16
Рисунок 2. Классификация финансовых рисков
Классификация финансовых рисков по видам представляет собой
основной параметр их дифференциации в процессе управления.
На практике существует множество различных методов управления
финансовыми рисками. Каждому виду финансового риска соответствует
определенный комплекс мер, направленных на его управление и минимизацию
последствий.
Таким образом, нельзя утверждать что риск связан только лишь с
возникновением убытков, потерь. В связи с вышеизложенным, риск следует
рассматривать с точки зрения возможности наступления как негативных, так и
положительных последствий. Поэтому многие хозяйствующие субъекты
зачастую идут на риск, стремясь получить максимально большую прибыль.
Отсюда следует, что конечным результатом рисковой деятельности является не
только наличие убытков, но и возможность получить сверхприбыль. При этом
чем большую сверхприбыль ожидает получить менеджмент предприятия, тем
значительнее возможные убытки, и соответственно, тем рисковее становится
деятельность хозяйствующего субъекта.
Финансовый риск
Кредитный
риск
Бухгалтерские,
налоговые риски
Риск лик-
видности
Рыночный риск
Риск бизнес-
события
Внут-
ренний
кре-
дитный
риск
Внеш-
ний
кре-
дитный
риск
Риск
рыноч-
ной
ликвид-
ности
Риск
балан-
совой
ликвид-
ности
Про-
центный
риск
Валют-
ный
риск
Товар-
ный
риск
Фон-
довый
риск
17
1.2. Валютные риски как составная часть финансовых рисков
В современной мировой экономики все процессы приобретают глобальные
масштабы. Поэтому деятельность фирм, осуществляющих активное
взаимодействие с иностранными поставщиками и партнерами, очень сильно
зависит от колебаний, происходящих на мировых и финансовых рынках. В силу
этого среди финансовых рисков, которые несут современные предприятия, на
первый план выдвигаются валютные риски, поскольку колебания валютных
курсов в наибольшей степени обусловлены мировой конъюнктурой.
9
Валютные риски представляют собой опасность валютных потерь,
связанных с изменением курса одной иностранной валюты по отношению к
другой при проведении внешнеэкономических, кредитных и других валютных
операций.
10
Современный мировой валютный рынок функционирует в условиях
глобализации экономики, которая проявляется, в частности, в дерегулировании
национальных экономик, снижении барьеров на пути движения капиталов,
товаров и услуг между странами и др. В этих условиях валютный курс является
источником неопределенности, так как на него в той или иной степени
оказывают влияние все существенные изменения, происходящие в отдельной
стране и в мире.
11
На валютный курс сильное и постоянное воздействие оказывают
фундаментальные факторы, отражающие состояние экономики страны
(приложение 1): динамика ВВП, состояние торгового и платежного баланса
страны, движение капиталов, различие в уровнях процентных ставок, темпы
инфляции, показатели денежной массы и др. Эти факторы формируют
основную долгосрочную тенденцию изменения курса валют. Серьезное кратко-
и среднесрочное воздействие на валютный курс оказывает государственное
9
Лю Чень. Валютные риски как составная часть финансовых рисков предприятия в условиях
современной глобальной экономики // Экономика и социум. - 2017. - № 5-1(36). - С. 855-859.
10
Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент: теория и практика: учебник / Е.С. Стоянова. – М.:
Перспектива, 2015. – С. 442.
11
Струченкова Т.В. Валютные риски: учебное пособие / Т.В. Струченкова. – М.: Финакадемия, 2016. –
С. 13.
18
валютное регулирование. Немаловажную роль в краткосрочном аспекте играют
и психологические факторы в виде ожиданий изменений ориентиров
участников валютного рынка, которые формируются под влиянием текущих
экономических, политических событий.
Как показывает мировая практика, основными ориентирами для
участников валютного рынка являются:
ожидаемые изменения денежной массы,
ожидаемая политика правительства,
последствия официальных интервенций на валютном рынке.
Однако, рассматривая движение валютных курсов как некую функцию от
упомянутых выше фундаментальных факторов, нельзя не заметить, что
валютный курс за сравнимые промежутки времени претерпевает гораздо более
существенные изменения, чем большинство курсообразующих макро-
экономических показателей. Этот факт можно объяснить тем, что в последнее
время в связи с интенсивным развитием информационных технологий на
валютный курс стал оказывать возрастающее влияние психологический фактор,
который не поддается количественной оценке, что затрудняет управление
риском.
Поскольку валютный курс может отклоняться в разные стороны от
ожидаемого значения и, соответственно, валютный риск может
результироваться непредвиденными как убытками, так и прибылями, то
представляется логичным выделять три формы проявления валютного риска:
позитивный риск; нейтральный риск; негативный риск.
12
Позитивный риск означает то, что в результате благоприятного изменения
валютного курса возможно получить дополнительную, непредвиденную ранее
прибыль. При нейтральном (или нулевом) риске изменения валютного курса по
операции не дает дополнительных прибылей или убытков, т.е. фактическое
значение совпадает с ранее ожидавшимся значением валютного курса.
12
Суварян Г.Г. Теоретические основы валютного риска. - 2007. - № 2. - С. 128-135.
19
Негативный риск означает то, что неблагоприятные изменения валютного курса
могут принести по соответствующей открытой валютной позиции убытки.
Валютный риск возникает посредством реализации определенных
факторов (рисунок 3).
13
Рисунок 3. Факторы валютного риска
В целом валютный риск сегодня рассматривается как вероятность
повышения или снижения стоимости бизнеса или инвестиции в результате
изменений обменных курсов мировых валют.
В современной мировой экономике важность валютного курса возрастает,
что оказывает значительное влияние на принятие решения о том, стоит ли
выходить на иностранные рынки или инвестировать в зарубежные активы.
Валютный рынок, с точки зрения его институтов, представляет собой
совокупность финансовых центров, где сосредоточена купля-продажа валют и
ценных бумаг в валюте на основе спроса и предложения на них.
Валютные рынки используются для следующих целей:
14
13
Сахновская О.Е., Сидорченко К.О. Валютные риски в деятельности зарубежных компаний //
Universum: Экономика и юриспруденция: электрон. научн. журн. 2017. № 9(42). URL: http://7universum.com/ru/
economy/archive/item/5077 (дата обращения: 12.07.2019).
14
Щеголева Н.Г. Валютный рынок и валютные операции / Н.Г. Щеголева. – М.: Московская
финансово-промышленная академия, 2015. – С. 22.
20
• Обеспечение торговли и инвестиций. Компании, занимающиеся
импортом и экспортом товаров, осуществляют платежи в одной валюте, а
выручку получают в другой. Следовательно, приходится конвертировать часть
выручки в ту валюту, которой они рассчитываются за приобретаемые товары. В
аналогичном положении находится и компания, которая приобретает активы в
другой стране и должна рассчитываться за них в местной валюте.
• Спекуляции. Трейдеры могут получить прибыль, покупая валюту по
одному курсу и продавая по другому, более выгодному. На долю спекуляций
приходится большая часть сделок валютного рынка.
• Хеджирование. Хеджирование предполагает осуществление такой
валютной операции, которая полностью компенсирует убыток по активам,
обусловленный изменением обменного курса.
К основным видам валютных рисков относят:
15
1. Операционный риск. Возникает в результате колебания курса валют.
При изменении курса валют, происходит увеличение или уменьшение
стоимости готовой продукции. При подписании внешнеэкономического
контракта, стоимость рассчитывается в иностранной валюте, что тоже является
риском.
2. Трансляционный риск. Данный вид риска возникает у торговых
представителей, которые работают за рубежом. Возникает он при пересчете
иностранной валюты в национальную валюту.
3. Экономический риск. Возникает при колебаниях цен на готовую
продукцию, изменении конъюнктуры рынка, отсутствие рынка сбыта и
большого количество конкурентов. Колебания национальной валюты могут
повлиять на деятельность компании, которая занимается экспортно-
импортными операциями.
4. Скрытые риски. Данный вид рисков невозможно предусмотреть заранее.
15
Валютный риск // Финансовая энциклопедия. 2018. URL: https://www.financialguide.ru/encyclopedia/
valyutnyj-risk. (Дата обращения: 12.07.2019).
21
Каждый субъект предпринимательской деятельности, определяет для себя
в индивидуальном порядке метод управления валютными рисками.
К методам управления относятся банковские методы управления. Банками
используются такие виды валютных операций, как:
16
Форвардные – сделки, которые осуществляются за наличный расчет.
Данный вид сделок происходит при согласовании графика доставки товара, при
этом цена зафиксирована на день подписания сделки.
Фьючерсные – сделки, которые осуществляются при покупке или продаже
финансовых инструментов на товарной бирже при условии поставки в будущем
периоде.
Опционные – биржевая сделка основана на покупке или продаже
биржевого товара. Покупка или продажа валюты осуществляется в
ограниченном количестве и по утвержденной цене.
Хеджирование – покупка или продажа товара по четко аргументированной
цене в будущем периоде, с целью минимизации возможных рисков. Риски
могут возникнуть в момент колебания курса валюты на рынке.
Перечисленные методы относятся к различным стратегиям управления
рисками.
17
Избежание риска представляет собой уклонение от связанных с риском
действий: отказ от реализации операции, сделки, проекта и т.д., связанных с
неприемлемо высоким уровнем риска.
Сохранение риска означает принятие риска в полном объеме. Возможно
сохранение риска на существующем уровне без финансирования, что означает
отказ от специальных действий по компенсации возможного ущерба.
Ограничение риска – это принятие риска и его снижение с помощью
проведения диверсификации, или лимитирования.
16
Валютные риски // Финансы. 2017. URL: https://spravochnick.ru/finansy/valyutnye_riski/. (Дата
обращения: 12.07.2019).
17
Агибалов А.В. Международные финансы: учебное пособие / А.В. Агибалов, Е.Е. Бичева,
О.М. Алещенко. – Воронеж: ВГАУ, 2015. – С. 151.
22
Передача риска (частично или в полном объеме третьим лицам)
осуществляется с помощью страхования, защитных оговорок, хеджирования и
других методов.
Страхование основано на независимости индивидуальных рисков и
распределении ущерба между большим количеством страхователей.
В целях же практического применения стратегии защиты от рисков,
связанных с курсами валют, наиболее подходящим будет определение
валютного риска как убытков, понесенных инвестором из-за потери стоимости
принадлежащих ему активов (ценных бумаг, бизнеса, товаров) вследствие
изменения курсовой стоимости валюты, в которой эти активы были
приобретены. С этой точки зрения существует ряд моментов, на которые
инвестору следует обратить внимание:
18
1. Валютный риск имеет, как правило, определенную временную
продолжительность или, иными словами, он не может длиться долгое время (за
исключением редких случаев развернувшейся в стране гиперинфляции).
Связано это с тем, что все мировые валюты имеют определенные циклы или
колебания, которые обычно редко превышают год-два, максимум пять-восемь
лет.
2. Валютный риск нельзя застраховать ничем иным, как только валютой,
имеющей более сильный курс (или, как говорят профессионалы, старшая
валюта против младшей) или с помощью специальных финансовых
инструментов.
Управление валютными позициями, как и другие аспекты управления
активами и пассивами, имеет как краткосрочные, так и долгосрочные
соображения.
19
В краткосрочном плане банки могут оперировать на
определенном круге рынков с целью изменения позиции активы/обязательства
в какой-то данной валюте. В долгосрочном плане банки могут конкурировать
18
Валютные риски: как себя обезопасить // Практика инвестирования. 2019. URL: http://tv-
bis.ru/praktika-investirovaniya/377-praktika-investirovaniya-valyutnyie-riski.html. (Дата обращения: 12.07.2019).
19
Зарипов И.А. Актуальные вопросы деятельности финансовых институтов в современной России /
И.А. Зарипов, А.В. Мазанов, А.В. Петров. – М.: Современная экономика и право, 2014. – С. 273.
23
более или менее агрессивно за бизнес в какой-то валюте, а также изменять свои
долгосрочные заимствования в определенной валюте. Если это соотносится с
другими долгосрочными планами, банк может стремиться расширить
розничные банковские операции в других валютах с тем, чтобы увеличить свои
ресурсы в данных валютах. Причиной для беспокойства по поводу
несбалансированных валютных позиций является то, что вовлеченные риски
часто не ограничиваются убытками от неожиданных изменений валютных
курсов.
При оценке степени приемлемости риска следует выделять зоны риска в
зависимости от величины ожидаемых потерь. Данная схема позволяет
определить, на каком уровне риска находится та или иная операция.
Рассмотрим схему зон валютного риска на рисунке 4.
20
Рисунок 4. Схема зон валютного риска
На основе рисунка 4 можно сделать вывод, что обычно выделяют
следующие четыре зоны риска:
1. Безрисковая зона, все потери равны нулю или являются отрица-
тельными, т.е. прибыль превышает все потери на заданный промежуток
времени, экономический эффект – положительный.
20
Киселева И.А. Методы оценки валютного риска // Novainfo: экономические науки: электрон. научн.
журн. 2016. № 57-3. URL: https://novainfo.ru/article/9857 (дата обращения: 12.07.2019).
0
Расчетная
выручка
Имущественное
состояние
Расчетная
прибыль
Величина
возможных
потерь
Зона
катастро-
фического
риса
Зона
критического
риса
Зона
допустимого
риса
Безрисковая
зона
Потери
Выигрыш
24
2. Зона допустимого риска, показатель потерь не превышает заданную
величину прибыли, в крайних случаях показатель может равняться прибыли,
следовательно, деятельность рациональна и имеет экономическую
целесообразность. Расчетная прибыль является зоной допустимого риска.
3. Зона критического риска — область возможных потерь, которые
превышают заданную величину запланированной на будущий период прибыли.
В данной зоне риска корпорация рискует как не получить положительной
динамики прибыли, так и понести убытки в размере произведенных затрат.
4. Зона катастрофического риска — область возможных потерь, при
которых убытки в значительной степени превышают величину прибыли,
превосходят критические границы, а также могут достигать величины равной
собственному капиталу организации. 4-ая зона риска проводит компанию к
банкротству.
В качестве количественной оценки валютного риска удобно использовать
не среднеквадратическое отклонение или дисперсию доходности, а показатель
VAR (Value-at-risk). VAR характеризует максимальную сумму потерь,
превышение которой будет происходить с вероятностью менее заданной α.
Обычно используется 5%-ный уровень вероятности. Значение VAR
рассчитывают по формуле (1.1):
VAR = k
????
√
????
, (1.1)
где k – приближенное значение квантили стандартного нормального
распределения с параметрами (0,1) с соответствующим уровнем вероятности
(при α = 0,05 k = 1,65); Р = 12, если τ соответствует периоду в один месяц.
С помощью изложенного подхода к формированию открытой валютной
позиции можно определить оптимальную валютную структуру портфеля с
неотрицательной доходностью при минимальном валютном риске.
21
Таким образом, валютные риски можно определить как опасность
валютных потерь вследствие изменения курса валюты цены (займа) по
21
Янкина И.А, Дорофеева Е.Т. Совершенствование методов управления валютными рисками в
банке // Финансы и кредит. - 2013. - № 38 (566). - С. 2-6.
25
отношению к валюте платежа в промежутке времени между моментом
подписания контракта или кредитного соглашения и моментом осуществления
платежа. А значит, основа валютного риска – это изменение реальной
стоимости денежного обязательства в определенный период времени. Кроме
того, валютному риску подвержены обе стороны-участницы совершаемой
сделки.
1.3. Использование валютных опционов как инструмента страхования
валютных рисков
Каждый профессиональный инвестор, работающий на валютной бирже,
использует в своих стратегиях самые разные финансовые инструменты. Одним
из самых распространенных являются валютные опционы.
Опцион – это контракт, дающий право, но не обязывающий, купить
(опцион колл) или продать (опцион пут) определенный актив по заранее
установленной цене (цена страйк) в установленный день. За право купить или
продать базовый актив лицу, продающему опцион, выплачивается премия.
Решение воспользоваться правом, которое дает опцион, принимается с учетом
рыночных условий на момент истечения срока его действия.
22
Валютный опцион представляет собой срочную сделку, заключаемую
между продавцом и покупателем – будущим владельцем опционного контракта.
В соответствии с существующими правилами покупатель опциона получает
права на приобретение или продажу определенной суммы валюты. В
установленную дату рассматриваемый базовый актив может быть обменян на
другую валюту по зафиксированному в момент заключения контракта курсу –
цене исполнения опциона.
23
Рассмотрим сущность опционов. В процессе сделки участвуют две
стороны – продавец и покупатель. Их взаимодействие можно представить
следующим образом. Держатель опциона «пут» за определенное
22
Валютные опционы. Руководство пользователя. Версия 1.2: SAXO BANK A/S, 2017. – С. 3.
23
Рынок валютных опционов // Трейдинг. 2019. URL: https://investoriq.ru/trejding/valyutnyj-opcion.html.
(Дата обращения: 13.07.2019).