35
- Сходство - одинаковая инфраструктура, способность к
саморегулированию, стимулированию, демократизации экономической
деятельности. Подчинение одному и тому же законодательству (гражданский и
налоговый кодекс и т.д.)
- Различие - это разный вид экономической активности. Срочный
включает в себя общее количество сделок, заключенных как на
покупку/продажу реальных активов, так и на покупку/продажу прав и
обязанностей по отношению к этим активам. А спотовый занимается только
наличными,кассовымии валютными сделками.
Так же у них различная техника подсчета. Как правило спотовые сделки в
немедленных расчетах противопоставляются срочным.
Те работники опционной биржи, которые занимаются такого рода
сделками обладают самой высокой финансовой культурой и называются:
- хедерами. Они занимаются страхованием ценового риска или риска
объема производства продукции или другого актива.
- игроками или спекулянтами. Зарабатывают на разнице цен курсов
активов, покупая и тут же продавая их.
- арбитражерами (торгуют одним и тем же активом на разных опционных
биржах, с целью получения прибыли на разнице цен)
14
.
Наиболее многочисленными представителями таких опционов являются
игроки. Они могут использовать «эффект плеча», самое рискованное качество
опционов или фьючерсов, который составляет 1:5 или 1:6. А так же они платят
низкие биржевые и не оплачивают депозитные и расчетные сборы.
14
Горбунова О.А. Международный рынок деривативов в структуре международного финансового рынка:
Проблемы и перспективы развития экономики, управления и кооперации. Материалы международной научно-
практической конференции профессорско- преподавательского состава, сотрудников, докторантов и аспирантов
вузов по итогам научно-исследовательской работы в 2015г. Часть 1. Российский университет кооперации /О.А.
Горбунова.- Ярославль- Москва: Издательство «Канцлер», 2016. – с.316-319.
36
Самыми распространенными видами опционов являются опционы на
акции, на индексы и паи индексных фондов. В такого рода сделках
открываются принципиально новые возможности:
а) для снижения рисков, например, по скачку цен на товары, являющиеся
предметом торгов, так и на другие виды используемых инструментов;
б) получения профитов (прибыль, капитал, дивиденд, леверидж – одним
словом, различный вид дохода).
Проведение на Срочном рынке операции «продаж без покрытия», так
называемых операций SHORT, позволяет уменьшить риски. При этом
применение фьючерсных договоров становится еще выгоднее, чем
использование их на спот рынке. За счет стоимости этих договоров в течении
срока (без учета последних дней), которая выше стоимости на акции.
Самую первую индексную торговлю в мире провела Чикагская
опционная биржа. Она ввела индекс ОЕХ, состоящий из списка 100 акций
самых крупных компаний. ОЕХ сегодня известен как S&P100-индекс.
Операции с использованием инвестиционных индексов позволяют
торговать «всем рынком». Это подразумевает ориентировку на движение рынка
в целом, без учета негативных событий. В этом случае открытие различных
позиций LONG или SHORT завися не от финансовых возможностей брокера, а
от средств инвестора. Торговля гарантиями на ценные бумаги еще более
эффективна.
Другие участники торгов – это хедеры, которые занимаются
страхованием своего риска. Они стремятся обезопасить себя от
неблагоприятного скачка ценна фондовой бирже. При этом хедеры идут на
потери на срочном рынке, если на основном рынке движение цен
благоприятное. Тем самым они предоставляют возможность заработка для
игроков.
Понятие страхования рисков включает в себя страховку от падения или
повышения цен на акции, стоимость акций в валюте, возможность страховки
37
целого портфеля акций и акций, которые не находятся в обращении во
фьючерсных договорах.
Ну, и последний вид категории – это арбитражеры. Они больше уделяют
внимания финансовому итогу по разнице положений на срочном и основном
рынках. У этого рода деятельности тоже есть свои преимущества. Они
выражаются в:
- гарантированной прибыли за покупку акций и продажу фьючерсного
договора;
- работе на срочном рынке для временного вложения средств;
- применении различных инструментов для проведения сделок на
срочных рынках, фондовых биржах, на биржах процентных ставок и валют
15
.
Они имеют возможность построить календарные spread и spread
опционных или фьючерсных договоров.
Опционные сделки позволяют выстраивать сложные зависимости
профитов, исходя из их базовой цены. Здесь надо упомянуть, что в таких
нелинейных построениях, тот, кто их выстраивает может по своему
усмотрению выбирать степень риска по отношению к доходности. «Чем выше
риск, тем больше прибыль». В этом случае размеры убытков, в случае не
оправданного риска, не должны превышать размера премии.
Еще одна возможность опционного рынка – это защита, например,
портфеля акций. В случае прогнозируемого падения рынка цен на акции,
покупка опциона на продажу приносит дополнительную прибыль. А в случае
роста рынка, возможности профита не ограничены. Здесь так же возможно
применение различных стратегий одновременно, используя различные
источники прибыли с учетом развития конъектуры.
15
Игнатова О.В., Прудникова А.А., Горбунова О.А. Тенденции развития мирового финансового рынка в
условиях геоэкономической неопределенности: Монография / О.В. Игнатова, А.А. Прудникова, О.А.
Горбунова. – М: Издательство «Спутник+», 2017. – 161с.
38
На Московской бирже присутствует секция валютного рынка, где
происходят поставочные сделки с валютой в различных режимах торгов.
Средний оборот данного рынка превышает 1 трлн. руб./день. Это старейший
рынок ММВБ (Московской межбанковской валютной биржи), унаследованный
Московской биржей после слияния ММВБ и РТС (Российской торговой
системы). Причем физические лица могут совершать конверсионные сделки с
валютой и выводить средства на свои валютные счета как раз на этом рынке.
Для этого необходимо открыть торговый счет в брокерской компании, которая
является участником валютных торгов.
Но опционные контракты, базовым активом которых являются
соответствующие фьючерсные контракты, присутствуют и на срочном рынке
Московской биржи. Что касается фьючерсов, то на срочном рынке торгуются
фьючерсы на валютные пары: доллар США/российский рубль, евро/российский
рубль, курс евро к доллару США, курс доллара США к японской йене, курс
фунта стерлингов к доллару США, курс австралийского доллара к доллару
США, курс доллара США к канадскому доллару и курс доллара США к
швейцарскому франку. Причем все эти контракты являются расчетными, что
видно из спецификации. То есть поставки/списания валюты по ним не
происходит – совершается только перечисление вариационной маржи. Самым
ликвидным фьючерсным контрактом является контракт на доллар
США/российский рубль. В день по нему проходит объем в несколько
миллионов контрактов и порядка миллиона сделок.
Если мы сравним динамики фьючерсов на доллар США и пару
доллар/рубль на валютном рынке, то увидим, что они практически синхронны.
Это свидетельствует о возможности использования опционов на валютные
фьючерсы срочного рынка для хеджирования валютных рисков и извлечения
спекулятивной прибыли из колебаний курсовой стоимости валют. Активы
могут находиться в легком контанго/бэквордации (стоить чуть выше/чуть ниже
друг друга), но в целом их корреляция практически идеальна. Даже лотность
39
совпадает – оба контракта подразумевают сделку с 1000 у.е. Суть
«расчетности» фьючерса в том, что происходит поставка денег (в рублях) с
помощью перечисления вариационной маржи, но она, в свою очередь,
соответствует разнице курсовых колебаний, а, следовательно, позволяет
контролировать валютные риски.
Для контрактов на валютные фьючерсы представлены следующие
опционы на валютные пары: доллар США/российский рубль, евро/российский
рубль и курс евро к доллару США – то есть на максимально ликвидные
фьючерсы на валюту.
Средняя стоимость опциона на доллар составляет 3-3,5% от стоимости
базового актива для центрального страйка (опцион на месяц), что гораздо
меньше возможных ценовых колебаний. Причем с помощью различных
методов опционной торговли можно снижать указанную стоимость до более
низкой, которая позволит еще эффективнее контролировать свои валютные
риски
16
.
Соответственно, покупая опционы колл (зеленое поле доски), вы
получаете право купить фьючерс на доллар в течение срока жизни опциона. В
свою очередь, покупая опционы пут, вы получаете право продать фьючерс на
доллар по цене страйк опциона до его экспирации.
Стоит отметить, что можно продавать валютные опционы срочного
рынка и зарабатывать на тех уровнях, куда фьючерс на доллар «не дойдет» до
экспирации опциона (как вверх, так и вниз). Также можно строить различные
нелинейные конструкции, позволяющие заработать на резком движении
валюты в любую сторону, или невыходе валюты из определенного коридора.
В последние годы можно наблюдать некоторое снижение объема сделок с
16
Горбунова О.А. Рынок производных финансовых инструментов на современном этапе развития: Инновации и
современные технологии в кооперативном секторе экономики. Материалы международной научно-
практической конференции в рамках ежегодных Чаяновских чтений /О.А. Горбунова.- М.: Российский
университет кооперации, 2014. – с.100-103
40
деривативами на внебиржевом рынке, в 2014 г. на внебиржевой рынок
приходилось более 1400 трлн. долл., в 2015 г. – 1300 трлн. долл., в 2016 г. –
около 1000 трлн. долл. Одной из причин сокращения внебиржевого рынка
деривативов является ужесточение мер по его регулированию
17
.
Основной объем операций внебиржевого рынка (около 77 %) приходится
на производные финансовые инструменты, в основе которых лежат процентные
ставки. Объем открытых позиций по процентным деривативам в июне 2016 г.
составлял 418 трлн. долларов.
Второе место занимали валютные деривативы, объем открытых позиций
деривативов данного вида составлял 74 трлн. долларов, а третье место –
кредитные деривативы, с объемом 11,8 трлн. долларов.
На биржевом рынке в 2016 г. наблюдался рост объема заключенных
контрактов с производными финансовыми инструментами на 12% по
сравнению с 2014г., согласно данным Всемирной федерации бирж он составил
23,4 млрд. контрактов. Интересно, что в первый раз с 2012г., когда наблюдался
пик торговли деривативами, объем заключенных контрактов превысил уровень
2012г., увеличившись на 1,9%. Наиболее популярными инструментами
международного биржевого рынка деривативов в настоящее время являются
фьючерсные контракты, операции с фьючерсами в 2016г. составили 56%
биржевого рынка.
В 2016 г. наибольший рост на биржевом рынке отмечен среди срочных
контрактов, основанных на фондовых индексах, курсах валют и товарах.
Рассматривая российский рынок производных финансовых инструментов,
можно отметить постоянное увеличение объемов торгов деривативами. Однако,
объем торгов увеличивается за счет фьючерсных контрактов, занимающих
лидирующую позицию в структуре российского рынка деривативов, в то время
17
Игнатова О.В., Прудникова А.А., Горбунова О.А. Тенденции развития мирового финансового рынка в
условиях геоэкономической неопределенности: Монография / О.В. Игнатова, А.А. Прудникова, О.А.
Горбунова. – М: Издательство «Спутник+», 2017. – 161с.
41
как торговля опционами изменяется незначительно. Формирование рынка
производных финансовых инструментов в России осуществляется быстрыми
темпами, но структурно российский рынок все еще остается неразвитым, так
как простейшие инструменты составляют огромную долю рынка
18
.
В последние годы в мировой практике большой популярностью
пользуются индексные инструменты, в то время как в России они делят первое
место с валютными опционами и фьючерсами, которые в мире в целом менее
распространены. Самым слабым сегментом рынка производных финансовых
инструментов России являются процентные деривативы. На мировом рынке
они тоже не находятся на пике популярности, но в то же время в России
фьючерсы на процентные ставки являются самым невостребованным видом
контракта, их доля в общем объеме рынка является очень незначительной, а
процентные опционы не представлены вообще.
Главным образом в торгах принимают участие коммерческие банки и
финансовые организации центрального региона. Однако биржи стараются
привлечь к торгам и региональных инвесторов, прежде всего за счет удаленной
торговли.
Наиболее распространенные производные финансовые инструменты в
России – товарные и валютные деривативы, при этом фьючерсы более
популярны, чем опционы, но большее количество открытых позиций
приходится именно на валютные. В 2016 г. доля валютных фьючерсов в общем
объеме торгов составила 67%. При этом основной объем операций приходился
на фьючерсы на курс доллар США – рубль (76% оборота валютных контрактов
в 2016 г.).
18
Горбунова О.А. Международный рынок деривативов в структуре международного финансового рынка:
Проблемы и перспективы развития экономики, управления и кооперации. Материалы международной научно-
практической конференции профессорско- преподавательского состава, сотрудников, докторантов и аспирантов
вузов по итогам научно-исследовательской работы в 2015г. Часть 1. Российский университет кооперации /О.А.
Горбунова.- Ярославль- Москва: Издательство «Канцлер», 2016. – с.316-319.
42
На биржевом рынке преобладают фьючерсные контракты, а опционы
торгуются в основном на внебиржевом рынке. Ограниченный ассортимент
деривативов на различных торговых площадках приводит к тому, что торговые
стратегии ограничены, также, как и схемы хеджирования и арбитража, и, кроме
того, снижается эффективность комбинированных операций по опционам и
фьючерсам.
Российские биржи активно используют системы торговли через
Интернет, что помогает привлечь большее число участников торгов, расширить
спектр различных возможных операций. Также такой способ торговли
позволяет трейдерам вести деятельность сразу на нескольких биржах,
обслуживать клиентов в режиме он-лайн, а клиентам самостоятельно
выставлять заявки в торговую систему.
Выделим основные недостатки российского рынка производных
финансовых инструментов, которые не позволяют ему эффективно развиваться.
Основное условие для развития рынка производных инструментов – наличие
развитых рынков базисных активов и развитого производства.
К сожалению, в современных условиях лишь некоторые отрасли в России
могут служить хорошей базой для совершенствования рынка производных
финансовых инструментов. Российская финансовая система в настоящее время
является достаточно нестабильной, что делает невозможным применение
участниками рынка всех схем торговли на рынке производных финансовых
инструментов. Разнообразие видов базисных активов, которые лежат в основе
производных финансовых инструментов на российском рынке значительно
меньше, чем в развитых странах, в связи с чем российские биржи не могут
конкурировать с ведущим мировыми торговыми площадками за привлечение
иностранных инвесторов.
Также существенными проблемами российского срочного рынка
являются значительные региональные диспропорции, высокая концентрация
профессиональных участников в Москве и Санкт-Петербурге и незначительное
43
их количество в регионах и несовершенство законодательства, призванного
регулировать подобную деятельность. Несомненно, на данном этапе развития
рынок деривативов является важным сегментом международного финансового
рынка. Благодаря возможностям эффективного управления капиталом при
минимальных вложениях он привлекает огромное количество инвесторов
19
.
Очевидно, что развитие российского рынка деривативов необходимо для
повышения инвестиционной привлекательности России. Рынок производных
финансовых инструментов России хотя и обладает некоторыми проблемами,
при определенных условиях имеет все шансы встать в один ряд с крупнейшими
рынками мира.
Таким образом, опционы на валютные пары на срочном рынке – это не
только эффективный метод контроля валютного риска, но и способ извлечения
спекулятивной прибыли из различных нелинейных (и линейных) изменений
валютных курсов. Подобный способ хеджирования называется
«межотраслевым», когда одним высоко коррелирующим инструментом
хеджируется инструмент, принадлежащий к другому рынку.
19
Горбунова О.А. Мировой рынок производных финансовых инструментов: тенденции и перспективы
развития: Актуальные проблемы развития международных валютных, кредитных финансовых отношений в
условиях глобализации и региональзации: сборник научных статей / под ред. Е.А. Звоновой. – М.: Финансовый
университет, 2016. – с.174-178 с.
44
ГЛАВА 3 ХЕДЖИРОВАНИЕ ВАЛЮТНЫХ РИСКОВ И
ТЕХНОЛОГИЯ ТОРГОВЛИ ВАЛЮТНЫМИ ОПЦИОНАМИ
3.1 Опционы как инструменты управления валютными рисками
Опционы предоставляют уникальные возможности по ограничению
влияния рыночной волатильности на деятельность участников рынка.
С созданием Чикагской опционной биржи (далее – CBOE) 26 апреля 1973
г., которая и сегодня является одной из ведущих опционных бирж в мире, у
любого юридического и физического лица появилась возможность торговать
опционами Call на акции. В то время CBOE запустила в обращение
стандартизированные опционные контракты, каждый из которых был на
отдельную акцию, из 16 акций компаний США. А уже на конец 2015 г.,
согласно данным БМР
20
, обороты опционных контрактов составили сумму в
63,7 трлн дол. США, причем валютные опционы в общем обороте занимали
небольшую долю – 16,043 %.
Ценность опционов заключается в возможности их комбинаций,
позволяющих подстроить гибкую стратегию хеджирования под прогнозы
хеджера.
Целью хеджирующих опционных стратегий является уменьшение рисков
при падении курсовой стоимости имеющегося базового актива или страхование
от повышения его стоимости в будущем. Общий принцип хеджирования
опционами: опцион покупается в направлении, противоположном направлению
сделки на спотовом рынке.
К валютным рискам относятся риски неблагоприятного изменения курса
иностранной валюты, способные ухудшить результаты производственно-
хозяйственной деятельности предприятий и частных инвесторов. Одним из
20
Хеджирование валютных рисков: [Электронный ресурс]. Режим доступа URL:
http://www.rbcplus.ru/news/584014077a8aa95a4105bfb0