22
инвестициям и оценки степени рисков потенциальных капиталовложений.
Другими словами, баланс инвестиционной привлекательности и
инвестиционного риска и определяет инвестиционный климат.
Главным аспектом инвестиционной привлекательности является
эффективность вложений. Инвесторы вкладывают в первую очередь в те
отрасли и регионы, где их инвестиции обоснованно востребованы деловой
средой и гарантировано получат наибольшую отдачу в обозримой перспективе.
На оценку отрицательной составляющей влияет уровень инвестиционного
риска: чем он ниже, тем благоприятнее и привлекательнее инвестиционный
объект.
Можно выделить ряд факторов, которые положительно влияют на приток
инвестиций:
- положительная оценка в критериях максимальных производственных
и потребительских возможностей рынка;
- высокий потенциал и благоприятный прогноз развития внутреннего
рынка;
- высокая норма прибыли, т.е. процентное соотношение прибыли за
условный период к авансированному капиталу до наступления условного
периода;
- достаточная и всесторонняя поддержка государства;
- уровень конкуренции «ниже среднего»;
- невысокая или умеренная стоимость ресурсов;
- стабильность и прозрачность налоговой системы.
Факторы, которые ограничивают развитие инвестиционных процессов,
следующие:
- политическая неустойчивость в стране;
- социальная напряженность (забастовки, высокая криминальная
активность, межнациональные конфликты и т.д.);
- высокая степень инфляции;
- высокий уровень внешнего и внутреннего долга;
23
- дефицит бюджета;
- пассивное сальдо платежного баланса;
- низкая развитость законодательства, неисполнение законов,
регулирующих инвестиционную сферу;
- высокие трансакционные издержки.
Из данных факторов могут быть спрогнозированы группы рисков,
которые препятствуют принятию решений в пользу капиталовложений,
несмотря на наличие иногда явных показателей инвестиционной
привлекательности.
По мнению А.С.Копосовой существует несколько подходов к
классификации составляющих инвестиционного климата, что наглядно
представлено на рисунке 1.
Рисунок 1 – Основные подходы к классификации факторов,
оказывающих влияние на инвестиционный климат страны
Подходы к классификации составляющих инвестиционного
климата
Суженный
Факторный
Рисковый
- динамика ВВП,
национальный
доход и объем производства
промышленной продукции;
- динамика распределения
национального дохода,
пропорций накопления и
потребления;
- ход приватизационных
процессов;
- состояние
законодательного
регулирования
инвестиционной
деятельности;
- развитие отдельных
инвестиционных рынков, в
том числе фондового и
денежного.
- оценка
инвестиционного
потенциала и
инвестиционного
риска;
- оценка
инвестиционных
рисков и
социально-
экономического
потенциала.
- характеристика
экономического
потенциала;
- общие условия
хозяйствования;
- зрелость рыночной
среды в регионе;
- политические
факторы;
- социальные и социо-
культурные факторы;
- организационно-
правовые факторы;
- финансовые
факторы.
24
Кроме подходов, представленных выше, можно предложить еще одну
классификацию факторов, влияющих на инвестиционный климат страны. Такая
группировка факторов используется при рисковом методе анализа и оценки
инвестиционного климата, что представляет интерес, прежде всего, для
стратегического инвестора. (см. табл. 2)
Таблица 2
Перечень факторов, влияющих на инвестиционный климат
Факторы
Показатели
Экономические
Развитость рыночной инфраструктуры;
инфляция и ее влияние на инвестиционную деятельность;
развитость конкурентной среды предпринимательства;
емкость рынка;
интенсивность межхозяйственных связей;
экспортные отношения;
присутствие иностранного капитала;
доступность экономической информации и т.д.
Политические
Степень доверия населения к власти;
взаимоотношения федерального центра и властей
региона;
отношение власти к отечественным и иностранным
инвесторам;
общеполитическая стабильность и т.д.
Социальные
Уровень жизни населения;
жилищно-бытовые условия;
влияние миграции на инвестиционный процесс;
степень вовлеченности населения в инвестиционный
процесс;
уровень социальной стабильности и т.д.
Финансовые
Доступность финансовых ресурсов из региональных и
федеральных бюджетов;
уровень развития финансово-кредитных институтов;
доступность кредита в иностранной валюте;
уровень инфляции и т.д.
Правовые
Соблюдение законодательства властными органами;
уровень оперативности при регистрации предприятий;
доступность информации;
эффективность деятельности правоохранительных
органов;
законодательство, регулирующее условия перемещения
товаров, капитала и рабочей силы;
деловые качества и этика местных предпринимателей и
т.д.
Ресурсно-сырьевые
Обеспеченность региона биоклиматическими,
природными, энергетическими ресурсами;
развитость научно-технического потенциала и
инфраструктуры;
правовое регулирование и т.д.
25
Окончание таблицы2
Трудовые
Общее количество занятых и безработных;
трудовая этика населения;
количество и средний возраст трудоспособного
населения;
доля работников с высшим образованием;
уровень профессиональной подготовки и пр.
Экологические
Экологическая безопасность;
степень экологизации экономических отношений;
экологическое состояние;
правовое регулирование экологической сферы;
отношение населения к экологии и т.д.
Криминальные
Уровень преступности;
криминальная история;
политика властей по отношению к криминальным
структурам;
распространенность алкоголизма и наркомании и т.д.
Учет факторов, рассмотренных в таблице, позволяет инвесторам-
стратегам не только оценить привлекательность территории для
инвестирования, но и сопоставить уровень риска, присущий новому объекту
вложения инвестиций, с существующим в привычном для него регионе ведения
бизнеса.
1.3 Методы оценки инвестиционного климата
Для того чтобы привлечь крупных инвесторов, необходимо создать
информационную открытость страны в целом или региона в частности. Одним
из способов осуществления этого является участие в инвестиционных и
кредитных рейтингах, составляемых независимыми экспертными институтами
и организациями.
Мировая история сравнительных оценок инвестиционной
привлекательности стран, регионов и предприятий насчитывает более тридцати
лет.
Первой существенной работой в этой области принято считать работу
Гарвардской школы бизнеса, опубликованную во второй половине 60-х гг. XX
в. Результаты исследования были опубликованы в журнале «Harvard Business
Review», статья носила название «Как анализировать инвестиционный климат
26
зарубежных стран» («How to Analize Foreign Investment Climate»). Автор статьи,
Р.Б. Стобах, использовал термин «инвестиционный климат», а в качестве
регионов рассматривал отдельные страны. Он предложил ряд критериев, по
которым можно было оценить климат государства:
- законодательство в области регулирования внутренних и иностранных
инвестиций; политическая ситуация в стране;
- возможность вывоза капитала;
- уровень инфляции;
- положение национальной валюты;
- доступ к национальному капиталу.
Для оценки названных параметров использовался экспертный метод [17].
Так, в Японии и некоторых других странах до сих пор используются
описательные характеристики инвестиционной привлекательности без каких-
либо попыток количественной оценки инвестиционного климата.
В своем большинстве методики сравнительной оценки инвестиционной
привлекательности развивались по пути постепенного расширения системы
параметров, оцениваемых экспертными комиссиями, а также применения
статистических показателей, что обуславливает наличие количественной
составляющей. К таким количественным показателям относятся объем ВВП,
наличие и качество природных и человеческих ресурсов, инфраструктура, и в
дополнение к ним государственное регулирование, развитость торговли,
результаты инвестирования, географическое положение региона либо страны,
политический режим (демократические преобразования, проводимые реформы
и преобразования), институциональные преобразования в стране и т.д.
К примеру, в США публикуется «ежегодная статистическая карта»,
которая включает четыре обобщенных показателя инвестиционного климата:
экономическую эффективность инвестиций, деловую жизнеспособность,
потенциал развития территории, основные составляющие налоговой политики.
Также в статистической карте США есть такой показатель как
гражданский индекс, который учитывает следующие составляющие:
27
общественную активность местного населения, эффективность администрации,
наличие или отсутствие расовой и/или религиозной напряженности,
возможности для граждан в сфере образования, доступность и открытость
внутренней региональной информации населению, степень взаимодействия
местной администрации с населением.
Статистическая карта представляет собой развитой инструментарий
оценки региональной привлекательности. Она отражает общую ситуацию в
конкретном регионе, ее сравнительную позицию в стране. Можно однозначно
утверждать, что полученная из статистической карты информацию вполне
применима при принятии инвестиционных решений.
Другим примером усложненной методики являются рейтинговые оценки
журнала «Euromoney», на которые наиболее часто ссылаются. Эти оценки
включают девять групп показателей [38]:
- состояние экономики (по шкале от 0 до 10, значимость - 25 %);
- уровень политического риска (по шкале от 0 до 10, значимость - 25 %);
- состояние общей задолженности (по шкале от 0 до 10, значимость - 10 %);
- способность к обслуживанию долга (по шкале от 0 до 10, значимость - 10 %);
- кредитоспособность (по шкале от 0 до 10, значимость - 10 %);
- доступность банковского кредитования (по шкале от 0 до 10, значимость - 5
%);
- доступность краткосрочного финансирования (по шкале от 0 до 10,
значимость - 5 %);
- доступность долгосрочного ссудного капитала (по шкале от 0 до 10,
значимость - 5 %);
- вероятность возникновения форс-мажорных обстоятельств (по шкале от 0 до
10, значимость - 5 %).
Кроме данной методики оценки инвестиционного климата широко
известны рейтинговые оценки международных агентств, таких как «Moody's
Investor's Service», «Arthur Andersen», «Standard & Poor's», IBCA, «Fitch Ratings»
и др.
28
Если обратиться к конкретным методикам оценки инвестиционной
привлекательности и кредитных рейтингов, необходимо отметить системы
оценки таких признанных в мировом масштабе организаций как Fitch, Moody’s,
Standard & Poor’s. Они оценивают страны и их регионы по отдельности на
предмет способности выполнять свои обязательства, что косвенно говорит об
их инвестиционной привлекательности. [35]
Так, агентство «Standard & Poor's» пользуется авторитетом и имеет
хорошую репутацию, что сказывается на значимости его рейтинга. Данное
агентство ввело шкалу буквенных обозначений от ААА – самая высокая оценка
(возможность погасить все обязательства) до D – невозможность выполнить
обязательства.
Подобные рейтинги важны для иностранных инвесторов, однако они
желают сравнивать международные рейтинги страны и национальные рейтинги
региона внутри нее.
Если говорить про российский опыт оценки инвестиционного климата, то
он намного меньше международного, но в стране разработано достаточное
количество методик оценки инвестиционной привлекательности. Одним из
самых распространенных рейтингов является рейтинг, который составляет и
регулярно публикует «Эксперт-РА». Данный рейтинг заключается в
группировке регионов Российской Федерации по степени их инвестиционной
привлекательности [4]. Включение субъекта Федерации в ту или иную группу
определяется сочетанием его двух основных характеристик: инвестиционного
потенциала и инвестиционного риска. Таким образом, «Эксперт-РА» выделяет
12 основных групп регионов начиная от 1А - регионы с высоким потенциалом и
минимальным риском до 3Б - регионы с низким потенциалом и экстремальным
риском. [34]
Потенциал каждого региона оценивается по следующим параметрам:
1) обеспеченность региона природными ресурсами (ресурсно-сырьевой
потенциал);
2) результаты хозяйственной деятельности региона (производственный
29
потенциал);
3) покупательная способность населения (потребительский потенциал);
4) экономико-географическое положение региона и инфраструктурная
насыщенность его территории (инфраструктурный потенциал);
5) показатели научно-технической деятельности в регионе
(инновационный потенциал);
6) данные о численности экономически активного населения (трудовой
потенциал);
7) данные о степени развития институтов рыночной экономики
(институциональный потенциал);
8) данные о налоговых и прочих поступлениях в бюджет региона
(финансовый потенциал).
Также стоит отметить методику, предложенную сотрудниками Института
экономики Российской академии наук [21]. Они предложили использовать
набор факторов, которые прямо или косвенно влияют на инвестиционную
привлекательность региона. В этом подходе также применяется ряд групп
факторов (потенциалов):
− природно-ресурсный;
− демографический;
− экономический;
− уровень экономического развития;
− экономическая активность;
− уровень жизни населения;
− состояние региональных финансов;
− экономические реформы;
− политическая активность избирателей;
− устойчивость и влиятельность региональных структур.
Методика Минэкономразвития и авторские методы, в отличие от
рейтингов, учитывают инвестиционную активность, отраслевую специфику
регионов, исследуют обоснованный набор микро- и макроэкономических
30
факторов инвестиционного климата, полностью или частично избегают
субъективности. Однако существенным недостатком данных подходов является
их недостаточное распространение, отсутствие периодичности в оценке и
публичного доступа к её результатам.
Кроме вышеперечисленных методик, рассматривающих инвестиционный
климат регионов в целом, существуют труды и других отечественных ученых и
специалистов. К ним относятся: методика вторичного статистического анализа,
сравнительная оценка привлекательности региона для прямых иностранных
инвестиций, сравнительный анализ экономических показателей регионов
России, структурно-динамический анализ индикаторов инвестиционного
климата, оценка уровня социально-экономического развития регионов
Российской Федерации и оценка степени использования регионами своей
инвестиционной привлекательности, фундаментальный анализ инвестиционной
ситуации, оценка основных факторов инвестиционной привлекательности,
сравнительная оценка уровня инвестиционного потенциала муниципальных
образований и др. [18, c.216]
Потенциальные инвесторы, выбирая конкретный регион для вложения
своих средств, оценивают уровень его инвестиционной привлекательности,
опираясь на существующие отечественные и зарубежные рейтинги и методики.
Сущность, преимущества и недостатки перечисленных методик представлены в
приложении 1.
Все рассмотренные методы анализа и оценки инвестиционной
привлекательности регионов описывают только качественную сторону
инвестиционной привлекательности региона и не дают количественного
отображения привлекательности региона по компонентам инвестиционной
привлекательности. В них отсутствует та числовая информация, которую
можно сразу же наглядно применить при расчетах, используемых при расчетах
прибыли от инвестиций.
Принимая инвестиционную привлекательность региона за совокупность
инвестиционного потенциала и инвестиционного риска, видно, что в
31
рассмотренных методиках присутствует только ранжирование либо сравнение
регионов по их привлекательности для инвестиций. Такая информация полезна
инвесторам, которые приходят в регион, только начиная проект, как говорится
«с нуля». В этом случае у инвесторов есть возможность оценить, какой из
регионов является наиболее благоприятным для инвестиций. В этом,
преимущество этих методик.
В данных методиках отдается предпочтение бальным оценкам
учитываемых факторов. При этом в своем большинстве эти бальные оценки
являются экспертными, а это априори ведет к определенной субъективности.
Единственным гарантом надежности таких оценок будет являться тот факт, что
оценку проводят эксперты, обладающие достаточным профессионализмом и
опытом.
В основе другого подхода оценки инвестиционной привлекательности
регионов лежит применение не экспертных, а статистических бальных оценок.
Этот подход применяется с использованием приведения значений
статистических показателей к балльным показателям с привязкой к какой-либо
шкале. Это также не может в достаточной степени отразить уровень различия
статистических показателей по регионам из-за ограниченности интервалов
разбивки данных или заранее ограниченного диапазона балльных оценок.
Таким образом, игнорируются разброс соответствующих фактических
характеристик, не зависящих от мнения экспертов и авторов методик. Однако
заметим, что применение экспертного подхода в некоторых случаях –
вынужденная мера, так как некоторые характеристики невозможно описать
количественно.
Весомые недостатки имеются и у методик, использующих методы свода
частных показателей – это методы суммы баллов или суммы ранговых мест.
Эти методики ранжируют регионы, но при этом не показывают, насколько один
регион лучше, или хуже, другого по инвестиционной привлекательности.
В итоге, ответа на вопрос от чего изначально отталкиваться крупному
институциональному либо частному инвестору, который рассматривает тот или