Рис. 1.1. Классификация заемных средств
Рассмотрим основные виды заемных источников финансов в разрезе
долгосрочного и краткосрочного финансирования.
Долгосрочный заем.
Долгосрочные обязательства - это займы и кредиты, полученные
организацией на период больше года.
Долгосрочное финансирование играет главную роль при стратегическом
планировании дальнейшего развития предприятия. Заемный капитал как
долгосрочный источник финансирования подразделяется на три вида, такие
Заемные средства
Долгосрочные обязательства
Кредиты и займы банков
Краткосрочные обязательства
Кредиторская задолженность
Кредиты и займы небанковских
учреждений
Прочие долгосрочные обязательства
Кредиты и займы банков
Кредиты и займы не банковских
учреждений
Текущие обязательства по расчетам
Текущие обязательства по расчетам
14
как: банковские кредиты, облигационные займы и финансовый лизинг [7,
с.87].
Банковский кредит представляет собой процесс предоставления
кредитными организациями денежных средств на заранее оговоренный срок.
Облигационные займы, выпускаемые крупными компаниями, являются одним
из традиционных способов привлечения финансовых ресурсов в экономически
сильно развитых странах. В России этот способ не получил особого
распространения [4, с. 18]. Облигационный заем – это форма кредитования,
при которой заемщик эмитирует облигации и распространяет их.
Финансовый лизинг - это комплекс экономических отношений между
лизингодателем и лизингополучателем по поводу покупки дорогостоящего
оборудования, техники или иного имущества. Отлично от договора купли-
продажи, по которому право собственности переходит непосредственно от
продавца к покупателю, при лизинговой операции лизингодатель покупает
предмет лизингового договора у продавца и передает лизингополучателю во
временное владение и пользование.
Краткосрочный заем.
Заемный капитал также может выступать в роли краткосрочного
источника финансирования. Краткосрочные обязательства - обязательства со
сроком погашения менее одного года.
Эффективность краткосрочного планирования влечет за собой
успешность именно повседневной работы предприятия, чаще всего для
пополнения оборотного капитала.
Под краткосрочными источниками финансирования понимаются
обязательства фирмы перед третьими лицами, которые должны быть
погашены в течение 12 месяцев с момента составления отчетности [26, с. 97].
Чаще всего краткосрочными источниками финансовых ресурсов выступает
спонтанно образовавшаяся или в плановом порядке задолженность перед
банком, предоставляющим краткосрочные кредиты, работниками фирмы,
которым начислена, но еще не выплачена заработная плата, государством, в
случае, если у фирмы образовалась задолженность по налогам и сборам, а
15
также собственниками фирмы, в случае невыплаты дивидендов. Также
распространенным видом краткосрочного финансирования является эмиссия
коммерческих векселей и факторинг.
Кредиторская задолженность - это распространенная практика. Это
фактор успешной работы предприятия, способствующий быстрому
преодолению дефицита финансовых ресурсов, который свидетельствует о
наличие доверия кредиторов, и обеспечивающий повышение рентабельности
собственных средств.
В таблице 1.4 представлены определения понятия кредиторская
задолженность в подходах разных авторов.
Таблица 1.4
Обзор взглядов на дефиницию термина «кредиторская задолженность»
Автор Определение
Ефимова О.В.
Кредиторская задолженность - это полученный предприятием
торговый кредит [13, с.69].
А.М. Петров
Кредиторская задолженность это сумма краткосрочных
обязательств предприятия перед поставщиками, работниками по
оплате труда, бюджетом и других финансовых обязательств [23,
с.127].
В. В. Ковалев
Кредиторская задолженность это обязательства, служащие
источником финансирования его деятельности как «фактор
прибыли, которую дополнительно может получить предприятие,
расширяя за счет предоставляемого ему кредита состав и объем
средств» [15, с.136].
Кришталева Т.И
Кредиторская задолженность - один из заемных источников
покрытия оборотных активов (значительный по сумме) [17, с.34].
Донцова Л.В.
Кредиторская задолженность - временно привлеченные
предприятием, организацией, учреждением денежные средства,
подлежащие возврату кредиторам в установленные сроки [10,
с.75]..
Поиск путей снижения дебиторской и кредиторской задолженности, и их
оптимизация являются важной частью управления финансовым состоянием
предприятий и экономической безопасности бизнеса.
1.3 Эффективность управления заемными средствами
Большинство предприятий вынуждены привлекать заемный капитал,
чтобы обеспечить возможность работы компании. В отличие от работы со
16
своими собственными денежными средствами, управление заемным
капиталом имеет ряд особенностей.
Привлечение заемного капитала порождается нежеланием владельцев
увеличивать число акционеров, пайщиков, а также относительно более низкой
себестоимостью кредита по сравнению со стоимостью акционерного капитала.
Однако необходимо иметь в виду, что слишком большое привлечение
уменьшает финансовую устойчивость и платёжеспособность организации.
Поэтому использование заемного капитала оправдано до тех пор, пока размер
дополнительного дохода, обеспеченного привлечением заемных ресурсов,
перекрывает затраты по обслуживанию кредита.
В ситуации, когда размер затрат по обслуживанию кредиторской
задолженности превышает размер дополнительных доходов от ее
использования, неизбежны ухудшение финансовой ситуации, сокращение
прибыли, дальнейшее возрастание задолженности, потеря финансовой
самостоятельности.
Сущность управления формированием заемного капитала предприятия
проявляется в реализации оперативных, координационных, контрольных и
регулирующих функций управления этим процессом, которые обеспечивают
достижение цели и выполнение комплекса задач данного процесса.
Поэтому, главной задачей финансового менеджера является проведение
постоянного анализа по оценке эффективности привлечения заемных средств.
Политика управления заёмными средствами предприятия представляет собой
систему принципов и методов разработки и реализации финансовых решений,
регулирующих процесс привлечения заемных средств, а также определяющих
наиболее рациональный источник финансирования заемного капитала в
соответствии с потребностями и возможностями развития предприятия [24,
с.79].
На первом этапе формирования заемного капитала необходимо
определиться с источниками и объемами привлечения финансовых ресурсов,
затем производится оценка эффективности определенного источника
17
привлечения ресурсов, оптимизация форм привлечения, оценка риска,
связанного с формированием капитала.
Основными объектами управления при формировании заемного
капитала являются его стоимость (цена) и структура.
Субъектная структура определяется в соответствии с внешними
источниками финансирования деятельности предприятия, которые включают в
себя различные формы займов и кредитов (рисунок 1.2).
Рис. 1.2. Формирование заёмной политики предприятия
Управление капиталом основано на использование определенных
систематических методов. Метод является совокупностью приемов, правил и
способов, используемых на практике, чтобы решать поставленные задачи.
Методика в отличие от метода предполагает разработку детального
пошагового алгоритма для решения задач, которая, как правило, изложена в
форме инструкций и рекомендаций [27, с. 82]
Финансовая поддержка предпринимательства основана на реализации
следующих основных методов: самоокупаемости; самофинансирование;
кредитования.
Возмещение текущих расходов за счет полученных доходов означает
самоокупаемость. Финансирование хозяйствующих субъектов
производственного процесса за счет собственных источников финансирования
Формирование заёмной политики предприятия
Привлечение финансовых
ресурсов из различных
источников
Объект управления - цена и структура
капитала
Оценка эффективности привлечения
инвестиционных ресурсов,
оптимизация форм
привлечения, оценка риска, связанного
с формированием капитала
18
называют самофинансированием. Данные источники включают в себя
амортизацию и прибыль, направленную в фонд накопления. При
самофинансирование юридическое лицо может повторно инвестировать
средства, не прибегая к кредитам или акционерам.
Формирование финансовых ресурсов можно разделить на систему
стратегических и тактических методов [11, с.286].
Планирование финансовых показателей является одним из
стратегических методов, что имеет большое значение для определения
оптимальной финансовой стратегии. Раздельное планирование прибыли,
переменных и постоянных издержек является обязательным условием, чтобы
определить наиболее экономически эффективный размер запасов. В
современных условиях важно учитывать потребности в планировании
финансовых ресурсов, которая оказывает существенное влияние на
формирование цен и разработку ценовой политики [21, с.41].
Управление заемным капиталом также подразумевает строгий контроль
над финансово-хозяйственной деятельностью предприятия, благодаря которой,
возможно, предприниматель сможет погасить долг быстрее или, наоборот,
привлечь больше денежных средств. В том случае, если компания привлекла
заемный капитал путем выпуска ценных бумаг, информация о финансово-
хозяйственной деятельности предприятия должна быть опубликованы в
открытых источниках информации.
Экономические показатели, которые включают в себя как различные
виды затрат, а также различные виды прибыли, которые предприятие получит
в определенный период времени определяют эффективность управления
заемным капиталом.
Операционный и финансовый рычаг являются важнейшими методами
управления финансовыми ресурсами.
В отечественной экономической литературе понятие рычаг, в буквальном
смысле означает фактор, небольшое изменение которого может привести к
весьма существенному изменению показателей эффективности.
19
Точнее, это потенциальное воздействие на прибыль, путем
определенного изменения соотношения факторов или рычага.
Тем не менее, Ковалев В.В. обращает свое внимание на тот факт, что с
помощью рычага характеризуется взаимосвязь между прибылью и
стоимостной оценкой затрат активов или фондов, понесенных для получения
этой прибыли [15, с.341].
Соотношение выручки от продаж и прибыли от продажи называют
операционным рычагом. Степень риска предприятия при одновременном
снижении выручки от реализации показывает операционный рычаг. В отличие
от финансового рычага, операционный рычаг предназначен для измерения
уровня риска, возникающего в процессе реализации продукции (работ, услуг).
Финансовый рычаг характеризуется использованием заемного капитала,
который влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного
капитала. Взаимосвязь между прибылью и соотношением заемного капитала и
собственного является финансовым рычагом. По словам В.В. Ковалева
финансовый рычаг - потенциальное влияние на прибыль путем изменения
объема и структуры собственных и заемных средств. Отношением темпов
прироста чистой прибыли к темпам прироста валовой прибыли измеряется
уровень финансового рычага [15, с.343].
Финансовый рычаг демонстрирует, во сколько раз темп прироста чистой
прибыли превысил темп роста валовой прибыли. Данное превышение
обеспечивается за счет эффекта финансового рычага (далее ЭФР), одним из
компонентов которого является плечо финансового рычага (далее ПФР).
Влиять на прибыль, и рентабельность собственного капитала можно повышая
или снижая ПФР. Увеличение степени финансового риска, связанного с
возможным недостатком капитала для выплаты процентов по долгосрочным
кредитам и займам сопровождается увеличением финансового рычага.
Изменение валовой прибыли и рентабельности заемного капитала в условиях
высокого финансового рычага может привести к существенному изменению
чистой прибыли, что опасно при спаде производства [29, с. 101]
20
Эффект финансового рычага отражает уровень дополнительной
формирующейся прибыли на собственный капитал при различной доле
использования заемных средств. Формула расчета ЭФР следующая:
ЭФР =2/3* (ЭР –СРСП)*ЗК/СК; (1.1)
где ЭФР – эффект финансового рычага;
ЭР – экономическая рентабельность;
СРСП – средняя расчетная ставка процента;
ЗК – заемный капитал;
СК – собственный капитал.
Рассмотрев формулу расчета ЭФР можно выделить в ней две основные
составляющие:
- дифференциал финансового рычага (Д), характеризует разницу между
коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером
процента за кредит;
- ПФР характеризует сумму заемного капитала, используемого
предприятием, в расчете на единицу собственного капитала.
Таким образом, формулу расчета ЭФР можно представить следующим
образом:
ЭФР = Д *ПФР; (1.2)
Выделение таких составляющих как Д и ПФР позволяет управлять ЭФР
в процессе финансовой деятельности предприятия. [40]
Главным условием для формирования положительного эффекта
финансового рычага является дифференциал. ЭФР проявляется, если уровень
валовой прибыли от активов предприятия, выше средней процентной ставки за
использованный кредит, то есть если дифференциал финансового рычага
является положительной величиной. Чем выше положительный
дифференциал, тем выше будет его ЭФР.
Контролировать как стоимость, так и структуру капитала предприятия
позволяет механизм финансового рычага на уровне прибыльности
собственного капитала и финансового рыска.
21
Степень зависимости компании от кредиторов показывает финансовый
рычаг, то есть величину риска потери платежеспособности. Чем выше
финансовый рычаг, тем выше риск, неполучения чистой прибыли,
следовательно, банкротства предприятия. Однако с другой стороны,
финансовый рычаг способствует рентабельности собственного капитала: без
инвестиций в дополнительный собственный капитал, владельцы получают
чистую прибыль «заработанную» заемным капиталом. Кроме того,
предприятие имеет возможность использовать «налоговый щит», сумма
процентов по кредиту вычитается из общей суммы налогооблагаемой
прибыли, в отличие от дивидендов по акциям. Для того чтобы воспользоваться
преимуществами финансового рычага, предприятие должно заработать
операционную прибыль в достаточной мере для покрытия процентных
платежей по заемным средствам.
Разделив операционные затраты на постоянные и переменные можно
использовать механизма управления операционной прибылью, известный
также как «операционный рычаг». Операционный рычаг основан на том, что
наличие в составе операционных затрат любой суммы постоянных затрат
приводит к тому, что при изменении объема продаж, сумма операционной
прибыли изменяется еще более высокими темпами [27, с. 241]
Некоторые авторы, в числе которых Румянцева Е. Е. подчеркивают, что
использование операционного рычага оценивает «чувствительность» прибыли
к изменению выручки. Чем выше операционный рычаг, тем больше рост
прибыли обеспечивает один процентный рост выручки. В то же время
операционный рычаг является индикатором делового риска. При высоком
значении операционного рычага снижение объема продаж на один процент
приводит к резкому снижению прибыли. [26, c. 119]
Определенно должно быть признано законным требование о том, что
сумма операционного рычага зависит от соотношения в себестоимости
стоимости производства продукции переменных и постоянных затрат. Тот
факт, что постоянные затраты не увеличиваются за счет роста продаж,
увеличение выручки от реализации приводит к увеличению прибыли за счет
22
экономии на условно-постоянных затратах. Естественно, чем больше доля
постоянных затрат, тем больше прибыль будет расти [32, с. 219].
Следовательно, общий риск не до получения достаточной суммы
нераспределенной прибыли будет увеличиваться при снижении переменных
затрат, снижение чистой прибыли по сравнению с прибылью от продаж, а
также при уменьшении величины нераспределенной прибыли, то есть чистой
прибыли за вычетом обязательных расходов и платежей из нее.
В управлении заемными средствами нужно принимать во внимание, что
высокая доля заемного капитала в общей сумме долгосрочных источников
финансирования характеризуется как высокий уровень финансового
левериджа и свидетельствует о высоком уровне финансового риска. Для
компаний с высоким уровнем финансового левериджа даже малое изменение
прибыли до вычета процентов и налогов, может привести к существенному
изменению чистой прибыли [16, с. 8].
Целью управления формированием заемного капитала предприятия
является определение его наиболее рационального источника заимствования,
способствующего повышению стоимости собственного капитала предприятия.
Его сущность заключается в проведении сравнительного анализа различных
вариантов заемного финансирования, в постоянной, непрерывной
координации входящих и исходящих денежных потоков, проведении анализа
достаточности заемных средств на предприятия, их структурирование,
разработку мероприятий, повышающих эффективность привлечения займов.
Результатом финансового анализа приемлемого варианта заимствования
капитала является расчет оптимального размера заемных средств, при котором
стоимость заимствования (чаще всего, процентная ставка) будет ниже, чем
рентабельность деятельности.
В современных российских экономических условиях, которые
характеризуются в том числе кризисом неплатежей и ростом взаимных долгов,
проблема управления дебиторской и кредиторской задолженностью
приобретает особую значимость и актуальность.
23