55
Предполагается: размер общей годовой выручки составит сумму в
214.15тыс. руб. ; минимальная месячная выручка от деятельности пиццерии в
первый год реализации проекта составит 81305 тыс. руб.
Как показывает практический опыт аналогичных хозяйствующих
субъектов, доходы от большинства дополнительных услуг, как правило,
увеличиваются не ранее, чем через один год. В связи с этим, по прогнозам, рост
выручки от реализации проекта во второй год в среднем составит 50 процентов.
Соответственно, на второй год прогнозируется увеличение выручки пиццерии
на базе «Зодиак Плюс» до 121955 тыс. руб., (рис.27).
Рисунок 27. Прогноз выручки до и после реализации проекта на
базе «Зодиак Плюс»
В связи с тем, что у компании «Зодиак Плюс» нет достаточного
количества собственных средств, поэтому для финансирования капитальных
затрат проекта предлагается привлечение банковского кредита.
Под коммерческим кредитом рассматривается приобретение сырья,
материалов, комплектующих на условиях отсрочки полного расчета за их
поставку. С одной стороны покупать ТМЦ и услуги в кредит выгодно. Но
учтена ли при этом цена вопроса? Ведь практически всегда отсрочка и
рассрочка несут в себе плату за такую возможность. Она может быть скрыта за
потерей скидок и бонусов, а может напрямую заявляться — как прибавка к
цене. Рассмотрим этот вопрос более подробно.
Компания «Зодиак Плюс» в качестве инвестора для покупки
оборудования выбрала коммерческий банк «Уралсиб», действующим в
г.Брянске, на основании лицензии ЦБ №2275, выданной 28.01.1993 г. Средняя
ставка процентов по кредиту в г. Брянске составляет 20 процентов в год.
0
50000
100000
150000
200000
2016г. 2017г. 2018 (план) 2019
(прогноз)
56
Кредит предполагается взять сроком на два года, сумма собственных
средств, вложенных в реализацию — 4950 тыс. руб.; остальная сумма будет
финансироваться за счет собственных средств субъекта хозяйствования
«Зодиак Плюс» (нераспределенной прибыли). Следовательно, необходимая
сумма банковского кредита для финансирования капитальных затрат— 35310
тыс. руб. Сумма процентов по кредиту составит 10593 тыс. руб.
Соответственно, общая сумма инвестиций составит 45903 тыс. руб. (табл.21).
Таблица 21
Прогноз движения денежных средств по кредиту
Движения денежных средств
2018 г.
2019 г.
2020 г.
1. Приток денежных средств
35310
-
-
2. Отток денежных средств всего:
-
24717
21186
- выплата суммы кредита
-
17655
17655
- выплата процентов по кредиту
-
7062
13531
С помощью одного из ключевых понятий финансового и
инвестиционного анализа— финансового рычага, определим целесообразность
привлечения банковского кредита. Одной из формул расчета эффекта является
превышение рентабельности капитала (ROA) над рентабельностью
собственного капитала (ROE). Рентабельность капитала (ROA) показывает
прибыльность использования хозяйствующим субъектом, как собственного
капитала, так и заемного капитала, тогда как рентабельностью собственного
капитала ROE отражает только эффективность собственного. Алгоритм расчета
целесообразности привлечения банковского кредита представлен в табл. 22.
Таблица 22
Расчет целесообразности привлечения банковского кредита
Показатель
Алгоритм расчета, %
1. Рентабельность капитала , ROA
ROА =Стр.2400: стр.1700
4.29
2. Рентабельность собственного
капитала, ROE
ROE= Стр.2400: стр.1300
5.59
3. Эффект финансового рычага; DFL
DFL = ROE – ROA
1.29
Согласно табл.22, эффект финансового рычага DFL= 1,29п.п. Эффект
DFL>0 и демонстрирует то, что использование заемного капитала позволит
увеличить прибыльность деятельности компании «Зодиак Плюс» на 1.3п. п.
57
Размер эффекта финансового рычага от рентабельности капитала
составляет около ~30 %, что является оптимальным соотношением.
Итак, принятое решение о рассмотрении возможности осуществления
инвестиций в новые основные фонды при условии реализации пиццерии на базе
субъекта хозяйствования «Зодиак Плюс» — целесообразно.
Поэтому необходимо оценить экономическую эффективность.
3.2. Расчет эффективности предложенных мероприятий
Денежные потоки используются в инвестиционном анализе для оценки
различных показателей эффективности проекта. Так как инвестиционный
проект будет иметь продолжительный срок реализации, то все будущие
денежные потоки приведем к стоимости в настоящий момент времени
(дисконтируем), в результате получим показатель NPV
Цель анализа состоит в поиске ключевых факторов, в определении
чувствительности прибыли и NCF проекта и компании к ним, а также в
выявлении допустимых пределов факторных колебаний
46
. Для этого
используется группа интегральных показателей, а конкретно: NPV (чистая
приведенная стоимость); IRR (внутренняя норма доходности); PI (индекс
доходности или рентабельности); DPP (дисконтированный срок окупаемости
проекта) Рассмотрим алгоритм их расчета.
Чистый дисконтированный доход (NPV, Net Present Value, чистая
текущая стоимость, чистая дисконтированная стоимость) — показывает
эффективность вложения в инвестиционный проект: величину денежного
потока в течение срока его реализации и приведенную к текущей стоимости
(дисконтирование); формула NPV
47
:
(13)
где: CF
t
(Cash Flow) — денежный поток в период времени t;
46
Игошин Н. В. Инвестиции. Организация, управление, финансирование; Юнити-Дана - М., 2017. - 448 c
47
Чистый дисконтированный доход (NPV ) http://finzz.ru/chistyj-diskontirovannyj-doxod-npv-raschet.html
58
IC (Invest Capital) — инвестиционный капитал;
r — ставка дисконтирования (барьерная ставка).
Показатель NPV является одним из самых распространенных критериев
оценки инвестиционных проектов. При различном значении NPV могут быть
приняты соответствующие решения, представленные в табл. 23
48
.
Таблица 23
Критерии оценки инвестиционного проекта по индикатору NPV
Значение
Принятие решений относительно NPV
NPV≤0
проект не обеспечивает покрытие будущих расходов или
обеспечивает только безубыточность и его следует
отклонить от дальнейшего рассмотрения
NPV>0
проект привлекателен для инвестирования и требует
дальнейшего анализа
NPV
1
>NPV
2
инвестиционный проект (1) более привлекателен по норме
приведенного дохода, чем второй проект (2)
Ключевым элементом в формуле дисконтирования денежных потоков
является ставка дисконтирования r. Формула расчета ставки дисконтирования r:
(14)
где: r
f
— безрисковая процентная ставка; r
p
—премия за риск;
I — процент инфляции.
Безрисковая ставка r
f
(англ. Risk Free Rate)– норма прибыли, которая
может быть получена по финансовому инструменту, кредитный риск которого
равен нулю (0). Следует отметить, что хоть и рассматривается доходность по
абсолютно надежному финансовому инструменту, на практике, финансовые
риски существуют всегда.
Коэффициент дисконтирования денежных потоков (Kd) — это цифровой
показатель, используя который можно понять, сколько денег удастся получить
через определенное время с учетом временного фактора и возможного риска:
(15)
где: r — ставка дисконтирования, i — номер временного периода.
48
Дисконтированный чистый доход : https://businessman.ru/new-diskontirovannyj-chistyj-doxod-indeks.html
59
Разработана и на практике применяется таблица коэффициентов
дисконтирования, построенная по стандартной схеме, как таблицы Пифагора
либо Брадиса (на одной оси указаны размеры процентных ставок, на другой –
временные отрезки). Для нахождения показателя достаточно найти ячейку, где они
пересекаются, в ней содержится величина коэффициента с точностью до
десятитысячных, таблица коэффициентов дисконтирования приведена в Прил.7.
49
Индекс доходности (рентабельности) (англ. PI, DPI, Present value index,
Profitability Index, benefit cost ratio) — показатель эффективности инвестиции,
алгоритм вычисления DPI (ИД) имеет следующий аналитический вид:
, (16)
Существует модификация формулы индекса доходности
инвестиционного проекта, которая позволяет учесть не единовременные
затраты (вложения) в первом периоде времени, а вложения в течение всего
срока реализации проекта. Для этого все последующие инвестиционные
затраты дисконтируются. Формула имеет следующий аналитический вид:
, (17)
В табл.24 ниже приводятся критерии оценка инвестиционного проекта в
зависимости от значения DPI (ИД)
50
(табл.24).
Таблица 24
Критерии оценки инвестиционного проекта по индикатору DPI
Значение DPI
Принятие решений относительно DPI
DPI<1
исключается из дальнейшего рассмотрения
DPI=1
Доходы проекта равны затратам, проект не приносит ни
прибыли ни убытков. Необходима его модификация
DPI>1
принимается для дальнейшего инвестиционного анализа
DPI
1
>DPI
2
Уровень эффективности управления капиталом в первом
проекте выше, нежели во втором. Первый проект имеет
большую инвестиционную привлекательность
Срок окупаемости инвестиций (англ. PP, payback period) —это минимальный
период времени возврата вложенных средств в инвестиционный проект, бизнес или
любую другую инвестицию. Алгоритм расчета имеет аналитический вид
51
:
49
Игошин Н. В. Инвестиции. Организация, управление, финансирование; Юнити-Дана - М., 2017. - 448 c
50
Методика индекса доходности : http://projectimo.ru/ocenka-ehffektivnosti/metod-indeksa-rentabelnosti.html
п
ИЗЧДПИД /
п
n
ИЗ
i
ЧДП
ИДД /
)1(
60
(18)
где Т
ок
(РР) — срок окупаемости проекта, дни;
k – приближённый дисконтированный срок окупаемости проекта (два
либо три года); l — продолжительность в днях расчётного интервала времени
(месяца, квартала, года), в котором выражен показатель k (365 дней).
Модель оценки капитальных активов (англ. Capital Assets Price Model,
CAPM). Формула оценки будущей доходности актива (акции) по модели CAPM
имеет следующий аналитический вид:
(19-20)
где: r — ожидаемая доходность актива (акций); r
f
— доходность по
безрисковому активу; r
m
— среднерыночная доходность;
β — индикатор бета (мера рыночного риска)
52
.
Коэффициент бета β (данный индикатор иногда называют коэффициент
Шарпа). Индикатор бета (β) — показывает чувствительность изменения
доходности акции и доходности рынка, рассмотрим значение бета в табл.25.
Таблица 25
Критерии оценки инвестиционного проекта по индикатору β
Значение β
Принятие решений относительно β
β > 1
более чувствительная к изменению доходности рынка
β = 1
доходность акции совпадает доходности рынка
0 < β < 1
менее чувствительна к изменениям доходности рынка
β = 0
не зависит от доходности рынка полностью
Средневзвешенная стоимость капитала (англ. WACC, Weighted Average
Cost of Capital, аналог: средневзвешенная цена капитала) применяется для
оценки доходности капитала компании, нормы прибыльности инвестиционного
проекта и бизнеса Формула расчета WACC имеет следующий вид:
(21)
51
Расчет срока окупаемости инвестиционного проекта https:// kudainvestiruem. ru/proekt/srok-okupaemosti.html
52
Индекс S&P https://www.opentrainer.ru/articles/indeks-s-p/ (дата обращения: 27.03.2018).
l
ЧДЧД
ЧД
kТ
kk
k
ок
))
)(
()1((
1
1
61
где: r
e
—доходность собственного капитала; r
d
—заемного капитала;
E/V, D/V – доля собственного и заемного капитала в структуре капитала;
Σ собственного и заемного капитала формирует капитал (V=E+D);
t —процентная ставка налога на прибыль.
Внутренняя норма доходности (англ. Internal Rate of Return, IRR) —
коэффициент, показывающий максимально допустимый риск по
инвестиционному проекту или минимальный приемлемый уровень доходности.
Внутренняя норма доходности равна ставке дисконтирования, при
которой чистый дисконтированный доход отсутствует, то есть равен нулю.
(22)
Где CF
t
(Cash Flow) —денежный поток в период времени t; IC (Invest
Capital) — инвестиционные затраты на проект в первоначальном периоде (тоже
являются денежным потоком CF
0
= IC), t — период времени
Критерии оценки инвестиционных проектов по индикатору IRR
приведены в табл. 26
53
.
Таблица 26
Критерии оценки инвестиционных проектов по индикатору IRR
Значение IRR
Принятие решений относительно IRR
IRR>WACC
проект следует принять для дальнейшего анализа
IRR<WACC
свидетельствует о нецелесообразности вложения в него
IRR=WACC
проект находится на минимально допустимом уровне и
следует произвести корректировки движения денежных
средств и увеличить денежные потоки
IRR
1
>IRR
2
Инвестиционный проект (1) имеет больший потенциал для
вложения чем (2)
Взяв за основу вышеприведенный алгоритм расчета эффективности
инвестиционных проектов, произведем расчет денежных потоков, принимая во
внимание интегральные индикаторы.
Итак, необходимая сумма банковского кредита для финансирования
капитальных затрат— 35310 тыс. руб. Сумма процентов по кредиту 10593 тыс.
руб. Соответственно, общая сумма инвестиций составит 45903 тыс. руб.
53
Методика индекса доходности : http://projectimo.ru/ocenka-ehffektivnosti/metod-indeksa-rentabelnosti.html
62
Включим в состав постоянных затрат сумму текущих затрат за
исключением их переменной части (затрат на приобретение сырья и
материалов). Тогда, без процентов по кредиту сумма постоянных затрат
составит 10055.1 тыс. руб. (5817.9+3960+277. 2).
Амортизация выступает как базис простого воспроизводства основных
производственных фондов. Амортизационные отчисления или износ основных
средств переносят свою стоимость на основное производство, которая
переходит на продукт в составе затрат. Для реализации проекта размер
стоимости основных средств будет составлять 26400 тыс. руб., срок полезного
использования примем за десять лет. По годам амортизационные отчисления
составят 2640 тыс. руб.
Итак, для того чтобы рассчитать чистый дисконтированный доход
(NPV) необходимо спрогнозировать будущие денежные потоки по
инвестиционному проекту, определить ставку дисконтирования и рассчитать
итоговое значение приведенных к текущему моменту доходов.
Годовое удорожание банковского кредита составляет 20 п. пунктов,
Относительно собственного капитала, воспользуемся моделью САРМ .
Уровень безрисковой процентной ставки составляет 6.249 п. пунктов;
рассчитанная по индексу S&P 500 средняя доходность рынка– 14.09п. пунктов,
β- коэффициент компании равен 1,21. Размер премии за риск составит:
r = 6.249 +1,21 × (14.09 – 6.249) = 15.569
Средневзвешенная цена капитала WACC= 17.781п.п. Коэффициент
дисконтирования (Kd) составит 1; 0.849 и 0.721 в соответствующие периоды
реализации проекта. Спрогнозируем формирование денежного потока от
инвестиционной деятельности фирмы (табл.27).
Таблица 27
Прогноз денежных потоков от инвестиционной деятельности
Показатель
2018г.
2019г.
2020г.
Σ
1
2
3
4
5
1. Инвестиционная деятельность
1.1 Затраты на организацию проекта
1.1.1.за счет собственных средств
-4950
-
-
-4950
63
1
2
3
4
5
1.1.2.за счет заемных средств
-35310
-
-
-35310
1.3 Поток реальных средств
1.3.1 По шагам
-40260
-
-
-40260
1.3.2 Нарастающим итогом
-40260
-40260
-40260
1.4. Поток дисконтированных средств
1.4.1 По шагам
-40260
-40260
1.4.2 Нарастающим итогом
-40260
-40260
-40260
Сумма потоков денежных средств от операционной деятельности
является ключевым индикатором того, в какой мере операции обеспечивают
поступление денежных средств, достаточных для погашения займов (табл.28).
Таблица 28
Прогноз денежных потоков от операционной деятельности
Показатель
Прогнозируемый год
Σ
2017
2018
2019
2020
1 Операционная деятельность
1.1 Выручка от продаж
-
81305
121955
121955
325215
1.2 Переменные затраты
-
53490
80236
80233
213962
1.3 Постоянные затраты
(без процентов по кредиту)
-
10055
10055
10055
30165
1.4. Амортизация ОС
-
2640
2640
2640
7920
1.5 Процент по кредиту
-
7062
3531
-
10593
1.6 Прибыль (убыток) до
налогообложения
-
8059
25493
29024
63575
1.7. Текущий налог на
прибыль (20 процентов)
1611
5099
5805
12514
1.8 Чистая прибыль
-
6448
20394
23219
50061
1.9 Амортизация ОС
2640
2640
2640
7020
2 Поток реальных средств
2.1 По шагам
-
9088
23034
25959
57981
2.2 Нарастающим итогом
-
9088
32122
57981
3 Поток дисконтированных средств
3.1 По шагам
-
8088
17817
18617
47286
3.2 Нарастающим итогом
-
9088
28667
47286
Прогноз совокупного денежного потока представлен в табл. 29.
Таблица 29
Совокупный поток денежных средств по операционной и
инвестиционной деятельности, тыс.руб.
Показатели
Прогнозируемый год
Σ
2018
2019
2020
2021
1
2
3
4
5
6
1 Инвестиционная и операционная деятельность
1.1 Поток реальных средств
64
1
2
3
4
5
6
1.1.1. По шагам
-40260
9088
23034
25859
17721
1.1.2 Нарастающим итогом ЧРД
-40260
-31172
-8138
17721
1.2. Поток дисконтированных средств
1.2.1. По шагам
-40260
9088
19579
18619
7026
1.2.2. Нарастающим итогом ЧДД
-40260
-31172
-11523
7026
Итак, сумма совокупного потока денежных средств от реализации
инвестиционного проекта 17721тыс. руб. Сумма ЧДД = 7026 тыс. руб .
Вывод: ЧДД>0, что говорит о целесообразности реализации проекта.
Денежные потоки от финансовой деятельности и представим в табл.30.
Таблица 30
Прогноз денежных потоков от финансовой деятельности, тыс. руб.
Показатели
Прогнозируемый год
Σ
2018
2019
2020
2021
1. Финансовая деятельность
1.1 Собственный капитал
4950
-
-
-
4950
1.2 Кредиты
35310
-
-
-
35310
1.3 Погашение задолженности
по кредитам
-17655
-17655
-35310
1.4 Поток реальных средств
1.4.1 По шагам
40260
-17655
-17655
-
4950
1.4.2 Нарастающим итогом
40260
22605
4950
Совокупный денежный поток по направлениям деятельности в табл.31.
Таблица 31
Совокупный денежный поток по направлениям деятельности
Показатели
Прогнозируемый год
Σ
2018
2019
2020
2021
1.Денежный поток по направлениям деятельности:
1.1. Инвестиционная
-40260
-
-
-
-40260
1.2. Операционная
-
9088
23034
25859
57981
1.3. Финансовая
40260
-1755
-17655
-
4950
Сальдо денежных потоков представлено в таблице 32.
Таблица 32
Накопленное сальдо денежных потоков по направлениям деятельности,
Показатели
Прогнозируемый год
Σ
2018
2019
2020
2021
1 По шагам
0
-8567
5379
25859
22671
2 Нарастающим итогом
0
-8567
-3188
22671
Сальдо денежных потоков по направлениям деятельности субъекта
хозяйствования наглядно проиллюстрировано на следующем рис.28.