56
фактором является снижение Z-счета с 0,54 до 0,48, так как Z > 0,3.
По мнению ученого, Р. Лиса, была разработана четырехфакторная
методика определения вероятности банкротства компании. В ней факторы -
признаки учитывают такие результаты деятельности, как ликвидность,
рентабельность и финансовая независимость компании. Методика выглядит
следующим образом:
где:
Х
1
- оборотный капитал / сумма активов;
Х
2
- прибыль от реализации / сумма активов;
Х
3
- нераспределенная прибыль / сумма активов;
Х
4
- собственный капитал / заемный капитал.
В зависимости от значения Z дается оценка вероятности банкротства
компании определяется по определенной шкале.
При Z < 0,037 банкротство более чем вероятно, при Z > 0,037
банкротство маловероятно. Используем данную методику для АО «Астра» и
определим вероятность банкротства за 2014-2016 гг. (таблица 18).
Таблица 18
Определение вероятности наступления банкротства АО «Астра» за 2014-2016
гг. по методике Р. Лиса
Показатели
2014 г.
2015 г.
2016 г.
Изменения
2015 г. к
2014 г.
2016 г. к
2015 г.
1 Х
1
- оборотный капитал / сумма
активов
0,201
0,149
0,184
-0,052
0,035
2 Х
2
- прибыль от продаж / сумма
активов
0,158
0,170
0,151
0,012
-0,019
3 Х
3
- нераспределенная прибыль /
сумма активов
0,127
0,158
0,072
0,031
-0,087
4 Х
4
- собственный капитал / заемный
капитал
0,365
0,378
0,197
0,013
-0,181
5 Z-счет
0,035
0,034
0,030
0,000
-0,005
По данным, вероятность банкротства АО «Астра» более чем вероятно,
так как Z-счет ниже 0,037.
Существенное распространение оценки вероятности банкротства из
57
зарубежных методик, применяемых в российской практике, получили модели
Эдварда Альтмана. Для расчета 5-ти факторной модели Альтмана
используется следующая формула:
Z = 3,3
К
1
+ 1,0
K
2
+ 0,6
K
3
+ 1,4
K
4
+ 1,2
K
5
,
где:
К
1
К
2
, К
3
К
4
, К
5
рассчитываются по следующим алгоритмам:
К
1
- Прибыль до выплаты процентов и налогов / Всего активов;
К
2
- Выручка от реализации / Всего активов;
К
3
- Собственный капитал (рыночная оценка) / Привлеченный капитал
(балансовая оценка);
К
4
- Нераспределенная прибыль / Всего активов;
К
5
- Чистый оборотный капитал (собственные оборотные средства)/
Всего активов.
Рассмотрим АО «Астра» с позиций пятифакторной модели Альтмана и
представим информацию в таблице 19.
Таблица 19
Оценка вероятности банкротства по пятифакторной модели Альтмана для
АО «Астра» за 2014-2016 гг.
Показатели
2014 г.
2015 г.
2016 г.
Изменения
2015 г. к
2014 г.
2016 г. к
2015 г.
1 К1 - Прибыль до налогообложения /
сумма активов
0,15
0,16
0,07
0,00
-0,09
2 К2 - Выручка / сумма активов
0,61
0,68
0,63
0,07
-0,05
3 К3 - Собственный капитал / заемный
капитал
0,37
0,38
0,20
0,00
-0,18
4 К4 - Нераспределенная прибыль /
сумма активов
0,25
0,26
0,15
0,01
-0,11
5 К5 -Собственный капитал / сумма
активов
0,27
0,28
0,17
0,01
-0,11
6 Z-счет
2,02
2,12
1,40
0,10
-0,73
Критическое значение индекса Z рассчитывалось Альтманом по
данным статистической выборки и составило 2,675. С этой величиной
сопоставляется расчетное значение индекса кредитоспособности для
конкретной компании.
При достаточно устойчивом финансовом положении Z > 2,675, при Z <
58
2,675 возможно банкротство компании в будущем (2-3 года). Учитывая
возможные отклонения от приведенного критерия, Альтман выделил
интервал (1,81 - 2,99), названный «зоной неопределенности», попадание за
границы которого, с очень высокой вероятностью позволяет делать суждения
в отношении оцениваемой компании: если Z < 1,81, то компания может быть
отнесена к потенциальным банкротам, если Z > 2,99, то суждение прямо
противоположно.
По методике Альтмана АО «Астра» по итогам 2014 и 2015 г. находится
в зоне неопределенности, тогда как в 2016 г. ситуация усугубилась и
банкротство более чем вероятно. По итогам 2016 г.ов компания может быть
отнесена к потенциальным банкротам.
Таким образом, подводя итоги оценки вероятности банкротства по
трем зарубежным методикам, можно сделать вывод, что вероятность
банкротства АО «Астра» на конец исследуемого периода, более чем
очевидна, несмотря на то, так как это показало две методики из трех.
На следующем этапе проведем анализ вероятности банкротства по
методикам российских авторов.
Проведем оценку вероятности банкротства, используя рейтинговое
число, предложенное Р.С. Сайфуллиным и Г.Г. Кадыковым. По их мнению,
использовать для оценки вероятности банкротства компаний рейтинговое
число:
R = 2К
осс
+ 0,1К
тл
+ 0,08К
оа
+ 0,45К
м
+ К
рск
,
где:
К
осс
- коэффициент обеспеченности собственными средствами;
К
тл
- коэффициент текущей ликвидности;
К
оа
- коэффициент оборачиваемости активов;
К
м
- коммерческая маржа (рентабельность реализации продукции);
К
рск
- рентабельность собственного капитала.
При полном соответствии финансовых коэффициентов их
минимальным нормативным уровням рейтинговое число будет равно
59
единице, то есть компания имеет удовлетворительное финансовое состояние
экономики. Финансовое состояние компаний с рейтинговым числом менее
единицы характеризуется как неудовлетворительное.
Расчет рейтингового числа по АО «Астра» за 2014-2016 гг. по методике
Р.С. Сайфуллина и Г.Г. Кадыкова представлен в таблице 20.
Таблица 20
Оценка вероятности банкротства АО «Астра» за 2014-2016 гг. по методике
Р.С. Сайфуллина и Г.Г. Кадыкова
Показатели
2014 г.
2015 г.
2016 г.
Изменения
2015 г. к
2014 г.
2016 г. к
2015 г.
1 К
осс
– (сумма собственных средств –
сумма внеоборотных активов) / сумма
оборотных средств
-2,617
-3,840
-3,508
-1,224
0,333
2 К
тл
– сумма оборотных средств /
краткосрочная кредиторская
задолженность
0,875
0,670
0,708
-0,205
0,038
3 К
оа
- выручка от продаж / сумму
активов
0,611
0,677
0,628
0,066
-0,049
4 К
м
- валовая маржа / выручку от
продаж
0,472
0,498
0,486
0,025
-0,011
5 К
рск
– чистая прибыль / капитал
0,097
0,130
0,058
0,033
-0,072
6 R
-4,788
-7,206
-6,618
-2,418
0,588
В соответствии с расчетными данными таблица 3.4, рейтинговое число,
рассчитанное по методике Р.С. Сайфуллина и Г.Г. Кадыкова, все три года
значительно меньше 1.
Финансовое состояние АО «Астра» характеризуется как
неудовлетворительное. Поэтому вероятность банкротства компании более
чем очевидно. Наибольшее отрицательное влияние на неудовлетворительное
состояние оказывает отсутствие собственного оборотного капитала.
Следующая методика определения вероятности банкротства была
предложена Г.В. Савицкой. По ее мнению, данная методика заключается в
классификации компаний, по степени риска исходя из фактического уровня
показателей финансовой устойчивости и рейтинга каждого показателя,
выраженного в баллах. Методика имеет вид, представленный в Приложении
4.
Результаты расчетов рейтингового показателя оценки вероятности
60
банкротства АО «Астра» за 2014-2016 гг. по методике Г.В. Савицкой
представлены в таблице 21.
Таблица 21
Оценка вероятности банкротства АО «Астра» за 2014-2016 гг. по методике
Г.В. Савицкой
Показатель
2014 г.
2015 г.
2016 г.
значение
показателя
количество
баллов
значение
показателя
количество
баллов
значение
показателя
количество
баллов
1 Коэффициент
абсолютной
ликвидности
0,344
20
0,244
19
0,327
20
2 Коэффициент
быстрой
ликвидности
0,126
0
0,110
0
0,213
0
3 Коэффициент
текущей
ликвидности
0,875
1,5
0,670
1,5
0,708
1,5
4 Коэффициент
автономии
0,273
0
0,281
0
0,170
0
5 Коэффициент
обеспеченности
СОС
0,026
0
-0,287
0
-0,300
0
6 Коэффициент
обеспеченности
запасов СОК
-241,702
0
-23,725
0
-26,603
0
7 Сумма баллов
-
21,5
-
20,5
-
21,5
Исходя из методики Г.В. Савицкой, компанию можно отнести к одному
из следующих классов (рисунок 6).
Рис. 6. Классы компаний по методике Г. В. Савицкой
По методике Г.В. Савицкой все три года АО «Астра» является
61
компанией высочайшего риска, практически несостоятельным и относится к
5 классу компаний по оценке вероятности банкротства. Методика Г.В.
Савицкой является наиболее жесткой из всех представленных методик.
На последнем этапе оценку вероятности банкротства проведем по
официальной методике. Согласно официальной методики, утвержденной
Постановлением правительства РФ от 29.05.2004 № 257 «Об обеспечении
интересов Российской Федерации, как кредитора в деле о банкротстве и в
процедурах, применяемых в деле о банкротстве», установлена официальная
система критериев для оценки неплатежеспособности компаний, состоящая
из четырех коэффициентов:
коэффициент текущей ликвидности;
коэффициент обеспеченности собственными оборотными
средствами;
коэффициент утраты платежеспособности;
коэффициент восстановления платежеспособности.
В соответствии со значением коэффициента текущей ликвидности за
2016 г. (0,708) и коэффициента обеспеченности собственными оборотными
средствами (-0,300), коэффициенты не соответствуют своим нормативным
значениям (2 и 0,1 соответственно), а структура баланса признается
неудовлетворительной. Поэтому рассчитываем коэффициент восстановления
платежеспособности в ближайшие 6 месяцев по формуле:
где:
Кутраты - коэффициент утраты платежеспособности;
Ктл - коэффициент текущей ликвидности;
Т - отчетный период (год);
КТЛкг - фактическое значение коэффициента текущей ликвидности;
КТЛнг - значение коэффициента текущей ликвидности на начало
отчетного периода;
62
КТЛнорм - нормативное значение коэффициента текущей ликвидности.
В зависимости от значения коэффициента восстановления дается
оценка возможности восстановления платежеспособности компании. Так как
значение рассчитанного коэффициента восстановления платежеспособности
меньше «1», то компания не имеет реальной возможности восстановить ее в
период, равный 6 месяцам.
Необходимым показателем, характеризующим результативность и
экономическую целесообразность функционирования компании, является
прибыль. Она представляет собой экономический эффект, т.е. показатель,
характеризующий результат деятельности. Но прибыль - это абсолютный,
объемный показатель, сама по себе она не дает возможности судить о
масштабах деятельности компании.
Поэтому при анализе используются относительные показатели
экономической эффективности, соизмеряющие полученный эффект с
затратами или ресурсами, использованными для достижения этого эффекта.
Такими показателями являются коэффициенты рентабельности,
рассчитываемые как отношение полученного дохода (прибыли) к средней
величине использованных ресурсов. Показатели рентабельности АО «Астра»
за 2014-2016 гг. рассчитаны в таблице 22.
По данным таблицы 22, рассчитанные показатели рентабельности
деятельности и рентабельности капитала показывают, что основная
деятельность компании рентабельна, а показатели рентабельности продаж и
рентабельности основной деятельности АО «Астра» в 2016 г. имеют
отрицательную динамику. Но в целом ее уровень достаточно высокий и
значительно выше среднеотраслевого (9,6%).
Несмотря на снижение экономической рентабельности компании в
2016 г. до 7,63%, ее уровень также выше среднеотраслевого (1,5%).
Снижение финансовой рентабельности компании с 38,25% до 28,45%
свидетельствует о снижении эффективности использования собственного
63
капитала.
Таблица 22
Показатели рентабельности АО «Астра» за 2014-2016 гг.
Показатели
2014 г.
2015 г.
2016 г.
Изменения
2015 г.
к 2014 г.
2016 г.
к 2015 г.
1 Выручка и, тыс. руб.
270829
291825
309160
20997
17335
2 Себестоимость продаж, тыс. руб.
142894
146559
158791
3665
12232
3 Прибыль от продаж, тыс. руб.
70191
73478
74378
3287
900
4 Прибыль до налогообложения, тыс.
руб.
56335
68198
35249
11864
-32949
5 Прибыль чистая, тыс. руб.
42949
55999
28373
13050
-27626
6 Среднегодовая стоимость активов,
тыс. руб.
459800
437112
461739
-22688
24628
7 Среднегодовая стоимость
собственного капитала, тыс. руб.
112291
118440
99722
6149
-18718
8 Рентабельность продаж, %
25,92
25,18
24,06
-0,74
-1,12
9 Рентабельность основной
деятельности, %
34,98
33,65
31,68
-1,33
-1,97
10 Рентабельность активов
(экономическая рентабельность), %
12,25
15,60
7,63
3,35
-7,97
11 Рентабельность собственного
капитала (финансовая
рентабельность), %
38,25
47,28
28,45
9,03
-18,83
При оценке рентабельности весьма серьезным является определение
факторов, повлиявших на величину достигнутых финансовых результатов.
Наибольшее распространение получила модифицированная факторная
модель фирмы «Du Pont», ее назначение - идентифицировать факторы,
определяющие эффективность функционирования компании, оценить
степень их влияния и складывающиеся тенденции в их изменении и
значимости. Так как существует множество показателей оценки
эффективности производственно-финансовой деятельности компании,
выбран один, по мнению аналитиков, наиболее значимый показатель -
рентабельность собственного капитала (RОЕ). В основе анализа лежит
жестко детерминированная четырехфакторная модель:
RОЕ = ПЧИС/ = (ПЧИС/ППР)
( ППР/В
100)
(В/ )
( / ),
Из представленной модели видно, что рентабельность собственного
капитала зависит от четырех факторов: коэффициента качества прибыли,
чистой рентабельности продаж; ресурсоотдачи (ТАT), структуры источников
средств, авансированных в компанию (kf). Эти факторы обобщают все
64
стороны финансово-хозяйственной деятельности компании: два первых
фактора обобщают отчет о прибылях и убытках, второй - актив баланса,
третий - пассив баланса. Используя приведенную формулу, рассчитаем,
показатели рентабельности собственного капитала АО «Астра» за 2014-2016
гг. (таблица 23).
Таблица 23
Четырехфакторная модель рентабельности собственного капитала АО
«Астра» за 2014-2016 гг.
Показатели
2014 г.
2015 г.
2016 г.
Изменения
2015 г. к
2014 г.
2016 г. к
2015 г.
1 Рентабельность собственного капитала, %
35,55
47,28
28,45
11,73
-18,83
2 Коэффициент качества прибыли
0,61
0,76
0,38
0,15
-0,38
3 Рентабельность продаж, %
25,92
25,18
24,06
-0,74
-1,12
4 Капиталоотдача (коэффициент
оборачиваемости активов
0,611
0,668
0,670
0,056
0,002
5 Коэффициент финансовой зависимости
3,74
3,69
4,63
-0,05
0,94
Используя вышеприведенную формулу и метод цепной подстановки,
определим влияние факторов на изменение рентабельности собственного
капитала АО «Астра» (таблица 24).
Таблица 24
Влияние факторов на изменение рентабельности собственного капитала АО
«Астра» за 2015-2016 гг.
Наименование факторов
Алгоритм расчета
Значения факторов
влияния
1 Изменение коэффициента качества
прибыли
(-0,38) х 25,18 х 0,67 х 3,69
-23,61
2 Изменение рентабельности продаж
0,38 х (1,12) х 0,67 х 3,69
-1,05
3 Изменение капиталоотдачи
(коэффициента оборачиваемости активов)
0,38 х 24,06 х 0,002 х 3,69
0,07
4 Изменение коэффициента финансовой
зависимости
0,38 х 24,06 х 0,67 х 0,94
5,77
5 Итого
-18,83
Оценка влияния факторов на изменение рентабельности собственного
капитала в 2016 г. показала, что основное негативное влияние оказало
снижение коэффициента качества прибыли с 0,76 до 0,38 или в половину.
Отрицательное влияние также оказало снижение рентабельности
продаж, рассчитанное по чистой прибыли. Рост оборачиваемости активов
65
или капиталоотдача и рост финансовой зависимости компании оказали
положительное влияние на изменение финансовой рентабельности.
Таким образом, можно сделать вывод, что оценка вероятности
банкротства АО «Астра», проведенная с использование зарубежных и
отечественных методик показала, что компания обладает признаками
банкротства по методике Альтмана и по российским методикам. По методике
Г.В. Савицкой все три года АО «Астра»» является компанией высочайшего
риска, практически несостоятельным и относится к 5 классу компаний по
оценке вероятности банкротства. Данную оценку подтверждает и
официальная методика. Так как значение рассчитанного коэффициента
восстановления платежеспособности меньше «1», компания не имеет
реальной возможности восстановить ее в период, равный 6 месяцам.
Оценка рентабельности деятельности АО «Астра» в течение
исследуемого периода показала, что основная деятельность компании
рентабельна, при этом показатели рентабельности продаж и рентабельности
основной деятельности АО «Астра» в 2016 г. имеет отрицательную
динамику, вместе с тем уровень рентабельности продаж и рентабельности
активов высокий и значительно выше среднеотраслевых значений.
Так как эффективность управления финансами должна проявляться,
прежде всего, уровнем финансовой устойчивости и полученной прибыли, то
по результатам анализа бухгалтерской (финансовой) отчетности и оценке
вероятности банкротства АО «Астра» за исследуемый период, можно сделать
вывод, о неэффективном управлении финансовыми технологиями в
компании.
Показатели ликвидности имеют негативную отрицательную динамику,
что вызвано ростом кредиторской задолженности, следовательно, АО
«Астра» в прогнозном периоде следует принять меры по повышению своей
платежеспособности. Низкие значения показателей финансовой
устойчивости предприятия говорят о плохой устойчивости предприятия,
собственные оборотные средства у предприятия отсутствуют, уже не говоря