33
Тем не менее, уже с февраля индекс ММВБ начал падать и просел к
середине июня на 20%, поскольку инвесторы были разочарованы процессом
налаживания отношений между РФ и США. Спад сменился ростом в середине
июня, однако к концу года индекс так и не смог восстановиться до уровней
начала 2017 года.
В 2017 году влияние на акции компаний оказывало множество факторов.
Разочарование Д.Трампом вылилось в существенный спад на фондовом рынке,
сопровождаемый волной маржин-коллов: часть инвесторов использовала
маржинальные сделки после победы Д.Трампа на выборах президента США в
ноябре 2016 года. На падении рынка в начале 2017 года у инвесторов
срабатывало принудительное закрытие позиций. Другим разочарованием года
стало невыполнение целым рядом компаний поручения Правительства РФ о
направлении 50% чистой прибыли на дивиденды. Среди них выделяется
«Газпром», который уже второй год подряд ссылается на высокие
капиталовложения, связанные со строительством газопроводов.
Рисунок 2.2 Динамика индекса МосБиржи в 2017 году [48]
Несмотря на это, дивидендная доходность индекса МосБиржи в разгар
дивидендного сезона составила около 5,3%, что существенно выше
34
среднемирового уровня в 2,4%. Это послужило толчком для роста рынка с
середины июня. Немаловажное значение для расширения рынка во второй
половине 2017 года имели положительные отчеты компаний за первое
полугодие и за 9 месяцев 2017 года. В отраслевом разрезе, в отличие от 2016
года, когда все сектора, кроме потребительского, продемонстрировали
положительную динамику, в 2017 году лишь 3 из 9 секторов отметились
ростом. Индекс МосБиржи, переименованный из индекса ММВБ в ноябре 2017
года, также отметился негативной динамикой более чем на 5%. Наибольший
рост продемонстрировал сектор машиностроения на фоне увеличения продаж
автомобилей в России. В данный индекс входили 3 эмитента, 2 из которых –
компании автомобилестроения. С 22 декабря расчет индекса прекращен, а
эмитенты переведены в сектор потребительских товаров и торговли.
Рисунок 2.3 Доходность индекса ММВБ / МосБиржи по
секторам, % [45]
Индекс металлов и добычи, вошедший в тройку лидеров по доходности в
2016 году, перешел на 2 место в 2017 году, но уже с существенно более низкой
доходностью. Расширению индекса способствовал рост цен на уголь, металлы,
в том числе, на фоне начала нового сырьевого цикла, который также может
35
привести к росту цен на алмазы. Лидер прошлого года, транспортный сектор,
по итогам 2017 года отметился динамикой, близкой к нулевой. Хотя сектор
расширился на 30% с января по август, ухудшение финансовых показателей
«Аэрофлота» свело на нет набранный рост индекса. Аутсайдером 2017 года
стал сектор банков и финансов. Стремительный рост котировок «Сбербанка»
нивелировало существенное падение стоимости акций Банка ВТБ.
Рисунок 2.4 Потенциал снижения ключевои ставки ЦБ РФ [36]
Прошедший 2017 год ознаменовался существенным снижением ключевой
ставки Центрального Банка РФ. Российский регулятор сократил ключевую
ставку сразу на 2,25 п.п.: с 10% годовых в январе до 7,75% годовых в декабре.
Уменьшению ставки Центробанка способствовало падение годовой инфляции с
5,4% в январе до рекордно низкого уровня в 2,5% в декабре. Спред между
ключевой ставкой Центробанка РФ и годовой инфляцией существенно
превышает оптимальный диапазон еще с начала 2016 года. В основных
направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2018
год и период 2019 и 2020 годов регулятор расширил уровень равновесной
36
реальной процентной ставки с 2,5-3% до 2-3%. В декабре реальная процентная
ставка составила 5,25%, что существенно выше оптимального значения. Таким
образом, у российского регулятора есть пространство для дальнейшего
снижения ключевой ставки. ЦБ РФ рассчитывает, что в 2018 году годовая
инфляция достигнет целевого уровня в 4%. Данный уровень темпов роста цен
соответствует снижению ключевой ставки как минимум на 75 базисных
пунктов до 7% годовых. Это приведет к дальнейшему снижению ставок по
депозитам в банках, росту стоимости облигаций и повышению
привлекательности дивидендных акций. Таким образом, у инвесторов есть
возможность купить облигации и дивидендные акции по привлекательной цене.
Рисунок 2.5 Доходность активов на российском рынке, % [45]
Снижение ключевой ставки с 2016 года привело к уменьшению
доходности целого ряда активов так или иначе привязанных к ней. Несмотря на
снижение доходности по облигациям, они сохраняют спред с депозитами:
государственные облигации более доходны, чем депозиты на 1 п.п., а
корпоративные облигации – на 2 п.п. При этом у облигаций остается драйвер
роста в виде повышения их стоимости за счет снижения ключевой ставки ЦБ
РФ.
37
ао – акция обыкновенная, ап – акция привилегированная.
Рисунок 2.6 Зависимость дивидендной доходности и дней до
закрытия гэпа в 2017 году [45]
Примечательно отметить, что дивидендная доходность акций из индекса
МосБиржи превысила 5%, что лишь на 1 п.п. ниже доходности по депозиту.
2017 год можно по праву назвать годом дивидендных историй в акциях
государственных компаний, даже несмотря на то, что целый ряд компаний
отказался направлять на дивиденды 50% чистой прибыли по итогам 2016 года.
Только 4 из 18 компаний с государственным участием («Аэрофлот», «Алроса»,
привилегированные акции «Ростелеком», привилегированные акции «Россети»)
не смогли закрыть дивидендный гэп в 2017 году. При рассмотрении
зависимости дивидендной доходности и дней до закрытия гэпа
обнаруживается, что чем больше дивидендная доходность, тем больше дней
необходимо было акции до закрытия дивидендного гэпа. Наибольший
коэффициент детерминации наблюдается в логарифмическом тренде в размере
0,82. Логарифмический тренд свидетельствует о том, что инвестору при
инвестировании в акции компаний с государственным участием следовало
отдавать предпочтение акциям с относительно низкой дивидендной
38
доходностью, поскольку они давали больший дивиденд в расчете на один день
от отсечки до закрытия гэпа.
Размер пузырька соответствует величине капитализации компании
относительно других корпораций В 2018 году внимание инвесторов по-
прежнему будет приковано к дивидендным акциям. Инвестиционная
привлекательность данных акций будет только возрастать благодаря снижению
доходности по банковским депозитам. Почти в каждом секторе можно найти
привлекательные для покупки акции. Ряд голубых фишек с государственным
участием, таких, как «Алроса», «Аэрофлот», «Русгидро», «Газпром»,
продолжит удерживать дивидендную доходность выше 5%. В корпоративном
секторе роль дивидендных акций сохранят за собой такие компании, как
«МТС», «Северсталь», «НЛМК» и другие. На фоне завершения
инвестиционных программ целый ряд компаний генерации электроэнергии и
сетевых энергетических компаний может вырасти в цене.
Рынок акций. Количество эмитентов акций, представленных
на организованном внутреннем рынке, по-прежнему медленно сокращается,
за полгода оно снизилось до 230 компаний. Капитализация внутреннего рынка
в первой половине 2017 г. на чала падать, к концу июня снизилась на 3,3%
в сравнении с данными годом ранее и составила 32,8 трлн руб. Доля десяти
наиболее капитализированных эмитентов снизилась до 58%. Объем сделок
с акциями на внутреннем биржевом рынке (без учета сделок РЕПО
и первичных размещений) по-прежнему не демонстрирует устойчивой
тенденции, за шесть месяцев в сравнении с первым полугодием предыдущего
года он незначительно уменьшился – до 4,6 трлн руб. Концентрация
внутреннего биржевого оборота на акциях отдельных эмитентов выросла: доля
десяти наиболее ликвидных эмитентов акций составила 81% оборота.
Рынок корпоративных облигаций. На 22% увеличился объем размещений
новых выпусков – до 1,1 трлн руб. (по номиналу). Объем внутреннего рынка
корпоративных облигаций вырос на 21% – до 10,2 трлн руб. На организованном
рынке представлено 338 эмитентов корпоративных облигаций против
39
340 годом ранее. Объем биржевых сделок (по фактической стоимости,
без сделок РЕПО и размещений) с корпоративными облигациями за полугодие
резко вы рос и составил 3,3 трлн руб. (на 54% больше, чем годом ранее).
По средне-дневному обороту биржевой рынок корпоративных облигаций
вплотную приблизился к биржевому рынку акций, а по коэффициенту
оборачиваемости намного его превосходит. Вместе с тем концентрация
биржевого оборота также значительно увеличилась: на долю первых десяти
ликвидных эмитентов корпоративных облигаций в общем объеме биржевых
сделок с облигациями приходится 53% оборота, причем всего на одного
эмитента (ПАО «НК «Роснефть») – 30%.
Рынок государственных, субфедеральных и муниципальных облигаций.
Объем рынка государственных облигаций стал активно расти: за шесть месяцев
2017 г. он увеличился на 16% – до 6,1 трлн руб., также активно растет
и биржевой оборот – объем вторичного рынка (по фактической стоимости,
без сделок РЕПО и размещений) увеличился на 17% в сравнении
с аналогичным периодом предыдущего года, до 2,8 трлн руб. Сектор
государственных облигаций на внутреннем долговом рынке по коэффициенту
оборачиваемости остается самым ликвидным. Рынок субфедеральных
и муниципальных облигаций не выходит из состояния глубокой стагнации,
являясь самым неликвидным сектором внутреннего долгового рынка. Объем
выпусков этих облигаций составляет 640 млрд руб. при объеме биржевых
торгов (без размещений новых вы пусков и сделок РЕПО) 97 млрд руб.
за полугодие.
Рынок РЕПО. Объем биржевых сделок РЕПО по итогам полугодия вырос
на 29% по сравнению с аналогичным периодом 2016 г. и составил 156 трлн руб.
Продолжает увеличиваться объем сделок РЕПО с центральным контрагентом,
во втором квартале 2017 г. он оказался доминирующим – 71% общего объема.
Срочный рынок, базовые активы – ценные бумаги и фондовые индексы.
Количество опционных контрактов не изменилось, количество фьючерсных
контрактов не значительно снизилось. В первом полугодии 2017 г. объем
40
торгов уменьшился на 19% в сравнении с первым полугодием предыдущего
года и со ставил 14,3 трлн руб. Доля фондовых индексов в объеме торгов
срочными контрактами по-прежнему доминирует: 88% для фьючерсов и 98%
для опционов. Общий объем открытых позиций на биржевом срочном рынке
вырос на 58% и составил 298 млрд руб.
Фондовые индексы. В поведении Индекса ММВБ произошла серьезная
отрицательная коррекция. В итоге за полугодие доходность этого индекса
составила минус 31,7% годовых. Динамика Индекса РТС была сходна,
но изменения находились в менее широком диапазоне; доходность
за полугодие составила минус 26,3% годовых. Фондовые индексы акций слабо
реагируют на существенные внешние и внутренние события. Среди отраслевых
индексов акций максимальную доходность показал индекс транс порта (39,0%
годовых). Наименее доходными, судя по соответствующим индексам,
оказались отрасль финансов (минус 37,8% годовых) и нефтегазовая отрасль
(минус 34,4% годовых). В предыдущих отчетах мы отмечали, что индекс
нефтегазовой отрасли стабильно демонстрировал позитивные результаты.
Индекс корпоративных облигаций MCX CBI TR вел себя сравнительно
устойчиво и продолжил рост, начавшийся еще в 2015 г., с замедляющимся
темпом. Совокупный доход инвестора по этому индексу составил за шесть
месяцев 11,9% годовых.
Индекс государственных облигаций MCX RGBI TR рос с темпом,
аналогичным темпу роста индекса корпоративных облигаций, совокупный
доход инвестора по этому индексу составил за шесть месяцев 12,0% годовых.
В первой половине 2017 г. российский индекс волатильности RTSVX вел себя
нехарактерно и демонстрировал стабильное поведение на среднем уровне 24,34.
Эмитенты ценных бумаг. Первичные публичные размещения. Первичное
публичное размещение акций в первом полугодии 2017 г. на внутреннем рынке
провела одна компания (ПАО «Детский мир», объем привлеченных средств
оценивается в 18,4 млрд руб.). Наблюдаются вяло текущие колебания числа
эмитентов, допущенных к обращению на организованном биржевом рынке,
41
вокруг среднего уровня 550 компаний. Доля эмитентов, ценные бумаги
которых включены в котировальные списки высокого уровня, составляет около
40% общего количества эмитентов.
Частные инвесторы. Темпы роста уникальных клиентов на фондовом
рынке Московской биржи физических лиц – резидентов немного увеличились,
по итогам полугодия количество таких клиентов составило 1194 тыс. чел. (рост
на 16%). Также отмечается их повышенная активность: в среднем количество
активных клиентов выросло на 10%, а в июне 2017 г. их насчитывалось 89,2
тыс. чел. В сделках, совершаемых физическими лицами – резидентами
на Московской бирже, операции с акциями традиционно играют основную роль
и составляют 84% общего объема сделок физических лиц. Отмечается рост
интереса к биржевым инвестиционным фондам – ETF. На Московской бирже
по-прежнему наблюдается позитивная динамика открытия ИИС, до конца
второго квартала 2017 г. число открытых счетов выросло в среднем на 13%
годовых – до 231,3 тыс. шт., однако число активных клиентов снизилось
на 17%. Заметный рост объемов сделок с использованием ИИС сменился
стабилизацией оборотов.
Коллективные инвесторы. Количество ПИФ начало уменьшаться и
в июне 2017 г. составило 1,3 тыс. фондов, наиболее распространенными
остаются закрытые фонды (73% общего числа ПИФ); вместе с тем проявилась
тенденция опережающего уменьшения числа закрытых фондов. Среди
закрытых фондов около 70% относятся к категории фондов
для квалифицированных инвесторов. Стоимость чистых активов открытых
фондов увеличилась на 45% в сравнении с первым полугодием 2016 г.
и достигла 163 млрд руб. Наблюдается доминирующий при ток средств
в открытые фонды облигаций. В первом полугодии 2017 г. он составил
31,8 млрд руб.
Негосударственные пенсионные фонды. Инвестирование пенсионных
накоплений. За пер вые шесть месяцев 2017 г. инвестиционные ресурсы НПФ
сложились в сумме 3,4 трлн руб. Пенсионные резервы составляют в этой сумме
42
33%, их прирост оказался незначительным – на 8,3%. Пенсионные накопления
увеличились на 13% и достигли 2,3 трлн руб. Наблюдается положительная
динамика количества застрахованных лиц в системе НПФ. Суммарное число
застрахованных лиц выросло на 15% и составило 34,4 млн человек. Число
участников фондов по негосударственному пенсионному обеспечению
увеличилось на 5,7%, до 5,6 млн человек. Пенсионные накопления, пере данные
управляющим компаниям, сконцентрированы в государственной управляющей
компании, суммарная стоимость чистых активов под ее управлением снизилась
на 4,2% и достигла 1,8 трлн руб.
Профессиональные участники рынка ценных бумаг и управляющие
компании. Количество профессиональных участников рынка ценных бумаг
продолжает сокращаться. По данным на июнь 2017 г., число юридических лиц,
имеющих лицензии на осуществление брокерской, дилерской, депозитарной
деятельности и деятельности по управлению ценными бумагами в любых
сочетаниях, достигло 595, на 21,7% меньше, чем годом ранее. Количество
управляющих компаний также продолжает снижаться. По итогам первого
полугодия 2017 г. 323 юридических лица имели лицензию управляющей
компании, из этого числа 280 компаний управляют имуществом ПИФ.
В сравнении с прошлым годом сокращение составило 10,5 и 9,7%
соответственно. Суммарный объем сделок со всеми видами ценных бумаг
на фондовом рынке Московской биржи во всех режимах торгов по итогам
полугодия составил 166,7 трлн руб. – на 25,7% больше, чем за аналогичный
период годом ранее. Срочный рынок про демонстрировал падение: обороты
на рынке производных финансовых инструментов со всеми видами базовых
активов снизились на треть, до 42,8 трлн руб.
Благодаря постепенному улучшению ситуации в российской экономике
интересными для вложения средств будут акции банковского сектора. Целый
ряд сырьевых компаний может быть переоценен при ускорении нового
сырьевого цикла. Высокую актуальность сохранят рублевые облигации,
которые продолжат расти в цене на фоне снижения ключевой ставки ЦБ РФ.