14
- «вне денег» – опцион, у которого в настоящее время, в момент
заключение нет внутренней стоимости, то есть для опционов Call это ситуация,
когда цена базового актива ниже страйка, для путов – превышает ее.
Держатель договора имеет право на покупку или на продажу базового
актива. По этому основанию можно выделит два вида соответствующих
договоров:
Колл опцион (опцион покупателя) – это договор, одна из сторон которого
получает право купить базовый актив. Цена продажи фиксирована, неизменна и
обговаривается заранее. На продавца возлагается обязанность по приобретению
актива по страйк-цене в независимости от того, как сильно она отличается от
рыночной, за это ему выплачивается премия.
Валютный опцион – это отличный способ получить прибыль ввиду
колебаний курса. Трейдер приобретает его, делая ставку на то, что его цена в
будущем может увеличиться. В данном случае его риски минимальны, так как в
случае уменьшения базового актива он потеряет лишь премию, которую он
выплатит продавцу.
Пример использования валютного колл опциона.
Трейдер приобретает ценную бумагу на покупку евро по действующему на
данный момент курсу (например, 50 рублей), надеясь на подъем курса. Премия
равна 5% от суммы, которую можно приобрести. Если инвестор хотел получить
1000 евро, он должен заплатить 50 продавцу. Валютный колл выгоден только в
том случае, если прирост курса будет более 5%, в противном случае он отдаст
продавцу больше, чем заработает на разнице страйк и рыночной цене.
Предположим, что за обозначенный период евро вырос на 10%, а это
значит, что инвестор получит 5% прибыли от суммы вложенных средств, т.е.
10% прироста – 5% премии. Если вычитывать 5% от суммы в 1000 евро, то
получится совсем незначительная прибыль в 50 евро. Опытные инвесторы
работают с более внушительными суммами, и даже столь небольшой прирост
может дать отличный доход.
15
Пут опционы. Ценная бумага, предоставляющая своему держателю право
на продажу актива по оговоренной цене. Позволяет подстраховать уже
сделанные вложения.
Пример использования валютного пут опциона. Заработать можно не
только на росте курса валют, но и на его спаде. Для этого нужно продать валюту
в будущем по цене, которая действует на данный момент. Для этого многие
инвесторы и используют валютные пут опционы
8
.
Предположим, что данные валютного рынка говорят о скором падении
курса доллара. Такая информация – неплохой повод подзаработать, но здесь
возникают определенные сложности, ведь в привычном понимании инфляция
валюты – это потери накоплений. На самом деле при правильном подходе даже
на отрицательном изменении курса валют можно заработать.
Инвестор приобретает эмиссионную бумагу на продажу определенного
количества долларов по актуальной цене и отдает за такое право 5% от суммы,
которую он хочет реализовать. В момент действия договора доллар падает на
20%. Трейдер приобретает 20 тыс. долларов по действующей цене и продает их
лицу, реализующему ценные бумаги, по страйк-цене. При учете премии, которая
неизменно остается у продавца, со своей сделки трейдер зарабатывает 15%
прибыли, т.е. 3 тыс. долларов.
«Географические» виды валютных опционов. Впервые ценные бумаги
такого рода появились в Европе, но большую популярность сыскали в Америке.
Постепенно процедура реализации права, заверенного опционом стало меняться
в зависимости от геополитической привязанности: американские опционы
действуют по своему принципу, европейские – по своему. В Азии американский
тип ценной бумаги нашел еще одно свое направление.
Американский опцион. На данный момент более популярна и
распространена именно американская модель. Используется она повсеместно и,
как это ни странно, даже в Европе. Основное ее отличие от европейской модели
8
Халл, Дж. К. Опционы, фьючерсы и другие производные финансовые инструменты / Джон К. Халл. – М., 2016.
– 1072 с.
16
в том, что покупателю доступна досрочная экспирация – исполнение прав
данных в опционе.
Досрочное исполнение договора выгодно для его держателя. В момент его
действия цена актива может сильно увеличить или, напротив, уменьшится.
Трейдер вправе конвертировать валюту в тот момент, когда ему это будет
выгодно.
Европейский опцион. Премии по такому документу немногим ниже
среднего уровня. Дело в том, что продавец подвергается минимальному риску,
так как покупатель не может воспользоваться досрочной экспирацией. От
момента заключения договора до его исполнения должен пройти определенный
срок. Только при истечении этого времени покупатель может реализовать свое
право. Он не сможет получить прибыль от промежуточного увеличения
(уменьшения) цены актива.
Азиатский опцион. Опцион – это в некотором роде товар и на него должна
быть назначена своя цена. С самого момента появления глобальных опционных
бирж многие аналитики поставили перед собой вопрос: как правильно
рассчитывать премию.
Самой справедливой моделью расчета стала та, которая ориентируется на
среднестатистическую цену актива за определенный период. Впервые она была
испробована филиалом американского банка в Токио. Вскоре договоры, премии
по которым рассчитывали подобным образом, назвали азиатскими.
Экзотические виды валютных опционов. Постепенно понятие, что такое
валютный опцион, начало изменяться и приобретать совсем иную форму.
Появись виды таких документов, которые имеют лишь отдаленное отношение к
обычным ценным бумагам.
Барьерные валютные опционы. Опционы – это азартная игра. Каждая из
сторон соглашения стремиться получить максимальную прибыль, и готова при
неудачном исходе потеряться все.
17
Барьерные валютные опционы стали первой ступенью к превращению
обычной ценной бумаги в глобальный цифровой рынок, где основная идея
каждого участника – получить как можно больше денег.
Барьерные договоры отличаются от обычных наличием препятствия на
пути реализации права приобрести или продать актив: для того, чтобы документ
был конвертирован, цена базового актива должна достичь определенной планки.
Так как риск покупателя увеличивается, в договоре обозначается более
выгодная для него цена, которая может значительно отличаться от рыночной.
Например, продавец обязуется продать доллары по цене 35 рублей (на данный
момент они стоят 40) в том случае, если в течение 1 месяца их цена достигнет 45
рублей
9
.
С началом популярности барьерных сделок базовый актив начал
постепенно уходит из оборота. Вместо покупки-продажи валюты продавец
ценной бумаги, просто возмещал прибыль, которую мог получить покупатель от
дальнейших своих сделок. Такой подход выгоден для обеих сторон: продавец
тратит меньше своего времени, а покупатель – застрахован от дополнительных
рисков, например, от того, что в промежуток от конвертирования документа до
перепродажи актива курс может поменяться в невыгодную сторону.
Диапазонные валютные опционы. В случае с ними покупатель может
реализоваться свое право, только если курс валюты в момент исполнения
договора будет находиться в определенном диапазоне, больше (меньше) числа n,
но не больше (меньше) числа n+m.
Например, документ на покупку доллара по цене 35 рублей может быть
реализован, только если по окончании срока исполнения курс будет находиться
в диапазоне 36–40 рублей. Диапазон цены предлагает продавец, покупатель
вправе потребовать его изменения.
9
Учет хеджирования валютных рисков с помощью опциона или форварда по контрактным обязательствам
[Электронный ресурс]. – Режим доступа: URL: http://www.bakertilly.ru/media/970075/1msfo_11_15_all.pdf
18
Диапазон может быть на уровне актуального курса, больше его или даже
меньше. По сути, инвестор делает ставку на увеличение или уменьшение
стоимости актива.
Бинарные валютные опционы. Последней ступенью в преобразовании
обычных ценных бумаг стали бинарные опционы. Они отличаются от своих
прародителей очень сильно и проследить хоть какое сходство между ними
можно, только узнав, что такое барьерные и диапазонные договоры.
В бинарных опционах актив полностью ушел из оборота. Основным
объектом стала его цена. Трейдеры делают ставки на ее поведение в течение
определенного отрезка времени. Если они считают, что она вырастет, ставят на
«колл», что упадет – «пут». Как видите. Даже понятия колл и пут потеряли свой
былой смысл.
Цена исполнения не зависит от поведения актива на валютном рынке: ее
назначает брокер (продавец опциона). Цена исполнения обозначается в
процентном соотношении к сумме ставки. От покупателя зависит премия
опциона: чем больше он поставит – тем больше получит и тем больше может
потерять. Премия остается у брокера только в том случае, если ставка инвестора
не сыграла. Получается, что при любом исходе, с деньгами на руках остается
только одна сторона соглашения, именно поэтому такие сделки часто называют
«все или ничего».
Валютные опционы в банковских правоотношениях. На данный момент
самым доступным продавцом опционов являются банки второго уровня. Они
распространяют ценные бумаги, как среди физических, так и среди юридических
лиц.
Обычные граждане могут приобрести данную ценную бумагу в качестве
гаранта возмещения депозита в иностранной валюте. Опционы для физических
лиц – это новое направление в банковском инвестировании, поэтому о нем стоит
рассказать подробнее.
Валютный опцион с депозитным покрытием – это возможность получения
более выгодного процента по депозиту и в то же время довольно серьезный
19
финансовый риск
10
. По сути это пут опцион: клиент открывает депозит в базовой
валюте и приобретает право на продажу этой валюты банку. В документе
оговаривает курс, который выбирает сам клиент, а также размер премии банка.
Диапазон возможного курса выбирает банк. Договор имеет срок от одной недели
до месяца. Если по истечении этого срока выбранный клиентом курс выгоднее
действующего он может воспользоваться своим эмиссионным документом и
перевести сбережения в валюту по более выгодному курсу. Вдобавок банк
возвращает сумму премии.
Если выбранный курс ниже действующего, клиент оставляет свое право
невостребованным, а премия остается у банка.
То есть, к примеру, клиент открывает депозит в размере 100 тыс. рублей и
приобретает у банка опцион на конвертацию этой суммы в доллары по курсу 38
рублей. На данный момент курс равен 40 рублям. Срок исполнения – одна
неделя. За договор клиент должен заплатить 10% от депозита, но только в том
случае, если он им не воспользуется.
Если по истечении срока договора курс доллара останется неизменным или
даже повысится, клиент остается в плюсе. Он пользуется своим правом и
переводит депозит в доллары по курсу ниже рыночного. Банк возмещает
стоимость ценной бумаги в качестве бонуса. Если бы курс доллара опустился
ниже 38 рублей, клиенту будет невыгодно пользоваться опционом. Он просто
дает ему сгореть и при этом теряет 10 тыс. рублей (премия опциона).
Как бы все радушно ни звучало, такое банковское предложение не очень
выгодно. Банк выдвигает четкие условия, которые не позволяет клиенту
получить большую прибыль. Проценты по депозиту, как правило, ниже средних
рыночных и выгодное изменение курса валют лишь покрывает эту разницу.
Перед выяснением порядка и способов формирования рыночной цены
опционной премии, необходимо изучить факторы, которые способны повлиять
10
Халл, Дж. К. Опционы, фьючерсы и другие производные финансовые инструменты / Джон К. Халл. – М., 2016.
– 1072 с.
20
на предпочтения рынка опционе ров. К наиболее существенным из них можно
отнеси:
1) цена базового актива. Это означает, что положительная динамика курса
валюты на спот-рынке может оказать благоприятное влияние на теоретическую
цену опциона «колл», так как в структуре его премии, состав которую входит
временная и внутренняя стоимости, увеличивает внутреннюю;
2) время до истечения опциона, если оно сокращается, то это может
отрицательно сказаться на временной стоимости и, следовательно, уменьшить
размер премии опциона;
3) уровень процентных ставок. Стоимость заимствований оказывает на
размер премии опциона «колл» положительное влияние. Данный фактор носит
временный характер, так как небольшая долевая составляющая опционных
позиций в портфеле может повлиять на уровень процентных ставок даже на
величину, превышающую 0,25%
11
;
4) волатильность. Чем выше ценовая изменчивость рыночного курса
валюты на спот-рынке, тем больше будет размер премии опционов;
5) цена исполнения опциона. Если рассматривать данный фактор в
опционе «колл», то она оказывает негативное влияние на теоретическую
величину его стоимости, так как большее ее значение подразумевает большую
внутреннюю стоимость, и наоборот.
Благодаря модели Блэка-Шоулза становится возможным произвести
расчет справедливой стоимости опциона «колл», а также определить
целесообразность страхования валютных рисков при помощи рассматриваемого
вида деривативов.
Но при этом у данной модели имеются и некоторые неточности, которые
описал М.В. Киселева:
- указанная модель не учитывает взимаемую за совершение сделок
комиссию, а также иные расходы;
11
Скороход, А.Ю. Хеджирование рисков инвесторов фьючерсами и опционами: дис. … канд экон. Наук / А.Ю.
Скороход. – СПб.: СПбГУ, 2017. – 178 с.
21
- в ней не учтен вариант отказа от исполнения опциона;
- согласно этой модели, уровень процентных ставок не изменяется на
протяжении всего времени жизни опциона, что не всегда соответствует
реальности;
- модель предполагает логнормальное распределение курса валюты, что
также не всегда приемлемо в действительности;
- не учитывает ожидаемую доходность от переоценки курса
12
.
Мы считаем, что есть еще один недостаток модели Блэка-Шоулза – это
низкая ликвидность ряда деривативов, следствием чего для покупателей и
продавцов опционов становится повышенный риск, в связи с этим размер премии
продавца увеличивается. Таким образом, реальная стоимость опционов будет
выше теоретической.
Таким образом, в условиях низкой ликвидности рынка деривативов
реальная рыночная стоимость опционов будет превышать теоретическую,
рассчитанную моделью Блэка-Шоулза. Также, низкий уровень ликвидности
рынка опционов не позволяет использовать данный вид деривативов с целью
страхования валютного риска.
Несмотря на высокие затраты на опционы, они все же имеют больше
положительных черт, нежели форварды и фьючерсы. Они дают возможность
создания весьма сложных стратегий, с помощью которых процесс управления
валютными рисками становится более мобильным.
Цена опционов зависит от следующих факторов:
1. Характеристики исходного актива.
- Цена опциона зависит от цены актива. Если опцион колл дает право
купить актив по фиксированной цене, то если цена актива повысится или упадет,
то изменится и цена колл опциона.
- Чем выше изменчивость актива, тем больше возрастает цена опциона,
ввиду возрастания шансов его исполнения
12
Натенберг, Ш. Опционы: волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли / Ш.
Натенберг; пер. с англ. – М. : Альпина Паблишер, 2014. – 546 с.
22
2. Характеристики прав, гарантируемых опционом.
- цена исполнения – это основная характеристика опциона, по этой
причине для колл с увеличением цены исполнения, цена опциона может иметь
тенденцию к снижению;
- с увеличением срока «жизни» опциона возрастает и уровень
изменчивости цены актива, цена опциона в такой ситуации будет возрастать.
3. Что касается характеристик финансового рынка, то стоит отметить, что,
так как покупатель платит цену авансом, то в цене должна отражаться
альтернативная стоимость капитала. Она, в свою очередь, находится в
зависимости от уровня безрисковой доходности и времени, которое остается до
конца исполнения опциона.
Если процентная ставка растет, это также повлияет на цену опциона, что
увеличит цену колл, ввиду уменьшения текущей стоимости (PV – present value)
цены исполнения.
Также, существуют и иные инструменты разделения рассматриваемых
инструментов на группы.
Так, валютные опционные контракты могут быть биржевыми и
внебиржевыми. Биржевые заключаются в рамках биржи. Условия таких сделок
стандартны и одинаковы для всех участников рынка.
Не биржевые сделки совершаются вне биржи. Условия могут
разрабатываться индивидуально, применительно к каждой конкретной бирже.
В итоге настоящей главы можно сделать вывод, что валютный опцион –
это срочная сделка, которая заключается между 2 сторонами: продавцом и
покупателем, который в свою очередь является будущим владельцем
опционного контракта. Покупателю предоставляются права на приобретение
или продажу определенной суммы валюты. В установленную дату возможен
обмен рассматриваемого базового актива на какую-либо иную валюту по
зафиксированному в момент заключения контракта курсу – цене исполнения
опциона.
23
1.3. Современное состояние рынка валютных опционов
На сегодняшний день множество трейдеров со всей планеты зарабатывает
с помощью опционной торговли, считая её одним из самых современных
способов получения достойных доходов на бирже.
В современном мире опционная торговля уверенно лидирует в интернет-
трейдинге. Сегодня каждый человек может зарабатывать с помощью опционных
контрактов, дающих заранее оговорённую стабильную прибыль и
предсказуемые риски. В арсенале трейдеров имеются оборудованные
современные площадки для торгов, множество активов для проведения
финансовых операций, надёжные системы защиты и другие инновационные
ресурсы.
Понятие опционов чаще связывается с валютным рынком, но оно имеет
более широкий смысл. Юридически это договор, предполагающий наличие
права купить/продать опцион, но не обязывающий это сделать. Речь идет о
заранее оговоренной цене на определенный момент времени или в течение
конкретного отрезка времени
13
.
На отечественном фондовом рынке опционы, фьючерсы, свопы и другие
инструменты, которые носят срочный характер и считаются ценными бумагами.
Из-за того, что практически все производные инструменты являются срочными
контрактами, рынок производных инструментов называется срочным. Но это не
совсем верно, между рынком производных инструментов и рынком срочных
инструментов есть отличия (рисунок 1).
13
Красоченков С., Федосеева Т. Перспективные направления развития российского рынка производных
финансовых инструментов // Научные записки молодых исследователей. 2016. №6. С. 22