31
ГЛАВА 2. ОСОБЕННОСТИ ТОРГОВЛИ ВАЛЮТНЫМИ
ОПЦИОНАМИ
2.1 Анализ проведения валютных операций на мировом валютном
рынке
Торговля опционами на бирже происходит по определенным правилам:
1. Условия опциона стандартны;
Тип опциона, количество и качество товара, дата экспирации, страйковые
цены устанавливаются биржей. Единственная переменная величина-премия оп
циона - определяется в ходе биржевых торгов.
2. Гарантии исполнения обязательств по опционам берет на себя
биржа или особая организация - Клиринговая палата;
3. Купить или продать опцион можно, заключив сделку в ходе торгов
(в биржевых терминах: купить или продать один опцион - открыть
одну позицию);
4. Биржевые сделки с опционами носят обезличенный характер.
Контрагенты, заключая сделки купли - продажи опционов, оформляют их
через Клиринговую палату, которая временно становится стороной по каждой
сделке. После регистрации сделки Клиринговая палата осуществляет смену
контрагентов - новацию, а для исполнения опциона вновь сводит продавцов и
покупателей, причем образуемые ею пары могут отличаться от первоначальных.
5. Биржевые опционы могут не доводиться до исполнения.
Поскольку условия опционов стандартны и сделки носят обезличенный ха
рактер, продавцы и покупатели могут аннулировать свои обязательства, заклю
чив на бирже сделку противоположного характера (в биржевых терминах: за
крыть позицию).
Особенности биржевых опционов позволяют эффективно использовать их
как для спекуляций, так и для страхования сделок с реальным товаром - хеджи
рования.
32
Ключевую роль в организации торговли опционами на бирже играет Кли
ринговая палата, которая выполняет две важнейшие функции: обеспечивает фи
нансовую целостность сделок, гарантируя исполнение сторонами контрактных
обязательств; предоставляет возможности использовать возмещение как способ
урегулирования обязательств, то есть выполнить контракт посредством осу
ществления обратной сделки с выплатой разницы между ценой продажи и ценой
покупки опциона без осуществления поставки реального товара.
Валютные опционы могут принимать различные, но распространенные
стратегии. Стратегии «спред» представляют собой сочетание двух и более опци
онов одного вида («колл» или «пут»). Прибыль и убытки инвестора при приме
нении данных стратегий ограничены.
Различают «вертикальные» и «горизонтальные» спреды. Вертикальные
спреды конструируются путем продажи и покупки опционов с различными
страйковыми ценами, но одной датой завершения. В горизонтальных спредах ис
пользуются опционы с одной страйковой ценой, но разными датами завершения.
Особенность стратегии заключается в том, что для ее получения не требу
ется никаких инвестиций: премия, полученная при продаже опциона, превышает
премию, уплаченную при его покупке.
«Колл-спред быка» - сочетание покупки колл-опциона с низкой страйко-
вой ценой и продажи колл-опциона с более высокой страйковой ценой и с единой
датой завершения.
«Пут-спред быка» - это сочетание покупки пут-опциона с низкой страйко-
вой ценой и продажи пут-опциона с более высокой страйковой ценой и с единой
датой завершения.
Спред «бабочка» может быть получен при сочетании колл-спреда «быка»
и «медведя». Результат показан на рисунке 5.
33
Рисунок 5 - Стратегия «колл спред - бабочка»
Возможности использования опционов достаточно разнообразны и чаще
всего они представлены в виде комбинаций. Существует следующая классифи
кация комбинаций опционов:
1. «Короткий стредл» - это комбинация продажи колл-опциона и про
дажи пут-опциона с одной страй-ковой ценой и датой экспирации;
2. «Длинный стредл»- комбинация покупки колл-опциона и пут-опци
она с одной страйковой ценой и датой экспирации. Данная стратегия
противоположна стратегии «короткий стредл»: инвестор получает
прибыль при значительном изменении цен на товар, при том, что его
потенциальные убытки ограничены;
3. «Короткий стренгл» - комбинация продажи колл-опциона и пут-оп
циона с одной датой экспирации, но разными страйковыми ценами.
«Длинный стренгл» - комбинация покупки колл-опциона и пут-оп
циона с разными страйковыми ценами и одной датой экспирации.
Сделки с опционами - уникальный способ страхования ценовых рисков и
чрезвычайно гибкий инструмент для подбора оптимального способа страхования
при любых прогнозах изменения цен. Особенно эффективны для страхования
биржевые опционы, поскольку их можно покупать и продавать, не заботясь о
34
приеме или поставке реального товара. Страхование опционами или «хеджиро
вание» заключается в покупке или продаже опционов таким образом, чтобы при
изменении цен прибыль от этих сделок покрывала убыток от операций на рынке
реального товара. Теперь при повышении курса доллара фирма получит всю при
быль за вычетом уплаченной премии. При падении же курса прибыль по опциону
будет компенсировать убыток от обесценивания реальной валюты и суммарные
потери не превысят величины премии. Суммарная позиция имитирует покупку
колл-опциона, т.е. «синтетический купленный колл».
Цена опциона зависит от следующих факторов: страйковой цены; цены ре
ального товара (текущего валютного курса); волотильности (изменчивости)
рынка; протяженности периода до экспирации; средняя банковская процентная
ставка; соотношение спроса и предложения15.
Предлагая активно включать валютные опционы в повседневную банков
скую и биржевую практику казахстанских участников валютного рынка, выде
лим преимущества экспортерам и импортерам от их проведения:
Покрытие платежей при импорте и экспорте. Экспортер должен получить
через некоторое время валюту. Для того, чтобы защититься от валютного риска,
он покупает несколько опционов «пут» и, благодаря этой покупке, приобретает
право продать валюту по согласованной цене по истечении срока опциона. Если
валютный курс изменится в пользу экспортера, то он сделку опциона не совер
шит и продаст валюту на спотовом рынке, извлекая дополнительную прибыль от
валютной сделки.
В свою очередь импортер будет хеджировать риск повышения курса ва
люты, которая его интересует, путем продажи нескольких опционов «колл», что
обеспечит ему максимальную фиксированную цену. Если курс валюты пони
зится, то он по истечении срока купит валюту на спотовом рынке и опцион не
совершит.
15 Жариков М.В. Международный финансовый рынок: Учебник. - М.: Спутник+, 2018
35
Хеджирование валютного риска между аукционами и торгами. Опционы
могут служить для хеджирования валютного риска, возникновение которого воз
можно в особой фазе проекта или контракта. Экспортеру будет трудно принять
решение о срочной продаже валюты, даже если предложения рассматриваются.
Но при покупке опциона «пут» он не обязывает себя поставить валюту и может
оставить опцион без совершения, если его предложение отвергают в течение тор
гов. Кроме того, его риск ограничен размером премии.
Покрытие платежа на неизвестную сумму. Допустим, что экспортер преду
смотрел поступление определенной суммы валюты, но он не знает точно,
сколько он действительно получит. Он ищет гибкий инструмент. В зависимости
от стоимости договоров о срочных валютных операциях и опционах он выберет
одну из двух следующих стратегий: или срочно продавать минимальную сумму
и хеджировать остаток покупкой опционов «пут», или хеджировать срочной про
дажей общую сумму и купить опцион «колл» для компенсации возможного по
нижения ожидаемых доходов. Импортер же выбрал бы срочную покупку с до
полнительным опционом «пут» или опционом «колл».
Стратегии в случае неопределенных положений. У фирмы, которая должна
через определенный промежуток времени получить большую сумму валюты, су
ществуют три возможных варианта: купить после истечения срока, купить на
срок, купить опционы «колл».
Так как валютный опцион одновременно представляет собой один из ме
тодов хеджирования, рассмотрим основные проблемы страхования и управления
валютного риска, тем более это очень актуально для казахстанской практики.
Защита от валютного риска в настоящее время превратилась в неотъемле
мую часть повседневной деятельности банков и корпораций, прежде всего ори
ентирующихся на международные операции. Это объясняется тем, что резко воз
росли колебания валютных курсов и усложнилось их прогнозирование. В этой
связи выросли зависимость конечных финансовых результатов от валютного
риска и, следовательно, необходимость управления им.
36
2.2 Структура и институциональные особенности мирового рынка
валютных опционов
Необходимым условием существования и широкого применения любого
финансового инструмента, в том числе опциона, является наличие свободного,
ликвидного, емкого рынка с развитой инфраструктурой.
Отправной точкой для развития современного рынка деривативов стало со
здание в 1848 г. Чикагской Биржи (Chicago Board of Trade - СВТ). Благодаря
своему удачному географическому положению эта биржа стала центром тор
говли зерновыми для всего Запада США. После сбора урожая складские поме
щения биржи бывали переполнены, весной же наоборот наблюдался избыток
свободных площадей. Группа торговцев зерном учредила так называемый кон
тракт «по прибытии», который позволял фермеру сначала зафиксировать цену, а
реальную поставку зерна в Чикаго осуществить позднее. Эти контракты давали
массу новых возможностей как хеджерам, так и спекулянтам. Около 1865 г. кон
тракты «по прибытии» были стандартизированы, а в 1925 г. была создана первая
клиринговая палата для расчетов по фьючерсам.
В середине 19 в, известный нью-йоркский финансист С. Рассель с целью
уклонения от действовавших тогда ограничений на размер процентной ставки по
кредиту впервые начал конструировать синтетические кредиты на основе опци
онов. Он покупал у клиента акции покупал у него же опцион на продажу этих
акций и продавал клиенту опцион на покупку этих же акций. Варьируя разме
рами премий и ценами исполнения, он мог установить любую ставку процента
по предоставленному клиенту кредиту под залог акций. Начало 20-го века было
не самым благоприятным временем для рынка деривативов. В этот период в
США десятками возникали и исчезали мошеннические фирмы - однодневки, ос
новной задачей которых было распродать возможно большее количество опцио
нов и успеть скрыться с деньгами. В 1922 г. правительство США впервые сде
лало попытку регулирования рынка деривативов. Ограничения на торговлю оп
ционами и фьючерсами периодически вводились и в других странах.
37
Создание Ямайской валютной системы, введение плавающих валютных
курсов стало толчком к возникновению рынка валютных деривативов. Рост меж
дународной торговли, международная интеграция во всех сферах хозяйственной
деятельности привели к тому, что страхование валютных рисков стало насущной
потребностью множества субъектов мирового хозяйства.
В 1972 г. на Чикагской Торговой Бирже (Chicago Merchantile Exchange -
CME) появилась валютная секция, где среди прочего велась торговля валют
ными фьючерсами.
В 1973. была учреждена Чикагская Биржа Опционов Chicago Board Options
Exchange - СВОЕ).
В 1982 г. на одной из старейших североамериканских фондовых бирж. Фи
ладельфийской Фондовой Бирже впервые были организованы торги валютными
опционами.
В 90-е годы нашего века валютные опционы были включены в листинги
ведущих европейских бирж.
Институционально рынок валютных опционов представляет собой сово
купность банков, бирж, брокерских контор, корпораций, совершающих сделки
по покупке - продаже валютных опционов.
В зависимости от объема и характера совершаемых операций рынок ва
лютных опционов может быть мировым, региональным или национальным
(местным).
На мировом рынке проводятся операции с валютами, которые широко ис
пользуются в мировом платежном обороте. На региональных и местных рынках
осуществляются операции с определенными конвертируемыми валютами.
Ежедневный объем сделок на мировом валютном рынке оценивается спе
циалистами Банка Международных Расчетов (Базель) приблизительно в 1 трлн,
долларов, из них 4% или около 40 млрд. - сделки с валютными опционами.
С организационной точки зрения, рынок валютных опционов следует раз
делить на биржевой и внебиржевой. Такое деление имеет особенно важное зна
38
чение, поскольку различия между ними определяются не только местом совер
шения операций (на бирже или вне ее), но и особенностями условий их проведе
ния, составом участников этих секторов рынка и стоящими перед ними задачами.
Биржевой рынок валютных опционов.
Биржевые сделки с валютными опционами получили наибольшее распро
странение в США, где биржам и биржевой торговле принадлежит особая роль.
Среди них следует выделить Чикагскую торговую биржу (Chicago Mercantile
Exchange) и Филадельфийскую фондовую биржу (Philadelphia Stock Exchange).
В Европе биржевая торговля вообще и торговля валютными опционами в част
ности имеют несколько меньшее значение, однако и здесь, есть биржи, в листинг
которых включены валютные опционы. Среди них Немецкая биржа срочных
контрактов (Deutsche Terminborse), Французская биржа опционов и фьючерсов
(MATIF). Крупнейшая в Европе биржа, специализированная на торговле всевоз
можными производными финансовыми инструментами,
Лондонская Международная Биржа Фьючерсов и Форвардов (LIFFE) не
предлагает своим клиентам покупку - продажу валютных опционов. В США
главным звеном биржевой торговли опционами является так называемая Опци
онная клиринговая корпорация (Option Clearing Corporation - ОСС). Учредите
лями Корпорации являются следующие американские биржи: Американская
фондовая биржа (American Stock Exchange - AmEx), Чикагская биржа опционов
(Chicago Board Options Exchange - СВОЕ), Нью-Йоркская фондовая биржа (New
York Stock Exchange - NYSE), Тихоокеанская фондовая биржа (Pacific Stock
Exchange) и Филадельфийская фондовая биржа (Philadelphia Stock Exchange -
PhSE).
Из названия корпорации следует, что в ее задачи входит проведение взаи
мозачетов по опционным сделкам, совершенным на различных биржах. Однако
это не главное. ОСС является эмитентом каждого проданного или купленного на
бирже опциона. Информация о каждой сделке, заключенной на бирже немед
ленно поступает в ОСС и, при отсутствии каких-либо нарушений, регистриру
ется. У покупателя и продавца опциона возникают требования и обязательства
39
непосредственно к Клиринговой Корпорации. Корпорация вступает в контакт с
реальными покупателями и продавцами опционов опосредованно, через своих
«клиринговых членов», брокерские фирмы, которые несут полную ответствен
ность за сделки, совершенные по поручению клиентов.
Исполнение опционов происходит опосредованно, через Корпорацию.
Владелец опциона через своего брокера (клирингового члена Корпорации)
направляет требование исполнить опцион в адрес ОСС, которая, в свою очередь,
направляет аналогичное требование продавцу опциона. Все платежи проходят
через счета Корпорации. Независимо от исполнения продавцом опциона своих
обязательств, ОСС обязана исполнить опцион.
Клиринговые члены - продавцы опционов поддерживют определенный
маржевой депозит, размер которого изменяется в зависимости от текущей при
были или убытка по проданному опциону.
Если Клиринговый член не в состоянии в какой-либо момент увеличить
депозит до требуемого уровня, его позиция будет закрыта в принудительном по
рядке по существующим на данный момент ценам.
Брокерские фирмы также предъявляют к своим клиентам маржевые требо
вания.
Аналогичные системы залоговых требований существуют на всех биржах.
Таким образом, важнейшей особенностью биржевого рынка валютных оп
ционов является то, что существующая система торговли опционами сводит
риски, связанные с неисполнением контрагентом своих обязательств к нулю, по
скольку кредитоспособность самих бирж, как правило, оценивается рейтинго
выми агентствами как наивысшая.
Другой характерной чертой биржевого рынка валютных опционов, как и
любого другого биржевого рынка, является стандартизация обращающихся на
нем инструментов и условий контрактов. На биржах котируются опционы на
стандартные суммы, со стандартными сроками и ценами исполнения. Условия
контрактов также стандартизированы и не могут быть изменены в зависимости
от потребностей инвестора.
40
Биржей, которая в наибольшей степени специализирована на торговле ва
лютными опционами, является Филадельфийская фондовая Биржа. На ней пред
ставлено три типа опционных контрактов: «стандартизированные», «нестандарт
ные» (customized) и «виртуальные».
Набор «стандартизированных» контрактов включает в себя как европей
ские, так и американские опционы на покупку и продажу ряда валют (австралий
ских долларов, английских фунтов стерлингов, канадских долларов, немецких
марок, французских франков, японских иен и швейцарских франков) за доллары
США, а также опционы на английские фунты против немецких марок и немецкие
марки против японских иен.
Суммы «стандартизированных» опционов установлены в зависимости от
валюты контракта. Так, например, стандартная сумма контракта на английские
фунты стерлингов составляет GBP 31 250, на немецкие марки - DEM 62 500, на
французские франки - FRF 250 000.
«Стандартизированные» опционы котируются на срок от двух недель до
двух лет, однако на длительный срок (больше 1 года) можно купить или продать
только европейский опцион. Цены исполнения «стандартизированных» опцио
нов устанавливаются в долларах США за единицу иностранной валюты (для
США это прямая котировка).
Исполнение как «стандартизированных», так и «нестандартных» опционов
предусматривает реальное движение денежных средств. Расчеты проводятся
сроком третий рабочий день после дня подачи уведомления об исполнении оп
циона.
«Виртуальные» опционы отличаются тем, что реальной поставки денеж
ных средств по ним не происходит. Перечислению подлежит только разница
между курсом исполнения и курсом «спот» на момент исполнения. Курс «спот»
при этом рассчитывается как средний по случайной выборке межбанковских ко
тировок на 10:30 дня исполнения опциона. Данные опционы существуют исклю
чительно в форме «европейских». Набор валют здесь также весьма ограничен: