25
чтобы свести к минимуму их негативные последствия для деятельности
предприятия. Цель разработки стратегии - приумножение собственного
капитала предприятия. Основная задача формирования собственных
финансовых ресурсов является обеспечение необходимого уровня
самофинансирования развития хозяйственной деятельности предприятия в
предстоящем периоде.
1.3 Источники и показатели, отражающие эффективность
финансирования деятельности организации
Предприятие, которое использует только собственный капитал, лишено
возможности быстро увеличивать масштабы производства при благоприятной
конъюнктуре рынка. Без ссудных средств не возможно повышать
рентабельность собственного капитала (в данном случае показатели
экономической и финансовой рентабельности будут одинаковыми). Кроме того,
производство во многих отраслях имеет сезонный характер, следовательно, в
период возросшей активности увеличивается потребность дополнительном
привлечении средств производства.
Под ссудным капиталом следует понимать часть средств, которая
сформирована за счет привлеченных источников, не является собственностью
предприятия и через определенный срок должна быть возмещена собственнику
в обусловленной форме. Чаще всего привлечение ссудного капитала возможно
лишь на платной основе. Источниками ссудного капитала могут выступать
разнообразные кредиты и ссуды, инвестиционные взносы работников и
облигационные займы, аренда имущества и т. д. [43,с.144]. Использование
ссудного капитала может подчас иметь особые преимущества: в отличие от
дивидендов, которые являются распределением прибыли, проценты за
пользование кредитами считаются затратами и потому не облагаются налогом;
кроме того, задолженность выгодна в период повышения темпов инфляции,
поскольку выплаты по долговым обязательствам осуществляются средствами
меньшей покупательной способности. Недостатком ссудного капитала является
26
то, что с увеличением его удельного веса возрастают суммы уплаты процентов,
а это снижает прибыльность его использования. Легко понять, что чем больше
доля ссудных средств в общей структуре авансированного капитала
предприятия, тем большими будут сумма платежей с фиксированными сроками
и вероятность невозможности выплатить проценты и основную сумму долга.
Кроме того, при высоком удельном весе ссудного капитала предприятие может
утратить финансовую гибкость, то есть возможность быстро увеличить свои
средства за счет кредиторов.
Для измерения, оценки и анализа капитала используется множество
показателей. В то же время необходимо отметить, что капитал является
категорией, имеющей сложную экономическую природу, и показатели его не
отражаются напрямую в финансовой отчетности предприятия. Поэтому
получение показателей капитала возможно только с применением расчетных и
аналитических методов. Данные обстоятельства, в свою очередь, и
предопределяют острую необходимость в разработке и использовании при
проведении оценки и анализа капитала системы показателей, наиболее полно
характеризующих его состояние, движение и эффективность использования.
В этой связи актуальным является вопрос обеспечения четкой
классификации этих показателей по наиболее существенным признакам с
определением их взаимной связи и отражения в информационной модели
предприятия.
Система показателей капитала должна формироваться в трех основных
направлениях [44,с.208]:
− Показатели источников формирования капитала.
− Показатели функционирующего капитала.
− Показатели результатов функционирования капитала.
К числу важнейших показателей, характеризующих источники
формирования капитала, прежде всего, относятся: величина, структура и
стоимость всех источников капитала и отдельных его составляющих.
Функционирующий капитал определяется показателями иного порядка:
27
объемными показателями активов; структурой и ценой активов предприятия.
Кроме того, показатели функционирующего капитала должны включать
объемные показатели текущих активов и структуру текущего капитала. Среди
показателей структуры источников капитала необходимо выделить следующие.
1. Структуру отдельных источников капитала и их динамику за период, в
том числе:
величину собственных источников;
величину долгосрочных заемных источников;
величину краткосрочных заемных источников.
2. Стоимость, средневзвешенная стоимость и структура стоимости
источников капитала.
3. Совокупный показатель стоимости источников капитала.
4. Показатель эффекта финансового рычага, то же самое, что и “гиринг”,
но только в этом случае рассматривается как инструмент управления
капиталом, а не просто как показатель структуры источников
капитала [42,с.217].
При оценке структуры источников со стороны внешних потребителей
информации необходимо рассчитать коэффициент независимости
(автономности), с помощью которого можно рассмотреть динамику средств,
также он показывает долю средств, вложенных собственниками в общую
стоимость имущества (1):
%100*
..
__
ВБгодср
средствхсобственныИсточники
Ка
(1)
Финансовая структура выражается в невысоком удельном весе заемного
капитала на более высоком уровне фондов, обеспеченными собственными
средствами, что характеризует финансовую устойчивость производителя (2):
28
ТОбалансаНЕТВалюта
средствазаемныеДолгосрсредствхсобственныИсточники
уКф
_
__.__
..
(2)
Коэффициент финансовой устойчивости показывает удельный вес
источников финансирования, которые могут использовать предприятия в
течение длительного времени.
Кредиторы и банки интересуются показателем величина рабочего
капитала (3):
тваобязательсныеКраткосрочактивыОборотныекапиталаРаб ___.
(3)
Наличие рабочего капитала означает возможность погашения долгов и
наличие средств для расширения деятельности. Об его использовании
свидетельствует коэффициент маневренности рабочего капитала (4):
СК
СОК
К
манСС
(4)
Коэффициент финансирования показывает соотношения собственного и
заемного капитала. Оптимальным считается соотношение 1:2, но допускается
чтобы доля собственных средств была не менее 50%, если деятельность
общества характеризуется высокой оборачиваемостью активов, спросом на
продукцию и пр.
Важным показателем внутреннего баланса является коэффициент
инвестирования (5):
капиталОсновной
средстваеСобственны
Кинв
_
_
(5)
Коэффициент инвестирования показывает, покрывает ли собственный
29
капитал основной и на сколько. Оптимальным считается полное покрытие
собственным капиталом основного и финансирование за счет него и некоторой
части оборотных средств.
Главная задача финансовой деятельности предприятия – формирование
дополнительной прибыли в процессе привлечения внешнего капитала –
реализуется разными методами. Одним из основных механизмов реализации
этой задачи является «финансовый леверидж». Финансовый леверидж
характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет
на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными
словами, финансовый леверидж представляет собой объективный фактор,
возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого
предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль
на собственный капитал [38,с.126].
Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли
на собственный капитал при различной доле использования заемных средств,
называется эффектом финансового левериджа. Он рассчитывается по
следующей формуле (6):
ЭФЛ = (1 – Снп) х (КВРа – ПК) х (ЗК/СК), (6)
где ЭФЛ – эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте
коэффициента рентабельности собственного капитала, %;
Снп – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;
КВРа – коэффициент валовой рентабельности активов (отношение
валовой прибыли к средней стоимости активов), %;
ПК – средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием
за использование заемного капитала, %;
ЗК – средняя сумма используемого предприятием заемного капитала;
СК – средняя сумма собственного капитала предприятия.
В приведенной формуле можно выделить три основные составляющие:
30
1. Налоговый корректор финансового левериджа (1-СNN),
показывающий, в какой мере проявляется эффект финансового левериджа в
связи с различным уровнем налогообложения прибыли.
Налоговый корректор финансового левериджа практически не зависит от
деятельности предприятия, поскольку ставка налога на прибыль
устанавливается законодательством. Вместе с тем, в процессе управления
Финансовый леверидж дифференциал налогового корректора может быть
использован в следующих случаях:
если по различным видам деятельности предприятиям
установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;
если по отдельным видам деятельности предприятие
использует налоговые льготы на прибыль;
если отдельные дочерние фирмы предприятия
осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах
своей страны, где действует льготный режим налогообложения на
прибыль;
если отдельные дочерние фирмы предприятия
осуществляют свою деятельность в странах с более низким уровнем
налогообложения на прибыль [33,с.120].
В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру
производства (а соответственно, и на склад прибыли по уровню ее
налогообложения), можно снизить среднюю ставку налогообложения прибыли,
т.е. повысить влияние налогового корректора финансового левериджа на его
эффект (при прочих равных условиях).
2. Дифференциал финансового левериджа (КВРа-ПК), характеризующий
разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним
размером процента за кредит.
Дифференциал финансового левериджа является главным условием,
формирующим положительный эффект финансового левериджа. Эффект
31
проявляется только в том случае, когда уровень валовой прибыли, создаваемой
активами предприятия, превышает средний размер процента за кредит, который
использует предприятие (включая не только его прямую ставку, но и расходы,
связанные с его привлечением, страхованием, обслуживанием),т.е. если
дифференциал финансового левериджа является положительной величиной.
Чем больше положительное значение дифференциала финансового левериджа,
тем лучше будет его эффектом.
В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует
постоянного мониторинга в процессе управления эффектом финансового
левериджа. Этот динамизм обусловлен деятельностью некоторых факторов.
Во-первых, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка
стоимость заемных средств может резко вырасти и превысить уровень валовой
прибыли, создаваемый активами предприятия.
Во-вторых, снижение финансовой устойчивости предприятия заемного
капитала, используемого предприятием, приводит к увеличению риска его
банкротства, а это заставляет кредиторов повышать уровень ставки процента за
кредит, учитывая в ней премии за дополнительный финансовый риск. При
определенном уровне этого дифференциал финансового левериджа может
равняться нулю, так как использование заемного капитала не приведет к
приросту рентабельности собственного капитала, а наоборот, рентабельность
собственного капитала снизится, поскольку часть чистой прибыли,
создаваемый собственным капиталом, будет идти на обслуживание заемного
капитала по высоким ставкам процента.
В-третьих, в период ухудшения конъюнктуры товарного рынка
уменьшается объем реализации продукции, т.е. уменьшается и размер валовой
прибыли предприятия от операционной деятельности. В таких условиях
отрицательная величина дифференциала финансового левериджа формируется
даже при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения
коэффициента валовой рентабельности активов.
Во всех этих случаях использование предприятием заемного капитала
32
приводит к негативному (отрицательного) эффекта.
3. Коэффициент финансового левериджа, характеризующий сумму
заемного капитала, который использует предприятие, в расчете на единицу
собственного капитала.
Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять
эффектом финансового левериджа в процессе финансовой деятельности
предприятия [39,с. 229].
Коэффициент финансового левериджа - это рычаг, указывает на
положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет
соответствующего значения его дифференциала. При положительном значении
дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет
положительно влиять на повышение прироста коэффициента рентабельности
собственного капитала и, наоборот, при отрицательном значении
дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа увеличит темп
снижения коэффициента рентабельности собственного капитала.
Знание механизма воздействия финансового левериджа на уровень
прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет
целенаправленно управлять стоимостью и структурой капитала предприятия.
Эффективность использования капитала характеризуется его
доходностью (рентабельностью) – отношением суммы прибыли к
среднегодовой сумме основного и оборотного капитала.
Для характеристики интенсивности использования капитала
рассчитывается коэффициент его оборачиваемости (отношение выручки от
реализации продукции, работ, услуг к среднегодовой стоимости капитала).
Обратным показателем коэффициенту оборачиваемости капитала
является капиталоемкость (отношение среднегодовой суммы капитала к сумме
выручки).
Иными словами, рентабельность активов (ROA) равна произведению
рентабельности продаж (Rрп) и коэффициента оборачиваемости капитала (7):
ROA = Коб * Rрп ( 7)
33
Эти показатели применяются в зарубежных странах в качестве основных
при оценке финансовой деятельности предприятия. Рентабельность капитала,
характеризующая соотношение прибыли и капитала, использованного для
получения этой прибыли, является одним из наиболее ценных и наиболее
широко используемых показателей эффективности деятельности субъекта
хозяйствования. Этот показатель позволяет аналитику сравнивать его значение
с тем, которое было бы при альтернативном использовании капитала.
В качестве инвестиционной базы при расчете рентабельности капитала
используют также «Собственный капитал» + «Долгосрочные заемные
средства». Она отличается от базы «Общая сумма активов» тем, что из нее
исключаются оборотные активы, сформированные за счет краткосрочных
заемных средств. Этот показатель характеризует эффективность не всего
капитала, а только собственного (акционерного) и долгосрочного заемного
капитала. Называют его обычно рентабельностью инвестированного капитала
(ROI).
При расчете рентабельности в качестве инвестиционной базы может быть
использована среднегодовая стоимость собственного (акционерного) капитала.
Но в данном случае в расчет берут прибыль за вычетом налогов и процентов по
обслуживанию долга, а также дивидендов по привилегированным акциям.
Называется этот показатель «Рентабельность собственного капитала» (ROE).
Сравнение величины данного показателя с величиной рентабельности всего
капитала (ROA) показывает влияние заемного капитала на прибыль
собственника. Рентабельность производственного капитала рассчитывается
отношением прибыли от реализации продукции к среднегодовой сумме
амортизируемого имущества и материальных текущих активов.
При определении уровня рентабельности собственного капитала
учитывается чистая прибыль без финансовых расходов по обслуживанию
заемного капитала.
Поскольку оборачиваемость капитала тесно связана с его
34
рентабельностью и служит одним из важнейших показателей,
характеризующих интенсивность использования средств предприятия и его
финансовую деятельность в целом, в процессе анализа необходимо изучить
показатели оборачиваемости капитала и установить, на каких стадиях
кругооборота произошло замедление или ускорение движения средств.
Коэффициент оборачиваемости капитала (Коб) рассчитывается по
формуле (8):
Коб = Чистая выручка от реализации : Среднегодовая стоимость капитала (8)
Обратный показатель коэффициенту оборачиваемости капитала называют
капиталоемкостью (Ке) (9):
Ке = Среднегодовая стоимость капитала : Чистая выручка от реализации
(9)
Продолжительность оборота капитала (Поб) (10):
Поб = Д : Коб, (10)
где Д – количество календарных дней в анализируемом периоде.
В результате исследований в первой главе необходимо сделать вывод, что
в настоящее время капитал предприятия имеют довольно сложную структуру.
Управление капиталом предприятия является одной из важнейших
составляющих деятельности организации. В современных условиях
обеспечение эффективного управления капиталом организаций еще более
актуально, поскольку значительная часть из них находится в кризисном
состоянии, связанном с трудностями формирования рыночных отношений.
Основой же эффективного управления собственным и заемным капиталом
организации следует считать их грамотное планирование.