26
вознаграждение (премию) получает право на продажу некоторого актива по
ранее зафиксированному курсу, называемому «страйк», в течение оговоренного
срока. Покупатель опциона «колл» получает аналогичное право, но уже не на
продажу, а на покупку. За это право он также обязан выплатить продавцу
премию. В момент исполнения опциона его покупатель реализует свои права,
т.е. продает или покупает иностранную валюту, а продавец, соответственно, –
свои обязанности. При этом покупатель опциона вправе отказаться от своих
намерений. Его потери ограничатся размером выплаченной премии. Продавец
опциона не может отказаться от выполнения своих обязательств, но
выплаченная ему премия остается у него при любом исходе. Выплата премии
продавцу опциона означает компенсацию риска, на который он идет. Чем выше
риск, тем большую премию запросит продавец за требование купить или
продать иностранную валюту в течение срока действия опциона по курсу
«страйк». Продавцы «колл»-опционов берут на себя большой риск. Они
должны произвести поставку валюты по фиксированному курсу взамен премии,
несмотря на рост или падение курса валюты на рынке. Если курс иностранной
валюты растет, продавцам приходится сначала покупать ее по высокому курсу,
а затем поставлять по низкому себе в убыток.
24
Таким образом, ввиду ограниченности у покупателя опциона
максимальных потерь по каждой сделке опционы могут использоваться как
весьма эффективные инструменты хеджирования валютного риска.
По срокам исполнения выделяются два вида опционных контрактов:
американский и европейский. Американский опцион может быть исполнен в
любой день до срока окончания контракта. Европейский – строго в день
исполнения контракта. Опционные контракты могут обращаться как на
биржевом, так и на внебиржевом рынках.
25
Если опционный контракт
заключается на внебиржевом рынке, то все его параметры являются предметом
24
Красовский Н.В. Опционы как инструменты управления валютными рисками // Экономические
стратегии. - 2014. - № 4. - С. 133-135.
25
Колесников В.И., Торкановский В.С. Ценные бумаги / В.И. Колесников, В.С. Торкановский. – М.:
Финансы и статистика, 2015. – С. 235.
27
соглашения двух сторон. Если опционный контракт заключается на бирже, то
его параметры имеют стандартный характер, а обращение его подчиняется
биржевым правилам.
Покупатели опционных контрактов имеют ограниченные потенциальные
убытки и неограниченный потенциальный доход. Продавцы опционов,
наоборот, имеют неограниченные потенциальные убытки и ограниченную
прибыль. Поскольку продавцы опционов рискуют больше, чем покупатели, то
начальную маржу платят только продавцы опционных контрактов.
Валютные опционы, в основном, котируются на внебиржевом рынке.
Преимущество этого рынка заключается в большом объеме сделок. Цены
исполнения, сроки и другие условия полностью удовлетворяют требованиям
финансовых директоров корпораций. В США европейские и американские
валютные опционы продаются на Филадельфийской фондовой бирже. Однако
биржевой рынок валютных опционов намного меньше внебиржевого.
26
Выписывая опцион, продавец открывает по данной сделке короткую
позицию, а покупатель – длинную позицию. Соответственно понятия короткий
«колл» или «пут» означают продажу опциона «колл» или «пут», а длинный
«колл» или «пут» – их покупку (рисунок 5). Цена опциона – премия, т.е. сумма,
выплачиваемая при покупке опциона. Она состоит из двух компонентов –
внутренней стоимости и временной стоимости. Внутренняя стоимость – это
разность между текущим курсом базисного актива (спот-ценой) и ценой
исполнения опциона (ценой-страйк). Временная стоимость – это разность
между суммой премии и внутренней стоимостью. Если до истечения срока
действия контракта остается много времени, то временная стоимость может
оказаться существенной величиной. По мере приближения этого срока она
уменьшается и в день истечения контракта будет равна нулю.
27
26
Халл Джон К. Опционы, фьючерсы и другие производные финансовые инструменты, 6-е издание:
пер. с англ. / Халл Джон К. – М.: ООО «И.Д. Вильямс», 2017. – С. 449.
27
Жуковская М.В. Рынок производных ценных бумаг: учебное пособие / М.В. Жуковская. – Таганрог:
ТРТУ, 2014. – С. 17.
28
Рисунок 5. Опцион колл (А) и опцион пут (Б)
В основе заключения опционных сделок лежит колебание валютного курса
базисного актива. Участники рынка по-разному оценивают направление и
темпы изменения валютных курсов по данному контракту. Из различия в их
представлениях относительно будущей цены валюты и возникает возможность
использования таких контрактов. Опционная премия должна быть достаточно
высокой, чтобы убедить продавца взять на себя риск убытка, и достаточно
низкой, чтобы заинтересовать покупателя в хороших шансах получить
прибыль. Размер премии определяется следующими факторами:
• внутренней ценностью опциона – прибылью, которую мог бы получить
владелец опциона при его немедленной реализации;
• сроком опциона;
• подвижностью валют – размером колебаний валютных курсов;
• процентными издержками – изменением процентных ставок в валюте, в
которой должна быть выплачена премия.
28
Функции валютных опционов заключаются в их использовании.
Форвардные и фьючерсные контракты являются способами, гарантирующими
конкретный обменный курс на определенную дату в будущем или
обеспечивающими получение компенсации за отклонение фактических курсов
от предполагаемых. Финансовый директор, пользующийся форвардной или
фьючерсной позицией, избегает потерь от неблагоприятных изменений курсов,
28
Щеголева Н.Г. Валютные операции: учебник / Н.Г. Щеголева. – М.: ООО «Маркет ДС
Корпорейшн», 2014. – С. 256.
29
но и не выигрывает от благоприятных изменений. Опцион является
инструментом, который содержит как элементы хеджирования, так и элементы
занятия позиций. Он является удобным орудием в руках финансового
директора. У него есть определенное мнение относительно будущих изменений
обменного курса, но он не абсолютно уверен, что направление изменений будет
таким, как он предполагает, и желает уменьшить потери, которые могут
возникнуть в случае неправильного прогноза.
29
Стороны опционного контракта находятся в несимметричном положении.
Это обстоятельство компенсируется тем, что держатель опциона в момент
заключения контракта платит другой стороне определенную сумму – цену
опциона (премию по опциону). Величина премии является предметом торга в
процессе заключения сделки. Термины «держатель опциона» и «покупатель
опциона» используются как взаимозаменяемые. Про продавца опциона говорят
также, что он выписал или подписал опцион.
Функции сторон в случае исполнения опциона пут меняются на
противоположные: покупатель опциона становится продавцом базисного
актива, а продавец опциона – покупателем базисного актива. В этой связи во
избежание разночтений иногда уточняется, что в том или ином контексте
понимается под длинной позицией по опциону пут. Здесь во всех без
исключения случаях считается, что длинная позиция – это позиция покупателя
контракта (форвардного, фьючерсного, опциона колл, пут).
30
Различают также позицию по срочному контракту и возникающую при
этом рыночную позицию. Последняя является длинной, если при увеличении
цены базисного актива стоимость позиции возрастает, и короткой в противном
случае. Рыночная позиция определяется знаком коэффициента дельта Δ. Для
опциона пут позиция по контракту и рыночная позиция противоположны, то
29
Опционный рынок // Валютный рынок. 2018. URL: https://abc.vvsu.ru/books/u_valut_rynok/
page0007.asp. (Дата обращения: 14.07.2019).
30
Балабушкин А.Н. Опционы и фьючерсы: методическое пособие / А.Н. Балабушкин. – М.: Маркет
Корпорейшн, 2014. – С. 11.
30
есть длинная позиция по опциону пут является в то же время короткой
рыночной позицией.
Данные определения относятся к европейским опционам. Американские
опционы отличаются тем, что держатель может реализовать свое право на
покупку/продажу базисного актива в любой момент, не дожидаясь наступления
даты истечения срока действия опциона (даты экспирации. Данная
терминология не имеет отношения к географическому месту совершения
сделки. Биржевые опционы чаще являются американскими, внебиржевые –
европейскими. Продавец американского опциона колл должен в любой момент
быть готов поставить базисный актив, а продавец опциона пут – оплатить
базисный актив. Если продавец опциона колл – и европейского, и
американского – имеет в наличии базисный актив, на который продан опцион,
то такая позиция называется опционом колл с покрытием, в противном случае –
без покрытия.
Валютные опционы могут оказаться более удобными, чем форвардные
или фьючерсные контракты, когда конкуренты не хеджируют риск. Если
импортер закрепляет определенный обменный курс, а конкуренты - нет (или
потому, что не страхуются совсем, или потому, что хеджируют риск с помощью
опционов), то он может проиграть конкурентам в случае, если обменный курс
изменится в пользу конкурентов. Хеджируя риск с помощью опционов, он
может выиграть от благоприятных изменений курсов и, следовательно,
избежать проигрыша конкурентам.
31
Таким образом, подводя итоги главы, можно классифицировать опционы
следующим образом:
• по типу опциона – колл или пут;
• по виду опциона – европейский или американский;
• по базисному активу – акции, валюта, фьючерсы;
• по типу расчетов – с уплатой премии или без уплаты премии.
31
Использование валютных опционов // Управление финансовыми рисками. 2018. URL: https://www.
justforex.ws/risk79.html. (Дата обращения: 14.07.2019).
31
Валюта обобщает класс активов, владение которыми сопровождается
увеличением количества единиц этого базисного актива пропорционально
временному промежутку и известной скорости прироста (ставке процента по
валюте). Форварды, фьючерсы и опционы на валюту допускают двоякую
интерпретацию в силу специфики базисного актива. Например, опцион колл на
поставку долларов за рубли можно интерпретировать как опцион пут на
продажу рублей за доллары.
Опционы могут использоваться для ограничения неблагоприятных
изменений обменного курса с одновременным сохранением преимуществ
благоприятных изменений.
32
ГЛАВА 2. СТРАТЕГИИ ТОРГОВЛИ ВАЛЮТНЫМИ ОПЦИОНАМИ
2.1. Базовые стратегии торговли
Опционы на валюту подразумевают торговлю бинарными контрактами на
курсах валютных пар – соотношения цены денежной единицы одной страны по
отношению к другой. Первоначально этот тип активов использовался для
торговли на рынке Форекс, но сейчас активно применяется и в бинарном
трейдинге. Ранее доступны были только четыре классические пары с
использованием доллара, евро, швейцарского франка и японской иены. Но
сейчас доллар котируется с другими валютами, а также представлены кросс-
курсы без американской денежной единицы.
32
Особенности этой разновидности финансовых активов заключаются в
следующем:
33
Валютные пары отличаются высокой волатильностью. Курс актива
совершает значительные колебания в течение торговой сессии и редко
находится в «коридоре». Благодаря этому сделки легко прогнозируются с
помощью технических способов анализа.
Валюта находится в прямой зависимости от макроэкономических
новостей. Объявление индексов или коэффициентов, отражающих состояние
экономики, ведет к росту или падению курса денежной единицы конкретной
страны. Умело используя эту особенность, можно организовать достаточно
эффективную стратегию торговли по новостям.
Большой выбор инструментов. Опционы с этими активами представлены
не только классическими сделками, но и контрактами типа «Касание»,
«Лестница», «Коридор» и так далее. Выплаты по ним выше, чем по
стандартным сделкам. Это открывает перед трейдером широкие возможности
для заработка, если он умеет правильно прогнозировать направление движения
цены и значение курса на определенное время.
32
Особенности торговли бинарными опционами на валюту // Торговля, опционы и их виды. 2017.
URL: https://lifebroker.ru/osobennosti-torgovli-binarnymi-optsionami-na-valyutu/. (Дата обращения: 14.07.2019).
33
Особенности валюты как финансового актива // Торговля опционами. 2018. URL:
https://avtoforex.ru/strategii/8-torgovye-strategii-dlja-rynka-forex.html. (Дата обращения: 14.07.2019).
33
Взаимная корреляция с другими валютами. Активы этой категории
находятся в прямой или обратной зависимости друг от друга. То есть
изменение курса евро-доллар происходит по такой же схеме, как и изменение
актива фунт-доллар. В то время как график евро-доллар представляет собой
зеркальное отображение графика доллар-франк. Зная эту особенность, можно
диверсифицировать риски во время торговли, открывая взаимоисключающие
торговые позиции на разных активах.
Продавец опциона обязан заключить сделку с покупателем опциона, если
покупатель решит исполнить опцион. Продавец опциона колл обязан продать
валюту, если покупатель исполняет опцион, тогда как продавец опциона пут
имеет соответствующее обязательство купить валюту у покупателя опциона,
если последний решит исполнить опцион. Возникает вопрос, связанный с
такими обстоятельствами, при которых продажа (выписывание) опционов
может кому-то показаться нецелесообразной. Ответ можно получить в
результате изучения условий, при которых продавец опциона извлекает
прибыль. На рисунке 6 показаны графики прибылей (убытков) продавцов
опционов колл и пут.
34
Рисунок 6. Графики прибылей (убытков) продавцов опционов
34
Рэдхэд К.. Хьюс С. Управление финансовыми рисками / К. Рэдхэд, С. Хьюс. Пер. с англ. – М.:
ИНФРА-М, 2016. – С. 152.
34
Продавец опциона должен решить, какую премию затребовать, тогда как
покупатель опциона должен иметь представление о соответствующей премии
(или о «справедливой цене»).
Обобщенная схема опционных стратегий представлена в приложении 2.
Рассмотрим самые распространенные базовые стратегии для торговли
валютными опционами:
35
1. Спрэд (spread) предполагает одновременную покупку и продажу
опционов, имеющих равные сроки исполнения. То есть, проще говоря, трейдер
финансирует покупку одного опциона за счет продажи другого.
2. Стрип (strip) – это комбинированная торговая стратегия для валютных
опционов. Она предполагает продажу одного опциона Call и двух опционов Put
с одинаковой ценой исполнения и сроком истечения всех трех опционов.
3. Стрэддл (staddle) также является комбинированной стратегией, причем,
одной из самых популярных. Она предполагает продажу одного опциона Call и
одного опциона Put на один базовый актив по одинаковой цене и с
одинаковыми сроками истечения опционов. Подразумевается, что цена на
торгуемый актив изменится несущественно. Более значительные изменения
цены могут стать причиной серьезных убытков.
Спрэд является сочетанием длинного валютного опциона и
уравновешивающего его короткого валютного опциона, как правило, на ту же
самую валюту. Если спрэд организуется с участием двух разных валют, то его
называют межрыночным спрэдом.
36
Рассмотрим два типа спрэдов.
1. Непропорциональные (регулярные) спрэды. В качестве комбинаций, в
которых длинные и короткие опционы присутствуют в равных количествах,
рассмотрим следующие:
35
3 базовых стратегии торговли валютными опционами: от простого к сложному // Валютные
опционы. 2017. URL: https://fortrader.org/binary-options/3-bazovyx-strategii-torgovli-binarnymi-opcionami-ot-
prostogo-k-slozhnomu.html. (Дата обращения: 14.07.2019).
36
Лука К. Торговля на мировых валютных рынках / Корнелиус Лука. Пер. с англ. 2-е изд. – М.:
Альпина Бизнес Букс, 2015. – С. 374.
35
1) Стрэдлл – одновременная покупка и продажа опциона с одинаковой
ценой исполнения, еще именуется стеллажом. Независимо в какую сторону
будет двигаться тренд, трейдер будет получать прибыль за счет разницы в
спрэде.
37
Пример длинного стрэддла. Трейдер предполагает сильное движение цены
(направление не известно. Ситуация характерна волатильным рынкам,
реагирующим на фундаментальную новость). Трейдер покупает одновременно
оба опциона (цена исполнения (страйка) — 100, срок исполнения — через
месяц). Опцион Call стоил 4 рубля, Put — 3 рубля, суммарные затраты — 7
рублей.
На рисунке 7 показано распределение зоны прибыли и убытков трейдера.
При сильной волатильности, как только цена выходит за пределы зоны убытка,
один из опционов закрывается, со второго вытягивается прибыль. Пример
короткого стрэддла аналогичен, но учитывает наоборот небольшую
волатильность, которая присуща спокойным рынкам. Разница только в том, что
происходит не покупка, а продажа обоих опционов.
а) Пример длинного стрэддла б) Пример короткого стрэддла
Рисунок 7. Распределение зоны прибыли и убытков трейдера
37
Стратегия «Стрэддл» во фьючерсах и опционах // Стратегии фьючерс. 2018. URL: https://investlb.
com/ru/strategiya-streddl-vo-fyuchersah-i-optsionah/. (Дата обращения: 14.07.2019).