27
собой особый институционально организованный рынок, на котором
обращаются ценные бумаги наиболее высокого качества и операции на котором
совершают профессиональные участники рынка ценных бумаг.
Отличительными признаками биржевого рынка являются:
-определенное время и место проведения торговли;
-определенный круг участников (профессионалов фондового рынка);
-определенные правила торгов и подчинение участников этим пра-вилам;
-организатором торгов является определенное учреждение (организация,
имеющая соответствующую лицензию).
Внебиржевой и “уличный” рынок ценных бумаг — не тождественные
понятия, поскольку внебиржевой рынок можно подразделить на
организованный и неорганизованный. “Уличный” (дикий) рынок может быть
охарактеризован как внебиржевой неорганизованный рынок. Внебиржевой
неорганизованный рынок подробно будет рассмотрен в данной работе позднее.
Значение биржевых и внебиржевых рынков в организации торговли
ценными бумагами, их соотношение в различных странах неодинаково. В
одних государствах торговля вне бирж не играет существенной роли, а в других
— даже запрещена. В то же время в ряде стран во внебиржевом обращении
находится значительная масса ценных бумаг.
Хотя в странах с развитой рыночной экономикой фондовые биржи все
еще играют достаточно большую роль в организации обращения ценных бумаг
тем не менее значение биржи и биржевых механизмов купли-продажи
фондовых ценностей постоянно снижается. По сути дела, биржа при наличии
высокоэффективных средств связи не столь уж необходима, и на Западе биржа
как место, где ведется торговля финансовыми активами, постепенно утрачивает
свои позиции. Основными ее конкурентами выступают коммерческие и
инвестиционные банки, все более превращающиеся в расчетные центры и
центры торговли фондовыми ценностями. Все более решительно заявляют о
себе новые формы организации внебиржевого оборота с использованием
компьютерной техники и каналов связи.
28
1.3.Стратегия выхода предприятия на рынок
Существуют следующие варианты выхода компании-эмитента на
фондовый рынок:
1. Первичное размещение ценных бумаг бывает двух видов:
- частное размещение: пакет ценных бумаг продается ограниченному
кругу лиц. Предполагается закрытый характер сделки.
- публичное размещение: происходит с помощью посредников,
которыми могут выступать биржи или институциональные брокеры. ·
2. Вторичное обращение ранее выпущенных ценных бумаг: дальнейший
после первичного размещения переход акций от одних владельцев к другим,
при этом сами эмитенты на вторичном рынке не получают финансирования.
Биржевой рынок предполагает наивысшие гарантии качества. Для того
чтобы ценные бумаги стали биржевым товаром, они проходят процедуру
допуска, которая называется «листингом». Внебиржевой организованный
рынок также имеет свои стандарты по допуску ценных бумаг в биржевой торг,
которые по мере развития рынка все более приближаются к стандартам
биржевого рынка. Режим, регулирующий допуск ценных бумаг к котировке, в
совокупности с порядком проведения операции с фондовыми ценностями,
образует сердцевину торговли ценными бумагами, обслуживающей и
регулирующей движение финансового капитала. Биржевая и внебиржевая
торговля, совершение операций с фондовыми ценностями невозможны без
котировки, т. е. особого способа формирования, учета и публикации биржевых
цен. Под биржевой котировкой понимают действия котировальной комиссий
биржи, преследующие цели: - допуск ценных бумаг на фондовую биржу для
совершения с ними различных операций после соответствующей проверки и
изучения финансового положения фирм, предлагающих эти фондовые
29
ценности; - определение величины курса ценных бумаг, а также регистрация и
публикация курсов (цен) на фондовые ценности в биржевых бюллетенях
19
.
Всякой компании необходимо внести таким путем в лист (список)
соответствующей биржи свои ценные бумаги, что является обязательной
предпосылкой для допуска к торговле на ней. Листинг конкретных видов
ценных бумаг означает разрешение на участие их в торгах и дает им все те
привилегии, которыми наделяется любая иная ценная бумага, уже
задействованная в биржевой торговле. К преимуществам листинга и
соответственно участия в биржевых торгах относятся прежде всего высокая
маркетабельность, т. е. годность для реализации на рынке, повышенный
уровень ликвидности ценных бумаг, а также очевидные выгоды от
относительной стабильности цен на них. Инвестор, покупающий ценные
бумаги, включенные в котировальный лист биржи, может быть уверен, что
сможет получать достоверную и своевременную информацию о компании-
эмитенте и рынке ее ценных бумаг. Инвестор, решивший вложить средства во
внесенные в листы фондовые ценности, вместе с ними автоматически
приобретает и полный набор всех преимуществ, которые несет в себе комплекс
средств защиты, предлагаемый фондовыми биржами. Фондовая биржа, однако,
не гарантирует доходность инвестиций в акции компаний, прошедших листинг.
Аналогично этому, целый ряд несомненных выгод и привилегий от внесения
своих ценных бумаг в биржевые листы официально зарегистрированных
фондовых бирж извлекают и сами компании. Так, компании, внесенные в такие
списки, получают, куда большую известность и популярность (паблисити)
среди лиц, занятых в сфере инвестиций. Как правило, банки, финансовые
институты и сами брокеры крайне неохотно соглашаются заниматься
подпиской на новые выпуски акций и иных ценных бумаг тех компаний,
которые отвечают отказом на предложения о внесении таких бумаг в биржевые
19
Нурмухамидова М. Х., Алимов И. Р., Раимов Д. И. Порядок включения ценных бумаг в рыночный процесс //
Молодой ученый. — 2015. — №3. — С. 475-478.
30
листы хотя бы на одной официально зарегистрированной бирже. Котировка
акций на бирже позволяет компаниям занять устойчивые позиции на рынке.
Биржа — это система поддержки рыночной стоимости акций. При поглощении
и слиянии компаний оценка активов опирается на курсовую рыночную
стоимость акций, а не на книжную, балансовую, которая у таких компаний, как
правило, ниже. Листинг в ряде стран является основанием для предоставления
компании определенных более существенных скидок при налогообложении. И,
наконец, компаниям, состоящим в таких листах, как правило, легче бывает
добиться доверия и расположения банков и финансовых институтов в случаях
возникновения у них потребности в займах и кредитах, а также облегчает для
компании размещение новых выпусков облигаций, конвертируемых в
списочные (листинговые) акции.
Таким образом, листинг — это система поддержки рынка, которая
создает наиболее благоприятные условия для организованного рынка,
позволяет выявить наиболее надежные и качественные ценные бумаги и
способствует повышению их ликвидности.
Покупатели — банковские структуры, владеющие ценными бумагами,
имеющими рыночную котировку, как правило, имеют преимущество в
резервировании под их обеспечение по сравнению с цепными бумагами, такой
котировки не имеющих. Биржи сами устанавливают правила для компаний-
эмитентов, желающих включить свои акции в биржевой список, поэтому на
каждой бирже своя «технология» допуска ценных бумаг к котировке,
различаются и требования к компаниям, желающим котировать свои акции на
данной бирже
20
.
Для проверки соответствия параметра выпуска ценных бумаг
установленным критериям, а также постоянного анализа инвестиционных
качеств ценных бумаг на биржах созданы специальные отделы. Зачастую такой
отдел носит название отдела листинга, который параллельно решает
20
Петров С. С., Медведева М. В. Кашина О. И. Ценообразование финансовых активов в ходе биржевых торгов:
аналитическое описание методами теории рыночного равновесия [Текст] / Петров С. С., Кашина О. И. //Аудит и
финансовый анализ. — 2013. — № 3. — С. 249–257.
31
следующие задачи: осуществляет экспертизу соответствия показателей,
указанных в заявке эмитента, формальным критериям, установленным биржей,
выносит свои рекомендации. Процедура листинга начинается с подачи заявки в
отдел листинга с приложением ряда нотариально заверенных документов.
Заявка может подаваться только тем эмитентом, ценные бумаги которого
выпущены и зарегистрированы в соответствии с действующим
законодательством. Она представляется на фирменном бланке, имеет: печать и
подпись руководителя, сведения о регистрируемом выпуске ценных бумаг,
наименование, номер выпуска, номинал, гарантию достоверности
представляемых в отдел листинга документов, а также уведомление о согласии
с существующими правилами допуска к котировке (листингу). Кроме того, как
правило, представляются учредительные документы, справка об оплаченном
уставном фонде, копии проекта эмиссии установленного законом образца, если
акционерное общество функционирует более одного года или является
правопреемником другого юридического лица, то дополнительно
представляются бухгалтерский баланс и отчет о распределении прибыли за
последний финансовый год, заверенный независимыми аудиторами. Как
правило, биржа оставляет за собой право требовать от эмитента предоставления
других документов и информации, необходимой для проведения экспертной
оценки и допуска ценных бумаг к котировке. (Срок рассмотрения заявки
обычно не превышает один месяц.)
Решение же о внесении в биржевой список принимают последовательно
три инстанции: отдел листинга, затем комиссия, по допуску ценных бумаг и,
наконец, биржевой совет. С целью защиты интересов инвесторов биржа может,
временно или навсегда исключить ценные бумаги акционерного общества из
котировочного листа. Существуют три формы временного прекращения
котировки на бирже: - отсрочка начала торговли — до открытия торгов биржа
может приказать трейдерам сбалансировать заказы на покупку или продажу и
тем самым определить более справедливую цену, если по какому-либо виду
акций поступило необычайно большое количество заказов на покупку или
32
продажу; - перерыв в торговле — объявляется в любое время, чтобы сообщить
какую-либо важную новость.
Делистинг, или исключение из биржевого списка, может последовать,
если: - эмитент объявлен банкротом или его финансовое состояние признано
неудовлетворительным; - публичное размещение ценных бумаг достигает
неприемлемо малых масштабов или иного несоответствия ценных бумаг
минимальным требованиям листинга; - компании-эмитенты в письменном виде
подают заявление об исключении их ценных бумаг из числа котирующихся.
Таким образом, в мире идет процесс демократизации биржевого дела.
На крупных биржах организуют вторые и третьи биржевые рынки. Их отличие
в том, что для них нет процедуры листинга. Оформление сделок
осуществляется по той же форме. Сделки совершаются на любые фондовые
ценности, но риск инвестора в данном случае возрастает
21
.
Выбор фондовой биржи – это одна из ключевых задач, стоящих перед
компанией при проведении размещения ее акций. Биржи различаются по
требованиям к эмитентам, техническим параметрам, нормативным стандартам,
системе отчетности. Поэтому эмитентам стоит выбирать ту фондовую
площадку, которая соответствует целям компании при публичном размещении
ее акций и будет способствовать росту привлекательности данной компании
для инвесторов.
Также перед компаниями всегда стоит выбор либо выбрать
отечественную биржу, либо разместить свои акции на зарубежной фондовой
бирже. Данный выбор обусловлен во многом задачами, которая ставит перед
собой компания при выходе на рынок IPO. Успех публичного размещения
акций, достижение эффективности IPO зависит от возможностей каждой
отдельной фондовой площадки. На первый план для компании-эмитента
выходит оптимальность размещения, что может быть достигнуто только в
случае продуманного выбора биржи. Оптимальность размещения достигается
21
Петров С. С., Медведева М. В. Кашина О. И. Ценообразование финансовых активов в ходе биржевых торгов:
аналитическое описание методами теории рыночного равновесия [Текст] / Петров С. С., Кашина О. И. //Аудит и
финансовый анализ. — 2013. — № 3. — С. 249–257.
33
за счет минимизации расходов и максимизации отдачи о продажи акций
компании большому кругу инвесторов. Поэтому очень важно учесть все
факторы при осуществлении выбора подходящей фондовой биржи для
проведения IPO.
Итак, рассмотрим факторы, определяющие выбор той или иной
площадки:
· Размер размещения. Это очень важный фактор, так как чем больше
предполагаемый объем привлечения, тем выше вероятность, чтоданное
размещение будет осуществляться на биржах развитых стран (NYSE, LSE,
Deutsche Börse), так как менее развитые фондовые рынки не могут обеспечить
компании необходимый объем, либо структура инвесторов не будет
удовлетворять критериям и потребностям компании.
·Целевая структура инвесторов. Оценка компании должна
осуществляться отраслевыми инвесторами, чтобы специфику деятельности по
достоинству могла быть оценена и инвесторы могли предложить хорошую
цену, которую заслуживает данная компания.
· Нормативно-законодательные требования. Прежде чем выйти на рынок
той или иной страны, следует внимательно изучить национальное
законодательство, регламентирующее фондовой рынок, корпоративное право,
так как законодательство может играть большую роль в развитии
отечественного фондового рынка, защите национальных компаний, либо в
либеральности по отношению к иностранным инвесторам и компаниям-
эмитентам.
· Затраты. Как правило, для многих компаний стоимость размещения
имеет значение. Компании, особенно не очень крупные, могут выбрать ту
страну для прохождения листинга, которая предложит им лучшую цену.
· Географическое положение фондовой биржи. К данному критерию
можно отнести направления развития фондовых бирж по отраслям или
принятые обычаи делового оборота.
· Ликвидность рынка. Престиж. Здесь важным критерием для компании-
эмитента может служит тот фактор, получила ли данная биржа признания
34
мирового инвестиционного сообщества.
Поэтому для принятия решения о том, на какой бирже осуществить
размещение своих акций, компании следует взвесить все положительные и
отрицательные требования и соизмерить их со своими целями и задачами.
Реальному выходу компаний-эмитентов на рынок ценных бумаг мешает
ряд субъективных и объективных причин.
Во-первых, это отсутствие понимания менеджмента целесообразности и
преимуществ выхода на фондовый рынок. При этом российские предприятия
остро нуждаются в инвестициях. По оценкам экспертов реальная потребность в
инвестиционных средствах на ближайшие годы составляет 200-250 млрд. руб.
Одним из источников привлечения этих ресурсов является рынок ценных
бумаг.
Многие руководители утверждают что, предприятию нужны оборотные
средства, что основные средства изношены и требуется их модернизация.
Одновременно жалуются на неприемлемые условия банков и на государство,
которое поставило их в жесткие рамки, но когда заходит разговор о
возможностях рынка ценных бумаг, оказывается, что они ничего не знают об
этом.
Поэтому первая проблема, которую необходимо решить - разъяснить
предприятиям возможность привлечения инвестиционных ресурсов
посредством выпуска корпоративных ценных бумаг, использования рынка
ценных бумаг как канала поступления финансовых ресурсов на предприятие.
Во-вторых, это желание получить контроль над предприятием. Как
правило, менеджмент, группа инвесторов, стоящих за ним, или коалиция
крупных акционеров, стремятся получить полноценное влияние на
предприятие.
В-третьих, вопрос сохранения в процессе выхода на рынок уже
полученного контроля над компанией-эмитентом. Сегодня в России сложился
крупнооптовый рынок ценных бумаг. Собственники блокирующих и
контрольных пакетов акций, получившие их в тяжелой борьбе
приватизационного периода, предпочитают лишний раз не давать возможность
35
недружественным конкурентам перехватить контроль. Поэтому убедить таких
собственников в целесообразности выхода таких компаний на рынок крайне
тяжело. Другое возможное решение - выпуск облигаций или
привилегированных акций. Рынок облигаций сегодня в России переживает
период своего активного развития. Однако для привлечения значительных
финансовых ресурсов через выпуск облигаций необходимо либо обеспечение
третьих лиц, — а его получить обычно достаточно проблематично, либо
значительный размер уставного капитала, который у большинства компаний
ничтожно мал.
Следующая проблема - низкая капитализация компаний-эмитентов.
Большинство российских предприятий имеют небольшой уставный капитал,
сформировавшийся еще во времена приватизации. Кроме того, многие
компании не проводили независимую оценку своих основных активов для
целей определения их реальной рыночной стоимости и отражения в
бухгалтерской отчетности. Поэтому выходу компании на рынок ценных бумаг
должна предшествовать переоценка (если таковая не делалась) и проведение
технической эмиссии, связанной с увеличением уставного капитала общества.
Еще одной проблемой выхода компаний-эмитентов на рынок ценных
бумаг является неуверенность в наличии потенциальных инвесторов. Прежде
всего, она объясняется отсутствием информационной системы,
обеспечивающей всех заинтересованных лиц оперативной информацией о
деятельности компании-эмитента, рыночных котировках их ценных бумаг и
объемах торговли ими. Большинство компаний-эмитентов ориентируется на
западных инвесторов, что, не является исчерпывающим перечнем, поскольку на
руках у частных российских инвесторов, сосредоточены значительные
финансовые ресурсы, которые в определенных условиях могут прийти на
рынок ценных бумаг.
Компаниям-эмитентам, где государство является крупным акционером,
под силу начать процесс решения перечисленных выше проблем. Для этого
необходимо постепенно перевести их в плоскость ответственности
менеджмента предприятия. Задача государства - дать мощный первый толчок.
36
Успешный выход на рынок даст государству возможность, во-первых, оценить
свой пакет, во-вторых, при удачной рыночной конъюнктуре выгодно его
продать, вложив вырученные средства в социально значимые предприятия,
являющиеся изначально убыточными.
Фондовый рынок создает условия для финансирования деятельности
предприятий из рыночных источников, а не из городского бюджета. Тем самым
уменьшается расходная часть бюджета и увеличивается доходная за счет роста
налоговых и неналоговых платежей предприятий.
Дело в том, что на данный момент порядка 10-15% средств
региональных бюджетов идет на помощь предприятиям. Это и безвозмездное
финансирование, и различные льготы и дотации (по плате за землю, за аренду,
по кредитам). Такая практика стимулирует предприятия только к
лоббированию своих интересов на разных уровнях власти. Эффективность
использования средств уходит на второй план.
Сегодня многие компании-эмитенты являются получателями
бюджетных льгот и дотаций. Такие меры, были необходимы в период
приватизации и первые годы постприватизационной деятельности компаний.
Однако сегодня эти льготы сохранены, а компании так и не стали эффективно
работающими. Подобные меры со стороны государства снижают
предпринимательскую активность менеджмента предприятий, не стимулируют
поиск новых путей привлечения инвестиционных ресурсов.
Помимо целевых дотаций и финансирования из бюджета компании-
эмитенты нередко имеют значительную задолженность, возникающую
вследствие неуплаты текущих налоговых платежей.
Зачастую компании не имеют возможности погасить имеющуюся у них
бюджетную задолженность и готовы вместо «живых» денег предложить
государству свои акции.
Такой подход к реструктуризации бюджетной задолженности является
привлекательным как для компании, так и для государства. Компания-эмитент
получает возможность очистить баланс от долгов и сделает ее более
привлекательной для потенциальных инвесторов. Государство же получит в