62
ᵼ-1 10
10 17700252 .(1+0,5) 50046178 .(1+0,1)
V=∑ _______________ + _____________
=15526537+14296357+13185491+12196579+
t=1 (1+0,14) (1+0,14)10
+11258194+10357022+9554924+8786955+8083727+7449256+35273613=145968654
Vоб.акции= 145968654/1110616299= 131,4 руб.
P
V
PI
= 131,4 /50,29 = 2,61 > 1; NPV = 131,4 – 50,29 = 81,11 руб. > 0,
таким образом, инвестор получит требуемую доходность 13% годовых при
условии, что денежный поток возрастет на 5% в год, реверсивная стоимость
увеличится на 10% в год при цене акции 131,4 руб. и выше. Сравнение с
текущей стоимостью акции на рынке приносит дополнительные 81,11 руб.,
так называемый запас прочности.
Для определения средней арифметической стоимости бизнеса данного
объекта, полученные ранее результаты занесем в сводную таблицу 9.
Таблица 9
Сводные данные по оценке ОАО «Татнефть»
№
п/п
Метод оценки стоимости бизнеса
Стоимость
бизнеса (V),
тыс.руб.
Стоимость
акции, руб.
1
Метод чистых активов
50046178
45,06
2
Метод капитализации доходов
- при CF = const, r = 10 %
177002520
159,37
- при CF = const, r = 15 %
118001680
106,25
- при увел. CF на 6 %, r = 10 %
469056678
422,3
- при увел. CF на 6 %, r = 15 %
208469634
187,7
3
Метод дисконтирования денежных
потоков
- при CF = const, R = const
228587760
205,82
- при увел. CF на 5 %, R = const
124294545
111,9
- при увел. CF на 5 %, а R на 10 %
145968654
131,4
Средняя арифметическая
183922683
171,22
Определим чистую приведенную стоимость акции:
63
NPV = 171,22 – 50,29 = 120,93 руб. > 0, таким образом, инвестор
получит требуемую доходность 13% годовых при условии, при цене акции
171,22 руб. и выше. Сравнение с текущей стоимостью акции на рынке
приносит дополнительные 120,93 руб., так называемый запас прочности.
Рассчитаем показатель дисконтированной рентабельности (PI):
P
V
PI
= 171,22 /50,29 = 3,4 > 1.
Таким образом, анализ стоимости акций доходным методом показал,
что с фундаментальной точки зрения исследуемая ценная бумага
недооценена. Показатель чистой приведенной стоимости NPV = 120,93 руб.
означает, что помимо удовлетворения целям по требуемой доходности
(указаны выше), акция обладает нормальным запасом прочности, т.е.
защитой от того, что наши расчеты были слишком оптимистичны.
Следовательно, полученные результаты позволяют рекомендовать данный
актив к покупке.
Сравнительный подход предполагает, что ценность собственного
капитала фирмы определяется той суммой, за которую она может быть продана
при наличии достаточно сформированного рынка. Другими словами, наиболее
вероятной ценой стоимости оцениваемого бизнеса может быть реальная цена
продажи сходной фирмы, зафиксированная рынком. Метод рынка капитала
является одним из основных в сравнительном подходе в оценке. Он
основывается на информации о капитализации похожих компаний,
предполагает, что стоимость оцениваемого бизнеса будет приблизительно
соответствовать стоимости бизнеса конкурента в зависимости от масштабов
производства.
В качестве объекта-аналога выбираем ОАО «Транснефть». В таблице
10 приведена рыночная стоимость ценных бумаг.
Из таблицы 10 видно, что рыночная стоимость ОАО «Транснефть»
составляет 26509221491 руб.
64
Таблица 10
Рыночная капитализация ценных бумаг по итогам торгов в ЗАО «ФБ ММВБ»
на конец 2016 года
Торговы
й код
ценной
бумаги
Краткое
наименование
эмитента
ценной
бумаги
Категория
ценной бумаги
(ао - акция
обыкновенная,
ап - акция
привилегирова
нная)
Государственн
ый
регистрационн
ый номер
выпуска
(дополнительно
го выпуска)
Объем
выпуска, штук
Рыночная
цена на
30.12.2016,
руб.
Капитализация, руб
.
TAER
ОАО
«Транснефть»
АО
1-02-00165-A
153846100
172,31
26509221491,00
Далее определим оценочную стоимость данного объекта:
В
Ациякапитализа
V
, где
А – общая стоимость активов (57816832 тыс.руб.);
В – выручка (86494353 тыс.руб.).
V= 26509221491∙57816832/86494353=177199,92тыс.руб.
Из таблицы 3.1 видно, что рыночная стоимость ОАО «Татнефть»
составляет 55852893676,71 тыс.руб.
Оценочная стоимость ОАО «Татнефть»:
55852893676,71∙96725423/35801478=397816,61 тыс.руб.
Таким образом, из расчетов видно, что оценочная стоимость ОАО
«Татнефть» значительно выше оценочной стоимости своего аналога ОАО
«Транснефть», и конечно целесообразнее остановить свой выбор на
компании с более привлекательной стоимостью. Обе компании могут быть
потенциальным объектом инвестирования. Однако данные компании
находятся в разных «весовых категориях» и в этом отношении ОАО
«Татнефть» наиболее крупная компания.
65
3.2. Мероприятия по совершенствованию системы оценки
стоимости компании
По мере того, как в стране появляются независимые конкурирующие
собственники предприятий и фирм, все острее становится потребность в
определении рыночной стоимости их капитала. В соответствии с этим роль
фирм, занимающихся оценочной деятельностью, возрастает.
Для улучшения финансового состояния, увеличения уровня доходности
и разрешения вопроса управления стоимостью, ОАО «Татнефть»
предлагается начать работу с оценщиком (фирмой) по проведению полной
оценки рыночной стоимости предприятия и мониторинга оценки бизнеса.
Это предоставит возможность менеджерам предприятия с
высококвалифицированными специалистами объективно контролировать и
управлять рыночной стоимостью, а также другими показателями финансово-
хозяйственной деятельности предприятия. Для решения вопроса управления
стоимостью помимо оценщиков предлагается привлечь финансовых
аналитиков, аудиторов, юристов, программистов.
Участие каждого специалиста в мониторинге оценке бизнеса
представлено в таблице 11.
Результатом проделанных работ является реализация системы
управления стоимостью предприятия, максимизация рыночной стоимости
предприятия.
В качестве критерия оценки эффективности предлагается использовать
коэффициент изменения рыночной стоимости предприятия за определенный
период времени (10 дней, 20 дней, месяц):
Кирс=(РС+РС)/РС,
где РС – изменение рыночной стоимости за отчетный период.
Чем выше данный показатель, тем лучше работало предприятие в
отчетном периоде времени.
66
Применение предлагаемого показателя позволит оценить деятельность
управленческого персонала различных предприятий за отчетный период и
наметить пути повышения эффективности управления ресурсами.
Таблица10
Участие специалистов в мониторинге оценки бизнеса
Основные этапы работы
с клиентом
Отдел
стратегического
инвестирования
Оценщики
Аудиторы
Юристы
Программисты
и технические
консультанты
Заключение договора
х
Х
Бизнес-диагностика
предприятия
х
х
Оценка бизнеса
х
х
Стратегическое
моделирование развития
предприятия:
- инвестиции и
технологии;
- планирование и
бухгалтерский учет;
- прогнозирование
финансовых потоков;
- информационные
системы;
х
х
х
Разработка, внедрение
системы мониторинга и
управления стоимостью
предприятия
х
х
х
Х
х
Интеграция разрабатываемой системы с системой бюджетирования,
финансового анализа, бухгалтерского и управленческого учета обеспечат
максимизацию стоимости предприятия. Постановка замкнутого контура
управления стоимостью компании позволит обоснованно принимать
решения:
- о необходимости изменений в составе активов компании, включая не
операционные (избыточные), социальные и финансовые;
- о целесообразности участия в капитале других компаний;
- об эффективности существующих бизнесов компании и
целесообразности открытия новых бизнес-линий;
67
- о характере динамики стоимости имущества и компании в целом с
учетом поставленных стратегических и оперативных целей управления, а
также многих других задач.
При таком подходе к управлению достигается разрешение
классических противоречий задач менеджмента, что обеспечивает
выживаемость и высокую конкурентоспособность компании. Но внедрение
концепции управления стоимостью в сложившуюся систему управления
организацией невозможно без подготовленных кадров, способных как
самостоятельно выполнять расчеты, так и доводить оперативную
информацию до соответствующих отделов.
На предприятии сначала необходимо определить круг ключевых
сотрудников, которые и будут на местах внедрять основы обновленной
системы управления. В качестве «опорных» сотрудников, как правило, могут
выступать работники финансовой службы, руководители подразделений и
отделов, сотрудники служб, отвечающих за состояние имущественного
комплекса. Ключевые сотрудники в первую очередь изучают суть концепции
управления стоимостью, а также основные подходы к определению
стоимости предприятия в объеме, достаточном для самостоятельного
выполнения расчетов в рамках системы оценки воздействия управленческих
решений на стоимость компании в целом.
Так как внедрение мониторинга оценки и управления стоимостью
бизнеса на предприятии – достаточно продолжительный процесс, будет
возникать необходимость в консультации оценщика или фирмы,
проводившая расчет стоимости предприятия относительно стоимостных
аспектов ведения бизнеса. Во многом задача по доведению информации о
концепции управления до сотрудников подразделений и отделов ляжет на
подготовленных ключевых специалистов. И этот процесс может занять
несколько месяцев, поскольку осознать возможности системы можно лишь
применяя ее практически, решая оперативные вопросы.
68
Безусловно, говоря о системе мониторинга оценки бизнеса, не
подразумевается, что низшее звено управления, принимая решения, будет
производить сложные и трудоемкие вычисления. Менеджеры должны лишь
понимать направление изменения (рост или снижение) стоимости, к
которому приведут их действия. Система оценки будет базироваться на
факторах стоимости, определенных для соответствующего звена управления.
Таким образом, применение мониторинга оценки стоимости бизнеса не
только способно дать результаты, связанные с улучшением финансового
состояния компании, но и одновременно поддерживает ее надежный имидж в
глазах потенциальных инвесторов.
Грамотно управляемое предприятие со временем должна увеличить
свою стоимость, а, следовательно, величина стоимости не только предмет
фискальных интересов государства, но и объект стратегического
планирования, мониторинга и управления.
Для повышения финансового состояния ОАО «Татнефть» предлагается
создать стоимостную модель предприятия. Для этого, в соответствии с выше
изложенным материалом, необходимо провести поэтапную работу.
1. Более реальную картину стоимостипредприятия даст оценка
стоимости методом дисконтированных денежных потоков, в результате
которого руководители получат полную информацию о состоянии
предприятия и прогнозы его развития в будущем.
2. Проведение маркетингового исследования позволит выявить и
изучить влияние внешних факторов на финансово-экономические показатели
предприятия. Результаты маркетинговых исследований и анализ уже
обозначившихся трендов в развитии предприятия позволят сделать
достаточно обоснованный прогноз продаж предприятия на среднесрочную
перспективу.
3. Исходя из наличия основных фондов и капитальных вложений,
долгосрочных кредитов прогнозируются постоянные расходы (величина
амортизационных отчислений, процентов за кредит и другие). Результатом
69
должен стать динамичный ряд финансовых показателей предприятия на
среднесрочную перспективу, которые являются основой для определения
«истинной» стоимости предприятия.
Повысить стоимость предприятия возможно за счет увеличения
прибыли, либо за счет эффективного использования вложенного капитала.
Прибыль в свою очередь, возможно, повысить двумя путями: увеличивая
продажи либо уменьшая издержки на производство.
3.3. Оценка эффективности внедрения предлагаемых мер
Решение задач по снижению издержек на производство лежит в
уменьшении издержек на содержание излишних мощностей предприятия.
Менеджмент предприятия в данном случае может выбирать: либо
демонтировать часть мощностей, либо чередовать полную загрузку
оборудования с ее остановками.
На уровне предприятия ОАО «Татнефть» увеличение доходов от
продаж может осуществляться за счет ряд факторов, - например,
оптимизации ассортимента, продвижения товаров к потребителю. В свою
очередь, оптимизация ассортимента продукции может достигаться за счет
противоположных действий в зависимости от ситуации на рынке:
- Сузить ассортимент продукции в целях концентрации на наиболее
прибыльных продуктах;
- Расширить ассортимент в целях диверсификации продаж.
Одновременно реализуя выше предложенные задачи, менеджмент
может улучшить финансовое состояние предприятия путем эффективного
использования активов, которое приведет к увеличению денежного потока и,
таким образом, к увеличению стоимости предприятия.
Качество проведения оценки бизнеса требует масштабного хранения и
накопления информации, ее быстрой обработки, преобразования и анализа.
Это позволяет сделать использование различных программных средств на
персональном компьютере. Знание методики оценки бизнеса должно
70
сочетаться с практическим опытом и умением использовать компьютерные
инструменты анализа.
Одну из групп программных средств используемых в оценке бизнеса
представляют готовые программные разработки, предназначенные для
оценки основных средств.
Основную группу программ, используемых в оценке бизнеса,
составляют программные средства по проведению финансово-
экономического анализа в рамках оценки бизнеса. Типичные представители
этой группы такие программные продукты, как "ProjectExpert" и
"AuditExpert" (разработчик фирма "Про-Инвест Консалтинг"), "Альт-
Финансы", "Альт-Инвест" и "Альт-Прогноз" (разработчик фирма "АЛЬТ"),
"Инвестор" и "Аналитик" (разработчик фирма "ИНЭК"), предназначенные
для оценки финансово-экономического состояния предприятия и проведения
комплексной оценки инвестиционных проектов.
1 ноября 2000г. компания «Прои-Инвест-ИТ» выпустил на рынок
новую версию широко известной программы для инвестиционного анализа и
бизнес планирования ProjectExpert 7, которая по мнению авторов
существенно преобразована. Можно выбрать из широкого спектра методов
оценки тот метод, который в наибольшей степени отвечает специфике
рассматриваемого предприятия. Данный продукт позволяет вести текущий
мониторинг изменений в проекте, т.е. отслеживать абсолютные и
относительные изменения итоговых данных по текущему и предыдущему
варианту.
«ProjectExpert 7» предоставляет возможность описывать
многоуровневую структуру компании, что очень важно для решения задачи
анализа прибыли по подразделениям. Возможность выбрать математическую
зависимость и связать ею одни варьируемые параметры с другими полезна
при глубоком анализе сценариев и вариантов развития компании, для
выяснения и анализа различных факторов, которые влияют на изменение
стоимости предприятия.
71
В процессе исследования финансово-экономического состояния
предприятия, программные продукты позволяют проводить аналитическую
работу по нескольким направлениям. Однако при использовании
замечательных возможностей компьютеров в финансовом анализе не следует
забывать и об ограниченности этих мощных средств вычислительной
техники.
Оценка стоимости современного действующего предприятия, которое
характеризуется сложной производственно-управленческой структурой,
порождающей мощные потоки информации невозможно без организации и
автоматизации внутренних потоков управленческой информации.
Организация внутренней систематической оценки и управление
стоимостью действующего предприятия требуют создания комплексной
информационной системы, благодаря внедрению которой повышается
оперативность обработки данных и достоверность информации о
предприятии, принимаются более объективные управленческие решения.
Затраты на реализацию предложенных мероприятий приведены в
таблице 12.
Таблица 12
Затраты на реализацию комплексной системы мониторинга оценки
стоимости бизнеса в ОАО «Татнефть»
Мероприятие
Стоимость, тыс. руб.
Привлечение оценочной организации
80
Обучение сотрудников (2 человека)
35
Приобретение программы
ProjectExpert 7
125
Итого
240
С учетом товарооборота и годовой выручки от реализации продукции
(по данным 2016 года) целесообразно привлечь инвесторов для реализации
вышеуказанных мероприятий по увеличению стоимости бизнеса и получить
дополнительную прибыль.