57
5. Выбор конкретных форм управления (принятие, избежание, передача)
и видов инструментов нейтрализации негативных последствий отдельных ви-
дов валютных рисков при их принятии.
6. Оценка последствий применения выбранного инструмента управления
риском по показателям: уровень нейтрализации возможных финансовых по-
терь; экономичность нейтрализации.
Инструменты управления валютным риском – это конкретные действия,
направленные на управление и минимизацию рисков банка, возникающих при
проведении валютных операций. Их классификация в научной литературе
представлена достаточно широко, при этом наиболее распространенной являет-
ся следующая:
контрактные инструменты (контрактные оговорки, банковские гаран-
тии);
классические платежные инструменты (аккредитив, вексель);
финансовые инструменты (фьючерсы, опционы, форвардные контрак-
ты, свопы);
институционные инструменты (страхование экспортных контрактов,
финансирования импорта под гарантии иностранных агентств).
Но в рамках формирования стратегии риск-менеджмента в банке целесо-
образнее разделить инструменты управления валютными рисками на внешние и
внутренние.
К внутренним методам управления валютными рисками относят, те кото-
рые ПАО «СЕВЗАПИНВЕСТБАНК» может использовать самостоятельно, не
вступая в дополнительные договорные отношения с другими учреждениями. К
ним относят:
1. Ускорение или замедление платежей в иностранной валюте, которое
так же может называться, «опережения и отставания», и состоит в изменении
сроков осуществления расчетов. Такой инструмент применяется в ожидании
резких изменений курсов валюты цены или валюты платежа, а также распро-
страняется на ускорение или замедление репатриации прибыли, погашения тела
58
кредита и процентов по нему, выплаты доходов и дивидендов; регулирование
получателем инвалютных средств сроков конверсии поступлений в националь-
ную валюту. Возможность использования подобного метода обусловлена нали-
чием соответствующих договоренностей во внешнеэкономическом контракте.
2. Одним из основных элементов административного управления валют-
ными рисками является установление лимитов на валютные операции в разрезе
размера предоставленного коммерческого кредита, используемых форм расче-
тов.
3. Выбор в качестве валюты цены и валюты платежа различных валют,
эффективность этого инструмента обусловлена небольшой вероятностью одно-
временного и одинакового изменения курсов разных валют. При этом в кон-
тракте может быть зафиксирован способ расчета курса, пересчета валюты цены
в валюту платежа. Если способ не указан, то в качестве курса пересчета исполь-
зуют средний курс между курсами покупки и продажи на момент открытия и
закрытия валютного рынка в стране плательщика, что тоже может снизить уро-
вень валютно-курсового риска.
4. Если валюта цены контракта совпадает с валютой платежа, то можно
использовать валютные оговорки (одновалютные и мультивалютные). Валют-
ная оговорка – условие в международном торговом, финансовом или кредитном
соглашении, которое предусматривает пересмотр суммы платежа пропорцио-
нально изменению курса валюты платежа или валюты цены относительно курса
валюты оговорки. Оговорки используют с целью страхования контрагентов от
риска обесценивания валюты. Мультивалютные оговорки – условие в междуна-
родном контракте, которое обусловливает пересмотр суммы платежа пропор-
ционально изменению курса валюты платежа к курсу корзины валют, которые
предварительно выбираются сторонами.
Использование внешних инструментов предусматривает привлечение к
выполнению соглашения сторонних организаций (посредников денежного рын-
ка). К этой группе можно отнести:
59
форвардные, фьючерские и опционные контракты, базовым активом
которых является иностранная валюта;
соглашение СВОП, которое означает обмен одной валюты на другую
на определенный период времени и представляет собой комбинацию кассовой
сделки – спот и срочной – форвард;
хеджирование валютных рисков с использованием производных фи-
нансовых инструментов финансовые фьючерсы и финансовые опционы (опци-
оны с ценными бумагами), соглашение о будущей процентной ставке, выпуск
ценных бумаг с дополнительными страховыми условиями и тому подобное.
Однако окончательный выбор инструментов управления валютными рис-
ками должен опираться на сравнение расходов по его применению к возможной
величине убытков при наступлении валютных рисков.
Идентификация валютного риска осуществляется на основе прогнозиро-
вания динамики курса валюты, в которой имеется открытая валютная позиция.
Прогноз позволяет определить направление изменения курса. Если прогнозиру-
ется изменение валютного курса в неблагоприятном для экономического субъ-
екта направлении – возникает валютный риск. Для прогнозирования тенденции
изменения валютного курса используются следующие макроэкономические по-
казатели: ВВП, платежный баланс, инфляция и безработица. При проведении
анализа необходимо выявить главное направление развития экономики страны,
чтобы определить общую тенденцию укрепления или ослабления валюты.
Основным способом контроля над рисками, возникающими при операци-
ях с валютой, является хеджирование с использованием срочных инструментов
или деривативов, таких как форвардные и фьючерсные контракты. Законода-
тельство допускает проведение сделок со всеми видами деривативов, однако
форвардные контракты на рубль по-прежнему в основном котируются в Лон-
доне и заключаются между нерезидентами. Такая ситуация сложилась из-за
особенностей налогового законодательства в стране. В НК РФ проводится чет-
кое разделение сделок на обращающиеся на организованном рынке и обраща-
ющиеся на неорганизованном рынке. А п. 3 НК РФ говорит о том, что: «убыток
60
по операциям с финансовыми инструментами срочных сделок, не обращающи-
мися на организованном рынке, не уменьшает налоговую базу, определенную в
соответствии со ст. 274 настоящего Кодекса». Можно сделать вывод, что на
данный момент наиболее приемлемым инструментом срочного рынка для ПАО
«СЕВЗАПИНВЕСТБАНК» будет являться фьючерсный контракт. В силу того,
что при использовании форвардных контрактов, и получении, от проводимых с
ними операций, отрицательной вариационной маржи банку придется еще и
начислить налог на данную сумму.
Для практической апробации хеджирования операций с валютой рас-
смотрим следующую ситуацию. Допустим, ПАО «СЕВЗАПИНВЕСТБАНК»
12.10.2017 г. на межбанковском рынке предоставили кредит сроком на 2 месяца
в сумме 1 млн. долл. Банк застраховал себя от возможного роста курса доллара
(то есть падения курса рубля) с помощью июньского фьючерсного контракта
Si-6.14 на доллар США. Банк купил 12.12.2017 г. фьючерсный контракт. Дан-
ные по спот и фьючерс цене возьмем с сайта Московской Биржи. На основе
предоставленных данных сначала рассчитываем изменение спот и фьючерс це-
ны, а затем коэффициент хеджирования. Данный коэффициент определяется
как отношение ковариации абсолютных изменений спот и форвард цены к
среднему квадратичному отклонению абсолютных изменений форвард цены.
Рассчитав данный показатель с помощью функции в Excel, было получено зна-
чение 0,995. Такое значение говорит о том, что фьючерсная цена изменяется
сильнее спотовой. Рассчитав коэффициент детерминации, путем возведения ко-
эффициента корреляции в квадрат было получено значение 0,951. Это означает,
что в среднем можно уменьшить риск с помощью фьючерсного контракта на
0,951, а средний не хеджируемый риск спотовой позиции составит 0,049. Рас-
смотрим возможности использования полного и частичного хеджирования:
1. Рассчитаем, какое количество контрактов необходимо для хеджирова-
ния риска банка при полном хеджировании. Для этого стоимость кредита в
долларах разделим на количество лотов в одном контракте и умножим на ко-
61
эффициент хеджирования. Рассчитав данный показатель, мы получили 995 кон-
трактов.
2. Попробуем прибегнуть к частичному хеджированию валютной пози-
ции, для частичного страхования от изменения спот цены. Это можно сделать
путем расчета частичного коэффициента хеджирования, который рассчитыва-
ется как коэффициент хеджирования, умноженный на разность единицы и ко-
лебания обменного курса валюты. Пусть банк принял решение ограничить ко-
лебание обменного курса доллара по хеджируемой позиции на уровне 60% воз-
можного изменения спотового курса доллара, то есть хеджирует изменение
курса на 40%. Тогда банку необходимо купить 398 фьючерсных контрактов.
Если банк принял решение ограничить колебание обменного курса доллара по
хеджируемой позиции на уровне 10% возможного изменения спотового курса
доллара, то есть хеджирует изменение курса на 90%. Тогда банку необходимо
купить 796 фьючерсных контрактов. Рассмотрим финансовый результат от
проведенных операций. Как мы видим за время действия кредита курс рубля
изменился следующим образом: курс доллару к рублю на 12.10.2017 г. состав-
лял 57,92 руб., а на 12.12.2017 г. – 59,23 руб., то есть выросла 1,31 руб. и долг
банка составил на 1 310 000 руб. больше. В первом случае банк купил
12.10.2017 г. 995 фьючерсных контрактов по цене 57 920 руб., а продал их
12.12.2017 г. по цене 59 230 руб. за 1 контракт. В итоге его финансовый резуль-
тат по фьючерсной сделке – 1 109 515 руб.
В случае частичного хеджирования, не смотря на то, что банк получил
вариационную маржу от сделки с фьючерсными контрактами, ему удалось
только снизить свои убытки. Для того чтобы полностью компенсировать свои
убытки от проведенной операции (получение кредита), ему необходимо было
хеджировать изменение курса на 90%, то есть допустить изменение спотовой
цены только на 10%.
Из всех произведенных расчетов можно сделать вывод, что для нынешней
ситуации ПАО «СЕВЗАПИНВЕСТБАНК», при проведении операций с валю-
62
той, оказалось эффективней применить полное хеджирование, или частичное
хеджирование с допустимым изменением спотовой цены не более чем на 10%.
ПАО «СЕВЗАПИНВЕСТБАНК», совершая активные операции на фондо-
вом рынке, сталкивается с необходимостью хеджирования портфеля ценных
бумаг. Рассмотрим хеджирование портфеля ценных бумаг, стоимость которого
выражена в долларах США. В качестве иностранной валюты был выбран имен-
но доллар, так как для хеджирования портфеля будет использоваться индекс
РТС, который рассчитывается в долларах.
Составим портфель ценных бумаг, в который будут входить наиболее
ликвидные ценные бумаги. В качестве примера возьмем обыкновенные акции
четырех компаний: Лукойл, Сбербанк, Ростелеком и Северсталь. Данный выбор
обусловлен тем, что все ценные бумаги взяты из разных отраслей. Сделки бу-
дем совершать на платформе данной компании QuikJunior. Стоимость портфеля
не должна превышать 300 тыс. руб. Приобретем 03.03.2018 г. 100 акций ПАО
«ЛУКОЙЛ», 200 акций ПАО «Ростелеком», 500 акций ПАО «Сбербанк России»
и 200 акций ПАО«Северсталь». Стоимость портфеля на 03.03.2018 г. составила
291 890 руб. Курс доллара на 03.03.2018 г. составляет 56,66 руб. Следовательно,
стоимость портфеля будет составлять 16 538 487 долл. США. Так как индекс
РТС рассчитывается в долларах, то удобнее хеджировать портфель ценных бу-
маг, представленный в долларах. Однако вариационная маржа по фьючерсу
рассчитывается в рублях, поэтому возникает элемент валютного риска.
В качестве инструмента хеджирования мы выбираем фьючерс на индекс
РТС. Возьмем майский фьючерс. Он истекает 17 марта. Это именно тот срок, на
который хеджируется портфель. Поэтому, будем держать фьючерс до погаше-
ния. Теперь рассчитаем, какое количество контрактов необходимо приобрести.
Данный показатель можно определить как произведение коэффициента хеджи-
рования и отношения стоимости портфеля к стоимости фьючерсного контракта.
Рассмотрим два случая, когда для расчета необходимого количества кон-
трактов.
63
1. В качестве коэффициента хеджирования возьмем коэффициент бета,
определенный относительно фьючерсного контракта на индеек РТС. Данные по
бете акций компаний относительно мартовского фьючерса возьмем с сайта
Московской биржи. Определив необходимое количество фьючерсных контрак-
тов, мы получили три контракта.
2. Для расчета коэффициента хеджирования используем беты акций отно-
сительно индекса РТС. Определив необходимое количество фьючерсных кон-
трактов, мы получили 2 контракта.
Стоимость портфеля на 17.03.2018 составила 281 100 руб. За период
хеджа стоимость портфеля снизилась на 10 790 руб. То есть мы получили убы-
ток. Рассчитав эффективность хеджирования для первой ситуации, мы выясни-
ли, что хеджирование позволило компенсировать потери в стоимости портфеля
на 176,25%. Во второй ситуации хеджирование позволило компенсировать по-
тери в стоимости портфеля на 117,50%. Коэффициент эффективности хеджиро-
вания оказался ниже. Отсюда можно сделать вывод, что лучше банкам при
хеджировании портфеля ценных бумаг воспользоваться коэффициентом бета,
который рассчитывается относительно фьючерсного контракта на индекс РТС,
а не самого индекса РТС. Итак, хеджирование позволило устранить негативный
эффект от временного обесценения портфеля. Оно позволило не только ком-
пенсировать потери в стоимости портфеля, но и заработать на нем.
Проведенный анализ позволяет сделать вывод, что для ПАО «СЕВЗА-
ПИНВЕСТБАНК» при хеджировании валютных рисков наиболее значимыми
являются фьючерсные контракты на индекс РТС. Для проведения операций с
валютой, при резком изменении курса национальной валюты, необходимо при-
менять полное хеджирование фьючерсными контрактами или частичное
хеджирование с допустимым изменением спотовой позиции не более чем на
10%.
Необходимо отметить, что при проведении операций на срочном рынке
возникает существенный недостаток: низкая ликвидность рынка фьючерсных
контрактов. Однако, несмотря на данный негативный фактор, хеджирование
64
может быть эффективным на срочном рынке России и может быть использова-
но банками для управления своими рисками.
3.2. Оценка экономической эффективности предлагаемых мероприятий
Для оценки экономического эффекта от внедрения мероприятий, направ-
ленных на совершенствование управления валютными операциями АО «СЕ-
ВЗАПИНВЕСТБАНК» проведем расчет потерь банка от валютных рисков.
Финансовые потери оцениваются на основе функционально-
стоимостного анализа факторов риска и рассчитанного агрегированного пока-
зателя риска. Величина потерь EL рассчитывается по формуле:
EL = J - ∑ (w * ВР * C), (2)
где w – вес j-го валютного риска;
ВР – показатель валютного риска j-й фактора риска;
C – затраты (прямые и косвенные издержки банка на валютную опера-
цию);
J – процентный или комиссионный, доход по валютной операции.
В 2017 г. финансовые потери от валютного риска составили 6 542 тыс.
руб.
Рассчитаем дополнительное вовлечение капитала под валютный риск. Ре-
зерв капитала под валютные риски (РКВР) в целом по банку рассчитывается по
формуле:
РКВР = ∑ ВРС, (3)
где суммирование по индексу i проводится для всех валютных операций
банка.
Расчетной базой резерва капитала может служить размер капитала против
валютного риска, который определяется по формуле:
ВРСi = γI * ELi, (4)
где γI – коэффициент непредвиденных потерь;
ELi – ожидаемые потери по анализируемым факторам валютного риска i;
ELi = ВРi * Ci.
65
Принимая коэффициент непредвиденных потерь на уровне 0,20 (по ре-
зультатам опроса экспертов):
ВРСi = 0,2 * 6 542 = 1 308 тыс.руб.
Таблица 16
Показатели экономической эффективности внедрения мероприя-
тий, направленных на совершенствование управления валютными
рисками
Показатель
Значение
Финансовые потери в результате ва-
лютных рисков, тыс.руб.
6 542
Коэффициент непредвиденных потерь
0,20
Ожидаемые потери по факторам валют-
ного риска, тыс.руб.
1 308
Экономический эффект от мероприятий,
тыс.руб.
5 234
Таким образом, внедрение предлагаемых мероприятий позволит снизить
финансовые потери банка из-за валютных рисков на 5 234тыс.руб., а также ис-
ключить выведение из оборота капитала в размере 1 308 тыс.руб., направляемо-
го на создание резервов под валютные риски.
Выводы по главе 3
Таким образом, в третьей главе работы в целях совершенствования
управления валютными операциями ПАО «СЕВЗАПИНВЕСТБАНК» рекомен-
дуется:
комплексно использовать внешние (форвардные, фьючерские и опци-
онные контракты; соглашения СВОП; хеджирование валютных рисков с ис-
пользованием производных финансовых инструментов) и внутренние (ускоре-
ние или замедление платежей в иностранной валюте; установление лимитов на
валютные операции в разрезе размера предоставленного коммерческого креди-
та, используемых форм расчетов; выбор в качестве валюты цены и валюты пла-
тежа различных валют; использование валютных оговорок) методы управления
валютными рисками;
66
проводить идентификацию валютного риска на основе прогнозирова-
ния динамики курса валюты, используя показатели ВВП, платежного баланса,
инфляции и безработицы;
при хеджировании валютных рисков использовать фьючерсные кон-
тракты на индекс РТС. Для проведения операций с валютой, при резком изме-
нении курса национальной валюты, необходимо применять полное хеджирова-
ние фьючерсными контрактами или частичное хеджирование с допустимым
изменением спотовой позиции не более чем на 10%.
Использование инструментов управления валютными рисками не только
дает возможность банку уменьшить убытки от кризисных явлений, но и содей-
ствует последующему развитию банка. Проведенные расчеты показали, что
внедрение предлагаемых мероприятий позволит снизить финансовые потери
банка из-за валютных рисков на 6 542 тыс.руб., а также исключить выведение
из оборота капитала в размере 1 308 тыс.руб., направляемого на создание ре-
зервов под валютные риски.
Вместе с тем, расходы по нейтрализации валютных рисков не должны
превышать суммы возможных финансовых потерь при наступлении рискового
случая, даже с учетом наивысшей степени вероятности его наступления. Кри-
терия экономичности управления рисками должны придерживаться менеджеры
банка при использовании как внутренних, так и внешних инструментов управ-
ления валютными рисками.