24
Рисунок 1
Разделение рынка производных инструментов и рынка срочных
инструментов
На этом изображении цифрой 1 отмечены бессрочные непроизводные
ценные бумаги (акции), цифрой 2 – срочные непроизводные ценные бумаги
(векселя), цифрой 3 – срочные производные ценные бумаги (опционы,
фьючерсы, свопы и т.д.), цифрой 4 – срочные производные инструменты России
(опционы, фьючерсы, свопы нашей страны), цифрой 5 – бессрочные
производные ценные бумаги России (опционы на акции, варранты, подписное
право, депозитарные расписки развитых стран), цифрой 6 – бессрочные
производные инструменты России (депозитарные расписки нашей страны).
В России основной площадкой торговли опционами считают Срочный
рынок Московской Биржи. Независимо от выбранного актива на биржу
выставляются контракты на продажу (Put Option), на покупку (Call Option) или
двусторонние (Double Option). С 90-х годов XX века предпринимаются попытки
найти математический подход к торговле, сформировать модели
ценообразования.
Различают два вида опционов: американские и европейские. Отличие
заключается в том, что американские опционы позволяют затребовать
25
исполнение в любой момент его существования, а европейские опционы дают
возможность сделать это только в конкретную дату.
Рассмотрим пример, как работают опционы.
Пример. Вы считаете, что акции Сбербанка вырастут, но не уверены в этом
настолько, чтобы просто купить эти акции. Вы можете купить опцион на
поставку этих акций на конкретный срок, за который вы и прогнозируете рост.
Ваш контрагент будет обязан продать вам акции Сбербанка по той цене, которая
была закреплена в контракте. При заключении этой сделки вы уплачиваете
гарантийное обеспечение (залог), как и во фьючерсах, однако если вы ошибетесь,
и акции сбербанка упадут, смысла вам покупать эти акции себе в убыток уже нет
и вы просто не пользуетесь своим правом, оставляя залог контрагенту. Таким
образом, ваш риск ограничен залогом, а риск продавца этого опциона
ограничен ростом цены актива.
Именно поэтому, в качестве продавцов опционов чаще всего выступают
крупные маркетмейкеры, которые способны нести такие риски. В свою очередь
покупателями опционов выступают как крупные игроки, так мелкие
спекулянты.
14
В опционах существует понятие «страйк». Это целевая цена, по которой
ожидается исполнение опциона. Сам опцион является производным
инструментом, и трейдеры сами эмитируют необходимое им число контрактов,
как и фьючерсы.
Опцион Колл дает держателю опциона право на покупку актива по
определенной цене в течение определенного периода времени.
Это похоже на длинную позицию в акциях: покупатель колла надеется, что
до истечения срока действия опциона стоимость акций заметно вырастет. Иными
словами, опцион колл предоставляет одной из сторон контракта, именуемой
держателем опциона, право купить базисный актив в указанный срок в будущем
по фиксированной цене. Такой опцион называется опционом на покупку.
14
Audit-it.ru [Электронный ресурс] /Опцион https://www.audit-it.ru/terms/agreements/optsion.html(дата обращения
28.03.2020г.)
26
Пут дает право приобретателю опциона продать актив по определенной
цене в течение определенного периода времени.
Пут похож на короткую позицию: в данном случае покупатель надеется,
что до истечения срока опциона цена акции упадет. Иными словами, опцион пут
дает право держателю опциона продать базисный актив в указанный срок в
будущем по фиксированной цене. Такой опцион называется опционом на
продажу.
Отметим, что для приобретателя опциона право на покупку или продажу
актива не является обязательством, то есть держатель опциона может и не
использовать такое право на покупку или продажу актива.
15
Всего можно заключить четыре сделки по опционам на один и тот же
актив:
− первый тип сделки – купить опцион Call (Кол);
− второй тип – продать опцион Call;
− третий тип – купить опцион Put (Пут);
− Четвертый тип - продать опцион Put.
Еще существует понятие маржируемый опцион. Опцион уже сам по себе
обладает рыночной стоимостью, и ее изменение списывается вариационной
маржей во время клиринга.
Главное отличие заключается в нескольких деталях: операции с
немаржируемыми опционами выполняются с совершением списания или
зачисления участникам сделки премии. В случае же торгов маржируемыми
опционами, счёт покупателя/продавца не изменяется, то есть никаких операций
по зачислению или списанию не происходит. Взамен этого, фондовой биржей
выполняется резервирование средств на счетах совершившего сделку клиента
суммы, равной гарантийному обеспечению. По сути, это один из вариантов
15
Audit-it.ru [Электронный ресурс] /Опцион https://www.audit-it.ru/terms/agreements/optsion.html(дата обращения
28.03.2020 г.)
27
отложенного перечисления вознаграждения, являющегося разницей между
стоимостью сделки и расчётной стоимостью опциона.
16
Комиссия должна уплачиваться брокеру при продаже, покупке или
перепродаже опциона. Размер комиссии уменьшился в значительной степени
после начала биржевой торговли опционами в 1973 г. Обычно комиссия по
опционам бывает меньше размера комиссии при приобретении базисных акций.
Это, скорее всего, объясняется тем, что клиринг и взаиморасчеты по опционам
осуществляются в более простой форме, чем по акциям (для опционов
отсутствуют сертификаты, которые должны переходить из рук в руки при
осуществлении сделок), и отличаются меньшим размером приказа.
17
На первых этапах формирования рыночных опционов ценообразование
осуществлялось в случайном порядке, но с 1973 года начали формироваться
различные модели образования стоимости активов. Первыми были
урегулированы рисковые операции.
Модели расчета цены опциона в будущем призваны уменьшить торговые риски.
Наиболее известны следующие модели ценообразования:
− модель Блэка-Шоулза. Считается наиболее распространенным
вариантом. Такая система применима и для собственного капитала фирмы,
производных бумаг вроде варрантов. Основным фактором ценообразования
является будущая волатильность базиса. Цена возрастает и падает
пропорционально стоимости актива;
− биноминальная модель. Позволяет произвести оценку опциона в
любой момент до срока его реализации. Метод применяется на американской
бирже, где допускается закрытие сделки в любой момент по желанию
продавца/покупателя;
16
Eqyuly [Электронный ресурс] / Что такое опционы? https://equity.today/chto-takoe-opciony.html/(дата
обращения 28.03.2020 г.)
17
Энциклопедия по экономике [Электронный ресурс]/Биржевая торговля опционами https://economy-
ru.info/info/189705/ (дата обращения 28.03.2020г.)
28
− модель Монте-Карло. Используется оценка математического
ожидания выплаты по всей истории базисного актива. Суть методики схожа с
игральным кубиком — в процессе расчетов инвестор генерирует как можно
больше итераций и вычисляет из них среднее значение;
− модель Хестона. Применяется только на европейском рынке.
Работает на гипотезе о распределении цены активов, отличающемся от
логарифмически нормального с учетом случайного значения волатильности
18
.
Разделение на категории упрощает выбор оптимального вида активов.
В зависимости от базисного актива выделяют:
− товарные. Задействуются физические товары, фьючерсы на поставки
товаров;
− валютные. Торгуется наличная валюта и валютные фьючерсы;
− фондовые. Опционы на акции (эмитентов);
− процентные. В торговле участвуют процентные фьючерсы,
соглашения о будущей процентной ставке;
− индексные. Позволяют вести торговые операции на определенных
рынках или с акциями определенных промышленных групп без покупки всех
акций по одной.
Таблица 1
Объёмы торгов опционных инструментов в 2019 году.
Опционы (млрд.руб.)
6866
100%
валютные опционы
2047
29,81%
процентные опционы
0
0%
фондовые опционы
25
0,36%
индексные опционы
4438
64,64%
товарные опционы
356
5,18%
18
Волати
льность, (англ. volatility) - статистический финансовый показатель, характеризующий
изменчивость цены на что-либо.
29
Рисунок 2
Структура торгов опционных инструментов в 2019 году
Опционы довольно сложны в обращении и, хоть и не требуют аналитики
цен, предъявляют особые требования к опыту, знаниям и терпению инвесторов.
Это инструмент не для горячих голов, вступивших в бой за высокую доходность.
Опционы требовательны ко времени исполнения, что в целом снижает
вероятность заработать неопытному инвестору — но тут на помощь приходит
брокер, который совершает сделки от имени и за счёт клиента, используя свои
знания, экспертизу и инсайды.
19
В целом, риски для опционной торговли стоит оценивать детально для каждой
стратегии. Например, для приведённых нами стратегий:
− у продажи опционов Call с покрытием — риск заключатся в том, что
цена актива, которым вы владеете, может упасть. Покупатель не захочет
закрывать такую сделку, откажется от контракта, и можно остаться с резко
обесценившимся активом;
− в покупки опционов Call и покупки опционов Put — риск заключатся
в том, что если неверно проанализировать информацию и ошибиться в прогнозе
движения тренда, то можно потерять уплаченную за опцион премию;
− покупка защитных опционов Put — здесь самый заметный риск – это
непокрытые прибылью от опциона потерь от снижения стоимости актива.
19
Сафонова Т.Ю. Операции с производными финансовыми инструментами: учет, налоги, правовое
регулирование: монография. М.: Альпина Паблишер, 2013. 242 с.
валютны
е
опционы
фондовы
е
опционы
индексны
е
опционы
товарные
опционы
30
Если инвестор предпочел работать с группой опционов, ему необходимо
просчитывать как отдельные для каждого инструмента риски, так и возможный
кумулятивный риск.
31
ГЛАВА 2. ОСОБЕННОСТИ РЫНКА ВАЛЮТНЫХ ОПЦИОНОВ
2.1 Нормативно-правовая база рынка валютных опционов в России
В период экономического кризиса инвестиционные операции,
осуществляемые в иностранной валюте предрасположены курсовым
колебаниям, в котором могут быть благоприятные прибыли, так и вероятности
убытков. Возможны убытки, возникшие в результате обратной конвертации
иностранной валюты в местную валюту.
В определенных случаях, методы валютного регулирования и валютного
контроля могут использоваться к некоторым операциям с иностранной валютой.
При выполнении валютной операции в иностранной валюте возникает риск и
представляет собой вероятность получения убытков (стоимости активов),
недостаток рассчитанных доходов в силу неблагополучного колебания
валютных курсов, на основании этого, существуют инструменты срочного
валютного рынка, которыми, можно управлять рисками потери прибыли, среди
которых входит валютный опцион.
Одной из важнейших проблем, решение которых необходимо разработать
и принять в ближайшее время – отсутствие эффективной системы правового
регулирования сделок, связанных со страхованием валютных рисков. Также
сегодня нет достаточно эффективных механизмов такого страхования.
20
.
Последовательная интеграция стран с переходной экономикой в единую
систему мирового хозяйства, расширение мирового валютного рынка за счет
вовлечения в оборот новых валют и новых финансовых инструментов, среди
которых опционы на «мягкие» валюты, требует более глубокого изучения опыта
функционирования мирового рынка валютных опционов с точки зрения
возможности и целесообразности его применения на рынках стран с переходной
экономикой, в первую очередь, в России.
20
Коваленко М.А. Проблемы, препятствующие развитию рынка фьючерсов и опционов в России [Электронный
ресурс]. Режим доступа URL: http://teenbiz.ru/?p=272
32
Преимущества валютных опционов перед другими видами валютных
деривативов, следует отметить, что их использование выгодно (целесообразно)
в следующих случаях:
- если время и сумма валютных поступлений четко не определены;
- с целью защиты экспортных и импортных потоков товаров,
чувствительных к изменению цен;
- в случае публикации прейскурантов на свои товары в иностранной
валюте;
- с целью поддержки коммерческого предложения на заключение
контракта, оцененного в иностранной валюте;
- в случае необходимости обеспечения одновременного страхования
коммерческих и валютных рисков.
Покупателю опциона экономически выгодно исполнить опцион, когда
сумма платежа имеет для него положительное значение.
В случае опциона колл такое значение возникает, если курс спот
превышает цену исполнения, в случае опциона пут – если цена исполнения
превышает курс спот.
Если исполнение опциона невыгодно покупателю (т.е. при отсутствии
положительного значения суммы платежа), он вправе не исполнять опцион. В
последнем случае права и обязанности сторон прекращаются, после истечения
предусмотренного валютного опциона, срока осуществления права на
исполнения.
В настоящее время, валютные опционы занимают быстро растущий сектор
валютного рынка. Опционы, будучи производными финансовыми
инструментами регулируются в соответствии с требованием нормативных актов,
а источником правового регулирования валютных опционов в России является
Федеральный Закон «О рынке ценных бумаг» (от 22.04.1996 №39 – ФЗ).
В законодательстве Российской Федерации, а именно в правовой базе
опционов произошли значительные изменения. Опцион на заключение договора
вступило в силу в ГК РФ с 1 июня 2015 года (ст. 429.2 «Опцион на заключение
33
договора» и ст. 429.3 «Опционный договор»), и были внесены имеющий
принципиальное значение изменения в регулирование предварительного
договора, а также Банк России издал Указание от 16 февраля 2015 года № 3565-
У «О видах производных финансовых инструментов», зарегистрированное
Министерством юстиции Российской Федерации 27 марта 2015 года,
регистрационный № 36575 (далее – Указание).
Указание определяет следующие виды производных финансовых
инструментов: опционный договор, фьючерсный договор, форвардный договор,
своп-договор. Свойство нормативного регулирования опционных договоров на
валютном рынке регулируется нормами ФЗ «О валютном регулировании и
валютном контроле» 86 от 10.12.2003 N 173-ФЗ
21
.
Заключение и исполнение опционного договора на валюту признается
валютной операцией.
В условиях современного этапа развития финансового рынка, выявляется
проблема регулирования валютного рынка в целом и валютных опционов. В
гражданском законодательстве России не закреплена формулировка термина
«опцион», а именно его правового статуса и механизма использования. Это
вызывает сложности на практике и в теории.
По данным Национальной фондовой ассоциации (НФА), распределение
инструментов хеджирования на российском рынке в 2019 году выглядит
следующим образом (десятые доли округлены) (рисунок 3):
21
Федеральный закон «О валютном регулировании и валютном контроле» от 10.12.2003 N 173-ФЗ.