43
Инвесторы по прежнему продолжат открывать ИИС, общее число которых в
2017 году приблизилось к отметке в 300 тыс., а максимальная сумма внесения
средств в год расширилась до 1 млн руб.
2.2 Анализ эффективности фондовых бирж России за 2014-2017 год
В экономической литературе используется несколько подходов для
определения эффективности биржевого фондового рынка. В соответствии с
первым подходом оценка производится с помощью таких критериев, как
- рыночная капитализация;
- количество эмитентов акций, котирующихся на бирже;
- оборот торговли акциями.
Второй подход основан на том, что сущность функционирования
фондовой биржи составляет биржевая торговля, поэтому эффективность
функционирования фондового рынка можно оценить, проведя оценку
эффективности биржевой торговли.
Третий подход основан на использовании комплексного показателя
эффективности биржевой деятельности и текущего показателя эффективности
деятельности фондовой биржи.
По мнению автора работы, противоречивости в приверженности к тому
или иному подходу, между тем, нет, и их можно, и даже необходимо сочетать,
поскольку отдавая предпочтение одному из вариантов, трудно составить
объективную картину молодого и пока еще не очень устойчивого российского
рынка. В связи с этим, в работе сделан обзор подходов без ранжирования их по
степени важности или корректности, а напротив, с учетом их взаимной связи и
синергии.
Так, в функционировании развитого фондового рынка ключевая роль, как
известно, принадлежит фондовым биржам, о чем свидетельствует, в частности,
тот факт, что именно через них осуществляется более 95% объема сделок
купли-продажи ценных бумаг на фондовом рынке экономически развитых
44
стран. [32] Поэтому эффективность функционирования фондового рынка
можно оценить, проведя оценку эффективности биржевой торговли.
Применение той или иной стратегии инвестиций в ценные бумаги связано
с эффективностью биржевой торговли. Бесспорно, торговле на бирже имеется
альтернатива – вложение денег
в банковский депозит и получение доходности
по крайней мере сравнимой с инфляцией, причем с несравнимо меньшими
рисками. Поэтому активное управление на бирже не имеет смысла, если
доходность этой деятельности сравнима с доходностью среднего банковского
депозита. [31] А с учетом рисков биржевой торговли, доходность должна быть
в разы больше банковской с целью оправдании таких рисков. Поэтому первой
позицией для оценки эффективности биржевой торговли является ее сравнение
с доходностью банковского депозита.
В долгосрочном периоде основной проблемой является риск при
получении доходности. В этом случае оценка эффективности биржевой
торговли ведется по отношению доходности к риску. Соотношение
доходность/риск биржевой торговли должно быть как можно выше, иначе нет
смысла в активном управлении – лучшим решением будет просто вложиться в
рынок долгосрочно и держать позицию.
Еще один подход, встречающийся в теоретических источниках, основан
на использовании двух взаимно-связанных показателях эффективности
биржевой торговли:
- комплексный показатель эффективности биржевой деятельности,
предусматривающей оценку мощности ее развития и конкурентоспособности
на внутреннем и внешнем рынках;
- текущий показатель эффективности деятельности фондовой биржи,
отражающий тенденции развития рынка и влияние различных факторов на
динамику процесса купли-продажи ценных бумаг.
Как правило, эффективность фондовых бирж оценивается с помощью
таких критериев, как рыночная капитализация; количество эмитентов акций,
котирующихся на бирже; оборот торговли акциями. Капитализация,
45
отражающая совокупную курсовую стоимость ценных бумаг, вовлеченных в
оборот, является основным критерием комплексного показателя эффективности
биржевой деятельности. Под капитализацией фондового рынка понимают
суммарную курсовую стоимость выпущенных акций компаний, имеющих
регулярную котировку. [26] Показатель свидетельствует о величине
национального достояния, овеществленного в ценных бумагах и вовлеченности
в инвестиционный процесса эмиссионного капитала потенциальных
инвесторов. Учитывая различные подходы к характеристике данного понятия,
капитализацию можно определить как:
а) преобразование прибыли в капитал;
б) процесс образования фиктивного капитала, исчисленного на основе
дохода, полученного от владения ценными бумагами;
в) возмещение единовременных затрат, отражающих вложения капитала
за счет накопления годового дохода;
г) произведение котировки обыкновенных акций компании на общее их
количество.
Важное значение имеют определения количественных характеристик
капитализации фондовых бирж, выраженные через абсолютные и
относительные показатели. Абсолютная величина капитализации фондовой
биржи измеряется объемами капитала, вовлеченного в оборот на бирже.
Относительная величина капитализации – это часть капитала в общем
объеме ресурсов. Особенностью определения фиктивной капитализации
фондовой биржи является то, что в основу ее определения заложена не сумма
собственного капитала, а объем капитала, вовлеченного в оборот. Так,
отношение реальной капитализации фондовой биржи к ВВП является
основным показателем оценки ее относительной капитализации.
Капитализация внутреннего рынка в первой половине 2017 г. начала
падать, к концу июня 2017 снизилась на 3,3% в сравнении с данными годом
ранее и составила 32,8 трлн руб. Доля десяти наиболее капитализированных
эмитентов снизилась до 58%.
46
Общепризнанным мировым показателем текущей эффективности
деятельности фондовой биржи являются биржевые индексы, с помощью
которых осуществляется оценка текущего состояния развития биржевой
системы.
С помощью такой оценки можно вовремя определить проблемы
биржевого процесса и принять необходимые меры по их решению. Например,
основными российскими биржевыми индексами являются индекс ММВБ и РТС
Биржевые индексы подвижны и реагируют на множество эндо и
экзогенных изменений, и даже небольшие колебания биржевых индексов
следует рассматривать в комплексе показателей биржевой торговли, а также
статистики отраслей.
Вместе с тем, для осуществления комплексной оценки эффективности
функционирования фондовых бирж определение основных показателей
результативности биржевой системы страны недостаточно, и сами по себе
биржевые индексы в фундаментальном смысле малоинформативны. Для этой
задачи необходимо установить базу сравнения полученных оценок
экономической эффективности. Так как для анализа расчетов необходимо
иметь сравнительные показатели – установленный норматив, по которому
можно сопоставить полученные результаты. Формирование базы сравнения
является основой теории эффективности.
Анализ отечественных и зарубежных источников позволил нам
определить следующие основные критерии для формирования базы сравнения:
- значения лучших из проанализированных вариантов, то есть, можно
определить базу среди получаемых показателей;
- значения лучших отечественных и зарубежных вариантов;
- значение существующего состояния (в частности образца,
используемого в данный момент);
- значение условного норматива, то есть утвержденного в масштабах
национальной экономики, отрасли, региона, организации.
47
Для установления норматива комплексного показателя эффективности
биржевой деятельности необходимо определить средний прирост абсолютной
величины капитализации стран мира за несколько лет. Согласно проведенному
нами анализу такой прирост абсолютной капитализации стран мира составляет
160%. Таким образом, норматив абсолютной капитализации находится в
следующих пределах:
120% <160% <200%, где 120% – незначительная эффективность
биржевой деятельности;
160% – средняя эффективность биржевой деятельности;
200% – высокая эффективность биржевой деятельности.
Установление норматива относительной капитализации не позволит
компетентно оценить эффективность функционирования фондовой биржи. Это
объясняется тем, что в основу определения относительной капитализации
заложен показатель ВВП страны, который не является предметом исследования
фондового рынка и зависит от очень большого количества факторов.
Для оценки эффективности функционирования биржи на основе
фондового индекса, по нашему мнению, необходимо учесть значение данного
показателя при существующей ситуации. Это обусловлено тем, что индекс
является довольно динамичным критерием, поэтому для анализа рыночной
ситуации новое его значение необходимо сравнивать с предыдущим. Поскольку
на значение биржевого индекса влияют объемы продаж и динамика цен, то,
соответственно, чем выше значение данного показателя, тем эффективнее
функционирует биржа. Следовательно, оценка эффективности деятельности
фондовых бирж предполагает использование комплексного обоснования
результатов их функционирования в течение определенного периода времени.
Следующий показатель эффективности фондовых бирж – количество
эмитентов акций, котирующихся на бирже, который свидетельствует о
заинтересованности эмитентов в инвестициях, связанных с фондовым рынком и
профессионализме эмитентов в использовании инвестиционных возможностей
фондового рынка для реализации своих инвестиционных проектов. Данный
48
показатель отражает уровень развития фондового рынка в экономической
системе государства.
Если взять трех лидеров по уровню рыночной капитализации, то биржа
NYSE Euronext представлена акциями высококапитализированных, средних и
малых компаний США (3111 эмитентов), Канады (88 эмитентов), островов
Карибского бассейна (56 эмитентов), Латинской Америки (87 эмитентов),
Южной Африки (6 эмитентов), Ближнего Востока (4 эмитента), Европы (188
эмитентов), Азии и Океании (88 эмитентов)1. На NASDAQ ОМХ торгуются
акции 3200 компаний из 37 стран, преимущественно из сферы био- и ин-
формтехнологий, медиа, финансовых услуг и ритейла. Что касается Токийской
биржи, то на ней зарегистрировано 1517 эмитентов, на долю которых
приходится более 25% всех производимых в стране товаров и услуг.
Количество эмитентов акций, котирующихся на Московской бирже, в
2013 г. составляло порядка 1000 эмитентов (в том числе и самой Биржи),
Количество эмитентов акций, представленных на организованном внутреннем
рынке, постоянно сокращается, и на в текущем году 2017 году составило 230
компаний. также на российской бирже обращаются облигации корпоративного
и государственного значения, паи ПИФов, фьючерсы, опционы, инвалюта и
инструменты де-нежного рынка
Еще один показатель эффективности фондовых бирж оборот торговли
акциями, отражающий степень ликвидности акций на фондовой бирже и
степень заинтересованности брокеров в фондовом рынке, а также масштабы во-
влечения их в технологию функционирования фондового рынка.
Объем сделок с акциями на внутреннем биржевом рынке (без учета
сделок РЕПО и первичных размещений) по-прежнему не демонстрирует
устойчивой тенденции, за шесть месяцев 2017 в сравнении с первым
полугодием предыдущего года он незначительно уменьшился – до 4,6 трлн руб.
Концентрация внутреннего биржевого оборота на акциях отдельных эмитентов
выросла: доля десяти наиболее ликвидных эмитентов акций составила 81%
оборота.
49
Сегодня отечественным биржам важно привлечение инвесторов к
российским активам. Глобальная конкуренция биржевых площадок, где
размещаются российские активы, довольно высока, поэтому компаниям нужно
предложить главное – инвесторов. Двойной листинг – размещение на
нескольких площадках одновременно, которое предпочитает большинство
российский компаний, происходит из-за того, что в России отсутствуют
внутренние инвесторы. Так, спрос на Московской бирже на 50-70%
обеспечивают инвесторы из-за рубежа. Поэтому обороты на западных
площадках превышают те же показатели в России.
Основными причинами, по которым российские компании предпочитают
иностранные фондовые биржи, являются:
- привлечение иностранных инвесторов, большинство из которых готовы
вкладываться только в такие акции, которые зарегистрированы на между-
народных биржах и эмитенты которых прошли листинг на данных биржах.
Преимуществом для российских компаний, проводящих листинг на
иностранных фондовых биржах, является существенное повышение спроса
иностранных инвесторов на свои акции по сравнению с прямыми инвестициями
международных инвестиционных фондов в акции этих же эмитентов на
российских рынках;
- возможность повышения оценки стоимости компании, сокращение
разрыва между такой компанией и аналогичными компаниями, акции которых
обращаются на международных биржах. Со временем такой подход к оценке
стоимости компании приводит к снижению волатильности цены акций этого
эмитента;
- увеличение доли иностранных акционеров, повышение ликвидности
акций на международном фондовом рынке, снижение стоимости привлечения
дополнительных инвестиций в компанию;
- возможность использования акций, зарегистрированных на
международных биржах и прошедших листинг, в сделках по покупке
зарубежных компаний в качестве платёжного средства;
50
- повышение привлекательности акций компании-покупателя для
акционеров покупаемой компании. Доверие инвесторов к торговой площадке и
ликвидный вторичный рынок акций компании за рубежом позволяют снизить
объёмы продаж акций компании акционерами покупаемой компании после
сделок по покупке компаний;
-
повышение привлекательности акций компании, прошедшей листинг на
зарубежных площадках, для руководства и сотрудников компании – жителей
других стран, чем акции этой же компании, обращающиеся на российском
рынке.
Очевидно, что российским биржам недостает интереса иностранных
инвесторов, которым важны такие факторы, как будущая ликвидность бумаг на
фондовых площадках, уровень раскрытия информации эмитентов и удобство
совершения операций. Перспективы дальнейшего развития российского
фондового рынка будут зависеть, в том числе, от правильной реализации
финансовой и информационной политики самих компаний-эмитентов,
заинтересованных в привлечении финансовых ресурсов и повышении спроса на
собственные ценные бумаги со стороны инвесторов.
При формировании фондового рынка также важен учет отличий
регулирующего и формирующего механизмов. Поэтому чисто механическое
копирование в складывающихся переходных системах элементов, присущих
уже сложившимся и устойчивым системам фондовых рынков ведущих стран
мира, недопустимо.
В заключение второй главы автор работы считает необходимым вновь
подчеркнуть, что если абстрагироваться от экзогенной конъюнктуры и
непростого политического контекста, который сопровождает последнюю волну
мирового экономического кризиса, российский фондовый рынок, тем не менее,
переживает новые, качественные этапы развития. Прежде всего, это происходит
в сфере укрепления и консолидации регулирования и надзора, во-вторых, в
области укрепления и обновления институциональной базы, включая
объединение ММВБ и РТС и развития функционала международного
51
финансового центр. Это все – важный задел, чтобы российский фондовый
рынок становился все более устойчивым, прозрачным и привлекательным для
частных инвесторов.
52
ГЛАВА 3 НАПРАВЛЕНИЯ ПОВЫШЕНИЯ
ЭФФЕКТИВНОСТИ ФОНДОВОГО РЫНКА РОССИИ
3.1 Оценка экономических и геополитических факторов развития
фондового рынка в краткосрочной перспективе
Рекомендации по стратегии на финансовом рынке необходимо начать
именно с политических факторов, поскольку рост внешнеполитической
напряженности может привести к непредсказуемым событиям. С нашей точки
зрения, мир до сих пор испытывает последствия развала советской
сверхдержавы, сопровождаемого постепенным изменением послевоенного
(Ялтинского) мира, формированием нового pax Americana, экспансией
Европейского союза и нарастанием в связи с этим противоречий между
различными геополитическими, экономическими и этническими центрами. За
последние 25 лет резко увеличилось количество локальных и региональных
горячих точек, охвативших бывшие территории СССР и Югославии, Сомали,
Афганистан, Ирак, Ливию, Сирию, Йемен и некоторые другие страны Африки
и Азии. А события на Украине, по мнению многих наблюдателей, еще больше
обострили данную ситуацию.
На наш взгляд, в 2018 году инвесторам следует обратить внимание на
следующие внешнеполитические риски:
1. Сохранится противостояние между Россией, с одной стороны, и
США-ЕС, с другой стороны, что приведёт к сохранению санкций в отношении
России в течение 2018 года. Кардинальное улучшение отношений, которое бы
способствовало смягчению геополитических рисков и улучшению
инвестиционного климата в России, вряд ли произойдёт. Более того, учитывая
напряжённое соперничество США и России на постсоветском пространстве,
вполне возможно ухудшение ситуации.
2. Внутренние политические и экономические противоречия в США и
ЕС, ярко проявившиеся после победы Д.Трампа на выборах в США и принятия
решения о выходе Великобритании из состава ЕС, сохранятся. Следует