25
использованием таких принципов управления, как научность, комплексность,
системность, эффективность, а также с применением общих методов
управления (экономических, организационных, правовых, административных)
и специфических методов, связанных с использованием угольного капитала. К
управлению капитализацией предприятий предлагается применять такие
подходы, как ресурсный, процессный, проектный, бизнес-планирование,
административно-распорядительный. Содержание организационно-
экономического механизма зависит от формы собственности и формы
капитализации. Кроме того, организационно-экономический механизм
управления капитализацией должен учитывать внутреннюю и внешнюю сферу
и рычаги государственного регулирования.
1.3. Методы и инструменты управления капитализацией компании
Следует рассмотреть различные методы управления капитализацией
компании. (Таблица 3)
Таблица 3. Особенности подходов к определению стоимости предприятия
Сущность подхода
Методы
Недостатки применения
Затратный подход
Стоимость предприятия
рассчитывается как
сумма
стоимости всех активов
предприятия,
составляющих
целостный
имущественный
комплекс, за минусом
обязательств
1.Метод прямого
воспроизведения заключается в
определении стоимости
предприятия с последующим
определением
суммы износа (обесценения).
2.Метод замещения заключается
в определении стоимости
замещения с последующим
вычетом суммы износа
(обесценивание).
3. Метод чистых активов –
стоимость предприятия
определяется как рыночная
стоимость всех его активов
(материальных и
нематериальных) за вычетом
суммы обязательств
1.Показатели в
бухгалтерской отчетности
отражаются с комплексом
предположений, что
снижает точность оценки.
2. Ориентация на показатели
деятельности прошлых
временных периодов
26
Доходный подход
Стоимость предприятия
рассчитывается как
поточная стоимость
будущих прибылей
предприятия (доходов,
денежных потоков)
I группа - методы
дисконтирования денежных
потоков:
1) дисконтирования денежных
потоков предприятия;
2) метод капитализации
стоимости доходов.
II группа - методы, основанные
на аналоге остаточной прибыли:
1) метод Эдварса-Белла-
Ольсона (EBO - Edwards-Bell-
Ohlson valuation model)
2)метод экономической
добавленной стоимосте (EVA -
Economic Value Added)
3) метод рыночной добавленной
стоимости (MVA - Market Value
Added)
1.Необходимость
тщательного использования
метода прогнозирования
будущих денежных потоков.
2. Точность будущих оценок
тесно связана с
продолжительностью
функционирования
предприятия на рынке.
3.Трудности с определением
ставки дисконтирования в
условиях нестабильности
рынка
Сравнительный подход
Стоимость предприятия
рассчитывается на
основе цены сделки
купли-продажи
аналогичного
предприятия с
внесением
соответствующих
корректировок через
различия между
предприятиями
1.Метод рыночной
капитализации.
2.Сопоставление
мультипликаторов.
3. Сравнение продаж.
1. Расчеты должны
выполняться на основе
информации фондовых
бирж и торговых систем,
данных финансовой
отчетности предприятий-
аналогов.
2. Не предусматривает
оценку будущих доходов
предприятия, полностью не
оценивается потенциал
предприятия.
3. Сложность поиска пред-
приятия-аналога
Существует ряд методов увеличения капитализации компании:
IPO и дополнительный выпуск акций;
регулирование курса акций;
увеличение номинальной стоимости акций.
Рассмотрим каждый метод более подробно.
1. IPO и дополнительный выпуск акций. «Первичное публичное
предложение (Initial Public Offering, IPO) – первая публичная продажа акций
частной компании, в том числе в форме продажи депозитарных расписок на
акции. Продажа акций может осуществляться как путем размещения
27
дополнительного выпуска акций путем открытой подписки, так и путем
публичной продажи акций существующего выпуска акционерами частной
компании».
«Основной целью проведения IPO является получение так называемой
«учредительской прибыли» – прибыли, получаемой учредителями акционерных
обществ в виде разницы между суммой от продажи выпущенных акций и
капиталом, действительно вложенным ими в акционерное предприятие» .
16
Существует три наиболее распространенных метода проведения IPO:
– «метод фиксированной цены (открытое предложение): при проведении
IPO по методу отрытого публичного предложения цена акций определяется
заранее. При данном методе существует период сбора заявок, в течение
которого инвестиционный банк собирает заявки на акции компании;
– метод аукциона: является самым распространенным способом продажи
правительственных облигаций, а также часто применяется при приватизациях,
однако для проведения первичного размещения акций используется
относительно редко. Аукционы часто приводят к «недопродажам» акций
компании, что является основным их недостатком
17
».
– «метод формирования книги заявок: основное отличие метода
формирования книги заявок заключается в том, что этот метод дает
андеррайтеру (сторона, гарантирующая эмитенту выручку от продажи выпуска
ценных бумаг, обычно в качестве андеррайтера выступает инвестиционный
банк) полный контроль над распределением акций компании среди
потенциальных инвесторов.
18
«Согласно формальной процедуре сбора заявок, инвестиционные банкиры
предлагают институциональным инвесторам «высказать интерес» в акциях
16
Джуха В.М., Сахаров А.Ю. Система оценки и управления капитализацией промышленного предприятия //
Вестник Южно-Российского государственного технического университета (Новочеркасского политехнического
института). Серия: Социально-экономические науки. 2015. № 2. С. 5.
17
Алексеев, К. С. Методика анализа финансово-хозяйственной деятельности предприятия/ К. С. Алексеев //
Справочник экономиста. - 2015. - № 1. - С.15.
18
Джуха В.М., Сахаров А.Ю. Система оценки и управления капитализацией промышленного предприятия //
Вестник Южно-Российского государственного технического университета (Новочеркасского политехнического
института). Серия: Социально-экономические науки. 2015. № 2. С. 6.
28
компании. В качестве показателя интереса выступает заявка (Bid) на
определенное количество акций компании. Также потенциальные инвесторы
могут указать максимальную цену, которую они готовы заплатить за акцию
(Limit Price). Время формирования книги заявок в среднем занимает два месяца,
но иногда может затянуться до четырех месяцев. Книга содержит заявку (Bid)
каждого потенциального инвестора, название данного инвестора, количество
требуемых акций и максимальную цену (Limit Price). В ней также отличена
дата внесения заявки и дата всех последующих пересмотров заявки.
Существует три типа заявок: – простая заявка (Strike Bid) на покупку
определенного количества акций независимо от окончательной цены акций; –
заявка с указанием максимальной цены (Limit Bid), в том случае, когда
инвестор указывает максимальную цену, по которой он готов купить акции; –
ступенчатая заявка (Step Bid), в которой указывается количество акций в
зависимости от уровня цен».
Существуют также «гибридные» методы проведения IPO, при которых
для продажи разных траншей акций используются определенные методы:
аукцион/открытое предложение; аукцион/формирование книги заявок;
формирование книги заявок/открытое предложение (самый распространенный
способ).
Основные этапы проведения IPO (по методу формирования книги
заявок):
1. «Долгосрочная подготовка компании к IPO. Примерно за два года до
выхода на публичный рынок компания должна начать выполнять основные
требования, предъявляемые к публичным компаниям, – разработать бизнес-
план и регулярно подготавливать финансовую отчетность.
2. Формирование команды для проведения IPO и общее собрание. На
этом этапе компания должна выбрать ведущий инвестиционный банк,
юридическую фирму и аудитора. Инвестиционный банк будет выступать
основным советником эмитента.
29
3. Разработка проспекта эмиссии. Предварительный проспект является
основным маркетинговым инструментом и должен содержать всю
необходимую инвесторам информацию о компании.
4. «Дорожное шоу». Одновременно начинается «дорожное шоу» (Road
Show), т.е. посещение собраний инвесторов в различных городах и презентация
компании крупным инвесторам (фондам, страховым компаниям, банкам,
физическим лицам). Цель данного мероприятия – убедить потенциальных
инвесторов купить акции компании. Продолжается 3-4 недели».
5. «Начало торговли акциями компании. После согласования цены акций и
не ранее, чем через два дня после выпуска окончательной версии проспекта
компании, объявляется о вступлении IPO в силу (обычно после закрытия
торгов).
6. Завершение сделки. Сделка по андеррайтингу (деятельность
инвестиционных посредников по гарантированному выпуску ценных бумаг на
первичном рынке) считается завершенной, когда компания передает свои акции
андеррайтеру, а он переводит полученные деньги на счет компании (обычно
через три дня). Через семь дней после дебюта компании IPO объявляется
состоявшимся. Через 25 дней с момента начала торговли заканчивается так
называемый «период молчания»».
30
Рисунок 2. Процесс увеличения уставного капитала путем размещения
дополнительных акций
«Решение об увеличении уставного капитала за счет дополнительной
эмиссии может быть принято либо общим собранием акционеров, либо
единогласно советом директоров (наблюдательным советом).
Поскольку уставный капитал состоит из суммы номинальных стоимостей
как обыкновенных, так и привилегированных акций, то и его увеличение может
производиться за счет дополнительной эмиссии как тех, так и других акций.
Увеличение уставного капитала
путем размещения
дополнительных акций
С привлечением
дополнительного капитала
Эмиссия дополнительных акций
Эмиссия облигаций,
конвертируемых в
обыкновенные акции
Без привлечения
дополнительного капитала, за
счет имущества общества
Бонусная эмиссия за счет
эмиссионного дохода,
нераспределенной прибыли
прошлых лет переоценки
основных фондов
Распределение дополнительных
акций среди акционеров
пропорционально имеющимся
31
Поэтому при принятии решения об увеличении уставного капитала путем
размещения дополнительных акций должны быть определены количество
размещаемых дополнительных обыкновенных и привилегированных акций
каждого типа в пределах количества объявленных акций каждой категории
(типа)».
«Увеличение уставного капитала путем размещения дополнительных
акций может предусматривать привлечение дополнительного капитала или
использование для этой цели имущества общества, т. е. не предусматривать
получение.
2. Регулирование курса акций
«Курсовая цена акций и дивидендная политика взаимосвязаны, хотя какой-
то предопределенной формализованной зависимости не существует. Выше
отмечалось, что разумная дивидендная политика может способствовать
снижению флуктуации курсовой цены. Курсовая цена складывается под
воздействием различных случайных факторов. В финансовом менеджменте
разработаны некоторые приемы искусственного регулирования курсовой цены,
которые при определенных условиях могут оказать влияние и на размер
выплачиваемых дивидендов. К ним относятся дробление, консолидация и
выкуп акций».
Методика дробления акций
«Эта методика, называемая еще методикой расщепления, или сплита,
акций, не относится непосредственно к форме выплаты дивидендов, однако она
может влиять на их размер. Дробление акций производится обычно
процветающими компаниями, акции которых со временем повышаются в цене.
Многие компании стараются не допускать слишком высокой цены своих акций,
поскольку это может повлиять на их ликвидность (общеизвестно, что при
прочих равных условиях более низкие в цене акции более ликвидны). Техника
Методика выкупа акций
Выкуп собственных акций разрешен не во всех странах, в частности в
32
Германии он запрещен. Основная причина - желание избежать преувеличения
общей величины активов компании за счет отражения в балансе активов,
ценность которых не вполне очевидна. Могут быть и другие причины,
заставляющие компанию выкупать свои акции в случае, если это не запрещено
законом. В частности, акции в портфеле нужны для предоставления своим
работникам возможности стать акционерами своей компании. Для уменьшения
числа владельцев компании, для повышения курсовой цены и др. В
определенной степени эта операция оказывает влияние на совокупный доход
акционеров.
3 Увеличение номинальной стоимости акций.
«Увеличение номинальной стоимости акций при неизменном количестве
размещенных акций происходит за счет накопленного имущества в форме
собственных, или чистых, активов акционерного общества без привлечения
дополнительного (нового) капитала с рынка» .
19
Общая схема увеличения уставного капитала путем увеличения
номинальной стоимости акций представлена на рисунке 3.
19
Макарьева В.И., Андреева Л.В. Анализ финансово – хозяйственной деятельности организации. – М.:
Финансы и статистика, 2015. – С.23.
Увеличение уставного капитала за счет увеличения номинальной
стоимости акций
Размер увеличения уставного
капитала
Решение принимается либо общим собранием акционеров
Не может превышать разницу между
стоимостью чистых активов
общества и суммой уставного
капитала и резервного фонда
общества
Источник увеличения уставного
капитала
Имущество акционерного общества
33
Рисунок 3. Общая схема увеличения уставного капитала путем увеличения
номинальной стоимости акций
«При увеличении уставного капитала путем увеличения номинальной
стоимости акций осуществляется эмиссия акций большей номинальной
стоимости и конвертация в акции большей номинальной стоимости уже
имеющихся акций. Решение об увеличении уставного капитала общества путем
увеличения номинальной стоимости акций принимается общим собранием
акционеров (п. 2 ст. 28 Закона об акционерных обществах). Решением об
увеличении уставного капитала акционерного общества путем увеличения
номинальной стоимости акций должны быть определены категории (типы)
акций, номинальная стоимость которых увеличивается, номинальная стоимость
акций каждой такой категории (типа) после увеличения, способ размещения
акций - конвертация акций в акции той же категории (типа) с большей
номинальной стоимостью, а также могут быть определены иные условия
конвертации, включая дату конвертации или порядок ее определения,
имущество (собственные средства), за счет которого (которых) осуществляется
увеличение уставного капитала акционерного общества, и иные условия
конвертации».
Для оценки стоимости предприятия в современной хозяйственной
практике обосновано, что результат операционной деятельности предприятия
целесообразно оценивать по показателю EBITDA, который используется в
финансово-аналитической практике для долгосрочной оценки эффективности
операционной деятельности предприятия и делает сравнение предприятий,
использующих различные методы финансирования собственного бизнеса.
Компании могут гарантировать выполнение своих обязательств вследствие
генерирования определенного размера EBITDA.
Установлено, что рост стоимости предприятия в результате его
капитализации способствует удовлетворению интересов различных групп
стейкхолдеров. Однако рост стоимости предприятия ограничено из-за
34
противоположного характера интересов стейкхолдеров и конфликт между
ними, обусловленный различными типами взаимодействия. Учтены интересы
стейкхолдеров и установлен характер их влияния на капитализацию
предприятия, выявлены трудности обеспечения капитализации предприятия.
Классифицированы интересы стейкхолдеров и степень их влияния на
капитализацию предприятия, определены стейкхолдеров прямого воздействия и
стейкхолдеров удаленного (часто косвенного) воздействия.
Обеспечению планового уровня капитализации предприятия будет
способствовать мотивация стейкхолдеров, что предполагает выполнение ими
определенных действий на основе использования собственных
профессиональных качеств и личностных характеристик и получения в
результате выполнения этих действий результата, что через достижения
поставленной цели по уровню капитализации предприятия обеспечивает
удовлетворение интересов стейкхолдеров.
По уровню заинтересованности стейкхолдеров в капитализации
предприятия и их влияния на обеспечение капитализации путем выделения всех
стейкхолдеров отдельных групп на основе матричного метода анализа
предложена типология групп стейкхолдеров, определяющий конкретный тип
управления капитализацией предприятия:
1) стейкхолдеры с высоким уровнем заинтересованности в капитализации
предприятия и высоким уровнем влияния на обеспечение капитализации
являются основными акционерами предприятия, и они должны максимально
привлекаться к принятию решений по проекту его капитализации.
Предприятию следует приложить максимум усилий по удовлетворению
интересов стейкхолдеров данной группы. Целесообразно использование
принципа партнерства для согласования их интересов;
2) стейкхолдеры с высоким уровнем воздействия, но низкой
заинтересованностью в капитализации предприятия является второстепенной
группой. Рекомендуется согласовывать с ними только важные стратегические