4
СОДЕРЖАНИЕ
ВВЕДЕНИЕ 5
ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ВАЛЮТНЫХ ОПЦИОНОВ 7
1.1. Понятие валютных опционов 7
1.2. Виды валютных опционов и факторы, влияющие на их цену 12
1.3. Современное состояние рынка валютных опционов 23
ГЛАВА 2. ОСОБЕННОСТИ РЫНКА ВАЛЮТНЫХ ОПЦИОНОВ 31
2.1. Нормативно-правовая база рынка валютных опционов в России 31
2.2. Основные биржевые площадки валютных опционов 35
2.3. Анализ валютного рынка по паре евро/доллар 46
ГЛАВА 3. ХЕДЖИРОВАНИЕ ВАЛЮТНЫХ РИСКОВ И ТЕХНОЛОГИЯ
ТОРГОВЛИ ВАЛЮТНЫМИ ОПЦИОНАМИ. ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ
РЫНКА ОПЦИОНОВ В РОССИИ 52
3.1. Опционы как инструменты управления валютными рисками 52
3.2. Технология торговли валютными опционами 63
3.3. Перспективы развития рынка опционов в России 69
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 75
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ 78
5
ВВЕДЕНИЕ
Данная работа посвящена изучению валютных опционов.
Риск предполагает возможность появления такой ситуации, при которой
становится возможным отклонение предполагаемого экономического результата
деятельности предприятия, как правило, в таком случае речь идет о негативном
отклонении. Валютный риск заключается в том, что в период между
заключением и исполнением контракта возможны изменения, касающиеся
валютного курса, что может оказать влияние на выгодность заключаемой сделки.
Уровень риска прямо пропорционален величине прибыли. Предприятие,
стремится сократить степень такого риска и выбирает решение, при котором его
потери будут минимальны с одной стороны, но с другой стороны, необходимо
найти оптимальное решение, при котором соотношение уровня риска будет
соотноситься с уровнем доходности.
Уровень риска возрастает, в случае:
– внезапности возникновения неблагоприятной ситуации;
– отсутствие быстрого реагирование на возникшую ситуацию со стороны
руководства организации;
– поставленные задачи, не опираются на прошлый опыт. Риску
подвержены все виды операций.
Профессиональные инвесторы, осуществляющие деятельность на
валютных биржах, прибегают к использованию разнообразных механизмов.
Одним из весьма эффективных из них, для инвесторов и трейдеров, являются
валютные аукционы, позволяющие страховать риски.
Актуальность рассматриваемой темы определяется активным развитием
рынка ценных бумаг в нашей стране. Причем данный вид торговли будет еще
актуальней в будущем. Но при этом потенциальные инвесторы и трейдеры
должны понимать, что такая торговля сопряжена не только с возможностью
получения прибыли, но и может привести к существенным финансовым потерям.
Актуальность темы также возрастает по той причине, что несмотря на
6
достаточное количество теоретических исследований на данную тему, с
практической точки зрения, она недостаточно разработана.
Цель работы заключается в исследовании технологии торговли валютными
опционами, а также их основных биржевых площадок.
Поставленная цель определила задачи работы:
- рассмотреть понятие валютных опционов;
- изучить виды валютных опционов и факторы, влияющие на их цену;
- описать нормативно-правовую базу рынка валютных опционов в России;
- дать характеристику основным биржевым площадкам валютных
опционов;
- исследовать опционы как инструменты управления валютными рисками;
- проанализировать технологию торговли валютными опционами;
- выделить перспективы развития рынка опционов в России.
Объект исследования – валютные опционы.
Предмет исследования – технологии торговли валютными опционами.
В процессе написания работы были использованы следующие научные
методы: анализ, синтез, обобщение, группировки, планирование,
прогнозирование.
По структуре работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка
использованной литературы. Первая глава исследования посвящена
теоретическим основам валютных опционов. Во второй главе работы нами
рассматриваются особенности рынка валютных опционов. В третьей главе
представлены хеджирование валютных рисков и технология торговли
валютными опционами.
Источниковую базу исследования составили научные исследования,
статьи и монографии последних лет, посвященные валютным опционам.
7
ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ВАЛЮТНЫХ ОПЦИОНОВ
1.1. Понятие валютных опционов
Первое известное письменное упоминание опционной операции
датируется вторым тысячелетием до н.э. Это упоминание связано с именем
Аристотеля, которым был описан рассказ о философе Фалесе. Фалес говорил
горожанам об «универсальном финансовом механизме», благодаря котором он
получил прибыль. Механизм выглядел следующим образом: Фалес заключил
сделку на собственное право пользования оливковыми давильнями с
владельцами, при этом он внес авансовый платеж
1
. В соответствии с условиями
этой сделки, Фалес взял на себя ответственность за риск по будущим ценам на
использование давильни. Следовательно, он оплатил платеж заранее в качестве
хеджа на плохой/хороший урожай. Урожай выдался хорошим и его ожидания
оправдались, спрос на услуги давилен стал расти. Далее Фалес продал
пользователям давилен и получил прибыль от разницы. Таким образом, Фалес
получил доход, не вкладываясь ни во что, кроме незначительного аванса в риск.
Всеми признанным основателем нынешней опционной биржевой торговли
считается Чикагская торговая палата (СВОТ). К апрелю 1973 г. она создала и
открыла филиал – Чикагскую биржу опционов (СВОЕ). И это послужило
началом биржевой опционной торговли во всем мире.
Под валютным опционом принято понимать один из видов эмиссионных
ценных бумаг. Такие документы получили популярность на валютном рынке,
также они активно применяются и в банковское деле. Основные приобретатели
таких документов – это трейдеры, которые получают доход, совершая операции
по скупке-продаже иностранной валюты.
Опцион представляет собой финансовый инструмент, благодаря которому
у лица появляется право на прикупку или продажу базового актива по
1
Буренин А.Н. Форварды, фьючерсы, опционы, экзотические и погодные производные – М.: Научно-техническое
общество имени академика С.И. Вавилова, 2014. – 512с.
8
фиксированной цене в любой момент в течение конкретного установленного
срока.
Опционы довольно сложны в обращении и, хоть и не требуют аналитики
цен, предъявляют особые требования к опыту, знаниям и терпению инвесторов.
Это инструмент не для горячих голов, вступивших в бой за высокую доходность.
Опционы требовательны ко времени исполнения, что в целом снижает
вероятность заработать неопытному инвестору — но тут на помощь приходит
брокер, который совершает сделки от имени и за счёт клиента, используя свои
знания, экспертизу и инсайды.
2
Покупатель опциона может отказаться от совершения сделки, если
ситуация сложилась неблагоприятно. В свою очередь, продавец опциона обязан
совершить встречную по отношению к покупателю сделку. Из этого следует, что
продавец и покупатель имеют неравные права: первый может отказаться от
сделки, второй – нет. Чтобы компенсировать это неравенство, в момент
заключения сделки покупатель платит продавцу безотзывную премию. Эта
компенсация остается у продавца независимо от того, будет исполнен опцион
или нет.
Опционы – это такие контракты, которым присущ финансовый характер,
по своей сущности они имеют много общего со страховыми. Для расчёта премий
опционов применяются стандартные математические модели. В опционе
обязательно указание суммы сделки, цены и срок исполнения, а также прав и
обязанностей сторон такого контракта.
Оформление опциона возможно в отношении любого товара, или ценной
бумаги.
Время жизни опциона ограничено датой истечения. В этот день покупатель
имеет право исполнить опцион, а продавец обязан будет удовлетворить право
покупателя. Цена, по которой покупатель сможет реализовать свое право,
называется ценой исполнения, которая устанавливается при оформлении
2
Сафонова Т.Ю. Операции с производными финансовыми инструментами: учет, налоги, правовое
регулирование: монография. М.: Альпина Паблишер, 2013. 242 с.
9
контракта.
Опцион – намного более сложный инструмент, чем фьючерс. К примеру,
при покупке фьючерса на индекс РТС предусмотрена только одна цена – цена
покупки фьючерса. Если разделить эту цифру на лот фьючерсного контракта,
можно вычислить цену базового актива, по которому и будет совершена сделка.
При этом размер средств, зарезервированных как гарантийное обеспечение,
остается неизменным для любой цены сделки с фьючерсом на протяжении одной
торговой сессии. Эта сумма в обязательном порядке указывается в
спецификации контракта.
С опционными контрактами всё обстоит иначе. В момент покупки опциона
определяется цена реализации права – страйк. Но она не имеет ничего общего с
той суммой, которую в действительности покупатель заплатит продавцу за
реализацию права
3
. Поэтому фактически стоимость опциона – это размер
премии, выплачиваемой за право купли-продажи базового актива. Эта сумма
устанавливается не биржей, а рынком, поскольку именно премия – основной
предмет торга трейдеров. Размер премии для одного страйка прописывается в
биржевом стакане в графе «цена».
Поэтому трейдеры могут указывать в заявке на покупку опциона ту
премию, с которой они хотят осуществить сделку. Если рынок достигнет этой
цены, сделка случится. Базовым активом опциона может выступить любой
биржевой инструмент – облигация, акция, валюта и так далее. Что касается
российского срочного рынка, здесь обращается только один вид опционов – на
фьючерс.
Валютные опционы помогают снизить валютные риски, поскольку
позволяют реализовать право купли/продажи валюты по заранее оговоренному
обменному курсу.
При контроле валютных курсах размер прибыли намного больше, по этой
причине благодаря валютным опционам становится возможным более
3
Вайн С. Опционы: Полный курс для профессионалов, 3е изд., испр. и доп. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2015. –
466 с.
10
эффективно контролировать валютный риск. Но при этом, для заключения
валютного опциона необходимы весьма специфичные условия, по этой причине
для профессиональных участников выходом из такой ситуации является
заключение внебиржевого опциона на валютную сделку. Также решением может
быть заключение опциона плавающей датой экспирации и ценой исполнения –
FLEX-опционы.
В настоящее время выделяются два основных вида опционов:
- Опцион на покупку (колл). Он представляет собой такой валютный
опцион, в соответствии с которым покупателю предоставляется возможность в
случае реализации права на исполнение: по сделке поставочный валютный
опцион приобрести у продавца сумму валюты на покупку по цене исполнения;
по сделке расчетный валютный опцион получить от продавца сумму платежа (в
случаях, когда ее значение положительно).
- Опцион на продажу (пут). Он подразумевает собой такой вид валютного
опциона, в соответствии с которым покупателю предоставляется право при
осуществлении права на исполнение: по сделке поставочный валютный опцион
продать продавцу сумму валюты на продажу по цене исполнения; по сделке
расчетный валютный опцион получить от продавца сумму платежа (когда ее
значение положительно).
Таким образом, валютный опцион – это сделка, по которой на
согласованных сторонами условиях:
- в случае если это предусмотрено валютным опционом, одна сторона
выплачивает второй стороне определенную премию, и приобретает право, но не
обязанность приобрести у продавца по цене исполнения конкретный объем
валюты на покупку и продать продавцу по цене исполнения определенное
количество валюты на продажу, а продавец, в свою очередь, обязан приобрести
у покупателя по цене исполнения определенное количество валюты на продажу
и продать покупателю по цене исполнения определенное количество валюты на
покупку, данные сумм подлежат переводу сторонами в указанные в соответствии
11
с условиями данной сделки даты, в том числе для этого может быть заключен
договор купли-продажи иностранной валюты;
- в случае, когда это предусмотрено опционом, покупатель уплачивает
продавцу премию и получает право, но не обязанность периодически и (или)
единовременно требовать от продавца выплаты суммы платежа (в случаях, когда
ее значение положительно) в дату платежа, а продавец обязуется в этом случае
выплатить покупателю сумму платежа (в данном случае ее значение также
должно быть положительным) в дату платежа (расчетный валютный опцион)
4
.
Можно выделить три основных стиля валютных опционов:
1. американский опцион подразумевает такой валютный опцион, по
которому право на исполнение сторона может реализовать в любой рабочий день
в течение срока осуществления права на исполнение, если этот срок составляет
два дня и более;
2. бермудский опцион – это такой вид валютного опциона, при котором
право на исполнение может быть осуществлено только в течение конкретной
даты осуществления права на исполнение, она должна быть обговорена и указана
в условиях опциона;
3. европейский опцион. Премии по такому документу немногим ниже
среднего уровня. От момента заключения договора до его исполнения должен
пройти определенный срок. Только при истечении этого времени покупатель
может реализовать свое право. Он не сможет получить прибыль от
промежуточного увеличения (уменьшения) цены актива.
Таким образом, валютные опционы –это финансовый инструмент,
благодаря которому у лица появляется право на прикупку или продажу базового
актива по фиксированной цене в любой момент в течение конкретного
установленного срока.
В ходе заключения и осуществления опционной сделки участвуют две
стороны: продавец опциона (надписатель) и его покупатель (держать опциона).
Второму предоставляется право на совершение следующих действий:
4
Царихин К. Опционная торговля. // Futures & Options.-2016.-№6.-с. 25-29.
12
исполнение, неисполнение контракта или продажа его третьему лицу пока не
истек срок опциона. Так как риск потерь продавца опциона, который связан с
изменением валютного курса, выше, чем у покупателя, покупатель долен
выплатить продавцу премию, которая впоследствии не возвращается.
Заключению таких опционов обязательно сопутствует изменение курса
валют, но скорость такого изменения каждый участник опциона оценивает по-
своему. В ходе этого (их представлений по отношению к будущему валютному
курсу) появляется возможность применения таких контрактов.
1.2 Виды валютных опционов и факторы, влияющие на их цену
Как уже говорилось ранее, в настоящее время выделяют два основных типа
опциона – Колл и Пут.
Благодаря первому, у держателя опциона появляется право на покупку
актива по определенной цене в течение определенного временного промежутка.
Иными словами, опцион колл предоставляет держателю опциона,
возможность приобрести базисный актив в указанный срок в будущем по
фиксированной цене. В таком случае речь идет об опционе на покупку.
Пут предоставляет приобретателю опциона право совершить продажу
актива по определенной цене в течение конкретного временного периода.
Иначе говоря, опцион пут предоставляет держателю опциона право в
будущем реализовать базисный актив в указанный срок по фиксированной цене.
Такой опцион получил название опциона на продажу.
При это указанное выше право не является обязательством, держатель
может воспользоваться им или же не делать этого.
5
Также, стоит обратить внимание на такое понятие как «маржируемый
опцион». У него уже есть определенная рыночная стоимость, и ее изменение
списывается вариационной маржей во время клиринга.
5
Audit-it.ru [Электронный ресурс] /Опцион https://www.audit-it.ru/terms/agreements/optsion.html(дата обращения
28.03.2020г.)
13
У нее есть ряд отличий: операции с немаржируемыми опционами
выполняются с совершением списания или зачисления участникам сделки
премии. В случае же торгов маржируемыми опционами, счёт
покупателя/продавца не изменяется, соответственно никаких таких операций в
случае с ними не происходит. Взамен этого фондовая биржа должна
зарезервировать на счетах совершившего сделку клиента суммы, которая должна
соответствовать гарантийному обеспечению. Таким образом, происходит
отложенное перечисление вознаграждения, представляющего собой разницу
между стоимостью сделки и расчётной стоимостью опциона.
6
Уплата комиссии должна осуществляться брокеру при продаже, покупке
или перепродаже опциона. Ее размер уменьшился в 1973 г., когда началась
биржевая продажа опционов. В большинстве случаев размер такой комиссии
меньше размера комиссии при приобретении базисных акций. Можно
предположить, что это происходит по той причине, что клиринг и взаиморасчеты
по опционам осуществляются в более простой форме, чем по акциям размер
приказа для них также меньше.
7
В зависимости от соотношения цены базового актива и цены страйк
опционы делятся на три группы:
- «в деньгах» – опцион, в котором присутствует определенная внутренняя
стоимость, иначе говоря, для опционов Call это ситуация, когда цена базового
актива превышает цену исполнения, для опционов Put – она ниже цены
исполнения;
- «около денег» – опцион, в котором цена страйк соответствует цене
базового актива;
6
Eqyuly [Электронный ресурс] / Что такое опционы? https://equity.today/chto-takoe-opciony.html/(дата
обращения 28.03.2020г.)
7
Энциклопедия по экономике [Электронный ресурс]/Биржевая торговля опционами https://economy-
ru.info/info/189705/ (дата обращения 28.03.2020г.)