25
Определяется с учетом фиксированного размера дивидендов, который по
ним заранее определен. Такой подход значительно упрощает процесс
определения стоимости данного компонента собственного капитала, так как
выполнение обязательств по привилегированным акциям во многом совпадает с
выполнением обязательств по заемному капиталу. Однако существенным
различием в характере такого обслуживания с позиций оценки стоимости
является то, что выплаты по выполнению обязательств по заемному капиталу
относятся на себестоимость и поэтому исключены из состава налогооблагаемой
прибыли, а дивидендные выплаты по привилегированным акциям
осуществляются за счет чистой прибыли организации, т.е. не имеют
«налогового щита». Кроме выплаты дивидендов к расходам организации
относятся также эмиссионные затраты по выпуску акций (так называемые
«издержки размещения»).
С учетом этих особенностей стоимость дополнительно привлекаемого
капитала за счет эмиссии привилегированных акций рассчитывается по
формуле:
ССК
пр
= Д
пр
/ (К
пр
х (1 – ЭЗ)) х 100 % (9)
где ССК
пр
– стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет
эмиссии привилегированных акций, %;
Д
пр
– сумма дивидендов, предусмотренных к выплате в соответствии с
контрактными обязательствами эмитента;
К
пр
– сумма собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии
привилегированных акций;
ЭЗ – затраты по эмиссии акций, выраженные в десятичной дроби по
отношению к сумме эмиссии.
Стоимость привлечения дополнительного капитала путем проведения
эмиссии простых акций (или дополнительно привлекаемых паев) требует учета
таких показателей как:
26
сумма дополнительной эмиссии простых акций (или сумма
дополнительно привлекаемых паев);
сумма дивидендов, выплаченных в отчетном периоде на одну
акцию (или сумма прибыли выплаченной собственникам на единицу
капитала);
планируемый темп роста выплат прибыли владельцам компании;
планируемые затраты по проведению эмиссии акций (или
привлечению дополнительного паевого капитала).
В процессе привлечения такого вида собственного капитала следует
помнить, что относительно стоимости он является самым дорогим, так как
расходы по его обслуживанию не уменьшают налогооблагаемую базу для
прибыли, а премия за риск – более высокая, так как этот капитал при
наступлении банкротства организации защищен в наименьшей степени.
Расчет стоимости дополнительного капитала, привлеченного путем
эмиссии простых акций (дополнительных паев), осуществляется по следующей
формуле:
ССК
па
= (К
а
х ДП
а
х ПВ
т
) / ((К
па
х (1 – ЭЗ)) (10)
где ССК
па
– стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет
эмиссии простых акций (дополнительных паев), %;
К
а
– количество дополнительно эмитируемых акций;
Д
па
– сумма дивидендов, выплаченных на одну простую акцию в
отчетном периоде (или выплат на единицу паев), %;
К
па
– сумма собственного капитала, привлеченного за счет эмиссии
простых акций дополнительных паев);
ЭЗ – затраты по эмиссии акций, выраженные в десятичной дроби по
отношению к сумме эмиссии акций (дополнительных паев).
С учетом оценки стоимости отдельных составных элементов
собственного капитала и удельного веса каждого из этих элементов в общей его
27
сумме может быть рассчитан показатель средневзвешенной стоимости
собственного капитала организации.[20]
1.3 Структура управления формированием собственного капитала
и ее основные элементы
Собственный капитал предприятия формируется за счет различных
источников, которые как уже отмечалось в данной работе, подразделяются на
внутренние и внешние источники финансирования собственного капитала.
Структура системы управления формированием собственного капитала
акционерного общества представлена на рисунке 4.
Рисунок 4. Структура системы управления формированием
собственного капитала акционерного общества [27]
Из рисунка 4 видно, что предприятие обладает достаточно широким
набором инструментов для формирования собственного капитала.
Характеристика ключевых инструментов формирования собственного капитала
предприятия представлена в рамках данной главы выпускной
квалификационной работы.
28
Итак, в представленном приложении 1 обобщен состав основных
элементов собственного капитала предприятия, выделены источники
формирования элементов собственного капитала. Таким образом, можно
сказать, что основными источниками формирования собственного капитала
предприятия являются эмиссия акций и прибыль.
В настоящий период прослеживается повышенная заинтересованность
отечественных фирм к финансированию своих операций за счет проведения
дополнительной эмиссии акций, в этом количестве посредством прямого
размещения акций Initial public offering (далее по тексту IPO). Это связано с
рядом финансовых гипотез, в первую очередность перспективой
перераспределения прав между различными группами акционеров путем
изменения финансовой структуры капитала. Применяя данный механизм, совет
директоров способен в отсутствии постановления всеобщего собрания
акционеров принять решение о выпуске дополнительных акций в небольших
объемах, регистрация которых в Министерстве финансов Российской
Федерации не требуется. Это позволяет компании оперативно, в зависимости от
финансовых потребностей, привлекать дополнительные финансовые ресурсы.
Отсутствуют какие-либо нормативные и законодательные ограничения на
количество объявленных акций, которые фиксируются в Уставе.[29]
Однако в практике их число обуславливается суммой уставного
капитала, видом сообщества (открытом или закрытом), допускаемом числом
акционеров, финансовым положением компании, перспективами ее развития,
рискованностью отдельных областей развития, отраслевой принадлежностью,
территориальным расположением, наличием или отсутствием филиалов,
представительств и др.
На данный момент существует несколько теорий, объясняющих причину
осуществления компаниями IPO.
Теория «жизненного цикла» предполагает, что компаниям выгодно выйти
на рынок с IPO, когда потенциальные преимущества (увеличение стоимости и
29
ликвидности акций) превышают затраты на организацию IPO. Такая ситуация
возникает на довольно поздней стадии жизненного цикла.
Теория «зависимости от рынка» утверждает, что рынок сам по себе
определяет выходы с IPO. Поэтому нежелательно выходить в период
тенденцию к снижению активности или в среде, где на публичный рынок
выходят компании с менее значимой репутацией.
«Рациональные» теории подчеркивают зависимость цены размещения с
заинтересованностью сторонних андеррайтеров.
Ключевые достоинства IPO как источник формирования собственного
капитала включают в себя:
1. возможность привлечения инвестиций в объемах,
превышающих прямое инвестирование;
2. диверсификация владельцев предприятия;
3. улучшение стиля предприятия.
С помощью механизма IPO российские компании на фондовом рынке
имеют возможность получить значительные финансовые ресурсы.
Особенно значимо это для тех компаний, которые не могут преодолеть
ограничения выхода с IPO на западные рынки. Так, затраты на подготовку к
IPO на американском рынке составляют около 1 млн. долл.
Однако IPO потребует существенных подготовительных событий согласно
подготовке к размещению акций: анализ предприятия, подготовка
информационного меморандума, проведение инвестиционных презентаций,
сбор заявок и определение цены размещения. Для компании расходы по
привлечению капитала посредством IPO варьируются в диапазоне от 5% до 7%
от стоимости выпуска.
В полном торгующиеся на российском рынке акции считаются намного
более рискованными инструментами, чем аналогичные инструменты на более
развитых рынках. Это в первую очередь связано с несоблюдением эмитентами
требований по раскрытию информации, несоответствием национальной
системы бухгалтерского учета международным стандартам, низким уровнем
30
рыночной инфраструктуры, слабой взаимосвязи между инвестиционными
потребностями реального сектора экономики и инвестиционных возможностей
на фондовом рынке.
Рассмотрим основные этапы первичного размещения акций (IPO).
Первый этап первичного размещения акций можно охарактеризовать, как
оптимизация внутренних процессов компании.
Подготовка к IPO – это подготовка длительная и его необходимо
начинать предварительно. Умеренный период среди с принятием решения о
вероятном первичном размещении и началом биржевых торгов для российских
компаний составляет около четырех лет. Это время необходимо для того, чтобы
сделать прозрачной юридическую структуру компании, заработать репутацию
благонадежного заемщика (провести программы вексельных и облигационных
займов), повысить известность бренда компании – иными словами, стать
узнаваемыми на рынке, где впоследствии будет производиться размещение.
Проводимые мероприятия во многом схожи с теми, что требуются от
компании при выходе на публичный рынок с облигациями, в первую очередь
это проведение аудита по международным стандартам финансовой отчетности,
повышение качества корпоративного управления и упорядочение юридической
структуры.
На втором этапе происходит непосредственный выход компании на
биржу. Примерно за год до предполагаемой даты IPO компания должна
определиться с андеррайтером. Обычно для этого проводится тендер. В
отдельных случаях андеррайтером становится банк, с которым у компании уже
есть совместные проекты, например размещение облигаций. Вместе с
андеррайтером обсуждаются предварительные детали проекта IPO:
окончательно выбирается биржевая площадка, определяются диапазон
возможной цены размещения и размер пакета акций, выставляемого на торги,
также желаемая структура инвесторов. При необходимости примерно за три-
четыре месяца до IPO регистрируется дополнительная эмиссия акций.
31
Непосредственная подготовка к выходу на биржу занимает четыре –
шесть месяцев в зависимости от того отечественный это рынок или
международный, после чего осуществляется IPO. Аналитики считают, что
наиболее разумной стратегией является максимальная подготовка к IPO и
выжидание благоприятной рыночной ситуации.
От рынка находится в зависимости готовность осуществить новейшую
эмиссию акций: таким образом, никак не нужно размещаться, в случае если в
течение этой же недели намечается первичное расположение, к примеру, ещё
десяти компаний. В любой бирже имеются типично «закрытые», то есть никак
не весьма благоприятные для размещения этапы рынка, к примеру такие, как
Рождество в Америке и Европе, а также отпускной период в августе. Но даже
при учете данных наружных факторов рыночные требование имеют все шансы
стремительно поменяться, по этой причине неопределенность успеха IPO
станет сохраняться вплоть до самого конца его выполнения.
При осуществлении IPO так же дает крайне существенную значимость
подготовительный маркетинг. Его мишенью является получение отклика
инвесторов с целью определения верного размера и расценочного спектра
размещения. Основой заблаговременного маркетинга предназначаются
аналитические данные, составленные аналитиками банков – членов синдиката
размещения.
На третьем этапе совершается интенсивная деятельность с инвесторами
уже после размещения. Все без исключения компании, разместившие
собственные акции на бирже, заявляют, что IPO с этого только лишь
начинается. Рутинная деятельность с инвесторами, предприятие публикаций
постоянной отчетности, помощь корпоративного сайта, выявление и точная
подача так называемых значительных фактов из жизни компании призывают
стабильной деятельность предприятия. Необходимо также осуществлять борьбу
с биржевыми спекуляциями и быть готовыми к тому, что информация в прессе
или же единый упадок рынка имеют все шансы заставить меняться котировки
акций в десятки процентов. Присутствие независимых представителей в совете
32
директоров компании, соблюдение прав миноритарных акционеров – все без
исключения это ведет к существенным переменам характера ведения
бизнеса.[29]
Для публичной продажи акций используют три метода:
1. метод фиксированной цены;
2. аукционный метод;
3. книжный метод.
В случае реализации акций согласно зафиксированной стоимости у
инвесторов весьма ограничен выбор характеристик с целью получения:
остается подобрать только лишь число ценных бумаг, которые они собираются
приобрести. Совместно с этим, является, то что способ зафиксированной
стоимости гарантирует инвесторам равный допуск к приобретении акций: тут
исключается размещение акций согласно одному лицу в большей степени пред
размещением акций иному. Другими словами, отсутствует ограничение в
правах среди категориями инвесторов и качеством их услуг согласно
приобретении акций.
Суть аукционного метода состоит в том, что акции продаются тому, кто
предлагает самую высокую цену, а процесс публичной продажи акций
обеспечивает доступ наибольшему количеству инвесторов, которые имеют
равную возможность участвовать в торгах.
Книжный метод общественной реализации акций считается более
распространенным в настоящее время. Его возможно описать последующим
способом. За несколько недель вплоть до размещения ценных бумаг эмитент и
андеррайтер (либо руководитель книгой) дают согласие в ранжирование
начальной стоимости.
Затем начинается road-show, в течение которого эмитент и андеррайтер
рекламируют размещение инвесторам. Андеррайтер собирает информацию об
их интересах и возможностях. Информация влияет на определение количества
акций и может отразиться на цене.
33
Непосредственно перед предложением приобрести акции андеррайтер
перекрывает книгу заказов (orderbook), определяет стоимость и распределяет
акции по своему собственному усмотрению. Уже после этого совершается
реализация (размещение) акций и закрытие сделки.
Прибыль предприятия, наравне с эмиссией акций, считаются главными
источниками развития собственного капитала предприятия.
Прибыль как экономическая группа определяет результат,
приобретенный в следствии финансово-хозяйственной работы компании;
является главным внутренним источником развития собственного капитала;
при сопоставлении с стоимостью капитала в условном формулировании
определяет изменение цены компании.
Прибыль находится в базе реализации почти каждой цели управления
финансами: будь то повышение цены компании ( при сопоставлении с риском),
увеличение благосостояния владельцев капитала (доход, приходящаяся на
собственный капитал) или напрямую увеличение самой прибыли.
Элементом собственного капитала прибыль становится уже после того,
как избегает стадию формирования в операционной, инвестиционной и
финансовой областях деятельности фирмы, стадию использования с целью
возмещения обязательных выплат согласно сервису обязанности и фискальных
выплат, стадию распределения в формирование резервного капитала и выплату
дивидендов, то есть приобретает конфигурацию нераспределенной прибыли.
В связи с этим, особенную значимость в концепции развития
собственного капитала за счет прибыли предприятия представляет стратегия
распределения прибыли, поскольку уже после распределения прибыль
становится компонентом собственного капитала.
Распределение прибыли определяется целями и задачами развития
компании, является одним из основных инструментов воздействия на рост
рыночной стоимости компании. Прирост капитала определяется процессом
капитализации прибыли компании. Формирование нераспределенной прибыли
является связующим звеном всего процесса управления собственным
34
капиталом. В процессе привлечения собственного капитала из внешних
источников пропорции распределения прибыли на дивиденды и на
нераспределенную прибыль являются одним из основных оценочных
критериев, определяющих эффект эмиссии акций и инвестиционную
привлекательность компании.
На величину нераспределенной прибыли оказывают влияние и внешние
факторы. К числу наиболее значимых факторов следует отнести правовые
ограничения процесса распределения прибыли (нормативные параметры этого
процесса), налоговая система, среднерыночная норма прибыли на
инвестированный капитал.[17]
Важную роль в системе распределения прибыли играет дивидендная
политика.
Дивидендная политика – это составная часть общей политики управления
собственным капиталом и прибылью организации.
Цель дивидендной политики – разработка оптимальной пропорции между
потреблением прибыли собственникам и реинвестированием ее в активы
организации по критерию максимизации рыночной стоимости организации.
Реинвестированная часть прибыли является внутренним источником
финансирования роста организации, чаще всего более дешевым по сравнению
со стоимостью привлечения внешних источников финансирования.
Дивиденды – денежный доход акционеров, получаемый в соответствии с
долей его вклада в общую сумму собственного капитала организации.
Дивидендная политика призвана создать баланс между благоприятным
инвестиционным имиджем и покрытием текущих инвестиционных
потребностей организации.
Реализация дивидендной политики предприятия предполагает
осуществление следующих этапов:
1. Анализ факторов, определяющих предпосылки формирования
дивидендной политики. К ним относятся факторы,
характеризующие инвестиционные возможности организации,