22
- уровень концентрации собственного капитала. Сумма собственного
капитала может быть увеличена за счет привлечения из внешних источников,
непосредственно за счет проведения эмиссии акций, но при этом следует
собственникам предприятия следить за долей акций, которые будут размещены
на финансовых рынках или фондовых биржах, поэтому отслеживается
количество акций на торгах.[25, c.175]
С учетом этих факторов управление структурой капитала на
предприятии сводится к двум основным направлениям:
- установлению оптимальных для данного предприятия пропорций
использования собственного и заемного капитала;
- обеспечению привлечения на предприятие необходимых видов и
объемов капитала для достижения расчетных показателей его структуры.
3) Оптимизация источников финансирования по критерию
максимизации уровня финансовой рентабельности. Для проведения таких
оптимизационных расчетов используется механизм финансового левериджа.
4) Оптимизация источников финансирования по критерию
минимизации его стоимости. Процесс этой оптимизации основан на
предварительной оценке стоимости собственного и заемного капитала при
разных условиях его привлечения и осуществлении многовариантных расчетов
средневзвешенной стоимости капитала.
5) Оптимизация источников финансирования по критерию
минимизации уровня финансовых рисков. Этот метод оптимизации
источников финансирования связан с процессом дифференцированного выбора
источников финансирования различных составных частей активов
предприятия. В этих целях все активы предприятия подразделяются на такие
три группы:
- внеоборотные активы;
- постоянная часть оборотных активов. Она представляет собой
неизменную часть совокупного их размера, которая не зависит от сезонных и
других колебаний объема операционной деятельности и не связана с
23
формированием запасов сезонного хранения, досрочного завоза и целевого
назначения. Иными словами, она рассматривается как неснижаемый минимум
оборотных активов, необходимый предприятию для осуществления текущей
операционной деятельности;
- переменная часть оборотных активов. Она представляет собой
варьирующую часть их совокупного размера, которая связана с сезонным
возрастанием объема реализации продукции, необходимостью формирования в
отдельные периоды деятельности предприятия товарных запасов сезонного
хранения, досрочного завоза и целевого назначения. В составе этой переменной
части оборотных активов выделяют максимальную и среднюю потребность в
них.
В зависимости от своего отношения к финансовым рискам собственники
или менеджеры предприятия избирают один из рассмотренных вариантов
финансирования активов. Учитывая, что на современном этапе долгосрочные
займы и ссуды предприятиям практически не предоставляются, избранная
модель финансирования активов будет представлять соотношение собственного
и заемного (краткосрочного) капитала, то есть оптимизировать его структуру с
этих позиций.[24, c.28]
6) Формирование показателя целевого источников финансирования.
Предельные границы максимально рентабельной и минимально рискованной
источников финансирования позволяют определить поле выбора конкретных
его значений на плановый период. В процессе этого выбора учитываются ранее
рассмотренные факторы, характеризующие индивидуальные особенности
деятельности данного предприятия.
Окончательное решение, принимаемое по этому вопросу, позволяет
сформировать на предстоящий период показатель «целевой источников
финансирования», в соответствии с которым будет осуществляться
последующее его формирование на предприятии путем привлечения
финансовых средств из соответствующих источников.
24
1.3 Процесс управления финансированием предприятия
Средневзвешенные затраты на капитал являются главным показателем,
который используется для оптимизации источников финансирования
акционерной компании. Средневзвешенная стоимость капитала является
показателем, характеризующим стоимость капитала так же, как ставка
банковского процента характеризует стоимость привлечения кредита. Отличие
WACC (Weighted Average Cost of Capital) от банковской ставки заключается в
том, что этот показатель не подразумевает равномерных выплат, вместо этого
требуется, чтобы суммарный приведенный доход инвестора был таким же,
какой обеспечила бы равномерная выплата процентов по ставке, равной WACC.
Такой подход часто называют вычислением взвешенной средней
стоимости капитала, которая часто обозначается WACC. Она представляет
собой среднее из стоимостей отдельных компонентов, взвешенных по их доле в
общей структуре капитала.[27, c.173]
Средневзвешенная стоимость капитала широко используется в
инвестиционном анализе, его значение используется для дисконтирования
ожидаемых доходов от инвестиций, расчета окупаемости проектов, в оценке
бизнеса и других приложениях.
Средневзвешенные затраты на привлечение капитала представляют
собой минимально требуемый уровень доходности для инвестора при вложении
средств в компанию. Данный метод можно применять для определения ставки
дисконтирования только в том случае, если процесс оценки производится в
интересах одного специфического получателя информации.
Дисконтирование будущих денежных потоков со ставкой, равной
средневзвешенной стоимости, характеризует обесценивание будущих доходов с
точки зрения конкретного инвестора и с учетом его требований к доходности
инвестированного капитала.
Источники финансирования и связанные с ней затраты на капитал - это
затраты на отдельные источники капитала компании, взвешенные на долю
25
источника в структуре капитала компании. В общем случае формула
определения затрат на капитал имеет вид:
WACC = [(1 - Т) Сb Wb + Сe · We + Ср Wp], (1)
где Сe - требуемая норма доходности по обыкновенным акциям;
Ср - требуемая норма доходности по привилегированным акциям;
Сb - доходность заемного капитала;
Wb - удельный вес заемного капитала;
We - удельный вес обыкновенных акций;
Wp - удельный вес привилегированных акций;
Т - ставка корпоративного налога на прибыль.
Для оценки эффективности собственного капитала в процессе
деятельности предприятия используют показатели: коэффициент
оборачиваемости, рентабельности. Коэффициент оборачиваемости
собственного капитала - это отношение выручки реализации продукции от
продаж (В) к средней величине суммы собственного капитала:
Ко(СОБК) = В : СОБК, (2)
Средняя величина собственного капитала рассчитывается как половины
суммы собственного капитала на начало финансового года и на конец года.
СОБК = 0,5 х (СОБКн + СОБКк), (3)
где СОБКн, СОБКк - величина собственного капитала на начало и
конец периода;
В – выручка от продаж, руб.
Значение показателя отражает активность организации в использовании
денежных ресурсов в производственной и финансовой деятельности,
показывает, сколько оборотов за период совершил собственный капитал.
Снижение значения показателя в динамике свидетельствует о бездействии
части собственных средств.
Для оценки продолжительности одного оборота используем формулу:
То (СОБК) = 360 : Ко(СОБК), (4)
26
Наиболее распространенным показателем, оценивающим
эффективность использования собственного капитала, является рентабельность
собственных средств.[26, c.163]
Общая рентабельность собственного капитала рассчитывается как
отношение суммы балансовой прибыли (ПРБ) к средней за период стоимости
собственного капитала (СОБК):
Ро(СОБК) = ПРБ : СОБК, (5)
Финансовая рентабельность собственного капитала рассчитывается
как отношение суммы чистой прибыли организации (ПРЧ) к средней за период
стоимости собственного капитала (СОБК):
Рэ (СОБК) = ПРЧ : СОБК х 100% , (6)
Расчет рентабельности собственного капитала по чистой прибыли
обусловлен тем, что чистая прибыль является основным источником
пополнения собственного капитала. За счет чистой прибыли осуществляются:
выплаты дивидендов и процентов акционерам и инвесторам; выплаты
процентов по ссудам банков на исполнение недостатка оборотных средств;
выплаты на приобретение основных средств, нематериальных активов и других
активов; процентов по средствам, взятым взаймы у других предприятий и
организаций.
Собственный капитал используется эффективно, если темп прироста
чистой прибыли (Тпр (ПРЧ)) больше, чем темп прироста балансовой прибыли
(Тпр (ПРБ)) больше, чем темп прироста выручки от продаж (Тпр (В)) и больше,
чем темп прироста собственного капитала (Тпр(СОБК)).
Используя частные критерии эффективности собственного капитала,
можно сформировать обобщенный критерий, который учитывает в динамике
оборачиваемость и рентабельность собственного капитала. Его значение можно
определить, например, как среднее геометрическое темпов роста
перечисленных показателей:
ИН(СОБК) = [Тр(Ко (СОБК)) х Тр(Ро(СОБК)) х Тр(Рэ) - СОБК))]
1/3
, (7)
27
Увеличение этого показателя в динамике свидетельствует о повышении
эффективности использования собственных средств в финансово-
хозяйственной деятельности.[27, c.123]
Промежуток времени между сроком платежа по своим обязательствам
перед поставщиками и получением денег от покупателей характеризует
финансовый цикл организации. В этот период времени денежные средства
организации отвлечены из оборота. Продолжительность финансового цикла
рассчитывается по формуле:
Т(ФЦ) = То(ГП) + То(ДБЗ) - То(КЗ) + То(АВ) + То(НЗ) + То(ЗАП) (8)
где То(АВ)
_
продолжительность оборота авансов;
То(ЗАП) - продолжительность оборота производственных запасов;
То(КЗ) - продолжительность оборота кредиторской задолженности;
То(ГП) - продолжительность оборота готовой продукции;
То(ДБЗ) - продолжительность оборота дебиторской задолженности;
То(НЗ) - продолжительность оборота незавершенного производства.
Сокращение продолжительности оборота каждого цикла является
положительным фактором, приводит к повышению уровня использования
собственных средств. Для сокращения периода времени, в течение которого
собственные средства организации изъяты из оборота, необходимо уменьшать
продолжительное периода оборота запасов, незавершенного производства,
готовой продукции, дебиторской задолженности.
Следующим этапом анализа будет определение влияния основных
финансовых результатов на прирост собственного капитала.
Для оценки влияния выручки на прирост собственного капитала
используется соотношение:
СОБК = В : Ко, (9)
где В - выручка от продаж, руб.;
Ко - коэффициент оборачиваемости собственного капитала.
28
Определяется влияние изменения выручки от продаж на прирост
собственного капитала по формуле:
СОБК(В) = (В
1
- В
0
) : Ко(СОБК)
0
, (10)
Определяется влияние изменения коэффициента оборачиваемости
собственного капитала на прирост собственного капитала по формуле:
СОБК(Ко) = В
1
: Ко(СОБК)
1
– В
1
: Ко(СОБК)
0
, (11)
Результаты факторного анализа позволяют сделать следующие выводы:
- если организация увеличивает объем продаж, то это приводит к
увеличению потребности в собственном капитале.[25, c.162]
- если организация повышает уровень интенсивности использования
собственного капитала, то это приводит к уменьшению потребности в
собственном капитале для производственной деятельности.
Для оценки влияния прибыли на прирост собственного капитала
воспользуемся соотношением:
СОБК = ПРБ : Ро(СОБК), (12)
где ПРБ - балансовая прибыль, руб.;
Ро(СОБК) - общая рентабельность собственного капитала.
Определяется влияние изменения балансовой прибыли на прирост
собственного капитала по формуле:
СОБК(ПРБ) = (ПРБ
1
- ПРБ
0
) : Ро(СОБК)
0
, (13)
Определяется влияние изменения рентабельности собственного
капитала на прирост собственного капитала по формуле:
СОБК(Ро(СОБК)) = ПРБ
1
: Ро(СОБК) – ПРБ
1
: Ро(СОБК)
0
, (14)
Результаты факторного анализа позволяют сделать следующие выводы:
Если в результате производственно-финансовой деятельности
организации увеличивается балансовая прибыль, то это приводит к
увеличению размера собственного капитала.
Если в результате производственно-финансовой деятельности
увеличивается рентабельность собственного капитала, то это приводит к
уменьшению потребности в собственном капитале.
29
Между финансовой рентабельностью, оборачиваемостью собственного
капитала, рентабельностью продаж существует тесная связь:
Рф(СК) = ЧП : СК = (ЧП : ПП) х (ПП : В) х (В : СК) = Дч х Рпр х Ко(СК)
(15)
Первый сомножитель характеризует соотношение между чистой
прибылью и прибылью от продаж. Рост этого показателя в динамике
свидетельствует о повышении уровня деятельности организации в целом.
Второй сомножитель — рентабельность продаж, отражает уровень
эффективности основной деятельности, третий сомножитель характеризует
эффективность использования собственного капитала в основной
деятельности.[26, c.134]
Определяется влияние изменения доли чистой прибыли в прибыли от
продаж на прирост рентабельности собственного капитала по формуле:
(Рф/ Дч) = (Дч
1
- Дч
0
) х Рпр
0
х Ко(СОБК)
0
, (16)
Определяется влияние изменения рентабельности продаж на прирост
рентабельности собственного капитала по формуле:
(Рф/ Рпр) = Дч
1
х (Рпр
1
- Рпр
0
) х Ко(СОБК)
0
, (17)
Определяется влияние изменения уровня использования собственного
капитала на прирост рентабельности собственного капитала по формуле:
(Рф/ Ко(СОБК)) = Дч
1
х Pпр
l
х (Ко(СОБК) - Ко(СОБК)
0
), (18)
Результаты факторного анализа позволяют сделать следующие выводы:
- если в результате производственно-финансовой деятельности
организации увеличивается чистая прибыль, то это приводит увеличению
размера собственного капитала;
- если доля чистой прибыли снижается, то это приводит к снижению
рентабельности собственного капитала;
- увеличение уровня управления основным производством приводит к
увеличению рентабельности собственного капитала;
30
- увеличение уровня использования собственного капитала в
производственно-финансовой деятельности приводит к увеличению
рентабельности собственного капитала.
На рентабельность собственного капитала организации существенное
влияние оказывают такие факторы, как: величина заемного капитала, плата за
использование кредитных ресурсов.
Влияние заемного капитала на рентабельность собственного
капитала. Одним из способов повышения рентабельности собственного
капитала является привлечение дополнительных заемных средств, так как чем
меньше размер собственных средств, тем выше их рентабельность. Однако эта
зависимость не всегда имеет место, если учитывать необходимость уплаты
процентов за заемный капитал. Следует учитывать, что проценты за
краткосрочные кредиты частично включаются в себестоимость, если их
уровень не превышает ставку рефинансирования ЦБ, увеличенную на три
пункта.
Решение о привлечении заемных средств должно приниматься на основе
оценки влияния использования заемного капитала на финансовые результаты
деятельности организации. С этой целью необходимо проводить комплексный
анализ источников формирования имущества: оценивать качество структуры
источников; степень влияния заемного капитала на повышение уровня
эффективности использования собственных средств.
Ситуацию, при которой использование заемных средств приводит к
увеличению рентабельности собственных средств организации, принято
называть эффектом финансового рычага. Для
оценки степени эффективности
использования заемных средств рассчитывается уровень эффекта финансового
рычага по следующей формуле:
ЭФР = (1 - Нпр) х (Рак - ПРкр) х (ЗС : СОБК), (19)
где ЭФР - уровень эффекта финансового рычага;
Нпр - налог на прибыль, налоговые платежи;
31
Рак — рентабельность имущества (активов) организации (отношение
балансовой прибыли (БПР) к активам предприятия (АК));
ПРкр - средняя процентная ставка по кредитам (определяемая как
отношение издержек, связанных с получаемыми кредитами (ИЗДкр) к сумме
полученных кредитов (КРп));
(ЗС : СК) - отношение заемных средств к собственному капиталу, его
принято называть плечом финансового рычага, значение характеризует
активность использования заемных средств, структуру источников
финансирования.
Значение уровня эффекта финансового рычага показывает изменение
рентабельности собственного капитала за счет использования заемных средств.
На величину уровня эффекта финансового рычага влияют такие факторы, как:
налог на прибыль - рост налога приводит к снижению уровня финансового
рычага; условия кредитования; наличие льгот при налогообложении кредитов,
займов, ссуд; порядок оплаты процентов по кредитам и займам; структура
источников покрытия имущества и т. д.
Если значение ЭФР > 0, то организация за счет использования заемных
средств повышает рентабельность собственных средств, в противном случае
использование заемных средств приводит к ухудшению финансового
состояния.
Подводя итог первой главы, следует отметить самое основное: капитал
является экономической категорией с долгой историей научного обоснования.
Адам Смит и Кэне трактовали и объясняли сущность и природу капитала
хозяйствующих субъектов. В девятнадцатом веке по-другому посмотрел на
капитал и К. Маркс, обозначив его как несущего добавочную стоимость в
производственном процессе. В двадцатом веке капитал рассматривался также
многими учеными, но непосредственно внимания заслуживает концепция
капитала Модильяни-Миллера.
На сегодняшний день результаты трудов ученых-экономистов является
то, что капитал получил свое разделение с точки зрения финансового