12
экономическое старение предприятия.
Основной принцип оценки предприятия состоит в том, что инвестор не
предусматривает вкладывать в бизнес средства, превышающие возможный в
будущем доход. Именно этот принцип делает необходимой оценку бизнеса
на основе доходного подхода. Наконец, доходный подход предусматривает
применение методов дисконтирования денежных потоков и капитализации
доходов. Дисконтирование денежных потоков основывается на перерасчете
текущей стоимости будущих годовых доходов компании, а капитализация
доходов - на сборе среднего показателя дохода.
Если в течение некоторого времени предусмотренный доход останется
в основном неизменным, то оценщик применяет метод капитализации
доходов, в противном же случае - метод дисконтирования денежных потоков.
При методе капитализации доходов не применяются средне- и долгосрочные
прогнозы по доходам, и поэтому этот метод несколько проще, чем метод
дисконтирования денежных потоков.
Под категорией дохода в оценке бизнеса (предприятия) понимаются
прибыль предприятия, выручка от продажи продукции (услуг),
выплачиваемые или совокупные потенциальные дивиденды, денежные
потоки. Различаются несколько способов метода капитализации -
нормализованная прибыль, продажные деньги, дивидендные платежи,
нормализованные денежные потоки. Данный метод опирается на принцип
допущения и используется посредством некоторых коэффициентов. Под
коэффициентом капитализации понимается коэффициент, определяющий
количество дохода, учитывающий как прибыль, так и выплату капитала.
В практике оценки бизнеса (предприятия) метод дисконтирования
доходов при своей трудоемкости и дороговизне позволяет получать для
текущей ситуации более надежные результаты. Данный метод больше всего
применяется к новым предприятиям, не получившим достаточной прибыли
для дополнительных активов для капитализации.
Все используемые для оценки методы требуют специфических
13
подсчетов с условием соблюдения определенной последовательности.
Например, метод дисконтирования денежных потоков требует соблюдения
следующей последовательности при определении рыночной стоимости
предприятия:
- точное определение прогнозного периода и правильный выбор вида
дохода, используемого в качестве базы оценки;
- анализ и прогноз доходов и расходов предприятия;
- определение степени дисконта;
- подсчет текущей стоимости будущих доходов.
Степень дисконтирования - это минимальный возможный доход от
вложения средств, которому инвестор отдает предпочтение при
альтернативном капиталовложении в сопоставлении с существующим
уровнем риска.
Нужно отметить, что в практике оценки предприятий встречаются
различные ситуации. Поэтому от эксперта-оценщика требуется высокий
профессионализм при выборе подходов и методов, отвечающих той или иной
ситуации.
В целом параллельно с установлением стоимости всех объектов,
способных приносить доход, можно использовать и другие подходы
(затратный, сравнительный). Скажем, пространственный коэффициент и
метод рынка капитала при сравнительном подходе предназначаются главным
образом для действующих ил долженствующих действовать в будущем
предприятий. В отличие от этого метод чистых активов в затратном подходе
и метод соглашений в сравнительном подходе применяются при оценке
предприятий, столкнувшихся с угрозой закрытия, или значительно
снизивших объем выпуска продукции.
Следовательно, в зависимости от ситуации могут применяться один ил
одновременно оба метода оценки. Во многих случаях различные методы
оценки бизнеса (предприятия) могут использоваться для оценки конкретного
предприятия в конкретной инвестиционной обстановке. Это ведет к
14
достаточно простой идее «измерения» оценки, начисленной различными
методами.
В практике оценочной деятельности Разработаны и приняты правила,
состоящие из трех разделов: «Стандарты оценки», «нормы оценки» и
«Подготовка профессиональных оценщиков». В первом разделе Правил в
отношении оценки действующих предприятий указываются стандарты
оценки предприятий как производственной, так и непроизводственной сфер.
В этом направлении идет работа по подготовке также других стандартов и
норм оценки. Вернее, Правила предусматривают создание следующих
стандартов по соответствующим направлениям:
- система нормативных документов;
- Кодекс профессиональной этики оценщиков;
- общие понятия и принципы оценки;
- база оценки рыночной стоимости;
- классификация услуг по оценке имущества;
- стандарты профессионально деятельности в сфере оценки
недвижимости;
- база оценки стоимости действующего предприятия;
- стандарты оценки средств производства, машин и оборудования и др.
Во втором разделе Правил указаны основные цели, принципы и задачи
деятельности в сфере оценки, состав и структура системы нормативных
документов. Кроме того, установлен порядок подготовки и утверждения
норм, их пересмотра, внесения изменений, отмены, контроля за
соблюдением.
В третьем разделе Правил приведен список оценочных специальностей
с учетом рыночного спроса. В списке наряду с другими специальностями
(оценка недвижимости, оценка машин и оборудования, оценка
интеллектуальной собственности и др.) в качестве отдельной специальности
упоминается оценка бизнеса. Безусловно, подготовка профессиональных
кадров оценщиков поможет устранению имеющихся в данной сфере
15
недостатков.
Таким образом, для того, чтобы работа по оценке отвечала
современным требованиям, в подготовке стандартов и норм оценки в России,
а также специалистов в данной области, необходимо широко использовать
зарубежный опыт.
В оценке бизнеса (предприятия) особое значение имеет
информационное обеспечение, которое в этой сфере деятельности имеет
исключительное функциональное предназначение. Необходимая информация
на отдельных этапах работы оценщика должна охватывать в первую очередь
динамику ценностей и натуральных показателей деятельности предприятия 2
- 4-летней давности. К этой же информации относятся планы руководства
предприятия по развитию и расширению предприятия в ближайшие годы.
Сопоставляя эти данные с отраслевыми тенденциями, оценщик
устанавливает конкретный этап жизни предприятия. Известно, что жизнь
фирмы состоит из 5 стадий - возникновение, динамичное развитие, зрелость,
застой, спад, и то, на какую из этих стадий пришлась оценочная работа,
имеет теоретическое и практическое значение. В зависимости от состояния
экономики, особенностей отрасли и других факторов длительность стадии
может быть различной.
Выбор вида доходов для расчетов зависит от характеристик процесса
оценки и порядка начисления процента дисконта. Одним из показателей
дохода, который может быть принят, являются денежные потоки. Отметим,
что под денежными потоками понимаются фактические или начисленные
чистые доходы, созданные поступлениями и расходами, которые связаны с
эксплуатацией и в конечном итоге продажей приносящего доход имущества.
Эти потоки предназначены для особого или инвестиционного капитала.
Для подсчета денежного потока по особому капиталу к оставшейся
после вычета налогов прибыли прибавляют амортизационные отчисления и
рост долгосрочной задолженности, а из полученной суммы вычитают
проценты по долгосрочным обязательствам, капиталовложения и рост
16
специальных оборотных средств.
На основе начисления денежного потока по особому капиталу
выясняется рыночная стоимость специальных средств фирмы.
При подсчете денежного потока для инвестиционного капитала к
прибыли, оставшейся после выплаты налогов, добавляют амортизационные
отчисления, после чего из полученной суммы вычитают капиталовложения и
рост специальных оборотных средств. В конечном итоге эти подсчеты
позволяют установить совокупную рыночную стоимость особого капитала и
долгосрочной задолженности фирмы.
К важным вопросам относится и определение длительности
прогнозного периода. Ясно, что чем дольше будет этот период, тем ниже
вероятность реальности. Наряду с этим необходимо учитывать такие
моменты, как отраженные в прогнозах тенденции, заключенные контракты,
новые направления бизнеса.
В целом оценочная деятельность может рассматриваться как
разновидность предпринимательства, ее формирование зависит от комплекса
факторов среды. Фактически в условиях рыночной экономики этот род
деятельности неизбежен, поскольку балансовая цена объекта в определенных
временных и пространственных рамках отличается от установленных
рынком текущих цен, не отражает реальной стоимости. Поэтому в условиях
рыночных отношений оценка и переоценка объектов недвижимости
необходима.
1.2. Место и роль управления стоимостью в системе менеджмента
компании
Процедура оценки стоимости бизнеса начинается с определения цели
ее проведения. Оцениваться бизнес может для достижения целей различных
субъектов, а также по различным причинам. В оценке стоимости бизнеса
имеет место конфликт интересов. Один и тот же бизнес, который был оценен
для разных целей различных клиентов, будет иметь отличительную
17
стоимость, что объясняется неодинаковыми методами оценки.
Цели оценки следующие:
1 Создание предприятий (хозяйственных обществ) на базе
государственного имущества или имущества, находящегося в коммунальной
собственности.
2 Реорганизация, банкротство, ликвидация государственных,
коммунальных предприятий (хозяйственных обществ) с государственной
долей имущества (долей коммунального имущества).
3 Выделение или определение доли имущества в общем имуществе, в
котором имеется государственная доля (доля коммунального имущества).
4 Определение стоимости взносов участников и учредителей
предприятия, если в него произведены взносы имуществом хозяйственных
обществ с государственной долей (долей коммунального имущества), а также
в случае выхода (исключения) участника или учредителя из состава такого
общества.
5 Приватизация и другое отчуждение в случаях, установленных
законом, аренды, обмена, страхования государственного имущества,
имущества, находящегося в коммунальной собственности, а также возврата
этого имущества на основании решения суда.
6 Переоценка основных фондов для целей бухгалтерского учета.
7 Налогообложение имущества и определение размера
государственной пошлины согласно закону.
8 Передача имущества под залог.
9 Определение убытков или размера возмещения в случаях,
установленных законом.
10 Другие случаи по решению суда или в связи с необходимостью
защиты общественных интересов.
Анализ научных исследований, отечественных и международных
нормативов, опыт российских и зарубежных оценочных компаний помогает
более глубоко изучить роль цели в контексте оценки стоимости бизнеса [2; 3;
18
6; 7; 11].
Влияние разнообразных факторов на сущность цели оценки
исследовано такими учеными, как Р.А. Костырко, Н.В. Тертычная, В.А.
Шевчук [4], нами предложено отобразить это графически (рис. 1).
Проведенный анализ разработанных классификаций целей оценки
стоимости бизнеса в зависимости от различных субъектов дает возможность
представить более полную картину ситуации (табл. 1).
Рис.1 - Факторы, влияющие на сущность цели оценки стоимости
бизнеса
19
Таблица 1
Классификация основных целей оценки бизнеса применительно к
различным субъектам
Субъект оценки
Цели оценки
Собственник
Принятие обоснованных управленческих решений
Установление путей распоряжения собственностью
Составление объединительных и разъединительных балансов при
реструктуризации
Обоснование цены купли-продажи бизнеса или его доли
Определение размера выручки при упорядоченной ликвидации
предприятия
Разработка бизнес-плана развития бизнеса
Оценка уровня эффективности менеджмента
Потребность в привлечении вложений с целью осуществления бизнес-
проектов для увеличения стоимости бизнеса
Собственник
Оценка отдельных элементов бизнеса: основные фонды,
нематериальные активы, фирменный знак, гудвилл
Утверждение рейтинговых позиций бизнеса и установление
положительной деловой репутации, повышение мотивации
сотрудников
Взаимодействие с органами местного самоуправления для
экономического оздоровления региона (для стратегических объектов)
Инвесторы
Выбор наилучшего варианта при осуществлении инвестиций
Определение рыночной цены покупки бизнеса с целью включения его
в инвестиционный проект
Проверка экономической целесообразности осуществления
инвестиций
Кредитные
учреждения
Проверка кредитоспособности заемщика
Определение размера ссуды, выдаваемой под залог
Определение стоимости залога при кредитовании
Страховые
компании
Установление страховщиком величины страхового взноса
Определение суммы страховых выплат при наступлении страхового
случая
Фондовые биржи
Расчет конъюнктурных показателей
Проверка обоснованности котировок ценных бумаг
20
Продолжение таблицы 1
Государственные
Органы
Подготовка предприятия к процедуре приватизации
Определение налогооблагаемой базы для исчисления различных видов
налогов
Определение объема выручки в результате принудительной
ликвидации бизнеса посредством процедуры банкротства
Оценка стоимости бизнеса или стоимости его активов для
предъявления судебным органам общей юрисдикции
Реорганизация или ликвидация предприятия, проводимые по
постановлению арбитражного суда в случае объявления его банкротом
Выкуп бизнеса в государственную собственность
Подготовка предприятия к процедуре реприватизации
Определение инвестиционной привлекательности отдельных
рыночных сегментов, отраслей и регионов
Когда цель оценки стоимости бизнеса определена, следующим этапом
является конкретизация вида стоимости, на базе которого будет проводиться
оценка. На основе исследований Грязновой нами разработана таблица,
отражающая зависимость оценки стоимости бизнеса и вида стоимости (табл.
2).
Таблица 2
Координация целей оценки с видами стоимости
Цели
Стоимость
Обоснование управленческих решений
ИНВЕСТИЦИОННАЯ
Разработка разделительного баланса при реструктуризации
предприятия
Оценка экономической эффективности инвестиционного
проекта
Оценка целесообразности реструктуризации предприятия
Обоснование сделки купли-продажи бизнеса
Определение премии, учитываемой при присоединении
предприятия
Оценка эффективности работы менеджеров
ФУНДАМЕНТАЛЬНАЯ
Оценка эффективности деятельности бизнеса в целом или
отдельных направлений его деятельности
Оценка инвестиционной привлекательности предприятия
Подготовка к продаже обанкротившихся предприятий
Подготовка к продаже приватизируемых предприятий
21
Продолжение таблицы 2
Решение спора о стоимости бизнеса
РЫНОЧНАЯ
Определение цены при покупке-продаже бизнеса
Налогообложение при дарении, наследовании бизнеса или его
акций
Частичная или полная ликвидация предприятия
ЛИКВИДАЦИОННАЯ
Выбор соответствующего решения относительно цели реализации
оценки стоимости бизнеса затрагивает множество факторов. Иногда
возникают ситуации наличия нескольких целей, которые имеют одинаковую
степень важности [1]. В данном случае для процедуры координации
результатов оценки необходимо детально проанализировать цели и
выстроить их по степени значимости (рис. 2).
Рис. 2. Пример целевых преференций различных субъектов оценки
стоимости бизнеса
Заинтересованный в оценке субъект может нуждаться в информации о
стоимости не только с позиции конкретно поставленной цели, но и учитывая