27
2. Концепция финансового обеспечения устойчивого роста фирмы,
которая указывает на необходимость определения такого объема и структуры
капитала, которые обеспечили бы фирме возможность достижения не только
текущих целей, но и ее перспективного роста.
3. Концепция стоимости капитала, указывающая на то, что затраты
фирмы по привлечению и обслуживанию финансовых ресурсов для различных
источников различны. Поэтому при выборе различных источников
формирования финансовых ресурсов важно давать количественную оценку
стоимости привлекаемого капитала, что должно быть учтено в процессе
формирования финансовых ресурсов.
4. Концепция структуры капитала, которая исходит из того, что
соотношение собственного и заемного капитала оказывает влияние на рыночную
стоимость фирмы. Степень этого влияния оценивается с помощью эффекта
финансового левериджа, а его величина должна быть учтена в процессе
формирования финансовых ресурсов.
5. Концепция дивидендной политики, учитываемая в процессе
распределения финансовых ресурсов, и рассматривающая механизм влияния
дивидендной политики на рыночную стоимость фирмы и цену ее акций.
6. Концепция взаимосвязи уровня риска и доходности, сущность которой
состоит в том, что между уровнем ожидаемого дохода и уровнем
сопутствующего риска существует прямо пропорциональная зависимость.
Данная концепция должна учитываться на всех этапах управления собственным
и заемным капиталом фирмы.
Ключевая роль в обеспечении эффективного управления собственным и
заемным капиталом организации принадлежит его анализу. Анализ
собственного капитала организации – это процесс, который включает в себя
следующие этапы
26
:
- анализ величины и динамики собственного капитала;
26
Поленова С.Н., Миславская Н.А. Бухгалтерский учет и анализ собственного капитала организации// Экономика
и социум. - 2017. - № 2-2 (7). - С. 376
28
-анализ структуры собственного капитала
- анализ достаточности и уровня оплаты собственного капитала;
- анализ уставного капитала как элемента собственного капитала
предприятия;
- факторный анализ роста (снижения) собственного капитала;
- анализ маневренности собственного капитала;
- анализ резервного капитала.
В первую очередь в процессе анализа собственного капитала
рассматривается его абсолютная величина, структура и динамика. В норме
предприятию удается наращивать стоимость собственного капитала в результате
осуществления хозяйственной деятельности. И, наоборот, сокращение
собственного капитала, в особенности появление отрицательного значения
данного показателя свидетельствует о существовании негативных тенденций в
деятельности предприятия. Для изучения внутренних источников роста
собственного капитала применяется следующий финансовый коэффициент
27
:
капиталйсобственны
прибыльованнаяреинвестир
капиталагособственноприростатепм =
(8)
Этот коэффициент характеризует относительную величину прибыли,
полученной и оставленной в обороте предприятия в инвестиционных целях,
выраженную в процентах к стоимости собственного капитала.
Необходимость анализа структуры собственного капитала объясняется
тем, что не всегда изменение стоимости собственного капитала сопровождается
улучшением его качества с точки зрения структуры. Анализ структуры
собственного капитала осуществляется методом вертикального анализа,
который характеризует удельный вес показателей в общем итоге (валюте)
баланса предприятия.
27
Пласкова Н.С. Анализ финансовой отчетности: Учебник.. 2-е изд. перераб – М.: Эксмо, 2014 - С. 252
29
Как уже было отмечено ранее, основным элементом собственного
капитала предприятия является его уставный капитал. В связи с этим возникает
необходимость в его более детальном анализе. Анализ уставного капитала
предполагает оценку достаточности уставного капитала, уровня его оплаты и
изъятия, соотношения между чистыми активами и уставным капиталом.
Необходимость анализа достаточности уставного капитала обусловлено
тем, что законодательством предусмотрены определенные требования по
отношению к минимальной величине уставного капитала различных
экономических агентов. Анализ достаточности уставного капитала позволяет
определить соответствие его величины требованиям законодательства. Особое
значение данное направление анализа приобретает при обращении предприятия
в государственные органы при получении лицензии, в коммерческие банки за
кредитами, при выпуске облигаций и т.д.
Величина уставного капитала, указанная в учредительных документах
предприятия, не всегда совпадает со стоимостью имущества, реально
вложенного собственниками в счет оплаты долей в уставном капитале. Данное
обстоятельство обуславливает необходимость сравнения реальной и
номинальной величины уставного капитала. С этой целью используется
коэффициент уровня оплаты уставного капитала, который рассчитывается
следующим образом
28
:
капиталуставный
капиталыйнеоплаченнкапиталуставный
капиталауставногооплатыуровень
−
=
(9)
Наиболее благоприятный уровень данного коэффициента составляет 1. В
том случае, если его значение менее 1, аналитические материалы должны
содержать информацию относительно собственников, у которых имеются долги
перед предприятием по оплате долей в уставном капитале.
На реальную величину уставного капитала, помимо уровня оплаты,
оказывает влияние также уровень его изъятия. Для оценки данного аспекта
28
Пласкова Н.С. Анализ финансовой отчетности: Учебник.. 2-е изд. перераб – М.: Эксмо, 2014 - С. 253
30
финансового состояния предприятия используется коэффициент уровня изъятия
уставного капитала, который может быть рассчитан следующим образом
29
:
капиталуставный
капитализътый
капиталауставногоизъятияуровень =
(10)
О стабильном финансовом состоянии предприятия свидетельствует
нулевой уровень изъятия уставного капитала. Повышенный уровень данного
показателя может привести к затруднениям в отношении финансирования
деятельности предприятия. Особенно важным становится уровень изъятия
уставного капитала тех предприятий, которые вошли в процесс
несостоятельности, инициированный кредиторами, поставщиками, налоговыми
органами. В этом случае рост уровня изъятия уставного капитала представляет
собой нарушение прав кредиторов, инвестиции которых остались в
экономическом обороте предприятия.
Так как основная цель управления собственным капиталом заключается в
обеспечении роста основных финансовых показателей его деятельности, и
прежде всего показателя прибыли, ключевое значение при принятии решений
относительно повышения эффективности использования собственного капитала
предприятия имеет анализ показателей рентабельности.
Необходимость расчета этих показателей определяется прежде всего тем,
что они позволяют не только оценить эффективность использования
собственного капитала предприятия, но и определить, в какой степени они
повлияли на финансовое состояние предприятия. Данный показатель может быть
рассчитан либо на базе чистой прибыли, либо на базе прибыли до
налогообложения, что видно из следующей формулы:
30
капиталагособственностоимостьсредняя
прибыльчистая
женияналогооблодоприбыль
Р
ф
)(
=
(11)
29
Пласкова Н.С. Анализ финансовой отчетности: Учебник.. 2-е изд. перераб – М.: Эксмо, 2014 - С. 254
30
Пласкова Н.С. Анализ финансовой отчетности: Учебник.. 2-е изд. перераб – М.: Эксмо, 2014 - С. 255
31
Из данной формулы видно, что финансовая рентабельность
характеризует способность предприятия использовать собственный капитал для
получения прибыли, которая в свою очередь свидетельствует о росте доходов
собственников.
По мнению Н.Б. Ермасовой в качестве показателя, характеризующего
эффективность использования собственных источников финансирования
деятельности предприятия, является рентабельность собственных оборотных
средств
31
. Собственные оборотные средства – это один из основных показателей,
характеризующих финансовое состояние предприятия, которое, как уже
отмечалось, зависит от эффективности использования собственного капитала.
Экономическая сущность собственных оборотных средств позволяет
рассчитывать их двумя способами:
1) как разность между оборотными активами и краткосрочными
обязательствами;
2) как разность между постоянным капиталом и внеоборотными
активами.
На базе показателей собственных оборотных средств рассчитываются
следующие показатели, позволяющие оценить эффективность использования
собственных источников финансирования
32
:
1) Рентабельность собственных оборотных средств
CООстоимостьсредняя
прибыльчистая
Р
атч
=
..
(12)
2) маневренность собственного капитала
капиталйсобственны
СОС
К
м
=
(13)
Рентабельность собственных оборотных средств показывает, какую долю
прибыли приносят предприятию собственные источники финансирования,
31
Ермасова Н.Б. Финансовый менеджмент. Учебник. – М.: Высшее образование, 2017. - С. 237
32
Переверзев Н.А. Оптимизация рабочего капитала компании / Н.А. Переверзев, А.П. Козлов // Менеджмент
сегодня. – 2015. - №4. – С. 207
32
вложенные в текущие активы. Коэффициент маневренности собственного
капитала отражает долю собственного капитала, который не иммобилизован во
внеоборотные активы и находится в хозяйственном обороте предприятия в такой
форме, который позволяет маневрировать этими средствами. Общепринятым
является мнение, что повышенный уровень маневренности собственного
капитала способствует росту финансово-хозяйственных достижений
предприятия.
Для оценки эффективности использования собственного капитала
предприятия также рассчитывается показатель оборачиваемости собственного
капитала предприятия. Формула расчета данного показателя может быть
представлена следующим образом:
капиталагособственностоимостьсредняя
продукцииреализацииобъем
К
оск
=
33
(14)
Этот показатель характеризует различные аспекты деятельности: с
коммерческой точки зрения он отражает либо излишки продаж, либо их
недостаточность; с финансовой - скорость оборота вложенного капитала; с
экономической - активность денежных средств, которыми рискует вкладчик.
Если он значительно превышает уровень реализации над вложенным
капиталом, то это влечет за собой увеличение кредитных ресурсов и
возможность достижения того предела, за которым кредиторы начинают
активнее участвовать в деле, чем собственники компании. В этом случае
отношение обязательств к собственному капиталу увеличивается, растет также
риск кредиторов, в связи с чем компания может иметь серьезные затруднения,
обусловленные уменьшением доходов или общей тенденцией к снижению цен.
Напротив, низкий показатель означает бездействие части собственных
средств. В этом случае показатель оборачиваемости собственного капитала
указывает на необходимость вложения собственных средств в другой более
подходящий источник доходов.
33
Поленова С.Н., Миславская Н.А. Бухгалтерский учет и анализ собственного капитала организации// Экономика
и социум. - 2017. - № 2-2 (7). - С. 378
33
Процесс анализа заемного капитала организации включает в себя
следующие этапы
34
:
- анализ динамики заемных средств;
- анализ основных форм привлечения заемных средств;
- анализ соотношения заемных средств по периоду привлечения;
- анализ эффективности использования заемных средств и их отдельных
форм.
На первом этапе анализа рассчитываются показатели абсолютного
прироста, темпов роста и прироста как заемного капитала в целом, так и в разрезе
его основных источников – долгосрочных и краткосрочных обязательств.
Выявленные темпы динамики заемного капитала сопоставляются с темпами
прироста суммы собственных финансовых ресурсов, объемов операционной и
инвестиционной деятельности, общей суммой активов предприятия.
На втором этапе анализа изучаются основные формы привлечения
заемных средств, анализируются в динамике удельный вес сформированных
финансового кредита, товарного кредита и текущих обязательств по расчетам в
общей сумме заемных средств, используемых предприятием. На данном этапе
анализа выявляются изменения, произошедшие в структуре заемных источников
финансирования, исследуется динамика этих изменений.
На третьем этапе анализа заемных средств определяется соотношение
объемов используемых предприятием заемных средств по периоду их
привлечения. В этих целях проводится соответствующая группировка
используемого заемного капитала по этому признаку, изучается динамика
соотношения кратко- и долгосрочных заемных средств предприятия и их
соответствие объему используемых оборотных и внеоборотных активов. Таким
образом, на данном этапе анализа оценивается наличие предпосылок для
обеспечения на предприятии устойчивого финансового состояния. Финансовое
равновесие на предприятии поддерживается при условии рациональной
34
Бычкова, С.М. Анализ эффективности использования заемных средств на предприятии / С.М. Бычкова, Д.Г.
Бадмаева // Известия Санкт-Петербургского государственного аграрного университета. - 2015. - № 40. - С. 169
34
структуры активов и источников их финансирования. В соответствие с основным
условием финансового равновесия внеоборотные активы предприятия должны
финансироваться за счет средств перманентного капитала, который включает в
себя собственные и долгосрочные заемные средства. Оборотные активы
предприятия могут финансироваться за счет собственных и краткосрочных
заемных средств. В том случае, если краткосрочные заемные средства будут
использованы предприятием для формирования внеоборотных активов, это
приведет к нарушению финансовой устойчивости и существенному росту
финансовых рисков.
На четвертом этапе анализа заемных средств предприятия
осуществляется оценка эффективности их использования. На данном этапе
оценивается эффект от использования заемных средств на предприятии, а также
оценивается их влияние на финансовое состояние предприятия.
Основными показателями, которые позволяют непосредственно оценить
эффективность использования заемных средств являются показатели их
рентабельности и оборачиваемости. Рентабельность заемного капитала
показывает полезность и целесообразность вложения средств сторонних
участников и представляет собой отношение прибыли отчетного периода к
средней стоимости заемного капитала, что выражается следующей формулой:
средствзаемныхстоимостьсредняя
женияналогооблодоприбыльприбыльчистая
Р
кз
)(
..
=
35
(15)
Конкретное нормативное (оптимальное) значение у данного показателя
отсутствует. Необходимо анализировать его изменение в динамике и в
сопоставлении с аналогичными предприятиями отрасли. При сравнении двух
компаний, чем выше рентабельность заемного капитала, тем больше
эффективность управления менеджментом заемными средствами. Повышающая
динамика показателя является индикатором роста качества управления
привлеченным капиталом, что повышает инвестиционную привлекательность и
35
Соловьева С.А. Моделирование процессов управления капиталом. – М.: Инфра – М, 2015. - С. 112
35
стоимость компании. Анализ рентабельности необходимо проводить
комплексно и оценивать также рентабельность собственного капитала.
Коэффициент оборачиваемости заемного капитала характеризует
скорость его обращения и рассчитывается по следующей формуле:
средствзаемныхстоимостьсредняя
выручка
К
зо
=
..
36
(16)
Рост данного показателя в динамике оценивается положительно т.к. это
свидетельствует об увеличении активности деятельности предприятия, о
повышении эффективности использования заемных средств.
Объем, состав и структура собственного и заемного капитала
организации оказывают непосредственное влияние на ее финансовое состояние.
Финансовое состояние организации характеризуется ее обеспеченностью
финансовыми ресурсами, необходимыми для нормальной производственной,
коммерческой и других видов деятельности, целесообразностью и
эффективностью их размещения и использования, финансовыми
взаимоотношениями с другими субъектами хозяйствования. Важнейшими
характеристиками финансового состояния организации являются ее
платежеспособность и финансовая устойчивость. Платежеспособность
характеризует способность организации своевременно рассчитываться по своим
обязательствам.
Платежеспособность предприятия может рассматриваться в
долгосрочном и текущем аспекте. Особое значение для предприятий (особенно
для тех предприятий, которые используют краткосрочные заемные источники
финансирования) приобретает показатель текущей платежеспособности,
который характеризует способность предприятия своевременно погасить свои
краткосрочные обязательства за счет имеющихся у него текущих активов.
Основным индикатором текущей платежеспособности предприятия являются
коэффициенты ликвидности, характеризующие способность предприятия к
36
Соловьева С.А. Моделирование процессов управления капиталом. – М.: Инфра – М, 2015. - С. 112
36
своевременному погашению своих краткосрочных обязательств с
использованием различных по степени ликвидности активов.
Соотношение между собственным и заемным капиталом предприятия
оказывает непосредственное влияние на степень устойчивости его финансового
состояния. Оценка финансовой устойчивости предприятия на основе анализа
соотношения собственного и заемного капитала осуществляется на основе
анализа соотношений, представленных в таблице 1. Эти соотношения отражают
долю собственных и заемных источников, используемых для финансирования
товарно-материальных запасов предприятия. Чем выше доля собственных
средств в их формировании, тем более финансово устойчивым считается
предприятие.
Таблица 1
Типы финансовой устойчивости предприятия
37
№
Тип финансовой
устойчивости
Условия
1
Абсолютная устойчивость
финансового состояния
Е
з
< Е
с
+ С
кк
Где Е
з
– стоимость товарно-материальных
запасов предприятия
Е
с
– величина собственных оборотных средств
предприятия
С
кк
- кредиты банков под товарно-
материальные ценности с учетом сумм,
зачтенных банком при кредитовании.
2
Нормальная устойчивость
финансового состояния
предприятия
Е
з
= Е
с
+ С
кк
3
Неустойчивое финансовое
состояние
Е
з
= Е
с
+ С
кк
+ С
о
Где С
о
– источники, ослабляющие финансовую
напряженность
4
Кризисное финансовое
состояние
Е
з
> Е
с
+ С
кк
Из таблицы 1 видно, что различные варианты сочетания собственных и
заемных источников финансирования запасов предприятия определяют четыре
варианта финансовой устойчивости предприятия: от абсолютно устойчивого
финансового состояния, при котором формирование товарно-материальных
запасов осуществляется только за счет собственных средств предприятия, до
37
Глазунов М.И. Оценка финансовой устойчивости коммерческой организации на основе данных бухгалтерского
баланса // Экономический анализ: теория и практика.- 2017. - № 21. - С. 30