41
доллар США / немецкая марка и доллар США / японская иена. Котируются оп
ционы со сроком исполнения от 1 недели до 9 месяцев.
«Виртуальные» опционы ориентированы в большей степени на финансо
вых спекулянтов, а не на хеджирование реальных денежных потоков в различ
ных валютах.
Другая американская биржа, специализированная на торговле производ
ными финансовыми инструментами, и, в частности, валютными опционами - Чи
кагская Торговая Биржа (Chicago Mercantile Exchange - СМЕ). Условия валют
ных опционов, обращающихся на этой бирже несколько отличаются от условий,
принятых на Филадельфийской Бирже.
В частности, в наборе валют шире представлены валюты развивающихся
стран - традиционных партнеров США, как то бразильский реал, мексиканский
песо и некоторые другие. Все валюты покупаются и продаются за доллары США,
кросс - оционов, то есть на покупку / продажу одной иностранной валюты за
другую иностранную валюту не представлено. На бирже обращаются опционы
со сроками исполнения до одного года.
Европейский биржевой рынок валютных опционов значительно уступает
американскому как по объемам торгов, так и по разнообразию представленных
на нем контрактов.
Одним из пионеров развития рынка биржевых валютных опционов в Ев
ропе стала Французская Биржа Опционов и Фьючерсов - MATIF. В мае 1994 г. в
ее листинг были включены европейские опционы французский франк / доллар
США и немецкая марка / доллар США. Суммы контрактов - 100 000 долларов;
стандартные сроки - 2 недели, 1, 2, 3, 6, 9 и 12 месяцев; премия котируется в
процентах от суммы контракта, минимальное изменение премии - 0,01% или 10
долларов США. Условия контрактов предусматривают реальную поставку де
нежных средств сроком второй рабочий день после исполнения контракта.
Как следует из вышеизложенного, условия опционных контрактов, обра
щающихся на биржах, могут быть весьма разнообразны. Несмотря на стандарти
42
зацию, у участников биржевого рынка валютных опционов есть возможность вы
брать тот инструмент, который в наибольшей степени соответствует его потреб
ностям в страховании валютных рисков или в проведении арбитражных опера
ций.
Наличие надежных гарантий исполнения обязательств по валютному оп
циону, купленному на бирже, и стандартизация условий контрактов обуславли
вают третью характерную черту биржевого рынка опционов, а именно его высо
кую ликвидность.
Ликвидность является одной из важнейших характеристик любого рынка,
однако для участников рынка валютных опционов она имеет особое значение по
следующей причине. Как следует из теории ценообразования опционов, позиция
по опционному контракту, застрахованная при помощи противоположной пози
ции в валюте опциона (одна из основных стратегий при операциях с опционами),
при существенном изменении ситуации на рынке, может оказаться открытой. От
сутствие возможности закрыть такую внезапно возникшую позицию вследствие
недостаточной ликвидности рынка может быть связано со значительными убыт
ками.
Внебиржевой рынок валютных опционов.
Институционально внебиржевой рынок валютных опционов представляет
собой совокупность банков, финансовых компаний, брокерских контор и их кли
ентов. Различия между биржевыми и внебиржевыми валютными опционами в
принципе аналогичны различиям между фьючерсом и форвардом. Опционы, ко
тируемые на внебиржевом рынке не являются стандартными. Это значит, что
сделка может быть заключена на любую сумму, на любой срок, условия кон
тракта могут быть нестандартными.
Важной чертой внебиржевого рынка является то, что между контрагентами
по сделке обычно не существует посредника, который бы нес ответственность за
исполнение обязательств по контракту. Таким образом, покупатель опциона дол
жен оценивать не только целесообразность проведения сделки как таковой, но и
43
кредитоспособность продавца опциона и вероятность его отказа от исполнения
обязательств.
В силу приведенных выше причин ликвидность рынка внебиржевых опци
онов значительно ниже ликвидности биржевого рынка. Препятствием для закры
тия позиции по опциону может стать отсутствие спроса на контракт на опреде
ленную сумму с определенной датой исполнения, отсутствие лимитов на прове
дение сделок с нужным контрагентом.
Внебиржевой рынок опционов можно условно разделить на две составля
ющих: «клиентский» рынок, контрагентами на котором являются финансовые
институты с одной стороны и их клиенты - с другой, и межбанковский рынок
(участниками которого могут являться не только банки, но и прочие финансовые
институты). Каждый из этих сегментов рынка имеет свои особенности.
«Клиентский» рынок ориентирован на конечного потребителя опциона, то
есть на компании, страхующие свои валютные риски, возникшие на основе ре
альных торговых или инвестиционных операций.
При этом специализированные финансовые институты выступают, как
правило, в роли страховщиков, принимая на себя риски клиентов за соответству
ющее вознаграждение. Кроме того, финансовые институты нередко выступают
в роли консультантов при выработке комплексных схем и стратегий страхова
ния.
Стандартизированные биржевые контракты далеко не всегда могут
наилучшим образом соответствовать потребностям хеджера. Не имея возможно
сти самостоятельно создавать сложные комбинации из стандартизированных оп
ционов и открытых позиций в валюте опциона (с помощью чего можно создать
портфель с заданным уровнем риска), хеджер обращается в свой банк, где может
получить именно тот опцион, который ему подходит в наибольшей степени.
Заключение опционного контракта со своим банком может быть не только
проще технически, но и более выгодно экономически. Накладные расходы ком
пании, не специализирующейся на срочных валютных операциях и совершаю
щей такие сделки на бирже лишь периодически, неизмеримо больше накладных
44
расходов профессионального участника этого рынка. Кроме того, банк может не
требовать от своего клиента залоговых депозитов, а лишь полагаться на свою
осведомленность об остатках на текущих счетах данной компании и ее деловую
репутацию.
Банки, заинтересованные в развитии срочного бизнеса, как весьма доход
ного, разъясняют клиентам сущность валютных рисков и способов страхования
от них, предлагают собственные нестандартные схемы проведения этих опера
ций. Приведем несколько примеров. «Женераль Банком», Брюссель предлагает
своим клиентам так называемый «форвард с участием». Формально операция
представляет собой форвардные контракт с дополнительным условием, по кото
рому клиент, купивший валюту на условиях «форвард», в случае, если курс
«спот» на момент исполнения контракта окажется ниже курса, зафиксирован
ного при заключении сделки, получает процент от разницы между курсами, то
есть операция проводится не по форвардному курсу, а по курсу, скорректирован
ному в выгодную для клиента сторону. Данная операция аналогична покупке оп
циона с той лишь разницей, что роль премии здесь играет коэффициент коррек
ции курса.
«Свисс Бэнк Корпорэйшн», Цюрих предлагает своим клиентам, конкури
рующим, к примеру, в тендере на заключение каких-либо внешнеторговых кон
трактов, совместно заключать опционный контракт на сумму сделки, разделив
уплачиваемою премию на всех участников тендера. После определения победи
теля, последний компенсирует своим конкурентам затраты на уплату премии, и
опцион поступает в его распоряжение. Такая схема может быть выгодна, если
условия тендера заранее требуют решения вопроса о страховании валютного
риска.
Тот же «Свисс Бэнк Корпорэйшн» предлагает, крупным компаниям, рас
ходы которых на уплату премий по опционам чрезвычайно велики так называе
мые «брейк - форварды» (break - forward), которые представляют собой покупку
- продажу опциона с одновременным кредитованием клиента на сумму премии.
45
Итак, «клиентский» сегмент внебиржевого рынка валютных опционов
упрощает доступ к рынку валютных опционов для неспециализированных инве
сторов и позволяет им заключить контракт на условиях, в наибольшей степени
отвечающих их потребностям.
Межбанковский рынок опционов существует в силу потребности банков и
крупных финансовых институтов в страховании собственных валютных рисков.
Далеко не всегда внутри одного финансового института возможно соблюсти ба
ланс между требованиями и обязательствами в определенных валютах, то есть
сохранить валютную позицию закрытой, только за счет разнонаправленных опе
раций с собственными клиентами.
Кроме задач по страхованию собственных валютных рисков в ряде случаев
банки используют рынок валютных опционов для получения спекулятивной
прибыли, проведения чисто арбитражных операций Межбанковский рынок оп
ционов характеризуется наличием некоторых традиций. Контракты обычно за
ключаются на достаточно крупные суммы (к примеру, кратные 1 млн. долларов).
Контракты на нестандартные суммы существенно менее ликвидны. Аналогичная
ситуация со сроками; проще всего получить котировку опциона на дату, являю
щуюся стандартной для биржевых опционов. Закрытие позиции по опциону на
нестандартную дату может быть связано с определенными сложностями.
Особое значение для существования межбанковского рынка опционов и, в
особенности, для его ликвидности, имеет взаимное доверие банков, то есть уве
ренность каждого из контрагентов по сделке, что его партнер исполнит свои обя
зательства. В банках действует система анализа надежности контрагентов,
оценки их кредитоспособности и установления предельного размера (лимита)
риска по тем или иным операциям с тем или иным контрагентом.
Банк - участник межбанковского рынка должен сам иметь «лимиты» на до
статочно широкий круг банков и, главное, пользоваться ответным доверием со
стороны контрагентов, то есть иметь «лимиты» от других банков. Для получения
признания на рынке необходимо твердое финансовое положение, безупречная
репутация в части исполнения своих обязательств по сделкам на других рынках,
46
достаточно большая степень «прозрачности» финансовой отчетности для заин
тересованных лиц.
В случае отсутствия лимитов на тот или иной банк, сделка может быть про
ведена и через третий банк, который имеет возможность проводить сделки с обо
ими контрагентами. Посредник, разумеется, берет за свои услуги определенную
комиссию.
Другой вариант совершения сделки при отсутствии взаимных лимитов со
стоит в том, что одна из сторон (продавец опциона) в качестве обеспечения ис
полнения своих обязательств вносит залоговый депозит или предоставляется от
срочка уплаты премии за купленный опцион.
Разумеется, в данном случае речь идет о сделках между контрагентами из
разных «весовых категорий», один из которых может диктовать другому свои
условия.
В мировой банковской системе существуют устоявшиеся традиции, благо
даря которым процесс совершения сделок на межбанковском рынке макси
мально упрощен. Дилеры банков ведут переговоры о покупке - продаже опцио
нов по системе «Рейтер». Достижение согласия по всем основным условиям
сделки и однозначно выраженное намерение обеих сторон ее заключить является
достаточным условием для возникновения требований и обязательств по сделке.
После заключения сделки в системе «Рейтер» для целей документации и
учета сделка оформляется подтверждениями по системе «СВИФТ» в стандарт
ном формате.
На межбанковском рынке срочных валютных контрактов существуют спе
циализированные посредники - брокерские конторы, задача которых состоит не
в перераспределении риска, а в сборе и распространении информации о спросе и
предложении на рынке. Брокерские конторы являются необходимым условием
для поддержания ликвидности рынка.
Оба сегмента рынка валютных опционов, биржевой и внебиржевой, взаи
мосвязаны, хотя и в меньшей степени, чем, например биржевой и внебиржевой
47
валютный рынок или рынок ценных бумаг. Взаимосвязь между рынками обеспе
чивается благодаря наличию финансовых посредников, профессиональных опе
раторов обоих рынков, которые не допускают возникновения значительного раз
рыва между котировками на обоих сегментах рынка, осуществляя арбитражные
операции. В то же время полная идентичность цен на биржевом и внебиржевом
рынке невозможна в силу различий между обращающимися на них инструмен
тами. Даже если условия контрактов идентичны, различия в таких характеристи
ках, как риск контрагента и ликвидность, находят отражение в стоимости опци
онов.
Таким образом, существование валютного опциона как финансового ин
струмента предполагает наличие специализированных рынков. С организацион
ной точки зрения рынок валютных опционов делится на биржевой и внебирже
вой. Эти сегменты рынка различаются по видам заключаемых на них опционных
контрактов, по составу участников, по ликвидности и ряду других параметров.
Каждый из сегментов в большей степени приспособлен для решения определен
ных задач, стоящих перед их участниками, поэтому биржевой и внебиржевой
рынки являются взаимодополняющими. Оба сегмента взаимосвязаны и вместе
формируют единый мировой рынок валютных опционов.
48
ГЛАВА 3. СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ ТОРГОВЛИ
ВАЛЮТНЫМИ ОПЦИОНАМИ
В период экономического кризиса инвестиционные операции, осуществля
емые в иностранной валюте предрасположены курсовым колебаниям, в котором
могут быть благоприятные прибыли, так и вероятности убытков. Возможны
убытки, возникшие в результате обратной конвертации иностранной валюты в
местную валюту. В определенных случаях, методы контракта, оцененного в ино
странной валюте; в случае необходимости обеспечения одновременного страхо
вания коммерческих и валютных рисков.
Покупателю опциона экономически выгодно исполнить опцион, когда
сумма платежа имеет для него положительное значение. В случае опциона колл
такое значение возникает, если курс спот превышает цену исполнения, в случае
опциона пут - если цена исполнения превышает курс спот. Если исполнение оп
циона невыгодно покупателю (т.е. при отсутствии положительного значения
суммы платежа), он вправе не исполнять опцион. В последнем случае права и
обязанности сторон прекращаются, после истечения предусмотренного валют
ного опциона, срока осуществления права на исполнения.
В настоящее время, валютные опционы занимают быстро растущий сектор
валютного рынка. Опционы будучи производными финансовыми инструмен
тами регулируются в соответствии с требованием нормативных актов, а источ
ником правового регулирования валютных опционов в России является Феде
ральный Закон «О рынке ценных бумаг» (от 22.04.1996 №39 - ФЗ (ред. от
03.07.2016)).
В законодательстве Российской Федерации, а именно в правовой базе оп
ционов произошли значительные изменения. Опцион на заключение договора
вступило в силу в ГК РФ с 1 июня 2015 года (ст. 429.2 «Опцион на заключение
договора» и ст. 429.3 «Опционный договор»), и были внесены имеющий прин
ципиальное значение изменения в регулирование предварительного договора, а
также Банк России издал Указание от 16 февраля 2015 года № 3565-У «О видах
производных финансовых инструментов», зарегистрированное Министерством
49
юстиции Российской Федерации 27 марта 2015 года, регистрационный № 36575
(далее - Указание). Указание определяет следующие виды производных финан
совых инструментов: опционный договор, фьючерсный договор, форвардный
договор, своп-договор. Свойство нормативного регулирования опционных дого
воров на валютном рынке регулируется нормами ФЗ «О валютном регулирова
нии и валютном контроле» от 10.12.2003 № 173-ФЗ (действующая редакция,
2016). Заключение и исполнение опционного договора на валюту признается ва
лютной операцией.
В условиях современного этапа развития финансового рынка, выявляется
проблема регулирования валютного рынка в целом и валютных опционов. В
гражданском законодательстве России не закреплена формулировка термина
«опцион», а именно его правового статуса и механизма использования. Это вы
зывает сложности на практике и в теории. По данным Национальной фондовой
ассоциации (НФА), распределение инструментов хеджирования на российском
рынке в 2016 году выглядит следующим образом (десятые доли округлены): ва
лютные форварды 17%, валютные свопы 62%, валютные фьючерсы 19%, валют
ные опционы 1%. Из них около 33% от общего объема пришлось на сделки, про
веденные с участием корпораций и физических лиц. Остальные 67% объемов -
сделки, проведенные между банками.
Рассматривая отчет об операциях на валютных рынках, можно выявить ос
новные показатели внутреннего валютного рынка Российской Федерации по ме
тодологии Банка международных расчетов. Структура оборота валют по кассо
вым сделкам и форвардным контрактам в октябре 2016 года (млн долл. США):
Российский рубль против остальных валют
По прямым сделкам продано - 354; куплено - 472
Через биржи куплено/продано
- российские - 85/101
- зарубежные - 85
Итого, общая сумма контрактов составляет - 901 121.
50
Экономический смысл продажи опциона заключается в получении пре
мии.
Продажа опциона может быть целесообразна в случае, если ожидается, что
обменный курс валют, составляющих валютную пару, не отклонится от цены ис
полнения в пользу покупателя опциона настолько, что выплата по валютным оп
ционам превысит размер полученной премии.
С точки зрения закона, участники опционной сделки всегда равноправны.
Однако с точки зрения экономики в более выгодном положении находится
покупатель опциона, поскольку окончательное решение о покупке или продаже
валюты с наступлением срока (даты) осуществления опциона выносит именно
он, уплачивая за это опционную премию.
Стоимость покупки валютного опциона (премия) определяется как про
цент от суммы опционного соглашения или как абсолютная сумма за единицу
валюты и уплачивается покупателем при продаже опциона заранее до заверше
ния опционной сделки независимо от того, будет ли она вообще осуществлена
или нет.
Таким образом, можно сделать вывод, что в ближайшее время нужно пред
принять множество шагов, направленных на совершенствование законодатель
ства в данной области. Во всех случаях следует уделять повышенное внимание
формулировкам валютного опциона.
Проблематика использования опционов на срочном рынке заключается в:
• отсутствие судебной защиты внебиржевых сделок с опционами;
• отсутствие четкого регулирования рынка деривативов;
• ограничения для институциональных инвесторов;
• слабая подготовка инвесторов и профессиональных участников для
активной работы на рынке деривативов;
• небольшое число ликвидных акций в обращении.
Перспективы развития опционов на срочном рынке: