■ инвестиц ии, $ млрд.
2011 2012 2013 2014 2015
Рисунок 1. Глобальный рынок венчурных инвестиций (2011 - 3
кв. 2015)
За первые девять месяцев 2015 г. венчурные инвестиции в мире
составили $98,4 млрд., что больше, чем за весь 2014 год, ($88,7 млрд.). При
этом если мировой венчурный рынок в III квартале 2015 г. по сравнению с
тем же периодом 2014 г. вырос на 82,5 % (до $37,6 млрд.), то число
венчурных сделок сократилось на 9 % - с 1977 до 1799.
В 2015 г. количество крупных сделок резко выросло: за год
аналитиками насчитано 170 таких раундов инвестирования и суммарно их
оценка составляет $19 млрд. При этом в июле - сентябре 2015 г. таких
сделок оказалось почти в 2,5 раза больше, чем годом ранее, - 68 против 28.
32
I кв. II кв. III IV I кв. II кв. III IV I кв. II кв. III IV I кв. II кв. III IV I кв. II кв. III
кв. кв. кв. кв. кв. кв. кв. кв. кв.
■ инвистиции
Рисунок 2. Инвестиции в венчурный рынок США за 2011 г. - 3
кв.2015 г.
сделки
сделки
Рисунок 3.Венчурный рынок СШ А за 2011 г. - 3 кв.2015 г.
Количество сделок.
В первых трех кварталах 2015 г. венчурный рынок США составил $57,9
млрд., что немного больше $56,5 млрд., которые стартапы США сумели
привлечь за весь 2014 год. В III квартале аналитики KPMG насчитали 37
крупных раундов инвестирования, размер каждого из которых превышает
$100 млн.
33
Объект
финансирования
Направление
деятельности
Объем привлеченных
средств, $
Uber мобильный сервис
заказа такси
2 млрд.
Social Finance площадка
студенческих займов
1 млрд.
Palantir
сервис анализа
больших данных
450 млн.
Avant сервис онлайн
кредитования
325 млн.
Таблица 4. Крупнейш ие инвестиции США в III квартале 2015 г
Венчурные инвестиции в Азии по результатам 2014 года опередили
европейские венчурные инвестиции. В III квартале 2014 г. европейские
стартапы получили $2,2 млрд. инвестиций, а азиатские в два с лишним раза
больше - $4,8 млрд. В III квартале 2015 г. венчурные инвесторы вложили в
азиатские компании уже почти в 4 раза больше денег, чем в европейские, -
$13,5 млрд. против $3,6 млрд.
Кроме Didi Kuaidi в Азии крупнейшими сделками стали привлечение
китайским онлайн-сервисом заказа еды Ele.me $630 млн. и инвестиции в
индийскую торговую площадку One97 ($680 млн.). В Европе биотех-стартап
Immunocore (диагностика рака) получил инвестиции в размере $320 млн. и
$200 млн. привлек сервис поиска попутчиков BlaBlaCar.
Среди европейских стран самая высокая инвестиционная активность в
Великобритании. Британский рынок занимает около 29 % европейского
рынка, однако венчурная активность там падает второй квартал подряд, и
находится на самом низком уровне за последние пять кварталов. Причиной
роста азиатского рынка в III квартале 2015 г. являются крупные инвестиции в
Didi Kuaidi, Ele.me, а также Snapdeal и GrabTaxi. Аналитики отмечают
быстрый рост китайского венчурного рынка, за год почти вчетверо
увеличившего общую сумму сделок - с $2,3 млрд. до $9,6 млрд.
34
12
10
9,641
5,375
5,888
2,323
1
3,212
1
III кв. 2014 IV кв. 2014 I кв. 2015
инвестиции
II кв. 2015 III кв. 2015
8
6
4
2
0
Рисунок 4. Инвестиционная активность Китая
Доли отраслей в мировых венчурных инвестициях уже пять кварталов
- с июля 2014 г. по конец сентября 2015 г. - остаются практически
неизменными.
35
Доли отраслей в мировых венчурных инвестициях уже пять кварталов
- с июля 2014 г. по конец сентября 2015 г. - остаются практически
неизменными.
По итогам III квартала 2015 г. около половины (49 %) от общего числа
сделок приходится на интернет-сегмент, на сектор телекоммуникаций и
мобильные приложения - 24 %, стартапы в области здравоохранения
занимают 18 % рынка, 6 % инвестиций было направлено на программное
обеспечение, не относящееся к интернету и мобильному сегменту, и 3 %
заняли потребительские услуги и сервисы.
Д о л и о т р а с л е й в м и р о в ы х в е н ч у р н ы х и н в е ст и ц и я х
3%
6%
■ Интернет сегмент
■ Телекоммуникации и
18%
больные приложения
49%
Здравоохранение
■ програмное обеспечение
24%
■ потребительские услуги и
сервисы
Рисунок 6. Доли отраслей мировых венчурных в инвестициях
Как показывают результаты проведенного анализа, в США, странах
Европы и Азии венчурный капитал успешно справляется с выполнением
своей основной функции - финансированием высокорискового
технологического бизнеса, способного давать наибольшую отдачу, как в
финансовом плане, так и в плане поддержания глобального лидерства в
научно-технологическом и экономическом развитии.
36
Глобальный рынок венчурных инвестиций (2011 - 3 кв. 2015) За
первые девять месяцев 2015 г. венчурные инвестиции в мире составили $98,4
млрд, что больше, чем за весь 2014 год, ($88,7 млрд). При этом если мировой
венчурный рынок в III квартале 2015 г. по сравнению с тем же периодом
2014 г. вырос на 82,5 % (до $37,6 млрд), то число венчурных сделок
сократилось на 9 % - с 1977 до 1799. В 2015 г. количество крупных сделок
резко выросло: за год аналитиками насчитано 170 таких раундов
инвестирования и суммарно их оценка составляет $19 млрд. При этом в июле
- сентябре 2015 г. таких сделок оказалось почти в 2,5 раза больше, чем годом
ранее, - 68 против 28.
Объем мирового рынка венчурных инвестиций до 2007 года
демонстрировал значительный рост. Однако, как и на другие рынки, большое
влияние на него оказал мировой финансово-экономический кризис,
начавшийся во второй половине 2007 года. Это выразилось в первом за
несколько лет сокращении объема рынка на 10,5%. Вторая волна кризиса в
конце 2008 года также оказалась разрушительной для рынка венчурных
инвестиций: его объем резко уменьшился в четвертом квартале 2008 года. В
результате, по итогам прошлого года рынок уменьшился примерно на
6% с 51,2 млрд. долл. в 2007 году до 47,9 млрд. долл.18
Данную ситуацию можно объяснить тем, что венчурный бизнес очень
чувствителен к общей экономической обстановке. В условиях
нестабильности рынка, которая наблюдается в период кризиса, венчурные
инвесторы действуют особенно осторожно, тщательно выбирая объект
финансирования.
Помимо сокращения объема венчурного капитала, результатом кризиса
стало также ухудшение положения с «выходами». Так как инвестиционные
рынки по всему миру оставались слабыми, частота выпуска новых акций
18 Аммосов Ю.П. Деньги для хорошего человека. Отечественный венчур вроде проснулся
// Эксперт. - 2004. - № 4. - С. 40.
37
резко снизилась или даже приостановилась, что повлекло за собой
сокращение выходов через IPO.
Состояние внешней среды и рамочные условия инновационной
деятельности оказывают существенное влияние на уровень коммерческого
риска. Общая экономическая обстановка служит своеобразным фоном для
этих рисков. Если внешняя среда достаточно благоприятна и рамочные риски
не очень высоки, то чем ближе этап развития технологии и соответствующая
стадия венчурного бизнеса к началу цикла развития технологии, тем
большую роль играют технические риски. В свою очередь, чем больший путь
развития прошла технология, тем более поздней является стадия венчурного
инвестирования, и тем в большей мере в структуре рисков начинает
доминировать коммерческая составляющая. Если экономическая среда
сильно возмущена, то важная компонента коммерческого риска может
появиться уже на ранних этапах развития технологии и соответствующих им
этапах венчурного бизнеса.
Вернемся теперь к Соединенным Штатам Америки в период конца
прошлого и начала этого века. К сердине 90-х гг. прошлого века наблюдался
приток инвестиций, точнее говоря, сбережений из-за рубежа.
Отток сбережений из стран Юго-Восточной Азии в США привел к
увеличению обменного курса доллара, в частности относительно евро, что
вызвало падение цен на иностранные товары в долларовом выражении.
Последнее стало причиной уменьшения скорости инфляции и увеличения
торгового дефицита США. Значительно повысилась ставка процента.
Экономические агенты, которые перевели сбережения в США,
впоследствии купили ценные бумаги США. Стоимость этих бумаг
увеличилась. Американцам, продавшим часть своих ценных бумаг
иностранным инвесторам, пришлось решать, что делать с деньгами,
полученными от продажи. Данные говорят о том, что 95-97% увеличения
благосостояния домохозяйств, которое было следствием притока сбережений
из других стран в США, были использованы для покупки других
38
американских ценных бумаг и только 3-5% для покупки потребительских
товаров. Соответственно, чем меньше истрачено на потребительские товары,
тем больше может быть потрачено на покупку других ценных бумаг и
реальные активы и, следовательно, тем больше увеличение цены этих
активов и ценных бумаг.
Коррекцию в мотивацию поведения агента вносит использование им
рискового (ненадежного) актива. Экономический агент, стремясь получить
награду за использование рискового актива, корректирует свое поведение в
зависимости от знака корреляции потребления и валовой нормы дохода. При
положительном знаке этой корреляции (отклонение в валовом доходе
рискового актива сопровождается отклонением того же знака и в
потреблении) высокая ожидаемая награда за использование рискового
дохода побуждает экономического агента к тому, чтобы повышать объем
актива при росте потребления и снижать его при падении. В ином случае,
когда эта связь отрицательна (т. е. колебания в ценах рисковых активов
компенсируются соответствующими изменениями в потреблении) при
снижении потребления агенту есть смысл запасаться рисковыми активами на
будущее и при повышении снижать их объем.
Можно считать, что в США в данный период имела место
положительная корреляция между потреблением и валовой нормой дохода
рисковых активов. Рост отклонения потребления, сопровождаемый ростом
ожидаемой награды за использование рискового актива, побуждал
экономического агента к увеличению располагаемого объема актива.
Причем, наибольшая награда ждала экономического агента на бирже
высоких технологий.
В результате, начиная с 1995 г., рыночные цены на акции стали
стабильно расти как на Нью-Йоркской фондовой бирже, так и на бирже
высокотехнологичных фирм Nasdaq. Но, начиная с конца июня 1998 г., рост
цен на Nasdaq стал опережать рост стоимости акций на Нью-Йоркской
бирже. Так, в 1998 г. рыночная цена акций Нью-Йоркской фондовой биржи
39
выросла с $9,005 млрд. до $12,671 млрд., т. е. на 40%. За тот же период
рыночная цена акций Nasdaq изменилась с $1,777 млрд. до $3,209 млрд., т. е.
на 90%. В дальнейшем в конце 1999 г. индекс Доу-Джонса вышел на плато, в
то время как для индекса Nasdaq начался резкий рост.
Более быстрый рост цен на акции компаний, представлявших «новую
экономику» (дот-комы, электронная коммерция, оптоволоконная связь,
сервера, чипы, IT, телеком), которые торговались на Nasdaq, по сравнению с
увеличением цен на акции традиционных отраслей экономики, продаваемых
на Нью-Йоркской фондовой бирже, означал наличие оптимистических
ожиданий роста новой экономики в конце XX века.
Казалось, будто развитие информационных технологий управляло
финансами. Увеличение мощности компьютеров сопровождалось их
удешевлением. Стоимость передачи и хранения информации быстро
снижалась. Компьютерные мощности возрастали, и при этом стоимость
одной единицы мощности уменьшалась на 30% каждый год. Интернет
быстро развивался, и локальные рынки становились все более связанными.
Компьютеры заменяли людей в торговле акциями. Оптоволокно соединило
восточное побережье США с западным, и цены на телефонные звонки на
дальние расстояния уменьшились до уровня стоимости местных звонков.
Сервера позволяли хранить большой объем данных. Образовывались десятки
тысяч новых фирм, связанных с компьютерными и интернет технологиями.
Прибыль венчурных инвесторов, спонсировавших эти фирмы, оказалась
настолько высокой, что в эту область стало все больше поступать денег от
богатых семей, университетов и благотворительных фондов. Бурное
предложение новых выпусков акций по ценам IPO побуждало банки
распределять значительное количество этих акций среди руководителей
больших фирм, тем самым увеличивая инвестиции в банковский бизнес.
Инвестиционные банки богатели; у них стало больше банковских услуг для
продажи, и общество было уверено, что обладание долей собственности
принесет им прибыль.
40
С началом нового тысячелетия ФРС начала изъятие ликвидности. К
тому же экономики Юго-Восточной Азии вышли из кризиса и вновь стали
привлекательным местом для инвестирования. Начался отток денег из США.
Цены акций стали падать. Падению индекса Nasdaq предшествовало
значительное снижение индекса цен на акции на Нью-Йоркской бирже. Но
падение индекса Nasdaq было значительно глубже и продолжительней. В
2001 г. общий уровень падения на рынке акций составил 40%, а уровень
падения Nasdaq оказался равным 80%. Биржевой пузырь Nasdaq сдулся, и в
последующие годы до начала нового кризиса динамика индекса Nasdaq и
индекса Доу-Джонса были очень близки
Также следует отметить, что в годы второго кризиса 2008-2009 гг. спад
объемов инвестирования, количества сделок и средней стоимости сделки был
значительно меньше, чем в годы первого кризиса.
При этом если средняя стоимость сделки начала падать в 2008 г., то
количество сделок среагировало на кризис только в 2009 г. Иными словами, в
начальной фазе кризиса инвесторы стремились сохранить свои проекты,
уменьшив объемы их финансирования, ожидая рост цен на акции Nasdaq в
ближайшей перспективе, в то время как во второй фазе кризиса этой меры
оказалось недостаточно, и они должны были резко сократить количество
сделок. В то же время, у ранних и поздних стадий в годы кризиса 2008 г.
наблюдается монотонность стоимости сделки. Если стоимость сделки на
поздних стадиях упала, то на ранних стадиях она не падала и более того, на
стадии посевного и стартового финансирования, росла. Это свидетельствует
о том, что инвесторы, сохранившие свое присутствие в бизнесе, считали
будущие коммерческие риски сниженными при неизменности оценок
технических рисков.
В рассматриваемой базе данных имеется информация по 17
укрупненным технологиям. Именно они составляют инвестиционный
портфель венчурного бизнеса. Как показывает анализ, семь из них дают 65
80% от объема совокупных инвестиций и 65-75% от общего количества
41