13
Как правило, для того, чтобы действительно получить капитал за счет
таких методов, как первичное размещение, то российские компании
предпочитают зарубежные фондовые площадки.
Рисунок 1.1 Топ-10 фондовых бирж мира по объемам
рыночной капитализации (в млрд долл.) на 2017 год [37]
Другим экономическим фактором, влияющим на работу рынка России и
связанным с ним низкой капитализацией, является минимальное участие
населения в общем инвестиционном процессе. Для сравнения, фондовый рынок
Америки на 70 % так или иначе связан с капиталами частных инвесторов, где
первую роль играют пенсионные фонды, различные фонды, связанные с
частным страхованием, хедж — фонды (всего порядка 90 000).
•
Относительно высокие валютные риски, которые препятствуют
приходу на рынок фондовых активов инвесторов с длинными деньгами, что
существенно сдерживает рост общего объема торгов практически по всем
инструментам
•
Несмотря на довольно либеральное налоговое законодательство,
предусматривающее даже льготы для долгосрочных инвесторов, все же процесс
работы инвестора с крупными активами на рынке сопряжен с большими
14
рисками, не носящих рыночный характер – это и коррупция, и чрезмерный
валютный контроль, и несовершенство системы финансовых транзакций.
К причинам, сдерживающим рост активности на торговых площадках
России, можно отнести низкую финансовую грамотность, как населения, так и
большинства предпринимателей, рассматривающих инвестиции в ценные
бумаги как игру или мошенничество.
Группа факторов инвестиционных и торговых особенностей Российского
фондового рынка объединяет всё, что связано с характером движения активов
на рынке.
Особенностями движения капитала и поведением участников можно
отнести:
1. Основная доля активности всех участников (как частных
инвесторов, так и корпоративных) сосредоточена в узком секторе ценных бумаг
– «голубых фишках», которые по количеству составляют не более 20-30.
Связано это с тем, что наибольшая ликвидность и объемы дневных торгов
сконцентрированы именно там. Другие эшелоны мало представляют интерес
даже для частных инвесторов, так как торговать акцией, у которой дневной
объем торгов составляет несколько десятков тысяч рублей, нет
никакого смысла.
2. Поскольку фондовый рынок практически лишен притока «длинных
денег», то преимущество находится у краткосрочных спекулянтов, что наряду
с повышением волатильности несет в себе и риски, что было наглядно
продемонстрировано в кризис 2008 – 2009, когда американский рынок просел
на 50%. А российский рынок в несколько раз.
[20]
3. Малая капитализация и низкая ликвидность создают хорошие
условия для манипулирования ценами на рынке, что является очень
привлекательным для крупных спекулянтов.
4. Многие корпорации, чьи акции находятся в котировальном списке
российских бирж, как правило, не утруждают себя представлением реальной
отчетности, что создает условия для инсайдерских сделок практически по
15
всем эшелонам активов. Это явно не способствует приходу на рынок не только
иностранных инвесторов, но и частных, отечественных.
5. Проблемой считается также низкий уровень коллективного
инвестирования на рынке ценных бумаг в России, а именно паевые
инвестиционные фонды и негосударственные пенсионные, страховые и хедж-
фонды. И дело не столько в отсутствии средств у потенциальных инвесторов,
сколько в отсутствии стимулов для участия в инвестиционной деятельности.
Это связано как с вышеизложенными недостатками, так и с проблемами
качества технической базы для биржевой торговли.
6. Отсутствие большого количества участников. Например, по данным
самой биржи всего активных счетов частных инвесторов на ней около 110
тысяч. Низкий уровень капитализации ставит в зависимость всю динамику
рынка от притока/оттока денежных средств из банковского сектора. Она
характеризуется некоторой периодичностью. Например, за последние
несколько лет давно замечена такая особенность поведения российского
фондового рынка:
•
В начале года рынок открывается вверх, его рост продолжается до
апреля, до начала дивидендных отсечек
•
В мае начинается мощное движение вниз, к августу рынок
опускается; С сентября вновь начинается движение наверх, при этом, рост
выше падения, но динамика незначительна. Такая тенденция может
объясняться общим боковым трендом рынка. Анализ движения индекса ММВБ
указывает на отсутствие тенденции ни к росту рынка, ни к его снижению. С
конца 2011 года происходит отток капитала из России, снижается активность
международных инвесторов и торгов, что можно увидеть на графике
(приложение 1).
3. Технические особенности работы фондовых бирж в России.
К основным техническим особенностям работы биржевых площадок
России можно отнести:
16
•
Дневная торговая сессия на российском рынке начинается тогда,
когда подходит к концу азиатская и начинается европейская и американская.
Это в некоторой степени дает российским трейдерам преимущество,
поскольку позволяет оценить перспективы открытия торговых площадок
Европы и Америки заранее.
•
Довольно совершенная торговая платформа биржи позволяет
проводить сделки практически без задержек. Но в последнее время, особенно в
периоды сильной волатильности на рынках, замечено участившиеся
приостановки торгов, как по всей бирже, так и по отдельным секциям
(особенно на срочном рынке).
Таким образом, можно сделать вывод, что рынок ценных бумаг до
настоящего времени не оказал заметного положительного воздействия на
повышение ликвидности финансов предприятий и организаций,
государственных финансов, решение проблемы платежеспособности в
российской экономике.
1.2 Инфраструктура фондового рынка
Инфраструктура фондового рынка характеризуется одной очень
существенной особенностью, которая заключается в ее многослойности.
Инфраструктура фондового рынка сложна и многообразна и представляет
собой комплекс социальных институтов, правовой и информационной базы,
которые обеспечивают реализацию его функций
К базовым физическим элементам фондового рынка, как правило,
относят:
- биржи;
- специальные страховые фонды;
- информационные агентства;
- независимые регистраторы;
- депозитарии;
- трастовые институты;
17
- биржевые склады;
- расчетно-клиринговые палаты.
Именно физическая (т.е. без учета правил, принципов регулирования,
общественных договоров и всего того, что можно отнести к формальным и
неформальным институтам) инфраструктура фондового рынка выступает в
роли связующего звена между инвестором и эмитентом, обеспечивая
аккумуляцию денежных средств инвестором и направляя финансовые потоки
на покупку ценных бумаг с наибольшей доходностью, которые принадлежат
эмитенту. С этой точки зрения, к основным функциям инфраструктурных
элементов фондового рынка следует относить:
1) доведение товаров (ценных бумаг) от продавцов к потребителям;
2) обеспечение инвестиционной деятельности покупателей ценных
бумаг;
3) обеспечение хранения, учета и расчетов за ценные бумаги.
В целом, уровень развития инфраструктуры данного рынка отражает
уровень его развития, привлекательности для инвесторов и роли в экономике
страны. В данном отношении сформировавшаяся в России инфраструктура
фондового рынка включает в себя все то многообразие проблем, которые
свойственны российской экономике, правовой системе и государству в целом
Необходимо отметить, что существуют различные подходы к
структурированию фондового рынка, с использованием различных критериев.
Однако на сегодняшний день, в развитых западных странах существуют,
действуют и развиваются три рынка ценных бумаг: первичный (внебиржевой),
вторичный (фондовая биржа) и уличный, или рынок «через прилавок» (over the
counter) (рисунок 1.2).
Рынки, составляющие структуру фондового рынка, противостоят друг
другу и одновременно взаимно дополняют друг друга. Фондовые биржи
создают условия для постоянно действующей централизованной торговли
ценными бумагами путем объединения спроса, предложений на них,
предоставления места, системы и средств – как для первичного размещения, так
18
и вторичного обращения ценных бумаг.[21] Можно также согласиться с тем,
что это организованный рынок, на котором владельцы ценных бумаг через
членов фондовых бирж, которые являются посредниками, заключают
соглашения купли-продажи.
Рисунок 1.2 Структура фондового рынка. [28]
По правовому статусу в мире выделяют три типа фондовых бирж:
1) публично-правовая организация – это фондовая биржа, которая
находится под постоянным государственным контролем. Преобладает в
Германии и Франции, где государство участвует в разработке Правил биржевой
торговли, контролирует их выполнение, обеспечивает поддержание
правопорядка на бирже во время проведения торгов, назначает биржевых
маклеров и т.п. Как было определено выше, государственное вмешательство
при европейской системе является минимальным, но все же оно присутствует;
2) частные фондовые биржи – частные компании, которые создаются в
форме акционерных обществ и являются абсолютно самостоятельными в
организации биржевой торговли. Все сделки на таких биржах заключаются в
соответствии с действующим в стране законодательством. Государство не дает
никаких гарантий и не несет никакой ответственности по обеспечению
Фондовый рынок
19
стабильности биржевой торговли и снижению риска торговых сделок. Такой
тип бирж распространен в Англии и США;
3) смешанные фондовые биржи – создаются как акционерные общества,
но при этом не менее 50% их капитала принадлежит государству. Руководство
такими биржами осуществляется на выборной основе, но надзор за биржевой
деятельностью осуществляется биржевым комиссаром, который проводит
официальную регистрацию биржевых курсов. Этот тип бирж характерен для
Австрии, Швеции и Швейцарии.[23]
Поскольку цены на эти ценные бумаги определяются ситуацией спроса и
предложения, а собственно процесс купли-продажи регламентирован
правилами и нормами, то как особый институт вторичного фондового рынка,
фондовые биржи способствуют накоплению, распределению и
перераспределению капитала. На этапе приватизации имущества
государственных предприятий через фондовые биржи может происходить
первичное размещение части акций крупнейших предприятий, которые
реализуются за денежные средства, для определения через котировки рыночной
стоимости акций.
На наш взгляд, в контексте сегодняшнего состояния развития
российского рынка ценных бумаг, фондовая биржа в России – это, прежде
всего, организационно оформленный, постоянно действующий рынок, на
котором создаются благоприятные условия для свободной купли-продажи
ценных бумаг по рыночным ценам на регулярной и упорядоченной основе.
По своему правовому статусу фондовые биржи могут являться
ассоциациями, акционерными обществами или организациями, которые
подчиняются государству. На сегодня биржи разделяются в зависимости от
правового статуса и состояния развития.-
Обеспечением равных прав для всех акционеров и координации структур
мировых рынков ценных бумаг занимается такая международная структура, как
Международная федерация фондовых бирж (WFE, ранее FIBV). По последним
данным на 28 октября 2014 г., членами федерации являются 64 биржи, 13 бирж
20
являются аффилированными членами и 24 биржи являются так называемыми
«корреспондентами» федерации. [30]
Условно, все фондовые биржи по уровню развития можно подразделить
на:
− наиболее развитые – Нью-Йоркская, Токийская, Лондонская (на
них приходится до 60% общемирового объема торговли акциями), Парижская
(30%), Франкфуртская (10%), которые занимают ведущее место по тор-говым
оборотам ценных бумаг;
− развитые – Цюрихская (4%), Амстердамская, Миланская,
Торонтская, Австралийская, характеризующиеся высокими оборотами ценных
бу-маг, развитой структурой процедур допуска к участию в биржевых торгах и
котировке, широким применением компьютерных средств, развитым меха-
низмом осуществления клиринговых и расчетных операций;
− перспективные – Сингапурская, Сеульская (2%), Гонконгская
(2%), Манильская, Бангкокская, созданные несколько десятилетий назад, ко-
торые по определенным причинам не достигли уровня оборотов и компью-
терного оснащения, присущих предыдущим группам, а количество ценных
бумаг, находящихся в обращении, незначительно и они – преимущественно
местного происхождения;
− недавно созданные – Варшавская, Будапештская; они возникли
несколько лет назад в условиях недостаточной развитости национальных
фондовых рынков, когда рыночные отношения в соответствующих странах
лишь начали складываться. При их создании учитывался опыт развитых стран
по использованию электронной формы торговли.
Конечно, фондовые биржи выполняют определенные функции, однако
весьма затруднительным является формирование исчерпывающего их перечня
разделить их на общие и конкретные. Общие функции выполняются всеми
фондовыми биржами независимо от целей и задач. Конкретные функции
фондовых бирж связаны со спецификой их деятельности и возникают как
21
результат наложения общих. Как правило, они определяются в уставе биржи
или Положении о функционировании фондовых бирж.
Что касается операций по купле-продаже ценных бумаг, которые
осуществляют участники фондового рынка за пределами фондовой биржи, то
их относятся к внебиржевой торговле.[21] И если биржевой рынок доступен
только солидным, ведущим в своих отраслях корпорациям, то внебиржевой
рынок через финансового посредника может использовать любая фирма или
компания. Рассматривая объективные причины и механизм функционирования
внебиржевого рынка ценных бумаг, следует исходить из того, что вне-
биржевой рынок ценных бумаг не является альтернативой биржевому, а лишь
существенно дополняет и расширяет биржевой рынок и на вторичном, и на
первичном уровне. Отличительные особенности внебиржевого рынка ценных
бумаг от биржевого рынка приведены в таблице 1.1.
Таблица 1.1
Отличительные особенности внебиржевого и биржевого
рынка ценных бумаг
Характерные признаки
Внебиржевой рынок
ценных бумаг
Биржевой рынок ценных бумаг
Размещение первых выпусков ценных
бумаг среди небольших инвесторов
Продажа ценных бумаг, выпускаемых
государством и перепродажа акций
престижных фирм и компаний
Рыночная котировка осуществляется
банками и компаниями
Официальные котировки ценных
бумаг осуществляют биржи или
уполномоченные государственные
учреждения
Внебиржевой рынок действует, как
правило, как дилерский
В основном как брокерский рынок
Обороты средств небиржевыми рынка в
5-10 раз превышают обороты
биржевого
Обороты биржевого рынка в 5
-
10 раз
менее, чем обороты внебиржевого
Составлено автором
Инфраструктуру внебиржевого рынка составляют инвестиционные
фонды, инвестиционные компании, доверительные общества, холдинговые
фирмы, страховые компании, другие юридические лица, занимающиеся
посреднической, комиссионной и коммерческой деятельностью с ценными
22
бумагами. Они могут образовывать ассоциации, союзы и другие объединения
для координации работы, проведения совместных действий, защиты своих
интересов и т.д.
Ведущей особенностью внебиржевого рынка является ценообразование,
которое формируется не аукционным способом, а в процессе переговоров
дилера с покупателем. Фактическое отсутствие аукционного способа покупки-
продажи делает цены внебиржевого рынка зависимыми от каждой конкретной
сделки. Одновременно в переговорах, как правило, фигурирует так называемая
нетто-цена, на основе которой комиссионный сбор не взимается.
Мировая практика свидетельствует, что на внебиржевом рынке
размещение ценных бумаг происходит, как правило, без соблюдения
большинства требований, традиционно предъявляемых на фондовой бирже.
Поэтому здесь покупаются и продаются ценные бумаги тех компаний, которые
не отвечают строгим требованиям листинга и не включены в котировальный
список, а также многих фирм, которые по тем или иным причинам не желают
нести за-траты на допуск на фондовой бирже.[10]
Внебиржевой рынок ценных бумаг в России создан с целью
максимального развития фондового рынка в интересах инвесторов и эмитентов
от-дельных регионов, для содействия тем предприятиям, которые хотят при-
влечь финансовые ресурсы для развития и совершенствования технологий. Он
призван цивилизованно упорядочивать отношения, создавать торгово-
информационные системы учреждений, которые формируются как
саморегулируемые организации и посредники – с целью повышения
эффективности и «прозрачности» рынка ценных бумаг.
Завершая обзор основных институтов, на базе которых возможно
полноценное функционирование национального, кратко остановимся на такой
части финансового рынка, как рынок производных ценных бумаг, где
происходит торговля производными ценными бумагами и другими
финансовыми инструментами, такими как фьючерсные контракты или
опционы, производные от других активов.