.
Итоговая стоимость предприятия определяется по формуле
среднеарифметической взвешенной. Стоимости, определенной методом ДДП,
присваивается удельный вес 0,8, так как данный подход вызывает большее
доверие, чем сравнительный; стоимости, определенной сравнительным
подходом, присваивается вес 0,2. 12264,8*0,2+5313,9*0,8=6704,08 млн. рублей
70
3.Рекомендации по повышению эффективности капитализации компании
ПАО «Ростелеком»
3.1.Пути повышения эффективности капитализации компании ПАО
«Ростелеком»
В качестве мероприятия по повышению стоимости ПАО «Ростелеком»
была выбрана постановка системы управления затратами.
Основными причинами выбора именного этого мероприятия являются:
- высокая себестоимость услугпредприятия;
- отсутствие как такового планирования, учёта и контроля над
затратами предприятия.
Перед тем как говорить о вопросах, связанных с постановкой системы
управления затратами на данном предприятии, необходимо определиться с
классификацией затрат.
Себестоимость услуг – это выраженные в денежной форме текущие
затраты предприятия на производство и реализацию услуг.
Затраты в свою очередь - это совокупность, списанных на производство,
основных материалов, труда производственного персонала и затраты на
управление производством и предприятием в целом, т.е. это все траты
предприятия.
Классификация затрат является первым этапом для формирования
системы управления затратами, которая в свою очередь, формирует
совокупность объектов учета затрат, задач, связанных с управлением
затратами, и набор методов и инструментов решения этих задач.
Для оценки себестоимости и запасов затраты классифицируются по
следующим классификационным признакам:
1.По экономическому содержанию: затраты по экономическим элементам
и статьям калькуляции.
2.По степени однородности: однородные; комплексные.
71
3.По экономической роли в процессе производства: основные; накладные.
4.По способу отнесения на себестоимость единицы услуг: прямые;
косвенные
5.По характеру затрат: производственные; непроизводственные.
Данная классификационная группа даёт возможность исчисления
себестоимости отдельных изделий, заказов и т.д. для целей ценообразования,
исчисления себестоимости выпуска в целом по предприятию и прибыли
данного периода, а также исчисления производственной себестоимости по
подразделениям для определения результата деятельности подразделений.
Для принятия управленческих решений затраты классифицируются по
следующим классификационным признакам:
1.По отношению к объёму производства: постоянные; переменные;
условно-переменные; условно-постоянные; полупеременные полупостоянные.
2.По отношению к данному управленческому решению: релевантные;
нерелевантные; устранимые; неустранимые; безвозвратные; временные.
Данная классификация позволяет исчислять прямую себестоимость
услуг для принятия решений о дополнительном выпуске, исчислять
себестоимость отдельных изделий, заказов и т.д. для принятия решений о
структуре ассортимента в условиях ограниченности ресурсов.
Для принятия контроля и регулирования затраты классифицируются по
следующим классификационным признакам.
1.По возможности регулирования: регулируемые; нерегулируемые;
эффективные; неэффективные; контролируемые; неконтролируемые;
2.По степени охвата планом: планируемые; не планируемые.
3.По оперативности учёта: плановые (прогнозные, нормативные,
стандартные); фактические.
Данная классификация необходима для разработки системы
персональной ответственности за результаты деятельности подразделений и
организаций в целом, а также для разработки системы материального и прочего
72
стимулирования руководителей и подчиненных лиц.
Управление затратами это целый комплекс мероприятий. Это и
установление связи между управлением затратами и бюджетным управлением,
это и определение перспективных направлений снижения затрат, и разработка
плана мероприятий по снижению затрат и, естественно, реализация этого
плана.
Управление затратами осуществляется путем совместной реализации
совокупности функций управления. Для реализации этих функций в
современной экономической науке разработаны разнообразные методы,
приемы, способы и образы действий. Применительно к затратам метод
управления рассматривается как принятая последовательность действий,
определяющая особенности реализации функций управления, позволяющей
добиться поставленных при применении метода целей.
В управлении затратами ПАО «Ростелеком» можно найти применение
различные методы. Их выбор обусловлен, в первую очередь, целями
управления и наличием условий для применения. В связи с этим рассмотрим
возможные методы управления затратами и условия их применения.
Директ-костинг - постоянные накладные расходы не включаются в
себестоимость услуг, а относятся непосредственно на счет прибылей и
убытков в том периоде, когда они произошли.
Абзорпшн-костинг - в себестоимость услуг включаются все затраты (в
том числе и накладные). Условия применения: использование методов
распределения накладных затрат, позволяющих наиболее точно установить
величину накладных затрат, включаемых в себестоимость единицы услуг.
Стандарт-костинг - для каждого вида затрат (материальных, трудовых и
других) определяются обоснованные нормы расхода (стандарты) ресурса на
единицу услуги. Затраты ресурсов по нормам и отклонения от норм
потребления ресурсов учитываются отдельно. Условие применения: наличие
системы стандартов (норм и нормативов).
73
Метод ABC - деятельность предприятия рассматривается в виде
процессов или рабочих операций. Сумма затрат предприятия в течение
периода или затрат на определенный вид услуги определяется на основании
затрат на осуществление совокупности соответствующих процессов и
операций. Условие применения: выделение видов деятельности и операций по
ним расширение существующей системы бухгалтерского учета.
Дополнительное обучение персонала.
Таргет-костинг - на основании заданной цены реализации изделия и
желаемой величины прибыли устанавливается целевая себестоимость, которая
в дальнейшем обеспечивается усилиями всех служб предприятия.
Обеспечивает целевую себестоимость на стадии планирования услуг. Является
инструментом стратегического управления затратами. Условие применения:
тесное горизонтальное взаимодействие между функциональными
подразделениями предприятия. Постоянное применение.
Организация постоянного контроля уровня затрат. Надежность
маркетинговых прогнозов и правильное позиционирование предприятия на
рынке.
Кайзен-костинг - предполагает не достижение определенной величины
затрат, а постоянное, непрерывное и всеохватывающее их снижение.
Обеспечивает целевую себестоимость в процессе производства услуг.
Используется преимущественно в оперативном управлении затратами и
контроле за их уровнем. Условия применения: постоянное применение.
Проведение непрерывных, относительно небольших усовершенствований
производственных процессов, способных в совокупности дать значительный
результат. Вовлечение всех сотрудников в непрерывное совершенствование
качества деятельности и создание необходимой системы мотивации.
CVP-анализ (анализ точки безубыточности)- основывается на
сопоставлении трех величин: затрат предприятия, дохода от реализации и
получаемой прибыли, соотношение которых, позволяет определить выручку от
74
реализации (объем реализации), которая при известных величинах постоянных
затрат предприятия и переменных затрат на единицу услуги обеспечит
безубыточность деятельности или планируемый финансовый результат.
Условия применения: соблюдение системы допущений (неизменность цены;
разделение затрат на переменные и постоянные; отсутствие отклонения
фактических постоянных и переменных затрат от плановых).
Бенчмаркинг затрат - предполагает сравнение состояния управления
затратами на предприятии с предприятиями-лидерами для дальнейшего
принятия решений в области управления затратами. Условия применения:
правильный выбор предприятия-эталона. Наличие полной и достоверной
информации об эталонных результатах и методах их достижения.
Кост-киллинг - направлен на максимальное снижение затрат в
кратчайшие сроки без ущерба для деятельности предприятия и перспектив его
развития. Используется в антикризисном менеджменте и управлении
конкурентоспособностью. Условия применения: наличие полной и
достоверной информации о состоянии затрат на предприятии. Стремление
руководства предприятия к снижению издержек. Определенным образом
построенная система мотивации персонала.
LCC-анализ - затраты определяются на производство и продажу
конкретного продукта в течение всего его жизненного цикла и в дальнейшем
сопоставляются с соответствующими доходами. Применяется в
стратегическом управлении затратами. Условия применения: наличие точных
и детальных маркетинговых описаний состояния рынка и позиционирования
услуг предприятия. Четкая идентификация этапов жизненного цикла
продукта.
Метод VCC - рассматривает цепочку потребительской стоимости, в
частности, предусматривает анализ затрат, находящихся вне сферы прямого
воздействия предприятия. Применяется в стратегическом управлении
затратами. Условия применения: соответствие стратегического