Источники и методы финансирования инвестиционных проектов, как
показывает мировая деловая практика, во многом, если не в первую
очередь, определяются следующим набором факторов:
- поставленными целями, которые понятны не только владельцам
проекта, бизнеса и его топ-менеджменту, но и непосредственным
исполнителям и обществу (социальной среде как потребителю и
инвестору);
- технологическим (отраслевым) циклом бизнеса, его протяженностью во
времени, периоды обновления основных средств производства,
перспективы инноваций и т.п.;
- периодами (циклами) внутренних и внешних финансовых потоков,
которые в целом определяют финансовую устойчивость компании,
реализующей проект инвестирования и ее кредитоспособность;
- общей ситуацией на рынке, перспективами его развития, особенно в
части динамики спроса на продукцию (услуги) инвестиционного проекта
не только в ближайшем будущем, но и в дальнейшей перспективе
(способность видеть будущее бизнеса за горизонтом времени)6;
- наличием, составом и характером рисков, допустимых уровней и
размерами потерь, методами и способами управления рисками,
инструментами защиты (страхование, хеджирование).
Как видно из этого перечня, прежде, чем выбрать оптимальный источник
финансирования инвестиционного проекта, необходимо провести
тщательную работу по анализу того, что может компания или инвестор,
что ей не под силу и чего следует опасаться. Кроме этого, эффективность
источников финансирования инвестиционных проектов во многом зависит
от уровня компетенции самого инвестора либо управляющих (лиц,
6 Научный журнал КубГАУ, №131(07), 2017 года
http: //ej. kubagro .ru/2017/07/pdf/5 8 .pdf 3
12
принимающих решения). Особенно это касается компетенции (знаний и
опыта) в вопросах сектора рынка (где применяется проект),
технологических особенностей и информированности о свойствах
каждого инструмента финансирования инвестиции.
В литературе традиционно выделяют два источника финансирования
инвестиционных проектов: собственные и заемные средства. Согласно
статистике, сочетание указанных источников на практике выглядит как
30/70, то есть фактически большая часть инвестиционных ресурсов
является заемной, источником которой выступает банковский сектор.
Собственными средствами считаются:
- чистая прибыль экономического субъекта;
- амортизационные отчисления;
- благотворительные пожертвования и другие взносы;
- средства, полученные от страховых организаций;
- прочие сбережения.
Привлеченными средствами считают:
а) государственное финансирование инвестиционных проектов.
Г осударственное финансирование происходит путем прямого
инвестирования в проект, прошедший конкурсный отбор, либо путем
инвестирования средств на возвратной основе, также возможно
привлечение инвестиций путем долевого участия государства в проекте.
Критерии конкурсного отбора:
- срок окупаемости проекта не превышает три года;
- количество вновь созданных рабочих мест;
- высокая рентабельность проекта;
- обеспечение своевременной уплаты налогов.
Государственное финансирование инвестиционных проектов происходит
за счет средств федерального либо регионального бюджетов.
б) бюджетное финансирование инвестиционных проектов.
13
Данный способ финансирования происходит в рамках федеральных и
региональных инвестиционных программ и по большей части
представляется в форме бюджетных ассигнований.
в) долговое финансирование инвестиционных проектов. Это такой вид
финансирования, когда привлеченные средства являются заемными и
носят возвратный характер. Источниками долгового финансирования
выступают:
- кредиты коммерческих банков;
- государственные займы, в том числе субсидии;
- ипотечные ссуды;
- акционирование.
г) банковское финансирование инвестиционных проектов.
Предоставление средств банка в виде кредита либо займа в долгосрочной
перспективе на возвратной основе.
д) венчурное финансирование инвестиционных проектов. Привлечение
венчурного капитала путем презентации и проведения переговоров с
венчурными инвесторами (бизнес ангелами).
Также источники инвестиционного финансирования можно разделить на
две категории: внешние и внутренние. Приведем краткий перечень
Научный журнал источников финансирования по каждой категории и
характеристику источников финансирования инвестиционных проектов:
1. Внутренние или собственные ресурсы. Собственным источником
финансирования инвестиционного проекта являются материальные,
финансовые или интеллектуальные ресурсы, принадлежащие компании
(организации) инвестору на праве собственности, оперативного
управления или хозяйственного ведения. К ним, прежде всего,
относятся: - Финансовые и материальные резервы компании в виде
специальных фондов, счетов или активов, находящихся под особым
статусом управления. Здесь имеется в виду, что для их использования в
14
инвестиционном процессе необходимы специальные управленческие
решения - например, одобрение совета директоров или акционеров.
Финансовые активы, составляющие амортизационный фонд отчислений
на воспроизводство капитальной базы. Этот источник финансирования,
собственные средства которого предназначены, в первую очередь, для
поддержания текущей конкурентоспособности и активности на рынке
компании. Его можно использовать для инвестирования лишь в том в
случае, когда проект предусматривает выход на новый качественный
уровень технологии производства, и обновлением устаревшей
материально (и морально) существующей технологической базы можно
пренебречь. Использование только внутренних средств для
инвестирования вряд ли можно назвать оправданным, особенно в
современных условиях.
Во- первых, часть средств изымается из текущего бизнес-процесса,
во-вторых, ограниченность внутренних ресурсов все равно приведет к
поиску активов на внешних рынках. В данном случае следует
придерживаться разумного баланса и сочетания различных способов
инвестирования проекта (диверсификация источников финансирования) [
2. Внешние инвестиционные ресурсы. К ним относятся, в первую очередь,
активы, с помощью которых инвестиционный проект предприятия
получает финансирование от компаний, организаций, никак не связанных
(аффилированных) с его бизнесом, и эти ресурсы имеют обязательный
возвратный характер либо содержат в себе условия определенного
обременения :
- Кредитные ресурсы, в том числе и товарные кредиты, например,
имеющие форму лизинговых контрактов.
- Эмиссионные активы. Это, в первую очередь, получение
инвестиционных ресурсов через выпуск (эмиссию) ценных бумаг (акций)
15
либо их производных инструментов (например, реальные или финансовые
опционы).
- Уступка части или доли собственности, принятия решений, контроль
над определенными бизнес-процессами. Осуществляется через, например,
допуск в совет директоров, продажу части доли в уставном капитале.
- Интеллектуальные ресурсы, как то: торговая марка, франшиза (роялти),
особые права и патенты на технологии, компьютерные программы,
залоговые или имущественные права на материальные активы или
нематериальные ресурсы (залоги, дарения, страхования и проч.) -
Налоговые преференции (каникулы), предоставляемые государственными
структурами для стимулирования инвестиций в желательных секторах
экономики. Сюда можно также отнести и различные правительственные
программы субсидирования кредитных процентных ставок, пакеты
размещаемых государственных заказов либо совместное финансирование
участия в проекте.
- В некоторых случаях внешнее финансирование может иметь форму
публичного сбора средств (типа проектов на основе применения системы
«crowd funding»). Однако, этот способ имеет довольно ограниченный
характер использования на территории стран СНГ. К тому, что касается
внешнего финансирования, следует добавить несколько очень
существенных моментов, на которые стоит обратить внимание -
инвестиционные проекты, источники которых имеют только лишь
внешний характер, в большинстве случаев либо заканчиваются потерей
контроля над бизнесом (например, скупка контрольного пакета компании
внешним инвестором-партнером), либо становятся обременительными
для существующих бизнес-процессов - для управления финансовыми
потоками, пришедшими извне, необходимы тщательный мониторинг
условий выплат по долгам, соблюдение прав использования
интеллектуальной собственности и создание системы управления
рисками. - при всех издержках внешние финансовые ресурсы для
16
реализации инвестиционного проекта являются наиболее
предпочтительным вариантом при условии грамотного расчета, как
самого проекта, так и управления текущим бизнесом. Таким образом,
существуют большое многообразие источников финансирования
инвестиционных проектов, но выбор источников финансирования
инвестиций должен быть ориентирован на оптимизацию их струк- туры. В
современном мире большинство стран, испытывая недостаток в
собственных ресурсах, прибегают к заимствованиям на мировом рынке
ссудных капиталов. На протяжении последних десятилетий одной из глав
ных проблем реализации инвестиционных проектов российских компаний
и корпораций было отсутствие «длинных» пассивов у российских банков
и отечественных инвесторов, а, следовательно, необходимость в привлече
нии долгосрочных финансовых ресурсов иностранных инвесторов или за
рубежных банков
1.2. История развития венчурного инвестирования
Исторической вехой в развитии и основателем современной системы
венчурного инвестирования принято считать генерала Джорджиза Дориота,
основавшего в 1946 году Американскую Корпорацию Исследований и
Развития (АКИР). Огромным успехом АКИР стала "Digital Equipment
Corporation", разместившая свои акции на бирже в 1968 году, чем обеспечила
АКИР рентабельность 101 % в год. В 1959 году АКИР инвестировала
70тысяч долларов в "Digital Equipment Corporation". В 1968 году эти деньги
имели рыночную стоимость 37 миллионов долларов.
В 1959 году была создана американская компания "Fairchild
Semiconductor International", которая впервые в мире образовала
интегральную схему, пригодную для массового производства, и была одной
из ключевых фирм Кремниевой долины в 1960-х годах. Принято считать, что
17
"Fairchild Semiconductor International" - первая компания, которая была
создана венчурным финансированием.
В 1958 году в США был издан Закон "Об инвестициях в малый
бизнес", ставший первым шагом на пути к управляемой на
профессиональной основе венчурной компании и позволявший Агентству по
делам малого бизнеса США лицензировать частные компании,
инвестирующие в малый бизнес (КИМБы). До этого закона венчурное
инвестирование было элитным способом капиталовложений. Тем не менее,
главной задачей программы КИМБ было и остается стимулирование
экономики страны посредством упрощения привлечения капитала через
экономическую систему.7
В 60-х и 70-х гг. ХХ в. венчурные фирмы были ориентированы
главным образом на поддержку компаний, находящихся на начальной стадии
развития и на стадии расширения. Как правило, эти компании использовали
достижения техники и электроники, новаторские технологии, в том числе в
области медицины. Именно поэтому венчурное инвестирование стало
ассоциироваться с финансированием технологий.
В 1974 году рухнула фондовая биржа и венчурные фирмы пережили
временный спад. В результате этого инвесторы стали более настороженно
относиться к этому типу инвестиционного фонда.
В 1978 году ситуация сильно изменилась. В это время показатели стали
рекордно высокими для венчурного капитала, доходы этой индустрии
составили 750 миллионов долларов.
В 1980 пенсионным фондам было официально разрешено
инвестировать в альтернативные виды капиталов, такие как венчурные
фирмы. Через 3 года после этого американский фондовый рынок резко
увеличился, а число первичных размещений акций на бирже впервые за всю
историю Соединенных Штатов превысило 100. В этом же году была
7 Пронин И. А. Сравнительный анализ принципов венчурного финансирования и
финансового оздоровления // Вестн. АГТУ. 2005. № 4 (27). С. 147-154.
18
основана большая часть крупнейших и самых успешных фирм,
функционирующих сегодня
В 1987 году общий объем инвестиций из всех источников венчурного
капитала составил примерно 4,5 млрд. долларов.
В конце 90-х произошёл бум всемирно известных венчурных фирм,
находящихся на Сэнд Хилл Роуд — в Менло-Парк, Калифорния.
Начиная с 2001 года, вслед за снижением темпов экономического
роста, активность венчурного финансирования упала. Так же негативно на
объемы финансирования венчурных компаний отразился кризис 2008 года.
В России венчурные фонды стали создаваться по инициативе
Европейского Банка Реконструкции и Развития (ЕБРР) в 1994 г.
Одновременно в 10 различных регионах России были образованы
Региональные Венчурные Фонды (РВФ). Международная Финансовая
Корпорация, являющаяся крупной финансовой структурой, совместно с
некоторыми корпоративными и частными инвесторами также приняла
участие в новых венчурных организациях. Затем, действующие на
территории России венчурные фонды, в 1997 году образовали Российскую
Ассоциацию Венчурного Инвестирования (РАВИ). ОАО «Российская
венчурная компания» (далее РВК) было создано распоряжением
Правительства Российской Федерации от 7 июня 2006 года № 838-р.
Основными целями новой структуры являются создание в России стимулов
для появления собственной индустрии венчурного инвестирования, а также
существенный рост финансовых ресурсов венчурных фондов. РВК является
не только государственной структурой, необходимой для развития
венчурного инвестирования в Российской Федерации, но и также
государственным фондом венчурных инвестиций, с помощью которого
производятся государственное стимулирование и финансовая поддержка в
целом всего высокотехнологического сектора.
Процесс развития венчурного бизнеса в Европе носит дублирующий
характер, что и предопределило, в конечном счете, уход европейцев от
19
традиционных схем венчурного инвестирования. Процесс становления и
развития венчурного бизнеса здесь сразу потребовал создания
профессиональных организаций. Они стали возникать как некоммерческие
ассоциации. При этом эксперты указывают на переход многих инвесторов в
менее рискованную, более предсказуемую сферу финансирования выкупов
компании менеджментом (MBO). Количество компаний, финансируемых
венчурным капиталом, которые достигли глобального значения хотя бы на
короткое время, незначительно. Таким образом, механизмы венчурного
инвестирования находятся в Европе на стадии становления. Именно эта
характеристика является наиболее подходящей. На протяжении своего
недолгого, но бурного развития, венчурный бизнес непрерывно
эволюционировал по одному из двух путей развития: американскому (упор
на частную инициативу) и европейскому (подпитка институциональными
инвесторами).8
В конце 1990-х годов эта отрасль пережила стремительный рост, а
затем глубокий спад, вызванный «технологическим пузырем»,
образовавшимся из-за переоценки возможностей интернета. Необходимо,
правда, отметить, что подобный спад практически не отразился на
российском рынке венчурных инвестиций, по причине его неразвитости.
Неразвитость присуща и рынку венчурного капитала Европы, что определило
принятие нами за эталон венчурного механизма его американский вариант,
где она получила такое мощное развитие.9
8История развития и особенности венчурного инвестирования в странах мира
[электронный ресурс] URL: http://www.globfln.ru/artides/venture/ventinv.htm
9 Лирмян Р.А. Мировой опыт использования механизма венчурного финансирования
инновационных процессов // Экон. науки. 2007. □ 8 (33).С. 135.
20
1.3. Участники венчурного бизнеса
Участники венчурного бизнеса представлены тремя основными
группами заинтересованных лиц: венчурные компании, инвесторы,
государственные институты развития.
Венчурное инвестирование делится на неформальное и формальное.
Одними из основных участников неформального сектора венчурного рынка
являются «бизнез -ангелы». Четкого определения «бизнес-ангелов» не
существует. В ходе нашего дальнейшего исследования мы будем исходить из
следующего определения: бизнес-ангелы - это профессиональные венчурные
инвесторы, для которых поддержка инновационных компаний с целью
получения прибыли в перспективе одна из основных деятельностей. Таким
образом, бизнес-ангелов не стоит ставить в один ряд с предпринимателями
занимающимися благотворительностью, которые не сфокусированы на
поддержке начинающих бизнесов, а делают это время от времени. Также
необходимо разделять ангелов и частных, часто недостаточно
профессиональных инвесторов, вкладывающих без определенной логики.
Неформальный рынок венчурного капитала является одним из самых
доходных, но одновременно с этим и самым рискованным. Это можно
увидеть их следующих статистических показателей:
• 35% бизнес ангелов теряют свои финансовые средства
• 12% выходят только на «точку безубыточности»
• 18% имеют маленькую доходность;
• 12% имеют доходность около 25-49% в год;
• И только 24% имеют доход более 50% в год. 10
10 Бубин М.Н. Особенности бизнес-ангелов в России// Инновационные технологии и
экономика в машиностроении: сборник трудов V Международной научно- практической
конференции: в 2-х т. / Юргинский технологический институт. - Томск: Изд-во Томского
политехнического университета, 2014. - Т.2. - С. 101-104
21