55
снижение путем хеджирования.
Хеджирование – это способ снижения рисков, с помощью инструментов
финансового рынка
27
. Предприятие может принять решение хеджировать все
риски, определенную часть или не хеджировать вовсе. Отсутствие
хеджирования может происходить по причине того, что предприятие не знает о
рисках, которые существуют на предприятии, либо не имеет информации о
возможных инструментах хеджирования. Бывает, что предприятие осознанно
не использует инструменты хеджирования ввиду, сохранения обменных курсов
в течение рассматриваемого периода либо изменения в их пользу.
В таком случае предприятие может понести убыток. Хеджирование как
метод управления валютными рисками относится к внешним методам
управления. При проведении хеджирования предприятие обращается за
услугами к сторонним компаниям (банкам, финансовым компаниям,
участникам биржевой торговли).
Из-за слабой развитости российского финансового рынка по сравнению с
западным полное хеджирование валютных рисков является дорогим методом.
В связи с отсутствием большого количества компаний и банков,
предлагающих такие услуги, премии по опционам и брокерские комиссии
достаточно высоки. Поэтому выборочное хеджирование рассматривается как
один из способов снижения рисков.
Также возможно страхования рисков только после изменения валютных
курсов какого-либо определенного уровня, то есть предприятие определяет
допустимый уровень убытков от изменения валютных курсов и в случае его
достижения полностью хеджирует позицию для предотвращения дальнейших
убытков.
Рассмотрим хеджирование валютных рисков ОАО «КуйбышевАзот» с
помощью опционных контрактов (опцион-колл).
27
Де Ковни Ш., Таки К. Стратегии хеджирования. – Пер. с англ. – М.: ИНФРА_М, 2016. – 208 с.
56
ОАО «КуйбышевАзот» заключило контракт с зарубежной фирмой на
покупку сырья суммой 24 641 долларов с оплатой через 4 месяца.
На момент заключения сделки (22.08.2017 г.) обменный курс доллара
составлял 57,33 руб./долл.
Стоимость сырья на момент приобретения по текущему обменному курсу
составила 895 207,53 руб.
Для хеджирования валютных рисков предприятие химической отрасли
выбрало внебиржевой поставочный опционный контракт на покупку 79
долларов (опцион-колл) на общую сумму в размере 24 641 долларов, срок
исполнения 20.09.2017 г., курс исполнения 58,2 руб./долл.
За заключение данного контракта предприятие заплатило банку
опционную премию в размере 3,2% от суммы сделки, то есть стоимость
хеджирования составила 28 646,64 руб.
Если к моменту истечения опциона рыночный курс становится выше
58,36 руб./долл., то предприятие реализует свое право на приобретение валюты
по цене 57,2 руб./долл.; если рыночный курс будет ниже 58,36 руб./дол, то
предприятию будет выгодно приобрести валюту на рынке.
Безубыточный курс с учетом уплачиваемой премии по опциону равен:
(57,2 руб./долл. * 24 641 долл. + 28 646,64 руб.) / 24 641 долл. = 58,36 руб./долл.
На момент исполнения опциона рыночный обменный курс составил 55,55
руб./долл.
Предприятие воспользовалось своим правом и приобрело у банка 24 641
долл. по курсу 57,2 руб./долл., уплатив 916 645,2 руб., с учетом уплаченной
опционной премии приобретение валюты обошлось предприятию в 945 291,84
руб., в то время как приобретение валюты по рыночному курсу для расчетов с
партнером потребовало бы 1 615 217,55 руб., в связи с изменением курса
доллара по отношению к рублю.
Ниже рассмотрим применение хеджирование валютных рисков ОАО
«КуйбышевАзот» с помощью опционных контрактов (опцион-колл). ОАО
57
«КуйбышевАзот» заключило контракт с зарубежной фирмой на покупку сырья
суммой 25 761 долларов с оплатой через 6 месяцев. На момент заключения
сделки (15.11.2017 г.) обменный курс доллара составил 61,63 руб./долл.
Таким образом, стоимость на момент приобретения по текущему
обменному курсу составила 1 716 455,43 руб. Для хеджирования валютных
рисков предприятия химической отрасли выбрало внебиржевой поставочный
опционный контракт на покупку долларов (опцион-колл) на общую сумму в
размере 25 761 долларов, срок исполнения опциона 15.11.2017 г., курс
исполнения 61,15 руб./долл.
За заключение контракта предприятие химической промышленности
заплатило банку опционную премию в размере 3,2% от суммы сделки, то есть
стоимость хеджирования составила 54 925 руб. Если к моменту истечения
опциона рыночный курс будет выше 69,28 руб./долл., то предприятие реализует
свое право на приобретение валюты по цене 67,15 руб./долл.; если рыночный
курс будет ниже 69,28 руб./дол, то предприятию будет выгодно приобрести
валюту на рынке.
Безубыточный курс с учетом уплачиваемой премии по опциону равен:
(67,15 руб./долл. * 25761 долл. + 54 925руб.) / 25761долл. = 69,28
руб./долл.
На момент исполнения опциона рыночный обменный курс составил 65,85
руб./долл. Предприятие не воспользовалось своим правом и приобрело у банка
25 761 долл. по текущему рыночному курсу 65,85 руб./долл., уплатив 1 696
361,85 руб., в то время как приобретение валюты по опционному курсу
составило бы 1 784 722,08 руб.
Таким образом, предприятие сэкономило 88 360,23 руб. Представленные
финансовые методы хеджирования валютного риска с помощью валютного
опциона позволяют сохранить и повысить конкурентоспособность предприятия
химической промышленности и оперативно отреагировать на изменение
валютного курса.
58
3.2 Технология торговли валютными опционами
Опцион – это договор, одна из сторон которого приобретает право
продать (купить) базовый актив по фиксированной цене в заранее оговоренный
отрезок времени. Валютным называет документ, базовым активом которого
является валютная единица. Такие ценные бумаги очень распространены в
межбанковских отношениях и на специализированных рынках.
В каждом контракте должно быть оговорены следующие пункты:
1) Вид документа. Ценная бумага может делиться на два вида в
зависимости от права, которое она дает после приобретения.
2) Базовый актив. Должна быть точно оговорена валютная пара, которая
является основным объектом договора.
3) Страйк-цена (цена исполнения). Продавец опциона обязан продать
(купить) актив по этой цене в независимости от того, как она изменилась со
временем.
4) Срок исполнения. Покупатель может реализовать свое право только в
определенный период, как правило, от нескольких дней, до нескольких
месяцев.
5) Премия опциона – сумма денег, которую покупатель выплачивает
продавцу в момент заключения договора. Плата является своеобразной
компенсацией за возложенный на продавца риск, довольно часто ее называют
ценой опциона.
В основе биржевой спецификации опционного контракта лежат
следующие четыре понятия:
1. Тип опциона;
2. Базисный актив;
3. Дата экспирации (исполнения);
59
4. Цена исполнения (страйк)
28
.
В отношении времени предъявления прав владельцем опциона различают
два вида или стиля опционов: американский и европейский.
В случае европейского опциона права могут быть предъявлены только по
истечении срока жизни опционного контракта, а именно в последний день его
обращения на бирже.
В случае американского опциона права могут быть предъявлены в любой
момент после заключения сделки вплоть до срока истечения контракта.
В основе любого опциона лежит базисный актив, в отношении которого
определяются права и обязательства сторон сделки. Это может быть
специфический товар, акция или финансовый инструмент каким, например,
является индекс на акции. Т.е. инструменты, лежащие в основе контракта,
могут быть любыми из тех, которые обращаются на бирже.
При этом базисный актив может обращаться (котироваться) на одной
биржевой площадке, а опционные контракты на другой. Главное – чтобы
базисный актив имел публичные котировки, что возможно только при
обращении его на бирже. В случае опционов на фьючерсы, они, как правило,
обращаются на той же площадке, что и фьючерсные контракты. Это сильно
упрощает финансовые расчеты между сторонами сделки и гарантирует
исполнение сделок по поставке или продаже базисного актива.
Чисто технически покупка опциона – дело простое и ничем не отличается
от сделок с иными финансовыми инструментами. Мы видим знакомый
биржевой «стакан» цен спроса и предложения. Покупатели данного опциона
назначают цену, которую они согласны заплатить за приобретение
соответствующего права на будущее. Продавец назначает свою цену. После
28
Скороход, А.Ю. Хеджирование рисков инвесторов фьючерсами и опционами: дис. … канд экон. Наук / А.Ю.
Скороход. – СПб.: СПбГУ, 2017. – 178 с.
60
заключения сделки сумма ее уходит со счета покупателя на счет продавца. Эта
та премия, которую мы сразу же платим продавцу за обретенное право.
Заметим, что цена опциона, стоимость опциона, премия опциона –
понятия эквивалентные.
По определению и условию сделки с опционами, права и, соответственно,
обязательства сторон ограничены сроком действия контракта. Дата истечения
(экспирации) точно определена. После исполнения опциона премия обращается
в нуль. Стоимость опциона трансформируется в курсовую прибыль по
базисному активу, а опцион меняется на позицию по базисному активу.
Цена, по которой можно исполнить (купить или продать) базисный актив,
также как и срок действия контракта, фиксируется в момент заключения сделки
и называется ценой исполнения (Strike price).
Цена исполнения может отличаться от цены базисного актива на момент
совершения сделки. Спектр цен исполнения предлагается биржей, из которых
вы можете выбрать любую при совершении сделки. Опционы с одним сроком
истечения образуют серию опционов, отличающихся друг от друга ценой
страйк. Совокупность одновременно торгуемых опционов разных серий на
один и тот же базисный актив называется классом опционов.
В настоящее время на рынке реализуется огромное количество видов
таких договоров. Фактически их количество ограничено числом торгующихся
на бирже национальных валют. К примеру, валютный опцион может
предусматривать обмен фунта стерлингов на японскую йену, евро на
швейцарский франк, австралийский доллар на евро и так далее.
Инвестору следует понимать, чем отличаются друг от друга базисная
валюта и валюта торговли. Если трейдер перепутает данные понятия, то из-за
такой нелепой ошибки он может понести большие убытки. Валюта торговли –
та денежная единица, при помощи которой выражают цену исполнения
опционного контракта. Базисная валюта – та денежная единица, которая будет
продана или куплена держателем опциона в момент экспирации контракта.
61
Все валютные опционные контракты имеют определенный набор
существенных условий. К ним относятся:
- курс;
- сумма реализуемого актива;
- срок реализации опциона
29
.
Фиксируемый валютный курс имеет несколько названий. Также он
известен как цена исполнения контракта или же страйк.
Под суммой принято понимать количество единиц реализуемого
инвестиционного актива. Как правило, рассматриваемые опционные
соглашения заключаются минимум на тысячу единиц и выше. К примеру, на 3
тысячи евро или 7000 тысяч фунтов стерлингов. Максимума, ограничивающего
стороны не существует.
Под сроком реализации или экспирации опциона понимают дату, в
которую соглашение должно быть исполнено.
Трейдеру важно понимать, что опционные валютные контракты имеют
жесткие условия. После их заключения описанные выше существенные условия
не подлежат изменению.
Инвесторы могут использовать валютные опционы для различных
спекуляций. При этом хеджирование рисков является наиболее востребованной
стратегией их применению на практике.
Опцион Call используется при наличии на рынке восходящего тренда на
котировки базовой валюты либо когда нужно захеджировать короткую
позицию. И наоборот. Опцион Put призван обеспечить страховку длинной
позиции или заработок трейдеру при наличии нисходящего ценового тренда.
Многие инвесторы практикуют следующую стратегию. У них на руках
единовременно находится фьючерс на рост котировок конкретной валюты и
29
Учет хеджирования валютных рисков с помощью опциона или форварда по контрактным обязательствам
[Электронный ресурс]. – Режим доступа: URL: http://www.bakertilly.ru/media/970075/1msfo_11_15_all.pdf
62
опционный контракт на ее продажу. Таким образом, они страхуют себя от
возможных рыночных скачков.
В такой ситуации при росте котировок на базовый актив трейдер
получает прибыль от фьючерса, но убытки от опциона. Размер последних
равняется стоимости приобретения опционного контракта. Следовательно,
размер итоговой прибыли инвестора будет равен разнице, которую составят
прибыль от фьючерса и опционная премия.
Для получения доступа к валютным опционам нужно проделать
несколько операций. Начинается все с открытия клиентского счета на торговой
площадке одной из биржевых брокерских компаний. Скачивается и
устанавливается бесплатный программный продукт. С его помощью инвестор
сможет сам в режиме реального времени осуществить сделку.
Необязательным шагом является получение консультации от сотрудников
выбранного брокера. Однако, данный этап не следует игнорировать трейдерам
новичкам.
Важной частью успеха в торговле опционами является правильный выбор
брокера.
Отдельно следует сказать о саморегулирующихся организациях.
Поскольку членство брокера в них является куда более важным сигналом, чем
все остальные факторы. Компания подает заявление в СРО именно для того,
чтобы повысить доверие потенциальных клиентов. Если трейдер подозревает
своего брокера в «нечестной игре», он может обратиться с СРО, чтобы она
провела проверку.
Среди наиболее крупных и известных брокеров опционов с хорошей
репутацией можно назвать: GO-Option, UTRADER, IQ Option, 24option и
многие другие.
К примеру, компания Б периодически покупает валюту для закупки,
скажем, товаров для продажи. Но валютный курс не стабилен, особенно в
периоды кризисов. Это затрудняет планирование, поэтому компания
63
заинтересована купить валюту по заранее оговоренной цене, которая, как
правило, значительно не отличается от текущей, для чего и покупает опцион.
Если стоимость данной валюты вырастет, предприятие сэкономит деньги. Если
упадет, то – потеряет, но для бизнеса важна предсказуемость, т.е. важно иметь
возможность планировать. Это порой имеет большее значение, чем потеря
небольшой суммы денег.
Трейдер, торгующий валютой, также может использовать этот
инструмент:
1) В спекулятивных целях, т.е. для заработка на разнице между ценой
покупки и ценой продажи
30
.
2) Для хеджирования, иначе говоря, страхования.
На практике это выглядит так. Трейдер на новостях, к примеру, о скором
подорожании доллара США покупает опцион-колл, дающий ему право
приобрести, скажем, 10000 долл. по 62 руб. в течение 6 месяцев. Если в
оговоренный период доллар вырастает до, скажем, 67 руб., то трейдер,
располагая собственными и заемными средствами (кредитное плечо),
пользуется своим правом на покупку по 62 руб. Далее, приобретенную валюту
он продает на рынке по 67. Разница (за минусом стоимости самой бумаги –
опциона) является его доходом. Если, вопреки прогнозам, доллар не дорожает,
а дешевеет, трейдер отказывается от сделки. Уплаченная комиссия (правильнее
называть ее премией) ему, конечно же, не возвращается. Она составит убыток
от сделки.
Хеджирование уместно, если у трейдера открыты позиции по спотовым
сделкам (сделки с немедленной оплатой). Проще говоря, опционы покупаются с
целью хеджирования, когда трейдер знает, что в определенный период времени
ему потребуется какая-либо валюта.
30
Халл, Дж. К. Опционы, фьючерсы и другие производные финансовые инструменты / Джон К. Халл. – М.,
2016. – 1072 с.
64
Приобретать опцион на покупку целесообразно, если цена актива идет
вверх – растет. Если же актив, по прогнозам, будет дешеветь, то покупается
пут.
Игра на повышение, т.е. в расчете на рост цены актива понятна, а вот игра
на понижение обычно вызывает у новичков вопросы. Механизм здесь
следующий.
Трейдер, ожидающий падения курса доллара, к примеру, с 62 до 57-59
руб., покупает опцион на продажу. Если прогноз сбывается, и к моменту
экспирации (дата окончания срока действия опциона) доллар действительно
дешевеет, допустим, до 58, в то время как цена опциона (страйк) 62, трейдер
покупает валюту на спот-рынке по 58 и предъявляет бумагу к исполнению по
62, соответственно. Разница (за минусом премии) – это доход трейдера.
Общими существенными условиями сделок валютный опцион,
подлежащими согласованию сторонами в дату сделки в отношении каждой из
этих сделок, являются:
1. Покупатель;
2. Продавец;
3. Стиль опциона;
5. Тип опциона;
6. Валюта на покупку;
7. Валюта на продажу;
8. Время закрытия;
9. Дата истечения срока;
10. Даты осуществления права на исполнение по Бермудскому опциону
(применительно к Бермудскому опциону);
11. Дата платежа.
В случае осуществления права на исполнение по сделке поставочный
валютный опцион, в дату платежа покупатель обязан уплатить продавцу сумму