43
Слабой стороной российского финансового рынка, выявленной
разработчиками индекса финансового развития, является незначительная доля
активов некредитных финансовых организаций при доминировании банковской
системы, которая пока не может обеспечить достаточный уровень внутреннего
кредитования.
Важной задачей развития российского финансового рынка в контексте
глобальной конкурентоспособности остается формирование в Российской
Федерации международного финансового центра (далее - МФЦ). Необходи-
мость развития МФЦ была сформулирована в 2008 году, когда глобальный
экономический финансовый кризис выявил острую потребность в
диверсификации российской экономики, в том числе за счет развития
конкурентоспособной финансовой отрасли и рынка профессиональных
финансовых услуг.
Рисунок 12 - Индекс глобальных (финансовых центров - 2016
по некоторым городам
В соответствии с индексом глобальных финансовых центров,
рассчитываемым дважды в год финансовой консалтинговой компанией Z/Yen, в
марте 2016 года Москва находилась на 67-й позиции из 86 возможных, в то
время как по состоянию на сентябрь 2015 года она занимала 78-ю позицию из
84 возможных. Лидирующие позиции, согласно данному индексу, занимают
44
крупнейшие МФЦ стран, входящих в состав «Группы двадцати». При этом
достаточно высокими темпами развиваются МФЦ государств-членов БРИКС,
они занимают все более близкие к лидерам позиции (рисунок 12).[6]
Характерной чертой российской финансовой системы является
существенное доминирование кредитных организаций. Это подтверждается
значительным преобладанием активов кредитных организаций над активами
некредитных финансовых организаций.
В 2012-2015 годах российский финансовый сектор развивался достаточно
динамично. Отношение активов банковского сектора к ВВП выросло с 79,6%
на конец 2012 года до 102,7% к концу 2015 года, кредитов экономике к ВВП - с
41,6 до 54,4%, капитала к ВВП - с 9,4 до 11,1%. Среди активов некредитных
финансовых организаций наибольший прирост показали активы пенсионных
фондов, увеличившись с 5,3% ВВП на конец 2012 года до 6,1% ВВП на конец
2015 года.
Рисунок 13 - Динамика активов кредитных организаций и некоторых
некредитных финансовых организаций, % ВВП на конец года
Особенности сложившейся в России структуры финансовой системы
связаны с действием ряда факторов, в том числе с достаточно низкой
активностью населения на финансовом рынке, сдвигом предпочтений
населения в сторону обслуживания в кредитных организациях, которые
предоставляют не только банковское обслуживание, но и услуги на фондовом
45
рынке, а также с невысоким уровнем доверия к некредитным финансовым
организациям из-за высокого уровня злоупотреблений в отрасли при
недостаточной интенсивности надзорной деятельности и отсутствии
механизмов воздействия на недобросовестных участников. Однако ключевую
роль играет чрезвычайно высокая востребованность населением банковских
вкладов, характеристики которых сочетают в себе высокие процентные ставки,
льготный режим налогообложения процентного дохода и курсовых разниц (для
вкладов в иностранной валюте), высокий уровень надежности вкладов бла-
годаря системе их страхования, а также простоту, привычность и доступность
этого продукта. Рынок акций в России, сформировавшийся в значительной
степени благодаря приватизации государственных предприятий, не смог стать
источником массового привлечения капитала в силу слабости корпоративного
управления в российских акционерных обществах. На рынке облигаций
основную роль играют заимствования в форме еврооблигаций,
номинированные в иностранной валюте, которые пользуются спросом, главным
образом, со стороны иностранных инвесторов.
Сдерживающее влияние на развитие финансового рынка оказывает
низкий уровень накопленных сбережений граждан.
Удельный вес сбережений в общей структуре использования денежных
доходов населения остается в России достаточно низким - несмотря на рост
нормы сбережения до 14,1% по итогам 2015 года, в среднем за последние три
года значение данного показателя составило лишь 10,0% (рисунок 14).[6]
Помимо достаточно низкой нормы сбережений, необходимо отметить
доминирование в структуре накоплений домохозяйств банковских депозитных
продуктов. Отношение объема вкладов населения к ВВП на конец 2015 года
составило 28,7%, что является невысоким значением по отношению к
сопоставимым развивающимся странам. Тем не менее, депозиты населения
являются второй по величине статьей пассивов кредитных организаций,
уступая лишь средствам нефинансовых организаций, размещенным на
расчетных и депозитных счетах.
46
Рисунок 14 - Динамика доли сбережений в структуре
использования денежных средств домохозяйств, %
Некредитные финансовые продукты, напротив, пользуются в России
гораздо меньшим спросом со стороны населения, и уровень их проникновения
сильно отстает от такового в сопоставимых странах с развивающимися
рынками.
Объем пенсионных сбережений населения России по состоянию на конец
2015 года составил 4,8 трлн рублей (5,9% ВВП), что сопоставимо с данным
показателем во многих европейских государствах, однако он существенно
меньше, чем в среднем в странах, входящих в ОЭСР (рисунок 15).[19]
Кроме того, в активах пенсионных фондов большинства стран
существенную долю составляют вложения в инструменты фондового рынка
(согласно данным ОЭСР, около 20% пенсионных сбережений в мире
инвестируются в акции, 50% - в облигации), в то время как в России в
структуре инвестиций пенсионных активов наибольший удельный вес имеют
инструменты с фиксированной доходностью, а на долю акций приходится
объем вложений, значительно отстающий от среднемировых показателей.
Таким образом, пенсионные сбережения россиян по-прежнему не
являются значимым источником предложения долгосрочного фондирования
для субъектов экономики. Невысокий удельный вес пенсионных активов на
47
рынке капитала не позволяет говорить о том, что в краткосрочном периоде они
станут основой внутреннего инвестиционного спроса, создающего условия для
привлечения международных инвесторов и стабилизирующего финансовый
рынок в периоды волатильности.
Рисунок 15 - Объем пенсионных сбережений населения в
отдельных стенах, % ВВП
Введение моратория на перечисление средств пенсионных накоплений в
период 2014-2015 годов и продление моратория на 2016 год на фоне
недостаточного понимания населением механизма заморозки формируют
условия для снижения доверия населения к накопительному элементу
пенсионной системы, что влечет за собой уменьшение прироста долгосрочных
инвестиций не только в 2014-2016 годах, но и в последующие периоды.
В то же время произошедшие в последние годы изменения в
регулировании позволят институциональным инвесторам в дальнейшем
значительно диверсифицировать вложения и получать доходность,
превышающую в своем темпе рост потребительских цен. Отмена правила
компенсации убытков по итогам каждого года будет способствовать ди-
версификации инвестиций негосударственных пенсионных фондов, вошедших
в систему гарантирования, в сторону более доходных инструментов фондового
рынка. Это позволит обеспечить стабильный внутренний инвестиционный
спрос на акции и облигации российских компаний. Переход Банка России к
48
инфляционному таргетированию, а также активное развитие рынка облигаций с
процентными ставками, привязанными к инфляции, создаст возможность
инвестировать в долгосрочные активы, приносящие положительную реальную
доходность.
На рынках большинства стран мира важными инструментами
привлечения сбережений домохозяйств, которые также могут служить
источником долгосрочных инвестиций, являются страховые продукты по
программам страхования жизни.
В России, несмотря на наблюдавшиеся в последнее время опережавшие
рынок темпы роста взносов по страхованию жизни, доля данного сегмента в
совокупных страховых взносах остается незначительной - 12,7% в 2015 году, в
то время как во многих странах с развитой рыночной экономикой этот
показатель превышает 50%. Отношение премий по страхованию жизни к ВВП в
развивающихся странах колеблется в диапазоне от 1 до 15%, в то время как в
России этот показатель близок к нулю.
Активы российских компаний, занимающихся страхованием жизни, по
итогам 2015 года лишь незначительно превысили 0,5 трлн рублей (0,6% ВВП),
при этом активы всей страховой отрасли, составившие 1,6 трлн рублей (2,0%
ВВП), также существенно уступают как активам банковской системы России,
так и среднемировому показателю.
Невысокой по сравнению с активностью населения ряда стран с меньшим
уровнем располагаемого дохода остается активность розничных инвесторов в
инструментах инвестирования на финансовом рынке: паевых инвестиционных
фондах (ПИФах) и прямых биржевых торгах.
Стоимость чистых активов открытых ПИФов, которые являются
основным инструментом вложения для розничных инвесторов, на конец 2015
года составляла 110,1 млрд рублей.
Совокупная стоимость чистых активов открытых и интервальных ПИФов
не превышает 0,2% ВВП, что существенно меньше аналогичного показателя в
большинстве развитых и развивающихся стран (рисунок 16).
49
В целом в структуре российского рынка ПИФов преобладают закрытые
ПИФы, предназначенные в первую очередь для квалифицированных
инвесторов. Значительную долю фондов данного типа составляют фонды не-
движимости. Высокий уровень притока капитала в закрытые ПИФы
объясняется их привлекательностью для целей секьюритизации активов,
налоговой оптимизации, привлечения долевого, проектного и венчурного фи-
нансирования.
Отношение к ВВП суммарных активов ПИФов на конец 2015 года
составило 3,3%, что также является недостаточно высоким значением по
сравнению с аналогичными показателями в развивающихся странах.
Рисунок 16 - Активы ПИФов в отдельных развивающихся
странах, % ВВП на конец 2015 года
Количество зарегистрированных клиентов - физических лиц на фондовом
рынке, по данным ПАО Московская Биржа, к концу 2015 года достигло 1,3 млн
человек - 0,9% общей численности населения, или 1,7% экономически
активного населения (рисунок 17).[6]
В качестве одной из мер по повышению вовлеченности населения в
финансовый рынок можно выделить введение с января 2015 года нового
финансового инструмента для населения - индивидуального инвестиционного
счета. Данный инструмент призван снизить налоговую нагрузку на операции
физических лиц на финансовом рынке. По состоянию на конец 2015 года было
открыто 89,6 тысяч таких счетов, объем торгов с их использованием составил
50
43,1 млрд рублей.
Рисунок 17 - Доля населения, имеющего счета для операций на
фондовом рынке, в отдельных развивающихся странах, % от
общей численности
Складывающиеся на финансовом рынке тенденции отражаются на
характере заимствований. Дефицит относительно дешевого долгосрочного
фондирования приводит к тому, что российские компании вынуждены при
финансировании инвестиций полагаться на такие финансовые ресурсы, как
нераспределенная прибыль организаций, средства государственных и
муниципальных бюджетов и финансирование, полученное от контролирующих
лиц, а также на иностранные заимствования, доступность которых существенно
снизилась.
По сравнению с организациями в сопоставимых странах Восточной
Европы и Центральной Азии, а также организациями из стран с близким
средним уровнем дохода российские компании в целом гораздо меньше
привлекают внешнее финансирование, в частности в виде заемных средств
кредитных организаций.
За счет кредитов, полученных от кредитных организаций, в Российской
Федерации финансируется только 8% инвестиций в основной капитал. При
этом для российской финансовой системы характерно преобладание
кредитования как традиционно лидирующего источника заимствования
российских предприятий. В 2015 году корпоративный кредитный портфель
51
достиг 33,3 трлн рублей (41,2% ВВП).
Внутренний рынок публичного долга как инструмент привлечения
денежных средств менее востребован нефинансовыми организациями (рисунок
18). [6] По состоянию на конец 2015 года объем обращающихся на внутреннем
рынке долговых ценных бумаг, выпущенных нефинансовыми организациями,
достиг 3,7 трлн рублей, что составило чуть более 10% от размера кредитных
средств, привлеченных со стороны банковского сектора. При этом в целом
объем внутреннего публичного долга составил 13,5 трлн рублей (16,8% ВВП).
Объем публичных заимствований на внешнем рынке корпоративного долга в
первой половине 2015 года составил 128,4 млрд долл. США (из них 58,4 млрд
приходятся на нефинансовый сектор).
Рисунок 18 - Корпоративный долг к ВВП (публичный внутренний и
внешний) в 2014 году, % ВВП
Капитализация российского рынка акций по итогам 2015 года достигла
28,8 трлн рублей (35,6% ВВП), что существенно ниже среднемирового уровня,
составляющего 82,3% мирового ВВП. Коэффициент цена/прибыль российского
рынка акций в четыре раза ниже американского и в два раза ниже китайского,
что характеризует чрезвычайно высокое требование инвесторов к премии за
российский риск в текущих геополитических условиях при одновременно
низком уровне инвестиционного климата и доверия к корпоративному
52
управлению в публичных акционерных обществах.
В настоящий момент российский финансовый рынок характеризуется
относительно низкой капитализацией рынка акций и низким соотношением
уровня корпоративного долга к ВВП. Кроме того, размещение акций и обли-
гаций значительно отстает от банковского кредитования по объему
привлекаемых денежных ресурсов. При этом банковский сектор не способен
заменить рынок капитала. В силу характерных особенностей регулирования
рисков в кредитных организациях дюрация банковских активов в развитых и
развивающихся странах в два раза уступает дюрации рынков облигаций, что
делает банковский ресурс малопригодным по объемным и ценовым параметрам
для поддержки проектного финансирования и финансирования инвестиционной
активности.
Еще одной проблемой отрасли финансового посредничества являются
относительно невысокие показатели её эффективности. Несмотря на то, что
основной показатель эффективности банковской системы - соотношение
депозитных и кредитных ставок - близок к среднему уровню для стран с
развивающимися рынками, большинство других показателей, в частности доля
непроцентных доходов в общем объеме доходов и отношение накладных
расходов к активам, демонстрируют, что банковская система вынуждена по-
крывать высокие издержки за счет доходов, не связанных с основной
деятельностью кредитных организаций.
Рисунок 19 - Капитализация рынка акций в отдельных
развивающихся странах, % ВВП