21
вара. Товар данной конкретной марки может быть по каким-либо причинам не
доступен, либо его поставка связана с дополнительными накладными расходами
для продавца. При условии полной взаимозаменяемости товаров, покупатель
примет тот товар, который было удобнее поставить продавцу.
Опцион на фьючерсный контракт предполагает, что заявив об исполнении
опциона, покупатель тем самым заключает фьючерс с продавцом опциона. Ос
новные условия фьючерса, как то предмет контракта, срок и цена исполнения,
согласовываются в момент покупки опциона12.
Опционы на заключение фьючерсных контрактов могут быть интересны
как способ страхования риска по открытым фьючерсным позициям. Довольно
широкое распространение имеют опционы на процентные фьючерсы. В частно
сти, такие контракты котируются на Лондонской Бирже Фьючерсных контрактов
(ЫРРЕ).
«Составной» опцион - это опцион на покупку или продажу другого опци
она. Возможны любые варианты; опцион на покупку опциона на покупку, оп
цион на покупку опциона на продажу, опцион на продажу опциона на покупку и
опцион на продажу опциона на продажу. В момент окончания опционного пери
ода держатель опциона сравнивает цену исполнения с текущей рыночной ценой
соответствующего опциона и принимает решение, исполнять «составной» оп
цион или нет.
Иным по форме, но аналогичным по экономическому смыслу является оп
цион с периодическими платежами, премия по которому выплачивается перио
дически в течение срока существования опциона. Перед каждой очередной вы
платой премии покупатель опциона имеет возможность решить, сохранять ли оп
цион или отказаться от него.
Два последних типа опционов весьма похожи. Их преимущество состоит в
том, что они предоставляют покупателю большую гибкость в управлении своим
12 Крахмалев К.С. Опцион: актуальные проблемы выпуска и обращения производных ценных бумаг // Государ
ственный аудит: экономика, управление и право. - 2016 - С. 216-217
22
портфелем в течение срока жизни опциона и дают ему возможность заранее от
казаться от опциона, потеряв только часть премии. Особенно это актуально для
опционных контрактов, заключаемых вне биржи, поскольку их ликвидность не
велика.
«Свопцион» - это опцион на заключение сделки «своп» с оговоренными
заранее условиями, т.е. суммой, сроком, ценой наличной сделки и ценой фор
вард. «Свопцион» может использоваться для страхования открытых позиций, ко
торые еще не возникли, но с известной вероятностью возникнут в будущем. Воз
можно использование «свопциона» в более сложных комбинациях для повыше
ния гибкости портфеля; например для того, чтобы иметь возможность в любой
момент отказаться от уже заключенного и действующего «свопа», можно купить
американский «свопцион» на «своп», обратный действующему.
Кроме описанных выше, существует еще один специфический вид сделки,
который, строго говоря, не является опционом, поскольку не может быть при
знан сделкой купли - продажи и не попадает под существующее определение оп
ционов. Тем не менее, этот вид сделки, носящий название «единичный опцион»
должен быть упомянут, так как непосредственно связан с опционами.
Существует два типа «единичных опционов»: опцион «платеж или ничего»
и опцион «актив или ничего»13.
В момент окончания опционного периода опциона «актив или ничего»
происходит следующее:
• если опцион находится «в деньгах», покупатель опциона получает
актив, не оплачивая его стоимость.
• если опцион находится «вне денег», опцион остается без исполне
ния.
В момент истечения срока опциона «платеж или ничего»:
13 Шелдон Натенберг Опционы. Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли:
Учебное пособие - М.: Альпина Паблишер, 2016
23
• если опцион находится «в деньгах», покупатель опциона получает от
продавца сумму, эквивалентную стоимости актива по цене исполне
ния.
• если опцион находится «вне денег», он остается без исполнения.
На первый взгляд трудно уловить смысл заключения таких сделок, однако
следует учитывать, что опционы этого типа используются только как одна из со
ставляющих более сложных комбинаций производных финансовых инструмен
тов. Покупка опциона «актив или ничего» с одновременной продажей опциона
«платеж или ничего» с одинаковыми сроками и ценами исполнения в сумме эк
вивалентны обычному опциону на покупку. Если цена актива превышает цену
исполнения, компания получает актив по купленному опциону «актив или ни
чего» и уплачивает его стоимость по проданному опциону «платеж или ничего».
В противном случае ни платежа, ни поставки актива не происходит. Таким обра
зом, с помощью «единичных опционов» обычный опцион расчленяется надвое.
Использование «единичных опционов» может быть целесообразно в еди
ном пакете с какими-либо кредитными и залоговыми схемами. Так, например,
возврат средств, реально предоставленных в кредит или в залог может быть
оформлен с помощью «единичных опционов»14. При этом суммы процентов,
штрафы, неустойки, комиссии и т. п. могут учитываться в сумме премии. Необ
ходимость применения таких схем может быть связана с особенностями граж
данского и налогового законодательства, валютными ограничениями, действую
щими в данной стране.
Отдельно, за рамками предложенной выше классификации следует упомя
нуть также так называемый опцион «по выбору» который предоставляет возмож
ность покупателю в какой-либо определенный момент времени после уплаты
премии, но до окончания опционного периода, выбрать, будет ли купленный им
14 Кондратюк К.В.Производные финансовые инструменты: опционы // Молодой ученый. - 2017. - № 4 (138). - С.
470-472
24
опцион опционом на покупку или на продажу. Легко видеть, что «опцион по вы
бору» эквивалентен комбинации из двух опционов на покупку и на продажу с
одинаковыми сроками и ценами исполнения (комбинация называется «стрэдл»).
В каждый данный момент времени имеет смысл исполнение только одного
из двух опционов, и покупатель выбирает, какой из двух исполнить. Поскольку
покупатель опциона должен определить, какой именно опцион он купил за опре
деленный период до истечения опционного периода, «опцион по выбору» может
оказаться неиспользованным в конце опционного периода. Комбинация
«стрэдл» такой возможности не допускает, таким образом, стоимость «опциона
по выбору» ниже, чем стоимость комбинации из двух опционов.
«Опцион по выбору», как и «стрэдл» - скорее спекулятивная стратегия.
Спрос на контракты такого типа будет связан со значительной неопределенно
стью на рынке: либо курс валюты значительно снизится, либо сильно вырастет.
Если размах колебания курса будет меньше премии по опциону, он останется
неисполненным.
1.3. Риски при проведении операций с валютными опционами
Проведение операций с валютными опционами, как и любых других опе
раций на валютном рынке, связано с рядом рисков, которые следует учитывать
и контролировать. При заключении того или иного контракта необходимо четко
оценить размер риска и целесообразность его принятия.
В экономике риск - это вероятность неблагоприятного развития событий,
а именно неполучения ожидаемой прибыли, частичной или полной потери пер
воначальных вложений, вероятность несения тех или иных убытков. В то же
время понятие риск неразрывно связано с возможностью благоприятного исхода,
получения прибыли. Таким образом, следует помнить, что риск всегда связан с
вероятностью того или иного исхода, поэтому количественная оценка величины
риска может быть проведена на основе оценки вероятности как положительных,
так и отрицательных исходов.
25
Рассмотрим возможные варианты развития событий, то есть вероятные
прибыли и потери, которые могут понести стороны при совершении операции
купли - продажи валютного опциона.
1. Риски покупателя валютного опциона;
В денежном выражении максимальный размер потерь покупателя опциона
равен уплаченной по опциону премии. Премия будет полностью потеряна, если
опцион не будет исполнен или продан на вторичном рынке. Проиллюстрируем
позицию покупателя опциона на покупку на графике (рисунок 1). По горизон
тальной оси откладываются значения курса «спот» в момент окончания срока
действия контракта, по вертикальной оси - прибыль/убыток покупателя опци
она.
Рисунок 1 - Позиция покупателя опциона на покупку
Область А на графике - прибыль, которую получит покупатель опциона,
если курс валюты превысит цену исполнения плюс уплаченная премия. Область
Б - потери инвестора в случае, если опцион остается без исполнения. Область В
- область частичного покрытия убытков (уплаченной премии) при исполнении
опциона в случае, когда разница между курсом «спот» и ценой исполнения не
превышает уплаченной премии.
Позиция покупателя опциона на продажу прямо противоположна
позиции покупателя опциона на покупку; в случае падения курса он
получает прибыль, в случае роста курса - теряет уплаченную премию.
26
Максимальный в абсолютном измерении размер прибыли покупателя
опциона на продажу ограничен суммой опционного контракта, поскольку
курс валюты опциона не может быть меньше нуля, и теоретически
прибыль покупателя опциона может составить сумму, равную стоимости валюты
опциона, зафиксированной в контракте. На графике такую позицию можно про
иллюстрировав следующим образом (рисунок 2).
курс исполнения
Рисунок 2 - Позиция покупателя опциона на продажу
Лимитированный срок жизни опциона не дает возможности его держателю
ожидать изменения цены актива сколь угодно долго. Если опционный период
равен 6 месяцам, а курс валюты за этот период не достиг курса исполнения, оп
цион останется неиспользованным и покупатель полностью теряет премию, то
есть 100 % стоимости своих первоначальных инвестиций. Владелец любого дру
гого актива, например акции, имеет возможность ждать роста ее курса неограни
ченное время.
Чем меньше срок до окончания опционного периода и чем в большей сте
пени опцион находится «вне денег», тем больше вероятность того, что покупа
тель не сможет ни использовать опцион, ни продать опцион на вторичном рынке.
Если вторичного рынка для данных опционов не существует, покупатель опци
она оказывается не в состоянии вернуть хотя бы часть уплаченной премии, если
опцион находится вне денег.
27
Таким образом в силу того, что опцион - это инструмент, характеризую
щийся наличием финансового рычага, покупка опциона, то есть создание длин
ной позиции в опционе является операцией, убыток от которой может составить
до 100% вложенных средств.
2. Риски продавца опциона.
От продавца опциона в любой момент после его продажи (для американ
ского опциона) либо в момент истечения срока опциона могут потребовать ис
полнить опцион, то есть продать или купить валюту по курсу исполнения. Оче
видно, что опцион будет исполнен только в том случае, если он находится «в
деньгах». При этом, до тех пор, пока разница между курсом «спот» и курсом ис
полнения не превышает размер полученной продавцом премии, его прибыль бу
дет равна этой разнице.
Поскольку теоретически возможная разница между курсом «спот» и кур
сом исполнения ничем не лимитирована, убытки продавца опциона также теоре
тически ничем не ограничены.
Позиция продавца опциона на покупку проиллюстрирована ниже на гра
фике (рисунок 3).
Рисунок 3 - Позиция покупателя опциона на покупку
Область А - доход продавца опциона, равный полученной премии в слу
чае, если опцион остался неисполненным. Область Б - убыток продавца опциона
28
в случае, если курс спот превышает курс исполнения на величину большую, чем
полученная премия, опцион исполнен.
Область В - доход продавца опциона в случае, если опцион исполнен, но
разница между курсом исполнения и курсом «спот» не превышает размер пре
мии.
Ниже на графике (рисунок 4) изображена позиция продавца опциона на
продажу, которая является зеркальным отображением позиции продавца опци
она на покупку.
Рисунок 4 - Позиция продавца опциона на продажу
Сравнивая позицию продавца опциона с позицией продавца любого дру
гого актива, следует обратить внимание на следующее: Продавец какого-либо
актива, например иностранной валюты с одной стороны страхует себя от риска
ее обесценения по сравнению с курсом продажи, а с другой стороны, отказыва
ется от возможности получить прибыль в случае, если курс иностранной валюты
повысится. Таким образом, его вероятная упущенная выгода ничем не лимити
рована. Прибыль продавца опциона, в случае благоприятного изменения курса,
ограничена размерами полученной премии, в противном случае, вероятные
убытки не ограничены.
Таким образом, операции по продаже опционов, то есть создание короткой
позиции в опционе связаны с большими в абсолютном выражении вероятными
потерями, чем операции по покупке опционов.
29
Прибыль от создания короткой позиции в опционе в абсолютном выраже
нии равна сумме полученной премии, при этом в процентном выражении доход
ность операции по продаже опциона стремится к бесконечности, поскольку не
требует никаких первоначальных затрат (за исключением накладных расходов).
Размер убытков от исполнения проданного опциона в абсолютном выражении не
ограничен или ограничен лишь общей суммой контракта (при продаже опциона
на продажу).
Кроме рисков, связанных с валютным опционом как со срочной сделкой
особого рода, операции на рынке валютных опционов связаны с другими видами
рисков, характерных для прочих валютных, финансовых и кредитных рынков.
Операционные, кредитные и другие риски покупателей и продавцов опционов не
обладают значительной спецификой. В целом они аналогичны рискам при про
ведении других финансовых операций.
Риск неисполнения контрагентом своих обязательств при покупке опциона
на бирже, где исполнение контракта гарантируется биржей или клиринговой
компанией значительно меньше, чем при покупке такого же опциона на внебир
жевом рынке.
Риск, связанный с ликвидностью продукта состоит в том, что у покупателя
или продавца опциона могут возникнуть сложности при необходимости закрыть
позицию по опциону. Далеко не всегда можно быстро и на приемлемых условиях
заключить сделку, противоположную данной. Особенно актуальна проблема
ликвидности для опционов, обращающихся вне биржи, а также для редких видов
опционов.
Следует упомянуть риски, связанные с проведением расчетов по опцио
нам. Несвоевременное зачисление средств на счета, ошибки в платежных ин
струкциях и т. п. могут создавать весьма значительные проблемы.
Особо нужно отметить юридические риски. Хотя в развитых странах зако
нодательство и не подвержено таким частым и резким изменениям, как в России,
в отношении таких финансовых инструментов как опционы и фьючерсы всегда
существует вероятность введения каких-либо ограничений. Так в США до сих
30
пор действует курьезный закон, запрещающий торговлю фьючерсами на по
ставку лука. Кроме прямого запрета на торговлю деривативами возможны такие
изменения налогового законодательства, которые могут в значительной степени
повлиять на целесообразность использования данных инструментов.
Отдельно следует упомянуть риск, вытекающий из сложности самого ин
струмента. Использование опционов, как наиболее сложных финансовых ин
струментов, без достаточно хорошего понимания связанных с ними рисков, их
количественной оценки и соответствующего страхования может привести к са
мым негативным последствиям для инвестора.
Суммируя все сказанное выше о рисках, связанных с валютными опцио
нами, можно сделать вывод о том, что валютные опционы являются одними из
наиболее рискованных финансовых инструментов и контроль за рисками, пред
полагающий обязательное закрытие позиций по операциям с опционами, имеет
первоочередное значение.