21
- неправильное понимание сути проекта. Бизнес-план инвестиционного
проекта – это план в широком понимании, т.е. это обзор бизнеса на данном
этапе, в ближайшем будущем и долгосрочной перспективе. Его можно
сравнить с «дорогой», по которой будет идти фирма.
Источниками инвестиционных ресурсов могут быть в соответствии с
законодательством РФ:
- собственные финансовые ресурсы и внутрихозяйственные резервы
инвесторов, такие как: прибыль, амортизация, денежные накопления,
сбережения граждан и т.д.;
- заемные финансовые средства, к числу которых относят: банковский
кредит, бюджетный кредит, займы сторонних предприятий, облигации и т.д.;
- привлеченные финансовые средства, к числу которых можно отнести:
средства от продажи ценных бумаг, паи и иные взносы;
- денежные средства, которые аккумулируются предприятиями в
установленном порядке;
- инвестиционные ассигнования, поступаемые из государственного
бюджета, бюджетов местного самоуправления, других внебюджетных
источников;
- иностранные инвестиции и т.д. [1].
Среди методов финансирования инвестиционных проектов можно
выделить: кредитование; лизинг; финансирование из бюджета; прямые
инвестиции [4, с. 70].
Лизинговая деятельность представляет собой приобретение имущества
и его передачу на основании лизингового договора заинтересованным лица,
которые имеют право выкупа имущества с течением времени.
Достоинствами лизинга в качестве метода финансирования инвестиционного
проекта являются:
- инициатор залога по договору лизинга не имеет проблем с поиском
обеспечения такого рода инвестирования, так как в данном случае в качестве
22
залога выступает само оборудование;
- так как оборудование арендуется, лизингополучатель, не имеющих
значительных финансовых ресурсов, расходует средства не на покупку
нового оборудования, необходимого для реализации инвестиционного
проекта, а на выплату лизинговых платежей;
- в случае прибыльного бизнеса, взятое в лизинг оборудование можно
выкупить по остаточной стоимости и применять их далее;
- в случае не прибыльности реализации инвестиционных проектов,
лизингополучатель не несет никакой дополнительной финансовой
ответственности, связанной с использованием оборудования в данных
проектах.
Сложность использования лизинга в качестве источника
финансирования инвестиций заключается в том, что инвестиционные
проекты требуют, как правило, уникальное оборудование, а лизинговые
предприятия не располагают таким оборудованием. Инвестиционные
проекты, как правило, связаны с риском, которые особо сильны в условиях
рыночной экономики и высокой конкуренции.
1.3. Показатели эффективности инвестиционного проекта
Эффективность инвестиционного проекта – это категория, которая
отражает соответствие его цели интересам всех участников инвестиционной
деятельности, для чего необходимо использовать совокупность критериев
оценки эффективности [5, с. 12].
Эффективность инвестиционных проектов может быть нескольких
видов (рисунок 5).
23
Среди перечисленных на рисунке видов эффективности
инвестиционных проектов существенное значение имеет оценка
эффективности участия в проекте, которую необходимо определять в целях
выявления выгоды каждого участника, реализуемости инвестиционного
проекта в целом.
Рис. 5. Виды эффективности инвестиционных проектов [30, с. 34]
В данном случае эффективность инвестиционного проекта
определяется с помощью абсолютных и относительных показателей, таких
как [23, с. 71]:
- чистый дисконтированный доход (net present value (NPV);
- внутренняя норма доходности (intemal rate of retum (IRR);
- индексы доходности затрат и инвестиций.
- чистый доход;
- индекс прибыльности (profitability (PI);
- срок окупаемости (payback period (РВ).
Основные принципы, лежащие в основе процесса оценки
эффективности инвестиционного проектирования предприятия представлены
на рисунке 6.
24
Рис 6. Принципы оценки эффективности инвестиционных проектов [37, с. 88]
Оценка доходности проекта производится в течение инвестиционного
периода, горизонт которого включает [28, с. 126]:
- период времени, в течение которого проект создается,
эксплуатируется и ликвидируется;
- нормативный период времени, в ходе которого технологическое
оборудование может эксплуатироваться;
Принципы оценки эффективности инвестиционного проекта
Сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов проекта)
Рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного
периода) - от проведения пред инвестиционных исследований до прекращения
проекта
Моделирование денежных потоков, включающих все связанные с
осуществлением проекта денежных поступлений и расходов за расчетный период
с учетом возможности использования различных валют
Принцип положительности и максимума эффекта. Для того чтобы
инвестиционный проект, с точки зрения инвестора, был признан эффективным,
необходимо, чтобы эффект реализации порождающего его проекта был
положительным. При сравнении альтернативных инвестиционных проектов
предпочтение должно отдаваться проекту с наибольшим значением эффекта
Учет фактора времени. При оценке эффективности проекта должны учитываться
различные аспекты фактора времени, в том числе динамичность (изменение во
времени) параметров проекта и его экономического окружения; разрывы во
времени (лаги) между производством продукции или поступлением ресурсов и их
оплатой
Учет только предстоящих затрат и поступлений. При расчетах показателей
эффективности должны учитываться только предстоящие в ходе осуществления
проекта затраты и поступления, включая затраты, связанные с привлечением
ранее созданных производственных фондов, а также предстоящие потери,
непосредственно вызванные осуществлением проекта
25
- период времени, в ходе которого достигаются цели и задачи, уровень
доходов, которые изначально закладывались в проекте.
Горизонт времени может состоять из шагов расчет, т. е. месяц, квартал,
год и т.д. Расходы по инвестиционному проекту подразделяются на три
группы, которые соответствуют определенной стадии реализации проекта:
1) первоначальные (единовременные) инвестиции – характерны для
стадии строительства, научно-исследовательской работы и периода
подготовки производственной деятельности;
2) текущие инвестиции – характерны для стадии функционирования
инвестиционного проекта, т. е. периода эксплуатации оборудования;
3) ликвидационные инвестиции – характерны для периода ликвидации
инвестиционного проекта.
В экономической литературе выделяют несколько подходов для оценки
экономической эффективности инвестиций [38, с. 40]:
- портфельный метод;
- бюджетный метод;
- проектный метод;
- метод сбалансирования и т.д.
При принятии управленческого решения об инвестировании следует
учитывать ряд допущений [36, с. 265]:
- наличие только одной функции – стоимости капитала;
- период реализации инвестиционного проекта;
- надежность информации об инвестиционном проекте;
- осуществление вложений в определенный период времени;
- наличие «идеального» рынка капитала.
Если показатель NPV больше 1 – это еще не говорит о том, что
инвестиционный проект эффективен, так как стартовые инвестиции могут
быть более рискованными и многократно превосходить показатель NPV.
Показатель внутренней нормы доходности инвестиционных ресурсов
26
отражает такую ставку дисконтирования, при которой суммарная
приведенная стоимость прибыли проекта равна стоимости инвестиций, т. е.
это показатель предельной доходности инвестиционных активов,
сопоставимых по рискам. IRR показывает степень эффективности вложения
инвестиционных ресурсов в данный проект в сравнении с альтернативными
источниками вложения ресурсов. С другой стороны, данный показатель
показывает, какое количество расходов может сделать инвестор, для того,
чтобы предлагаемый инвестиционный проект оставался доходным.
Показатель IRR позволяет оценить инвестиционный проект с точки
зрения внешней среды: разница между показателем IRR и фактической
стоимостью доходности сопоставимого по рискам инвестиционного актива,
либо между рыночной ставкой ссудного процента, который компания может
получить от кредитования, отражает запас надежности инвестиционного
проекта. Чем больше разница между IRR и перечисленными показателями в
сторону IRR, тем более выгодным является инвестиционный проект.
Показатель IRR показывает, какой максимально допустимый уровень
затрат необходим для реализации инвестиционного проекта.
В процессе принятия решения об инвестировании, необходимо
сравнение внутренней нормы рентабельности и цены капитала предприятия
на определенный период времени. Если компания создается непосредственно
под проект, то ценой капитала является средневзвешенная цена источника
средств. Если показатель IRR превышает цену капитала предприятия, то
проект выгодно реализовать на практике [20, с. 33].
Следовательно, показатель IRR – это барьер, который отражает
устойчивость проекта по отношению к рискам. Наиболее привлекательными
являются инвестиционные проекты, величина IRR которых является
максимальной, так как они имеют потенциал для выживания, который
необходим при повышении стоимости капитала.
Однако, данному методу присущи серьезные недостатки, связанные с
27
экономическим содержанием показателя:
- неправильным предположением показателя является то, что
реинвестирование прибыли происходит с учетом ставки доходности самого
проекта;
- существует множество формул, которые позволяют определить
показатель и не всегда являются корректными.
Для устранения перечисленных «пробелов» показателя IRR,
используется модифицированная ставка доходности (Modified Internal Rate of
Return, MIRR), позволяющая устранить существенные недостатки данного
метода, возникающие в результате оттока денежной наличности. Например,
при строительстве объекта недвижимости, который требует постоянного
оттока денежной наличности предприятия в течение нескольких лет [14, с.
822].
Показатель MIRR позволяет уравновесить денежный приток и отток по
инвестиционному проекту. Денежные потоки по инвестиционному проекту
необходимо привести к реальной стоимости капитала и затем суммировать.
Для оценки результата, его необходимо привести к реальной стоимости по
ставке внутренней рентабельности. Реальная стоимость доходов путем
вычитания реальной стоимости денежных оттоков, позволяет рассчитать
настоящую стоимость инвестиционного проекта, которую следует
сопоставить с настоящей стоимостью расходов, связанных с реализацией
проекта. Данный метод позволяет более корректно оценить ставку
реинвестирования и убрать проблему множественности ставки
рентабельности инвестиционного проекта.
Для расчета показателя MIRR используется следующий алгоритм:
1) расчет суммарной дисконтированной стоимости всех оттоков и
суммарной наращенной стоимости всех притоков с учетом номы
рентабельности инвестиционных ресурсов;
2) расчет коэффициента дисконтирования, учитывающего суммарную
28
стоимость притока и оттока, являющегося показателем модифицированной
ставки доходности:
Таким образом, расчет данного показателя позволяет дать объективную
оценку уровня доходности инвестиционных ресурсов и более корректный
метод при принятии решения по инвестициям, которые имеют длительный и
неординарный по объему денежных потоков срок реализации.
Данный показатель приглушает эффективность инвестиций в
сравнении с показателем IRR по инвестиционному проекту. Если норма
прибыли по инвестиционному проекту ниже барьерной ставки или
установленной нормы реинвестирования, такие инвестиционные проекты
будут лучше выглядеть при применении MIRR, нежели IRR, так как в случае
использования показателя MIRR, денежные потоки будут приносить более
высокие доходы. В других случаях, когда инвестиции выгодные, норма
прибыли больше установленной барьерной ставки, будут иметь более
маленький MIRR.
Показатель периода окупаемости инвестиций – это период времени, в
течение которого доход от инвестиционных ресурсов приравниваются к
первоначальным вложениям, следовательно, это период времени, в течение
которого инвестиционные ресурсы, вложенные в проект, полностью
возвращаются [8, с. 93].
Данный показатель является наиболее упрощенным способом узнать,
какой период времени необходимо предприятия для возврата
первоначальных затрат. Это имеет особое значение для стран с неустойчивой
финансовой системой, для инвестиционных проектов, ориентированных на
инновации.
Для устранения недостатка данного метода используется показатель
периода окупаемости, учитывающий дисконтирование, т. е.
дисконтированный период окупаемости инвестиций (DPP). Данный
показатель отражает минимальный срок, в течение которого
29
дисконтированные денежные доходы возможно окупить.
В случае дисконтирования срок окупаемости инвестиционных ресурсов
больше, чем при простом периоде окупаемости. В процессе принятия
управленческого решения об инвестировании, важность показателя
дисконтированного периода окупаемости заключается том, что временной
интервал, полученный в ходе расчетов данного показателя, отражает самый
надежный период окупаемости инвестиций.
Реализация инвестиционных проектов в условиях высокой
неопределенности осложняется тем, что даже при положительном показателе
NPV и IRR, предлагаемый инвестиционный проект может быть
неэффективным, чем вложение инвестиционных ресурсов в альтернативные
инвестиционные активы. В связи с чем, желательным условием является
такое условие, при котором дисконтированный период окупаемости по
инвестиционному проекту были ниже периода времени, надежного
прогнозирования результатов инвестирования.
Условиями принятия управленческих решений при использовании DРР
являются:
- инвестиционный проект может быть принят при окупаемости
инвестиций;
- проект может быть принят только в том случае, когда срок
окупаемости инвестиций меньше установленного предельного срока;
- проект может быть принят в том случае, когда срок окупаемости ниже
периода отчетливого года [6, с. 34].
Вывод по главе 1.
В ходе исследования теоретических основ была определена сущность
инвестиционного проекта, который представляет собой комплекс
мероприятий, направленных на обоснование эффективности инвестиционных
30
вложений во вновь создаваемые объекты, либо в модернизацию
оборудования и технологий, а также целевые программы, целью которых
является развитие бизнеса и повышение экономической и социальной
выгоды. Инвестиционное проектирование на предприятии – это
последовательная, поэтапная, базирующаяся на определенных принципах
работа, связанная с описанием, разработкой, реализацией и экономическим
обоснованием инвестиционного проекта в определенный временной
горизонт.
Разработка инвестиционного проекта нужна для осуществления
планирования инвестиционной деятельности, ориентированной на
ближайшие и отдаленные периоды развития инвестиционного проекта в
соответствии с потребностями рынка и возможностями получения
необходимых ресурсов (финансовых, материальных, кадровых,
информационных и т.д.
Планирование инвестиционного проекта охватывает практически все
функциональные направления предприятия, начиная от детального описания
технологии бизнес-проекта и заканчивая глубокими финансовыми расчетами
эффективности хозяйствования. Поэтому его разработка значительно
способствует повышению возможности привлечения инвестиционных
средств для начала или развития предпринимательской деятельности.
Для экономического обоснования эффективности реализации
инвестиционного проекта применятся целый ряд показателей, которые
можно разделить на несколько методов оценки: портфельный метод;
бюджетный метод; проектный метод; метод сбалансирования и др. Каждый
из перечисленных методов включает в свою очередь ряд показателей.
оценки. В ходе исследования был сделан вывод о нецелесообразности
использования только одного из показателей для оценки эффективности
инвестиционного проекта, так как каждый из них в отдельности не может
учитывать те факторы, которые оказывают существенное влияние на итоги