55
Таблица 13. Анализ коэффициентов ликвидности, млн.руб.
Показатели
На начало
периода
На конец
периода
Изменени
е (гр.3 -
гр.2)
Темп
изменени
я (гр.3
/гр.2)*
100%,%
1
2
3
4
5
1. Оборотные активы
98 520
225 329
126809
228,7
в т.ч. 1.1. производственные запасы
47 402
117 775
70373
248,5
1.2. расходы будущих периодов и
прочие
1522
-
-1522
100
1.3. дебиторская задолженность
16 274
13 379
-2895
82,2
1.6. денежные средства
27 145
81 043
53898
298,5
2. Обязательства
83227
196552
113325
236,1
в т.ч. 2.1. долгосрочные кредиты
6973
24575
17602
352,4
2.2. краткосрочные обязательства
76254
171977
95723
225,5
3. Коэффициент текущей ликвидности
1,8
1,24
-0,56
68,9
4. Коэффициент быстрой ликвидности
0,15
0,13
-0,02
86,7
5. Коэффициент абсолютной
ликвидности
0,15
0,13
-0,02
86,7
Таким образом, на конец анализируемого периода коэффициент текущей
ликвидности был равен 1,24, что ниже нормативного значения – 1,5..2,5. За
2014-2016 гг. произошло уменьшение данного коэффициента на 0,56.
Коэффициент быстрой ликвидности находится ниже нормативного
диапазона 0,7-1 и составляет в 2016 году 0,13.
Анализ данных, представленных в таблице 14 позволяет сделать вывод
об отсутствии возможности в ближайшие 6 мес.восстановить
платежеспособность предприятия в 2015-2016г.г.
Положительная величина и рост чистого оборотного капитала является
необходимым условием обеспечения приемлемого уровня финансовой
устойчивости и ликвидности компании, что придает данному показателю
особую важность. (Таблица 14)
Таблица 14. Анализ чистого оборотного капитала (ЧОК), млн.руб.
Показатели
На начало
периода
На конец
периода
Влияние на
ЧОК (гр.З -
гр.2)
56
1
2
3
4
1. Внеоборотные активы
62 114
61382
-732
2. Оборотные активы, в т.ч.
98 520
225 329
126809
2.1. производственные запасы, включая
НДС
47 424
117 775
70351
2.4. расходы будущих периодов и проч.
1522
-
-1522
2.5. краткосрочная дебиторская
задолженность по товарным операциям
16 274
13 379
-2895
2.6. денежные средства
27 145
81 043
53898
3. Собственный капитал
77 407
90 159
12752
3.1. уставный капитал
518
518
0
3.2. добавочный капитал
13 250
7271
-5979
3.3. прибыль
63 561
82 292
18731
4. Обязательства, в т.ч.
83227
196552
113325
4.1. долгосрочные кредиты
6973
24575
17602
4.2. краткосрочные (тек.) обязательства
76254
171977
95723
из них
- краткосрочные кредиты
5044
6500
1456
- кредиторская задолженность
71210
165477
94267
5. Чистый оборотный капитал (1 способ) (п.2-
п.4.2)
22266
53352
31086
6. Чистый оборотный капитал (2 способ)
(п.З+п.4.1-п.1)
22266
53352
31086
Была получена положительная величина ЧОК, что дает основание
говорить о финансовой устойчивости компании. Кроме того, ситуация в
течение рассматриваемого периода улучшилась: положительная величина ЧОК
возросла с 53352 млн. руб. до 22266 млн. руб. Достаточность собственных
средств и наличие финансовой устойчивости также подтверждает
положительный накопленный капитал и расчет минимально необходимой
величины собственных средств. Таким образом, компания ПАО «Ростелеком»
не испытывает недостаток собственного капитала и являться финансово
устойчивой.
В данном случае можно отметить, что положительная величина и рост
ЧОК свидетельствуют об укреплении финансового состояния компании ПАО
«Ростелеком». Однако интересной представляется оценка самой величины
ЧОК: в нашем случае достигнутое значение является достаточным для
компании, достаточная доля активов финансируется за счет собственных
57
средств.
58
Таблица 15. Анализ коэффициентов рентабельности и деловой активности
Показатель
за предыд. период
за отчет.
период
отклонение
(гр.3 - гр.2)
Коэффициенты деловой активности
Коэффициент отдачи активов
1,6
1,2
-0,4
Коэффициент отдачи собственного
капитала
3,9
3,7
-0,2
Фондоотдача
9,5
10,02
0,52
Коэффициент оборачиваемости
текущих активов
2,3
1,5
-0,8
Коэффициент оборачиваемости
запасов
3,8
2,6
-1,2
Продолжительность одного оборота
запасов в днях
95
138,5
43,5
Коэффициент оборачиваемости
дебиторской задолженности (ДЗ)
22,6
25,2
2,6
Продолжительность одного оборота
ДЗ в днях
15,9
14,3
-1,6
Коэффициент оборачиваемости
кредиторской задолженности (КЗ)
3,0
1,9
-1,1
Продолжительность одного оборота
КЗ в днях
120,7
190,5
69,8
Коэффициенты рентабельности
Рентабельность продаж
8,2
7,5
-0,7
Рентабельность активов
4,9
3,5
-1,4
Рентабельность чистых активов
4,6
4,4
-0,2
Рентабельность собственного
капитала
12,0
11,9
-0,1
Рентабельность инвестированного
капитала
10,2
8,7
-1,5
Рентабельность продукции
8,9
8,2
-0,7
Анализ данных таблицы 15 не позволяет сделать однозначного вывода об
уровне деловой активности предприятия ПАО «Ростелеком».
С одной стороны ряд показателей имеют достаточно высокие показатели,
к ним относятся:
- фондоотдача;
- оборачиваемость запасов в оборотах;
- оборачиваемость кредиторской задолженности в днях;
- оборачиваемость дебиторской задолженности в оборотах.
по показателю фондоотдача ПАО «Ростелеком» в 2016 г. было отмечено
59
некоторое увеличение на 0,52.
Из полученных данных видно, что оборачиваемость активов
незначительно была меньше в 2016 году по сравнению с 2015 годом.
Показатель 1,2 коэффициента отдачи активов 1,2 – это положительное явление.
У коэффициента отдачи собственного капитала прослеживается незначительное
уменьшение оборота на 0,2 пункта с 2015 по 2016 год.
Показатель оборачиваемости активов в среднем за весь анализируемый
период показывает, что организация получает выручку, равную сумме всех
имеющихся активов. При этом в среднем требуется 138,5 дней, чтобы получить
выручку равную среднегодовому остатку материально-производственных
запасов.
Оборачиваемость собственного капитала ПАО «Ростелеком» на
протяжении исследуемого периода имеет отрицательное значение, поскольку
собственный капитал имеет отрицательное значение.
Из негативных изменений оборачиваемости можно также выделить
уменьшение количества оборотов дебиторской задолженности. Так в 2015 их
количество было равно почти 15,9, к концу 2016 года снизился показатель до
14,3 оборотов. При замедлении оборачиваемости происходит уменьшение
значений показателя, что свидетельствует об ухудшении расчетов с
дебиторами.
Оборачиваемость дебиторской задолженности ПАО «Ростелеком»
характеризуется негативной тенденцией снижения, что говорит о снижении
эффективности управления дебиторской задолженности.
Период времени, за который предприятие покрывало кредиторскую
задолженность составил 120,7 и 190,5 дней с 2015–2016 гг., соответственно.
Продолжительность оборота внеоборотных средств увеличилась с 39 до 43
дней. Фактически один оборот запасов был осуществлен за 138,5 дней в 2016
году. Увеличение показателя в динамике отражает неблагоприятную для
предприятия тенденцию.
60
В результате уменьшения оборачиваемости предприятие теряет
возможность добиться одинаковых результатов при меньшем размере
оборотных средств.
В период с 2015 по 2016 год, показатели, оценивающие рентабельность
организации, демонстрируют отрицательную динамику. Наблюдается и
снижение рентабельности активов на 1,4 пункта. Незначительно сократилась
рентабельность собственного капитала на 0,1%.
По всем показателям рентабельности наблюдается незначительное
снижение. Так, например, рентабельность продаж снизилась с 8,9% до 8,2%.
Однако, все показателя рентабельности за 2016 год, приведенные в
таблице, имеют положительные значения, поскольку организацией получена
как прибыль от продаж, так и в целом прибыль от финансово-хозяйственной
деятельности за данный период.
Далее проведем факторный анализ рентабельности активов в таблице 16.
Таблица 16. Факторный анализ рентабельности активов, млн.руб.
Показатель
за предыд.
период
за отчет. период
отклонение
(гр.3 - гр.2)
1
2
3
4
Исходные данные
1.Прибыль от продаж
25 106
25 443
337
2. Выручка от реализации
304 732
337 429
32 697
3. Общая сумма доходов организации
9 693
10 059
+366
4. Активы (валюта баланса) (среднее
значение)
194627
286711
Факторы
5. Рентабельность продаж (п.1/п.2)
8,2
7,5
-0,7
6. Доля выручки от реализации в доходах
(п.2/п.3)
156,6
3354
3197,4
7. Доля доходов на 1 руб. активов
(п.3/п.4)
4,9
3,5
-1,4
8. Изменение рентабельности активов
X
X
Влияние факторов
9. Рентабельности продаж
X
X
10. Доли выручки от реализации в
доходах
X
X
11. Доли доходов на 1 руб. активов
X
X
12. Совокупное влияние факторов на
рентабельность активов
X
X
61
Так, следует отметить незначительное уменьшение рентабельности
продаж на 0,7%. Следует отметить значительное влияние доли выручки от
реализации в доходах на рентабельность активов. Так, за анализируемый период
доля выручки от реализации в доходах увеличилась на 3197,4 %.
Произошло уменьшение доли доходов на 1 руб. активов на 1,4% пункта.
Таким образом, наибольшее влияние оказывает доля выручки от реализации в
доходах.
Далее проведем факторный анализ рентабельности собственного
капитала в таблице 17.
Таблица 17. Факторный анализ рентабельности собственного капитала
Показатель
за предыд.
период
за отчет.
период
отклонение
(гр.3 - гр.2)
Исходные данные
1. Прибыль от продаж
25 106
25 443
337
2. Выручка от реализации
304 732
337 429
32 697
3. Собственный капитал (среднее
значение)
80503
86879
6376
4. Активы (валюта баланса) (среднее
значение)
177630
240669
63039
Факторы
5. Рентабельность продаж (п.1/п.2)
8,2
7,5
-0,7
6. Отдача активов(п.2/п.4)
1,7
1,4
-0,3
7. Коэффициент структуры капитала
(п.4/п.3)
2,2
2,8
0,5
8. Изменение рентабельности
собственного капитала
X
X
Влияние факторов
9. Рентабельности продаж
X
X
10. Отдачи активов
X
X
11. Структуры капитала
X
X
12. Совокупное влияние факторов на
рентабельность собственного
капитала
X
X
Так, следует отметить незначительное уменьшение рентабельности
продаж на 0,7%. Также произошло незначительное уменьшение отдачи активов
на 0,3 за анализируемый период. Показатель отдачи активов в среднем за весь
62
анализируемый период показывает, что организация получает выручку, равную
сумме всех имеющихся активов.
Произошло увеличение с 2,2 до 2,8 за 2015-2016 гг. соответственно
коэффициента структуры капитала. Коэффициент структуры капитала
характеризует степень защищенности интересов кредиторов и инвесторов. В
данном случае он показывает, что предприятие ПАО «Ростелеком» способно
погашать долгосрочную задолженность.
Далее проведем анализ групп финансовых результатов.
Таблица 18. Анализ групп финансовых результатов
Показатели
за предыд.
период
за отчет. период
Абс.
отклон.
(гр.4-гр.2),
млн.руб.
Темп
роста (гр.4
/ гр.2), %
Млн.ру
б.
В % к
реализаци
и
Млн.ру
б.
В % к
реализа
ции
1
2
3
4
5
6
7
1. Выручка от реализации
304 732
100
337 429
100
32 697
110,7
2. Себестоимость продаж
279 626
91,7
311 986
92,4
32 360
111,6
3. Валовая прибыль (1-2)
25 106
8,2
25 443
7,5
337
4. Управленческие и
коммерческие расходы
-
-
-
-
-
-
5. Прибыль от продаж (3-4)
25106
8,2
25443
7,5
337
101,3
6. Сальдо операционных
результатов
3107
1,02
7051
2,0
3944
226,9
7. Сальдо внереализационных
результатов
-14081
-
-17735
-
-3654
125,9
8. Прибыль до
налогообложения (5+6+7)
14132
4,6
14759
4,3
627
104,4
9. Налоги
504
0,16
1722
0,5
1218
341,7
10. Сальдо чрезвычайных
доходов/расходов
-4059
-
-2958
-
1101
72,9
11. Чистая (нераспределенная)
прибыль (8-9+ 10)
9693
3,2
10059
2,9
366
103,7
Таким образом, анализ данных, отраженных в таблице 18, показывает, что
на протяжении исследуемого периода устойчивая тенденция роста чистой
прибыли предприятия, обусловленная ростом выручки.
63
2.3.Оценка методов и инструментов управления капитализацией
компании
При оценке эффективности управления капитализацией компании
применяют метод капитализации и дисконтирования. Метод капитализации
позволяет на основании данных о доходе и о ставке капитализации на момент
оценки сделать вывод о стоимости объекта. Метод дисконтирования
применяется для приведения потока денежных доходов и затрат,
распределенных во времени, к одному моменту для получения текущей
стоимости денежного потока как стоимости доходоприносящего объекта.
Применение данного метода наиболее обосновано для оценки
предприятий, имеющих определенную историю хозяйственной деятельности
(желательно, прибыльной) и находящихся на стадии роста или стабильного
экономического развития.
Определение стоимости бизнеса методом ДДП основано на
предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный
бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого
бизнеса. Аналогичным образом, собственник не продаст свой бизнес по цене
ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате
своего взаимодействия стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной
текущей стоимости будущих доходов.
Данный метод оценки считается наиболее приемлемым с точки зрения
инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в
действующее предприятие, в конечном счете, покупает не набор активов,
состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных
ценностей и т. д., а поток будущих доходов, который позволит ему окупить
вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние. С
этой точки зрения все предприятия, к каким бы отраслям экономики они не
принадлежали, производят всего один вид товарной продукции — деньги.
Проведем оценку ПАО «Ростелеком» использованием метода
64
дисконтированных денежных потоков.
Этап 1. Выбор модели денежного потока
Денежный поток будем рассчитывать, добавляя к полученной чистой
прибыли (после уплаты налогов) сумму амортизационных отчислений и
корректируя затем на изменение собственного оборотного капитала,
инвестиций в основные средства и долгосрочной задолженности.
Этап 2. Определение длительности прогнозируемого периода
Начальной границей прогноза принимаем 01.01.2017г., конечной –
01.12.2020г. Длительность прогнозируемого периода составит 4года
Этап 3. Анализ финансовых результатов; прогноз изменения денежного
потока на будущее.
Таблица 19. Экспертная оценка величины премии за риск, связанный с
инвестированием в конкретную компанию
Вид риска
Значение, % (0-5)
Руководящий состав: качество управления
1
Размер компании
2
Финансовая структура (источники финансирования компании)
1
Товарно-территориальная диверсификация
1
Диверсифицированность клиентуры
0
Уровень и прогнозируемость прибылей
1
Прочие риски
2
Итого величина ставки дисконта
8
В таблице 19 приведены максимальные значения риска. В зависимости от
размера компании, ее положения на рынке, величина риска может
варьироваться от 0-5.
Расчет величины стоимости в постпрогнозный период.
В зависимости от перспектив развития бизнеса в постпрогнозный период
используют тот или иной способ расчета ставки дисконта:
метод расчета по ликвидационной стоимости. Применяется в том
случае, если в послепрогнозный период ожидается банкротство предприятия с
последующей продажей имеющихся активов;
метод расчета по стоимости чистых активов. Техника расчета