64
Управление государственным долгом является составной частью
бюджетной политики. И свою очередь, бюджетная политика является составной
частью социально-экономической политики государства.
Решение задачи привлечения заемных средств в запланированных объемах
требует диверсификации предлагаемых участникам рынка долговых
инструментов по типам и срокам, планомерного поддержания и развития базы
инвесторов.
Основными инструментами исполнения программы государственных
внутренних заимствований останутся ОФЗ-ПД и ОФЗ-ПК. При этом, по
сравнению с предыдущим периодом, роль инструментов с плавающей
процентной ставкой будет возрастать.
При относительно стабильной ситуации на рынке и тренде на снижение
процентных ставок акцент будет делаться на размещении средне- и
долгосрочных ОФЗ-ПД. Напротив, в периоды повышенной волатильности
процентных ставок предпочтение будет отдаваться эмиссии «защитных»
инструментов – ОФЗ-ПК, а также ОФЗ-ИН. Однако привлечение средств за счет
эмиссии ОФЗ-ИН не рассматривается в качестве значимого источника
финансирования дефицита федерального бюджета. Заимствования в этом
инструменте будут ориентированы, прежде всего, на решение задачи создания
адекватного ориентира по стоимости заимствований для корпоративных
заемщиков и индикатора, отражающего инфляционные ожидания участников
рынка.
Эмиссия облигаций с изменяющимся уровнем дохода (ОФЗ-ПК и ОФЗИН)
станет одним из способов минимизации стоимости привлечения государством
заемных средств на длительный срок в условиях, когда процентные ставки по
инструментам с фиксированным доходом (ОФЗ-ПД) объективно завышены.
Однако выпуск таких облигаций сопряжен для эмитента с риском роста
стоимости обслуживания долга в будущем (процентный риск). Как следствие,
65
объем эмиссии таких инструментов не может не быть ограничен. Исходим из
того, что совокупная доля ОФЗ-ПК и ОФЗ-ИН в общем объеме государственного
внутреннего долга, выраженного в ценных бумагах, не превысит отметку в 20-
25% объема государственного внутреннего долга. В настоящее время данный
показатель уже достиг 17%.
Одним из дополнительных факторов роста привлекательности рынка ОФЗ
является развитие рынка производных инструментов на госбумаги. С 2011 г. на
Московской Бирже инвесторам предлагаются фьючерсы на корзины ОФЗ со
сроками погашения от двух до пятнадцати лет, а с 2016 г. – и фьючерс на ставку
РУОНИА, позволяющий хеджировать риск при покупке ОФЗ с переменным
купонным доходом. Однако объемы сделок с данными инструментами
незначительны и существенно ниже объема торгов на ОФЗ. К числу причин
недостаточной развитости указанного сегмента могут быть отнесены факторы
как объективного характера (ограниченное количество участников: из 13
крупнейших дилеров ОФЗ на данном рынке представлены только 3), так и
нормативные ограничения, связанные с управлением коллективными
инвестициями (запрет управляющим компаниям использовать производные
инструменты при управлении пенсионными средствами). Тем не менее, в
предстоящем периоде будет продолжена проработка вопросов развития рынка
производных инструментов на ОФЗ в целях снижения затрат инвесторов на
управление процентными рисками, повышения ликвидности спот-рынка ОФЗ и,
как следствие, роста привлекательности государственных ценных бумаг и
снижения стоимости заимствований Российской Федерации на внутреннем
рынке капитала.
На текущем этапе «линейка» долговых инструментов Минфина России
вполне обеспечивает потребности различных категорий участников
национального рынка капитала. В этой связи в предстоящем периоде не
планируется возврат к практике размещения таких нерыночных долговых
66
инструментов, как ГСО, выпускавшиеся в предыдущие годы в целях
удовлетворения спроса со стороны российских институциональных инвесторов,
осуществляющих размещение средств пенсионных накоплений.
Приоритетным направлением эмиссионной политики в планируемом
периоде будет выпуск средне- и долгосрочных государственных ценных бумаг.
Несмотря на риски некоторого сокращения сроков заимствований на фоне
значительного увеличения объема предложения, стратегической целью
попрежнему остается увеличение средней дюрации долгового портфеля до 5 лет
(по состоянию на конец 2016 г. – 3,9 года).
В планируемом периоде Минфин России продолжит принимать меры,
направленные на повышение ликвидности гособлигаций и открытости рынка
государственного долга в целях увеличения доли российских инструментов в
глобальных облигационных индексах. Решение этой задачи будет
способствовать росту спроса на указанные бумаги, поскольку прямо связано с
необходимостью воспроизведения структуры портфеля ценных бумаг,
включенных в глобальные индексы, многими институциональными инвесторами
и фондами.
Учитывая сохранение в портфелях участников рынка значительного
объема неликвидных государственных ценных бумаг, размещенных в
предыдущие годы преимущественно нерыночным способом (вне аукционов), в
2017-2019 гг. Минфин России продолжит начатую в 2015 г. практику обмена этих
бумаг на стандартные ОФЗ в целях дальнейшего повышения ликвидности и
развития национального рынка долгового капитала. Более того, планируется
перейти к регулярной практике обмена теряющих ликвидность обращающихся
выпусков с приближающимися сроками погашения на «новые» («on-the-run»)
выпуски. Указанные операции являются стандартными с точки зрения лучшей
мировой практики управления государственным долгом и ориентированы на
67
обеспечение постоянного поддержания ликвидности обращающихся долговых
инструментов в ключевых точках кривой доходностей.
Проведение операций обмена будет также направлено на решение
следующих задач:
• замена выпусков с нестандартными (незначительными) объемами на
эталонные выпуски с объемом в обращении не менее 250 млрд. рублей;
• сокращение государственного долга и / или расходов на его
обслуживание;
• корректировка «аномалий» ценообразования обращающихся на
рынке облигаций, повышение репрезентативности кривой доходности ОФЗ;
• уменьшение доли Банка России во владении отдельными выпусками
государственных облигаций.
Повышение ликвидности обращающихся ОФЗ, обеспечиваемое в
результате решения перечисленных выше задач, будет способствовать росту
доли государственных ценных бумаг Российской Федерации в глобальных
индексах облигаций, важнейшим требованием для включения в которые является
уровень ликвидности долговых инструментов. Это, в свою очередь, будет
стимулировать спрос на российский риск со стороны нерезидентов.
Вне зависимости от геополитической и макроэкономической ситуации,
конъюнктуры внешних и внутренних рынков, в предстоящем периоде
государственная долговая политика будет направлена на осуществление
заимствований Российской Федерации в объемах, необходимых для решения
поставленных социально-экономических задач. При этом будут обеспечены
финансовые интересы Российской Федерации как суверенного заемщика с точки
зрения как «цены» заимствований, так и их структуры.
Решению данной задачи будет способствовать постоянное присутствие
России на внутреннем и внешнем рынках долгового капитала, предполагающего,
68
в числе других мер, проведение прозрачной и последовательной аукционной
политики, постоянное информационное взаимодействие с инвестиционным
сообществом и рейтинговыми агентствами, последовательное увеличение числа
и расширение круга инвесторов, заинтересованных во вложении денежных
средств в государственные ценные бумаги Российской Федерации, дальнейшую
модернизацию инфраструктуры внутреннего долгового рынка.
Фактический объем государственных заимствований будет определяться
результатами исполнения федерального бюджета, а также конъюнктурой
внутреннего и внешнего долговых рынков. Накопленный объем финансовых
обязательств перед национальными и зарубежными кредиторами будет
находиться в пределах, исключающих появление угрозы долговой устойчивости
Российской Федерации. Заемная политика будет направлена на поддержание
кредитных рейтингов России и обеспечение ее безусловной
платежеспособности.
Чрезмерный государственный долг ведёт к отвлечению средств инвесторов
от кредитования реального сектора российской экономики. Основными
ориентирами при определении приемлемой для государства доходности по
размещаемым облигациям являются:
- темпы экономического роста и стоимость обслуживания
накопленного государственного долга.
- реальные ставки доходности по размещенным государственным
облигациям должны находиться в пределах 2-5 % в зависимости от срока
обращения облигации;
- обеспечение непрерывности процесса управления государственным
долгом в целях его корректировки в зависимости от текущего состояния
экономики России и мировых финансовых рынков;
69
- управление структурой долга должно быть направлено на
формирование графика платежей таким образом, чтобы долговые платежи были
распределены равномерно и на бюджет не приходилась высокая единовременная
нагрузка.
Таким образом, государственный долг России и его структура являются
одной из наиболее сложных и актуальных проблем современной российской
экономики.
Выводы:
1.Исходя из параметров, заложенных в прогнозе социально-
экономического развития РФ в 2016-2018 гг., и с учётом планируемых объёмов
заимствований, значения показателей долговой устойчивости РФ в предстоящий
период будут по-прежнему вне опасных зон.
2. Основные проблемы:
Во-первых, темпы роста государственного долга и расходов на его
обслуживание являются весьма высокими.
Во-вторых, имеются риски ухудшения макроэкономической ситуации, что
соответствующим образом скажется и на показателях долговой устойчивости.
3.Основными негативными последствиями привлечения
государственных займов и возникновения и роста задолженности являются:
• возможное снижение эффективности экономики ввиду того, что для
обслуживания долга необходимо перераспределять средства и «отнимать» их у
производственного сектора экономики;
• перекладывание бремени выплаты долга на будущие поколения;
• снижение уровня национальных сбережений;
70
• появление угрозы долгового кризиса вследствие непродуманной
политики в сфере управления государственным долгом;
• возможность в долгосрочной перспективе роста темпов инфляции,
соответственного увеличения денежной массы (это может привести к
замедлению экономического развития);
• выплата процентов по внешнему долгу (или выплата основной
суммы• долга), вызывающая перевод определённой части реального продукта за
рубеж.
4. В соответствии с Основными направлениями долговой политики
Российской Федерации на 2017–2019 года, государственная долговая политика
будет реализовываться в принципиально иных, чем в предшествующие годы
условиях. Предстоящий период будет характеризоваться сохранением
относительно низких темпов роста ВВП, структурными ограничениями его роста
и, как следствие, существенными рисками при исполнении федерального
бюджета. Новой реальностью для России станет типичная для суверенных
заемщиков ситуация финансирования бюджетного дефицита преимущественно
за счет заемных источников.
5. Совершенствование системы управления государственным долгом
включает в себя следующие актуальные для современного состояния российской
экономики направления:
- в предстоящем периоде государственная долговая политика будет
направлена на осуществление заимствований Российской Федерации в объемах,
необходимых для решения поставленных социально-экономических задач. При
этом будут обеспечены финансовые интересы Российской Федерации как
суверенного заемщика с точки зрения как «цены» заимствований, так и их
структуры.
71
Решению данной задачи будет способствовать постоянное присутствие
России на внутреннем и внешнем рынках долгового капитала, предполагающего,
в числе других мер, проведение прозрачной и последовательной аукционной
политики, постоянное информационное взаимодействие с инвестиционным
сообществом и рейтинговыми агентствами, последовательное увеличение числа
и расширение круга инвесторов, заинтересованных во вложении денежных
средств в государственные ценные бумаги Российской Федерации, дальнейшую
модернизацию инфраструктуры внутреннего долгового рынка.
-фактический объем государственных заимствований будет определяться
результатами исполнения федерального бюджета, а также конъюнктурой
внутреннего и внешнего долговых рынков. Накопленный объем финансовых
обязательств перед национальными и зарубежными кредиторами будет
находиться в пределах, исключающих появление угрозы долговой устойчивости
Российской Федерации. Заемная политика будет направлена на поддержание
кредитных рейтингов России и обеспечение ее безусловной
платежеспособности.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Под внутренним государственным долгом понимаются обязательства,
выраженные в валюте РФ. Государственный внутренний долг может
формироваться путем заключения кредитных соглашений или договоров,
государственных займов или путем предоставления государственных гарантий.
Внутренний государственный долг является неотъемлемой частью общего
государственного долга. Его обслуживание производится Банком России путем
осуществления операций по размещению долговых обязательств, их погашению
и выплате долга в виде процентов по ним или в иной форме.
Управление государственным кредитом - одно из направлений финансовой
политики государства, связанное с обеспечением его деятельности в качестве
72
заемщика, кредитора и гаранта. В целях управление государственным
внутренним долгов Правительство вправе применять различные методы, в т.ч.
рефинансирование, конверсия, консолидация, унификация займов,
реструктуризация долга и пр.
В последние годы наблюдается рост общей величины государственного
долга и увеличение внутреннего государственного долга. В Федеральном законе
о бюджете на 2016 г. верхний предел государственного внутреннего долга на
01.01.2017 г. предусмотрен в сумме 8817 млрд. рублей.
В период с 1 января 2013 г. по 31 декабря 2016 г. государственный долг
Российской Федерации вырос с 7,5 (10,6% ВВП) до 11,1 трлн. рублей (13,2%
ВВП), в среднем ежегодно увеличиваясь примерно на 1,0% ВВП. При этом
средние темпы прироста государственного долга, как минимум, превышали
темпы прироста ВВП страны.
Наблюдается рост государственного внутреннего долга РФ с 2009 по 2016
год в пять с половиной раз. В структуре внутреннего долга государственные
ценные бумаги составляли 95% в 2009 году, и их объем снизился до 77% в 2015
году. Наибольший удельный вес (свыше 80%) в структуре государственного
внутреннего долга РФ, выраженного в государственных ценных бумагах РФ,
составляют ОФЗ на протяжении всего исследуемого периода.
За анализируемый период наблюдается непрерывный рост
государственного внутреннего долга Российской Федерации, выраженного в
государственных ценных бумагах Российской Федерации.
Наибольшие темпы прироста привлечения внутренних займов
посредством выпуска государством разных видов ценных бумаг отмечены в 1995
г. — 3466,67 %, в 2003 г. — 28,11 %, 2010–29,14 %, 2012 г. — 44,07 %.
По данным министерства финансов (на 01.01.2016 г.), 48,63 %
государственных ценных бумаг занимают облигации федерального займа (с
73
постоянным доходом); 24,17 % — облигации федерального займа (с переменным
купонным доходом); 2,54 % — облигации федерального займа с индексируемым
на инфляцию номиналом; 14,2 % — облигации федерального займа (с
амортизацией дохода); 6,47 % — государственные сберегательные облигации с
постоянной процентной ставкой купонного дохода; 2,37 % — облигации с
фиксированной процентной ставкой купонного дохода; 1,61 % —
облигации внутренних облигационных займов. Верхний предел
государственного внутреннего долга Российской Федерации на 1 января 2016
года 8119,8 млрд. рублей.
Рассмотренные результаты управления государственным долгом
Российской Федерации позволили отметить, что основной причиной
постоянного роста показателей является необходимость покрытия дефицита
федерального бюджета. Следует заметить, что основным источником является
внутренний, а не внешний долг.
Проанализировав государственный внутренний долг, рассмотрев детально
структуру, мы можем сделать вывод, что на данный момент величина
внутреннего долга находится на приемлемом уровне, однако в анализируемом
периоде наблюдается устойчивый рост государственных заимствований, что
негативно сказывается на экономическом росте страны. Положительным
моментам является то, что основная задолженность приходится на внутренний, а
не на внешний долг.
Наибольшую долю задолженности занимают государственные ценные
бумаги, то есть государство погашает задолженность за счет выпуска различных
долговых ценных бумаг, но рано или поздно заимствования выходят за рамки
возможностей государства.
Ещё одним положительным моментом является, то что мы имеем низкую
долю внутреннего долга по отношению к ВВП.
.Исходя из параметров, заложенных в прогнозе социально-