67
Рп = (rj * Xj), (12)
где Рп - общий риск портфеля;
rj - риск j-ой ценной бумаги;
Xj - доля вложений в j-ую ценную бумагу.
Расчет риска агрессивного портфеля
Рп = (2,58*0,6+1*0,2+0,2*1) = 1,95%
Расчет риска консервативного портфеля
Рп = (2,58*0,2+1*0,5+0,3*1) = 1,36%
Расчет риска портфеля умеренного роста
Рп = (2,58*0,4+1*0,2+0,4*1) = 1,63%
На основании полученных данных ПАО Сбербанк вкладывает
имеющиеся финансовые ресурсы в портфель консервативного роста, так как
при наименьшем риске = 1,36% доходность портфеля составляет 147137,9
тыс. руб.
Рациональное размещение ресурсов Банка в работающие активы,
приносящие доход, позволило получить Банку по итогам работы 2018 года
положительный финансовый результат в размере 27 184 тыс. руб.
Выводы: Сохранение существующего уровня прибыльности работы
банка при общей макроэкономической тенденции снижения доходности
банковских операций достигается за счет увеличения объемов операций,
проводимых банком.
При формировании портфеля ПАО Сбербанк использует три
основные формулировки задачи оптимизации:
целевая функция -- доходность (остальное - в ограничениях);
целевая функция -- надежность (остальное - в ограничениях);
двухмерная оптимизация по параметрам "надежность-доходность" с
последующим исследованием оптимального множества решений.
Независимо от выбираемого уровня прогнозирования и анализа, для
постановки задачи формирования портфеля ПАО Сбербанк необходимо
четкое описание параметров каждого инструмента финансового рынка в
68
отдельности и всего портфеля в целом. Таким образом, требуется дать
определение, доходности и надежности, а также спрогнозировать их
динамику на ближайшую перспективу.
69
Глава 3. Разработка рекомендации и мероприятий по снижению
валютных рисков коммерческого банка
3.1 Управление риском по валютным финансовым инструментам:
валютные форвардные и опционные контракты, хеджирование в ПАО
Сбербанк
Финансовые инструменты – различного рода финансовые контракты,
которые ПАО Сбербанк заключает при проведении срочных сделок по
купле-продаже иностранной валюты. К таким контрактам можно отнести
форвардные, фьючерсные, опционные и др. Эти контракты заключаются
между ПАО Сбербанк и его клиентом и представляют собой договор на
покупку или продажу определенного количества валюты на какую-либо дату
в будущем.
Форвардные контракты – соглашение о покупке или продаже
определенного количества указанной иностранной валюты по курсу обмена,
зафиксированному во время заключения контракта, доставки и ее оплаты в
будущем времени, указанном в контракте (позволяют зафиксировать
будущий обменный курс).
Опцион – право выбора, получаемое за определенную плату.
Опционный валютный контракт заключается между двумя сторонами, одна
из которых продает опцион, а другая покупает его и получает право в
течение оговоренного срока либо купить по фиксированной цене
определенную сумму иностранной валюты у продавца опциона, либо продать
определенную сумму валюты продавцу опциона. Опцион на покупку валюты,
котируемой с премией (комиссионные), позволяет застраховаться от роста ее
курса выше зафиксированного в опционе или воспользоваться благоприятной
ситуацией, если сложившийся курс продажи покупаемой валюты будет ниже
зафиксированного в опционе.
Департамент Казначейства ПАО Сбербанк предлагает снизить
валютные риски компаний путем их хеджирования.
70
Как известно, компании, занимающиеся внешнеторговыми операциями
(экспортеры и импортеры), во всем мире являются активными участниками
международного и внутреннего валютного рынка.
Курсы валют на рынке постоянно меняются. В результате этого
реальная стоимость покупаемого или продаваемого за валюту товара может
значительно измениться, и контракт, казавшийся выгодным, может в итоге
оказаться убыточным.
Общепризнанным методом снижения неблагоприятных валютных
рисков для компаний является их страхование или хеджирование.
Хеджирование (страхование) валютного риска - это защита средств
компаний от неблагоприятного движения валютных курсов, которая
заключается в фиксации текущей стоимости этих средств посредством
заключения сделок на валютном рынке.
Хеджирование как способ управления и минимизации валютного риска
по финансовым контрактам и обязательствам является своеобразным
методом страхования. Проведение операций по хеджированию предполагает
наличие, по крайне мере, двух встречных сделок.
Распространенными инструментами хеджирования валютных рисков
являются валютные форвардные и опционные контракты.
Форвардные и опционные сделки совершаются ПАО Сбербанк с
использованием услуг ПМФД (Петербургского Межбанковского
Финансового Дома) с 1994 года. Форвардные и опционные сделки
заключаются непосредственно между банками. ПМФД как брокер, оказывает
услуги по подготовке, заключению и сопровождению сделки.
Форвардный валютный контракт с Банком заключается в случае
необходимости оплаты текущих расходов (сырье, зарплата и т.п.) в тенге.
Для этих целей организация продает валютную выручку на внутреннем
рынке. В случае понижения курса иностранной валюты, организация может
понести убытки. В этой ситуации заключенный форвардный валютный
контракт с Банком и заранее зафиксированный курс, по которому
71
организация будет продавать доллары Банку поможет избежать риск.
Аналогичная ситуация и для импортера, только в этом случае хеджируется
риск укрепления курса иностранной валюты.
Валютный опцион – это право, но не обязательство купить или продать
валюту по определенной цене через определенное время.
При использовании форвардного контракта компания избегает потерь
от неблагоприятного изменения курса, но и не выигрывает от благоприятного
изменения. Валютный опцион позволяет решить эту проблему. В случае
благоприятного изменения валютного курса организация может отказаться от
исполнения опциона и купить валюту по текущему курсу.
Инструменты срочного рынка (форвардные и опционные контракты)
позволяют Банку совершать спекулятивные сделки, хеджировать валютные
риски, предлагать клиентам услуги страхования рисков непредвиденного
изменения валютных курсов при внешнеэкономических операциях.
Заключение форвардных и опционных сделок может проходить в
рамках генеральных соглашений, при подписании одноразовых договоров, а
также с различными видами обеспечения их исполнения - залог
неснижаемых остатков корреспондентского счета, залог государственных
ценных бумаг и других.
Рынок срочных контрактов значительно более динамичный, чем любой
другой сектор межбанковского рынка, поэтому максимальная
информативность, которую обеспечивает брокер, на нем чрезвычайно важна.
Работа через брокера не только удобна, но и выгодна Банку. Главная задача
ПМФД - подбор контрагентов, гарантирующих точное исполнение сделок и
постоянный мониторинг рынка для получения необходимой котировки.
Преимущества работы по заключению форвардных и опционных
контрактов через Петербургский Межбанковский Финансовый Дом:
ПМФД ведет постоянный мониторинг межбанковского и биржевого
срочного рынка, что позволяет оперативно отслеживать изменения и
тенденции на рынке и получать лучшие котировки.
72
ПМФД отслеживает состояние участников рынка на основе их
финансовой отчетности, по различным информационным источникам, по
работе банков на других секторах финансового рынка (исполнительность по
валютообменным сделкам, по межбанковскому кредитованию, проведение
клиентских платежей и т.п.), что позволяет предлагать только надежных
контрагентов для сделки.
Большое количество средств связи (Reuters Dealing, интернет, телекс,
30 телефонных линий) позволяет оперативно получать информацию и
фиксировать сделки на всех торговых площадках срочного рынка.
ЗАО "Петербургский Межбанковский Финансовый Дом" является
индивидуальным клиринговым членом Секции Стандартных Контрактов
СПВБ и осуществляет обслуживание банков, юридических и физических лиц
на фьючерсном рынке, что позволяет работать через одного брокера не
только на межбанковском, но и на биржевом рынке.
Банк предлагает следующую схему: инвестор приобретает опцион колл
бесплатно в обмен на продажу соответствующего опциона пут. То есть
получается ситуация, когда Банк обязуется продать валюту по оговоренному
курсу, например, 1.2300, если курс будет выше, чем 1.2300, а компания
обязуется купить валюту по курсу, например, 1.1800, если курс будет ниже
1.1800. Такая схема называется «цилиндр». Данный пример показывает, что у
компании имеется достаточно инструментов для целей хеджирования своих
рисков.
Фьючерсные контракты обеспечивают необходимые услуги
участникам валютного рынка. Эти услуги включают:
1) определение цены, т. е. участники рынка, проводящие хеджирование
и спекулянты взаимодействуют, чтобы определить будущую цену какой-либо
валюты;
2) ликвидность, способность участников рынка осуществлять куплю-
продажу в любое время, когда рынок открыт для торговли;
73
3) защиту клиента, которая осуществляется введением принудительных
обменных правил.
Для обеспечения высокого уровня защиты клиента на СМЕ
используются следующие меры:
1) требования маржи;
2) защита от банкротства;
3) защита от невыполнения обязательств;
4) система клиринга.
В зависимости от конъюнктуры рынка ежемесячные платежи в евро
составляют $5-10 млн. Курсовые убытки за прошлый год, вызванные ростом
курса евро по отношению к доллару на 23%, составили около $5 млн.
Импортер работает на условиях товарного кредитования – отсрочка оплаты
после завоза товара составляет 1-3 месяца.
Требуется оптимизировать курсовые убытки так, чтобы сумма была
либо минимизирована, либо заранее известна в начале финансового года на
весь период.
Форварды – это всегда внебиржевой продукт. На практике это
выглядит так. Компания заключает сделку с Банком на поставку евро за
доллары, скажем, через месяц. Сразу оговаривается курс – допустим, $1.1 за
евро. Если через месяц курс составит $1.2 за евро, то компания сэкономит 10
центов на каждом долларе. С $1 млн. экономия составит $100 тыс. Если курс
упадет до паритета (11), то потери компании составят те же самые $100 тыс.
И избежать этих потерь (в случае падения курса) нельзя форвард – это
обязательство (проблема решаема т.н. структурированными форвардом и
опционами – но это тема следующей статьи). Кроме того, у форварда есть
еще два неприятных свойства. Во-первых, это необходимость проходить
кредитный комитет в банке, который продает форвард (банку требуется
оценить кредитный риск покупателя). Во-вторых, форварды оказывают
негативное влияние на ликвидность компании. Скажем, ситуация
изменилась, и поставка евро стала не нужна (например, платеж в евро
74
поставщику, под который был куплен форвард, отменен или перенесен на
более поздний срок). Что тогда делать Делать нечего, компания обязана
поставить доллары и получить ненужные евро. Словом, форвард оказался в
высшей степени неудобным продуктом, хотя именно форварды представлены
больше всего на рынке деривативов.
Фьючерс отличается от форварда тем, что это биржевой продукт, а
значит, условия (срок, сумма) являются стандартизированными. Кроме того,
покупатель вносит в расчетный центр биржи депозитную маржу, а также при
неблагоприятном движении курса (в описываемом случае – рост доллара по
отношению к евро) вариационную маржу, которая гарантирует исполнение
обязательств по купленному фьючерсу перед продавцом. Если же курс
доллара упадет, то вариационную маржу вносит уже продавец.
Претензии к фьючерсу были те же, что и к форварду – возможность
неограниченных потерь (правда, фьючерс в отличие от форварда торгуется
на бирже каждый день и теоретически может быть продан до даты
исполнения – что в реальности маловероятно, т.к. требует активных
спекуляций, расстановки стоп-лоссов и т.п.), а также необходимость
отвлечения средств на внесение маржи и в целом неразвитость рынка
фьючерсов на валюты в России. Фьючерсы на валюты торгуются всего на
двух площадках – ММВБ и СПВБ.
Главная неприятная особенность простого опциона колл, которая
затрудняет его использование с целью хеджирования, – дороговизна. Так,
простой месячный опцион колл доллар/евро at the money (т.е. когда цена
исполнения в дату покупки берется равной текущему споту) в среднем стоит
от 1% до 2% от хеджируемой суммы.
Более длинные опционы стоят еще дороже. Если компании нужно
регулярно хеджировать свои валютные риски, то расходы по опционной
премии могут быть весьма существенны. Понимая это, Банк пошел навстречу
клиентам и предложил структуру с «нулевой стоимостью».
Одной из таких структур является опцион «цилиндр».
75
Суть схемы – покупатель хочет захеджировать себя от роста, допустим,
курса евро против доллара, но не хочет платить большую премию по
простому опциону колл. Тогда Банк предлагает продать опцион колл
бесплатно, если при этом компания одновременно продаст банку опцион пут
(т.н. финансирующий опцион).
Рассмотрим следующий пример. Московская текстильная компания
ожидает поступление партии товара из Франции. Соответствующий счет
поставщика на сумму 5,000,000 подлежит оплате в евро через 3 месяца.
Бюджет компании на текущий финансовый год предусматривает курс евро на
уровне 1.2. Однако существует риск роста курса евро выше 1.2, а значит, и
возникновения курсовых убытков. Для минимизации этого риска компания
покупает у Банка трехмесячный опцион колл доллар/евро с ценой
исполнения 1.2.
Таким образом, если через три месяца курс евро вырастет выше 1.2,
скажем, до 1.3, то компания реализует опцион (т.е. свое право) и получает от
Банка евро за доллары по курсу 1.2. Однако для того, чтобы не платить за это
право около $75 тыс. (премия по опциону колл), компания продает банку
опцион-пут с ценой исполнения 1.11 (обязанность купить евро за доллары по
курсу 1.11 в том случае, если курс будет ниже, например, 1.1, 1.09 и т.д.).
Второй опцион – это и есть финансирующий опцион, делающий эту схему
бесплатной для текстильной компании. С одной стороны, предприятие
платит премию по купленному опциону колл, а с другой, получает премию от
банка по проданному опциону пут. При правильно выбранной цене
исполнения второго опциона премии друг друга уравновешивают (расчет
произведен по текущему курсу на момент заключения обеих сделок как
1.145).
Однако следует упомянуть существующий для предприятия риск –
если курс евро упадает ниже 1.11, то компании вынуждена будет покупать
евро по курсу 1.11, что не позволяет ей участвовать в благоприятном
курсовом движении.
76
3.2 Пути автоматизации инвестиционной деятельности Банка
Можно предложить 3 пути автоматизации инвестиционной
деятельности Банка:
1. Разработать собственную программу. Для этого в компании
создается специализированное программное подразделение. Если разработка
идет успешно, то компания получает в свои руки гибкую систему, которая
может быстро дорабатываться под изменение рынка или самой компании. Но
компания должна быть готова истратить на это несколько сот тысяч
долларов, решить кадровые проблемы с разработчиками, что совсем не
просто, и ждать до получения первых существенных результатов года два.
Крупные западные банки и инвестиционные компании могут себе это
позволить, но российский опыт таких разработок в основном отрицательный.
И мы не рекомендовали бы этот путь тому, кто не представляет достаточно
ясно всех его подводных камней.
2. Купить систему, созданную в отечественной инвестиционной
компании и доведенную до товарного вида специализированной
программной фирмой. На рынке предлагается несколько хороших программ.
Но два-три года назад, когда началось их создание, в России практически
невозможно было получить комплексную постановку задачи. Например, был
период, когда торговля шла в основном на ММВБ и программы,
появившиеся в этот период, учитывали только биржевую торговлю. Потом
стали торговать акциями, и появились программы для внебиржевого рынка,
учесть в которых биржевые сделки очень непросто. И только сейчас из
некоторых пытаются сделать универсальные программы. Ситуация
усложнялась из-за постоянного изменения нормативной базы. Другой
особенностью российских разработок является то, что они в основном
направлены на автоматизацию бэк-офисного учета. Функции работы с
приказами, управления портфелем, финансового анализа в них практически
отсутствуют.