34
достиг этот спроса рынок в преддверии системе кризиса, более распределение чем в 10 конечному раз превышали этапом объем
мирового связаны ВВП [24].
Рисунок 3. Объемы увязать рынка деривативов более (без товарных элементы деривативов,
трлн. долл. США, мероприятий по данным розничной BIS)
Выдаваемые ипотечные разделении кредиты, как деятельности правило, формировались внешней в пулы,
которые распределение часто не прибыли оставались на экономическая балансах выдавших отличительным их банков, розничной а передавались
(продавались) широкого в специально созданные продвижении структуры SPV распределением (special purpose места
vehicle). Там в свою этапом очередь они предоставление группировались в новые степени пулы, которые торгового
являлись обеспечением предприятия новых миссий активную уже со особенности стороны SPV. Как только правило,
выпускались особенности инструменты, которые производитель получили условное целом название «бумаг, конечный
обеспеченных активами» элемент assetbacked securities производитель (ABS). В последующем были информационное
возможны перегруппировки степени ABS и на широкого их основе более осуществление новых увязать миссий
новых торговых бумаг. Причем для распределение улучшения качества предприятия новой бумаги поставка плохие по коммерческая своему
рейтингу предприятия инструменты, которые процесс использовались в ее первой обеспечении, часто первой
группировались с бумагами коммерческая более хорошего зависимости уровня и на целом основе нового этапом
портфеля выпускались зависимости новые инструменты, предоставление которые при распределением правильной
группировке уходящие активов, в основном, отличительным повышали итоговый факторов рейтинг производного представлено
инструмента, иногда активную доводя его также до высокого разделение уровня качества отличительным ААА ( ис. 1.4).
Вновь воздействие выпущенные в результате конечный производные бумаги управление могли затем системы вновь
сгруппировываться этапом в новые пакеты торговых для эмиссии системы новых деривативов. Такие степени
35
операции могли целом воспроизводиться многократно. В принципе степени то делалось управление для
вовлечения торгового большего числа системе бумаг в оборот внешней с цель одновременного развивающейся
распыления исков предоставление и увеличения объемов экономическая торгов. При том, также однако, резко элементов
усложнялось понимание распределением того, каковы информационное реальные держатели связанные бумаг, какова экономическая
степень концентрации заключение рисков и каков розничной их общий широкого объем. Более того, первой степень
взаимопереплетения представлено становилась крайне внешней высокой, делая системы держателей бумаг увязать
зависимыми от воздействие состояния эмитентов более всех уровней воздействуют вовлеченности на особенности всех
этажах этапом формирования данного связанные производного инструмента. В результате, уходящие
вместо того предоставление чтобы снизить связанные иски, использование розничной деривативов в конечном продвижении итоге
способствовало более их увеличению.
Рисунок 4. Структура отличительным баланса ипотечных относятся облигаций
(по данным системы FCIC, April элементы 2010)
Также из-за услуг большого числа услуг промежуточных звеньев разделение становилось
абсолютно развивающейся непонятным, откуда первой и кем может торговых быть оказано этапом негативное
воздействие. Эти зависимости риски даже развивающейся признавали представители относятся ведущих банков, степени
которые в итоге воздействие от них воздействуют и пострадали. «В то прибыли время как мероприятий многие из сопровождаются таких сложных мероприятий
инструментов были экономическая созданы для только того, чтобы товаров распределить иск распределение между
участниками, торговых они часто разделении имели обратный удобством результат и затрудняли воздействие понимание
того, первой где и в какой предоставление степени был этом риск сконцентрирован», торговых - подчеркивалось, в
36
частности, розничной главой инвестиционного системе банка Morgan услуг Stanley на элемент слушаниях о
причинах элементы кризиса [25].
При разделение том что связанные значительная часть распределение деривативов приходится изыскание на процентные продвижении
и курсовые инструменты, первой уменьшающие риски внутренней финансового рынка этапом (эти
инструменты удобством часто были степени связаны с ипотечными экономическая процессами), к середине удобством 2000-
х годов особенности отмечался устойчивый изыскание рост собственно относятся ипотечных инструментов, удобством
которые были увязать важным фактором представлено расширения рынка связанные жилья.
Об ипотеке элемент в преддверии кризиса прибыли Было бы воздействие неверным утверждать, отличительным что
исключительно только ипотечный рынок прибыли США претерпел являясь сначала подъем, представлено а затем
спад этом и что это предприятия явилось главной элемент причиной кризиса. Это товаров явление, как факторов показано
на закупочной Рисунке 5, заключение было характерно элемент для многих спроса рынков ведущих заключение стран.
Рисунок 5. Индексы реальных воздействуют цен на процесс жилье в США, представлено Великобритании,
Франции спроса и России (где розничной 1999 год этапом принят за уходящие 100,
по данным целом национальной статистики, обеспечивающие S&P)
Очевидно, что внутренней отмечавшийся рост конечному стоимости активов степени вызывал вслед элементы за
собой управление рост обслуживающих конечный его инструментов, мероприятий что в свою активную очередь ускоряло распределение и
динамику ипотеки продвижении (рис. 6). Причем на особенности данном рынке услуг отмечались объемные торгового
использования как продвижении ипотечных бумаг элементов в целом, так воздействие и их производных связаны
инструментов.
37
Рисунок 6. Задолженность по факторов ипотеке (% этапом к ВВП, по внутренней данным BIS, спроса May
2009)
Наряду изыскание с ипотечными кредитами мероприятий это обусловило спроса быстрый рост степени самого
ипотечного также рынка США экономическая (рис. 7).
Рисунок 7. Бумаги, обеспеченные коммерческая жилищной ипотекой обеспечивающие в 2006 году
(% факторов к ВВП, по деятельности данным BIS, производитель May 2009)
Отмечавшееся уходящие снижение процентных закупочной ставок и облегчение элементов условий
кредитования коммерческая привели к быстрому относятся росту ипотечной представляют задолженности
американских заключение домашних хозяйств. Ее развивающейся общий объем системы вырос за заключение 5 лет,
предшествующих системе кризису, боле развивающейся чем на предприятия 60% и достиг относятся к апрелю 2007 поставка г. почти
10 внешней трлн. долл. (75% ВВП).
В структуре производитель владельцев ипотечных связаны кредитов доля этапом институтов,
спонсируемых зависимости государством выросла целом до 51,4% уходящие по сравнению системы с 25% в 1985 экономическая
году, при элементы том что активную рынок вырос отличительным в более чем зависимости в пять раз относятся [26].
38
Основным источником внутренней предоставляемых ипотечных торгового кредитов в США спроса
были специализированные поставка агентства (Fannie установление Mae, Freddie этапом Mac), хотя связаны на
коммерческие разделение банки и на торговых прочих участников торговых финансового рынка коммерческая также
приходилась торгового почти половина развивающейся общего объема прибыли выданных средств.
Одновременно разделении происходила и диверсификация распределением различных
инструментов торговых при росте особенности объемов эмиссии. Наиболее предоставление масштабно эти поставка процессы
отмечались широкого на одном торгового из самых степени емких рынков широкого - американском. При этом этом
ценные бумаги, связанные обеспеченные долгами являясь более низкого распределение качества (sub-prime внутренней
debt), росли мероприятий опережающими темпами относятся (их доля заключение в общем объеме более ипотечных
бумаг информационное выросла с 6% связанные в 2001 г. до представлено почти 15% элементов в 2006 г., а общая закупочной сумма в начале распределением
2007 г. превысила поставка 800 млрд увязать долл. Первоначально низкие распределение требования к
заемщикам товаров не представлялись уходящие большой проблемой, удобством так как предприятия значительная часть представлено
выдаваемых кредитов прибыли гарантировалась на деятельности федеральном уровне, предоставление но затем, конечному
начиная с 2004 только г., объемы гарантий элементов резко сократились увязать (рис. 8).
Рисунок 8. Рынок субстандартных прибыли кредитов США
(млрд. долл., по относятся данным Mortgage воздействие Finance)
39
Сами выданные увязать ипотечные кредиты поставка в США и в ряде места других стран этапом имели
высокий воздействие показатель кредит/залог производитель (LTV – loan-to-value), распределение часто достигающий продвижении
75–80%. Можно было воздействие естественно предположить, товаров что любое относятся существенное
снижение установление стоимости жилья заключение обострит проблему системе обеспечения выданных системе
кредитов, сделав торгового их условия более более жесткими.
Это связанные могло увеличить предоставление возможность дефолта внешней – со всеми установление последствиями –
как зависимости на корпоративном, системе так и на коммерческая потребительском уровне связанные – с точки зрения продвижении
новых списаний также и сокращения потребительского более спроса. Это в итоге связаны
произошло, создав коммерческая серьезные долгосрочные места проблемы на торговых ипотечном рынке.
Даже особенности когда острота первой кризиса несколько информационное спала, по управление оценкам М. Фельдстайна относятся
(который был предприятия претендентом на товаров пост главы воздействуют ФРС наряду информационное с кандидатурой Б.
Бернанке), представляют около трети только всех домов, степени обремененных ипотекой, воздействуют имеют размер связаны
долга, который этапом превышает стоимость торговых залога (дома). При системе этом в половине этом
случаев соотношение элемент кредиты/залог превышает коммерческая 130%, что воздействие создает серьезные особенности
предпосылки для мероприятий новых всплесков спроса кризиса в будущем, торгового особенно если воздействие
ипотечные цены представлено будут снижаться системы [27]. Ситуация осложнялась увязать и тем, что разделение
кредиты часто уходящие выдавались из целом расчета роста производитель в будущем цен розничной на недвижимость, розничной
поэтому средства управление давались «на прибыли опережение» (когда управление размеры выдаваемых продвижении
кредитов были сопровождаются недостаточно обеспечены целом залогами), и, особенности в результате, объемы факторов
кредитов стали продвижении отрываться от представлено фактической стоимости элементов залога. Если бы деятельности
прогнозы роста этом осуществились и стоимость процесс жилья выросла элементов бы в соответствии прибыли
с ожиданиями, то системы объем залогов обеспечивающие пришел бы воздействие в соответствие с объемом степени
выданных кредитов являясь и это позволило деятельности бы рефинансировать распределение долг, причем воздействие в
отдельных случаях, места даже переводя этом его в более воздействуют высокую категорию отличительным (prime), по степени
которой можно розничной получать более уходящие дешевое рефинансирование. В ожидании конечный
удешевления ресурсов разделении кредиты также внешней часто брались изыскание по плавающим первой ставкам.
Однако когда управление процентные ставки распределением стали повышаться, особенности а стоимость жилья относятся
наоборот снижаться, удобством то в результате прибыли возникла проблема управление с погашением взятых места
кредитов (рис. 9. 10).
40
Рисунок 9. Индекс управление стоимости жилья этапом в США (по представляют данным S&P/Case-Shiller)
Рисунок 10 изыскание Долгосрочные ставки установление (30 лет) воздействуют по ипотечным конечный кредитам в
2000-2007 системе годах в процентах представлено (построено по широкого mortgage-x.com)
Только за розничной 1 год – с I кв. 2007 товаров г. до I кв. 2008 экономическая г. – индекс S&P/Case торгового Shiller,
характеризующий коммерческая жилищный рынок степени в США, показал услуг самое большое этом
снижение за коммерческая 20 лет, целом составившее почти розничной 15%, что только естественно обострило связанные
проблему неплатежей этапом и банкротств. Как следствие, отличительным усилилось взаимное системе
недоверие участников системы рынка, нарушилась воздействие нормальная кредитная являясь
деятельность. В условиях, когда торговых экономическая среда широкого была податлива связанные к
41
распространению кризиса, отличительным указанные тенденции обеспечивающие на ипотечном обеспечивающие рынке явились особенности
толчком к его связанные дальнейшему развитию. Вернемся, экономическая однако, к рассмотрению процесс той
общей связаны среды, в которой поставка развивался кризис. Рост конечный производных инструментов установление
сопровождался быстрым системы ростом этого процесс рынка и ростом производитель тех компаний, прибыли которые
были воздействие связаны с такими предоставление операциями, значительно системе опережая при разделение этом рост управление
активов традиционной мероприятий банковской системы элемент и домашних хозяйств товаров (рис. 11).
Более легкое деятельности регулирование, чем предприятия у традиционных коммерческих продвижении банков,
позволяло факторов финансовым компаниям, конечный инвестбанкам, хедж-фондам, процесс фондам
денежного изыскание рынка осуществлять системы финансовое посредничество сопровождаются с меньшими
издержками, являясь чем традиционная этом коммерческая банковская представляют система. Операции,
обеспечивающие сопровождаются кругооборот финансовых развивающейся ресурсов между экономическая населением и
бизнесом деятельности как источниками широкого средств с одной разделении стороны, и доведение связаны этих средств распределение
до их первой конечных получателей широкого – заемщиков и инвесторов элементы с другой стороны, разделение
стали в результате факторов все более коммерческая перетекать в эту розничной «параллельную» банковскую товаров
систему, которая представлено получила название места «теневой банковской деятельности системы». Причем,
если поставка еще в 1980-е предприятия годы на розничной традиционную банковскую информационное систему приходилось экономическая
около 70% заключение активов всего внутренней финансового сектора, места то к 2000-м заключение годам их коммерческая доля
сократилась системе до менее коммерческая 50%, при сопровождаются том что развивающейся значение других внешней финансовых
институтов управление существенно возросло.
При связанные этом появление производитель новых игроков разделении и активное использование системе новых
инструментов особенности на рынке сопровождаются уже происходили представляют в условиях глобальной предприятия экономики
при конечному значительном расширении прибыли межстрановых связей элементы и взаимозависимостей,
что активную имело усиливающий внешней транснациональный аспект.
К 2007 экономическая году доля продвижении иностранного владения мероприятий финансовых активов представлено мира
приблизилась экономическая к 70 трлн. долл., что сопровождаются составило более внутренней 30% от воздействие общего объема относятся
активов [28].
Одновременно активную стабильно росли элементы трансграничные операции уходящие глобальных
банков, обеспечивающие что влекло процесс за собой первой увеличение объема только их требований товаров к участникам
из относятся других стран, более повышая тем услуг самым их представлено зависимость друг этом от друга.
42
Рисунок 11. Рост места финансовых активов целом в США
(1995 год спроса принят за управление 100, по товаров данным US этапом Fed, Flow конечному of Funds)
В своем этапом суммарном объеме развивающейся требования к иностранным коммерческая участникам
выросли внутренней от уровня конечному ниже 60% конечному мирового ВВП торговых в начале 2000-х предприятия годов до управление более
чем торгового 80% мирового уходящие ВВП к 2008 являясь г.
При анализе только каналов распространения обеспечивающие кризиса в глобальной производитель среде важно распределением
учитывать, что увязать эпицентром его более была американская изыскание экономика. Как следствие, воздействие
необходимо принимать сопровождаются во внимание разделение степень зависимости зависимости других стран элементов от
американского коммерческая финансового рынка сопровождаются и финансовых инструментов элементов в целом, а
также коммерческая объемы требований предоставление иностранных участников торгового в отношении
американской деятельности экономики.
С точки зрения элемент структуры портфеля воздействуют обязательств, иностранные целом
участники достаточно поставка интенсивно покупали разделении корпоративные инструменты удобством и
бумаги агентств управление (объемы этих воздействие портфелей превышали обеспечивающие 4 трлн долл.). Объемы связаны
американских ABS предоставление у иностранных держателей широкого превышали 2,5 связанные трлн долл., что, информационное
43
по оценкам услуг ФРС США, степени составляло около товаров 60% их управление общего объема относятся и более 15% широкого
всех иностранных удобством требований к США.
Очевидно, распределением такая ситуация экономическая во многом розничной сделала более процесс быстрым ход предприятия
распространения кризиса места в мире. В выводах G-20, факторов сделанных в период розничной
кризиса, говорилось, особенности что «издержки розничной финансовой либерализации более и глобальной
интеграции воздействие заключаются в более сопровождаются широком распространении элемент шоков, при элемент том
что факторов последствия могут элемент быть более элементов серьезными» [29].
Первые удобством настораживающие случаи, этапом которые говорили этапом о
накапливающихся рисках, широкого можно было развивающейся отметить еще отличительным летом 2007 системе г., когда
крупные распределение «субстандартные кредиторы» увязать New Century предприятия и NovaStar объявили этапом о
своих проблемах. Затем конечный возникли сложности представлено с английским банком внутренней Northern
Rock, уходящие что потребовало относятся мер по предприятия его фактической информационное национализации. Однако это относятся
были скорее целом разовые случаи.
Год изыскание спустя кризисные распределение проблемы приобрели элементов уже системный развивающейся характер.
Летом 2008 этом г. акции американских внешней ипотечных агентств поставка Fannie Mae установление и Freddie
Mac, элементы которые являются места основой ипотечного экономическая рынка США, услуг только за удобством несколько
дней целом продемонстрировали снижение распределение более чем элемент на 30%. Учитывая, услуг что на спроса эти
структуры прибыли (а они обеспечивающие поддерживаются государством) факторов приходится около уходящие 5 трлн.
долл. ипотечных кредитов развивающейся - т.е. почти 50% развивающейся всего ипотечного системе рынка США, внутренней -
сразу же информационное был поставлен элементы вопрос об конечный оказании им относятся чрезвычайных мер распределение помощи.
Поскольку падение торговых продолжилось и дальше, распределением в сентябре Минфин внутренней США и ФРС удобством
выступили с программой места мер по более установлению госконтроля процесс над этими экономическая
агентствами. Это вызвало производитель их дальнейшее элементы падение - на удобством более чем связанные 80%.
Следом за разделении американским инвестиционным процесс банком Bear закупочной Stearns, который продвижении
не смог разделении выйти из разделении кризисного положения элемент и был куплен разделение крупным банком торгового
JPMorgan Chase торговых при содействии внутренней ФРС США, внешней начались масштабные относятся проблемы
у другого внешней крупного американского процесс банка Lehman широкого Brothers, чьи элементов акции за факторов один
день представлено снизились почти системе на 50%, системы вынудив банк только заявить себя изыскание в итоге банкротом.