44
При формировании структуры капитала и определении заемной политики
предприятия целесообразно учитывать эффект финансового рычага (ЭФР).
Эффект финансового рычага характеризует уровень изменения рентабельности
собственного капитала (R
ск
) за счет использования заемных средств. ЭФР
рассчитывается по формуле:
????
????
????
????
где
Н – ставка налога на прибыль в долях единицы;
ЭР – экономическая рентабельность в процентах (отношение валовой
прибыли до выплаты процентов и налогов к активам);
ПЗ – проценты за использование заемного капитала;
Кз – заемный капитал;
Кс – собственный капитал.
Во второй главе мной были раскрыты методические и информационные
обеспечения анализа и управления финансированием деятельности
организации. Показаны основные направления и источники информации для
анализа финансового состояния организации. А также механизм оптимизации
структуры капитала как элемента системы финансирования организации.
https://cyberleninka.ru/article/n/metodicheskie-podhody-k-postroeniyu-optimalnoy-struktury-
kapitala-sudohodnyh-kompaniy/viewer (дата обращения 24.06.2020)
45
ГЛАВА 3. ЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ ФИНАНСИРОВАНИЯ
ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ОРГАНИЗАЦИИ НА ПРИМЕРЕ ООО «ЛЕВЕЛ
ПУТЕШЕСТВИЯ»
3.1. Организационно-экономическая характеристика предприятия
Обществом с ограниченной ответственностью признается хозяйственное
общество, уставный капитал которого разделен на доли; участники общества с
ограниченной ответственностью не отвечают по его обязательствам и несут
риск убытков, связанных с деятельностью общества, в пределах стоимости
принадлежащих им долей.
13
Имущество общества, включая его уставный капитал, принадлежащий
ему самому или юридическому лицу, не образует объекта долевой
собственности участников. ООО «ЛЕВЕЛ ПУТЕШЕСТВИЯ» уже несколько
лет успешно работает на российском рынке предоставляет туристическое
агентство.
Организационная структура ООО «ЛЕВЕЛ ПУТЕШЕСТВИЯ»
представлена на рис. 5.
У ООО «ЛЕВЕЛ ПУТЕШЕСТВИЯ» линейно-функциональная
организационная структура, которая наблюдается в небольших и средних
организациях, т.е. благодаря небольшому числу сотрудников не нужно
создавать большое количество уровней управления.
У линейно-функционального типа организационной структуры
присутствует наглядное отличая от линейного типа, а именно руководителю не
приходится брать на себя все руководящие полномочия, т.к. в организации
присутствуют заместители (которые обязаны быть компетентными и имею
право принимать решения).
13
"Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая)" от 30.11.1994 N 51-ФЗ (ред. от
16.12.2019, с изм. от 12.05.2020) ст. Статья 87. Основные положения об обществе с ограниченной
ответственностью
46
Рисунок 5. Организационная структура ООО «ЛЕВЕЛ ПУТЕШЕСТВИЯ»
Руководство ООО «ЛЕВЕЛ ПУТЕШЕСТВИЯ» осуществляется
Генеральным директором. Генеральный директор действует на основании
Устава и является исполнительным органом и несет ответственность за
деятельность объединения, а также заключает договоры, налаживает связи с
заказчиками-экспортерами и импортерами, вносит предложения о
распределении обязанностей между работниками и выполняет другие функции
по должности. Трудовые отношения регулируются на основании заключенного
контракта с генеральным директором.
14
Осуществлением расчёта, проведением анализа, составлением отчетности
и предоставлением статистических данных занимается бухгалтерия.
Юридический отдел представлен одним юристом и главной задачей
которого является защита прав и законных интересов организации, и
соответственно проверкой соблюдения актов законодательства при заключении
14
Федеральный закон от 26.12.1995 N 208-ФЗ (ред. от 04.11.2019, с изм. от
07.04.2020) "Об акционерных обществах" (с изм. и доп., вступ. в силу с 01.01.2020)
Общее собрание
учредителей
Генеральный
Директор
Бухгалтерия
Юридический
отдел
Экономист
по расчетам
Технический
отдел
Координаторы
Менеджеры
Дизайнеры
47
ООО «ЛЕВЕЛ ПУТЕШЕСТВИЯ» договоров.
Технический отдел возглавляет начальник технического отдела. Под его
руководством находится разработчики, дизайнеры.
Управленческие решения на ООО «ЛЕВЕЛ ПУТЕШЕСТВИЯ» проходят
следующие стадии:
подготовку решения (на данном этапе проводится
экономический анализ ситуации на микро и макроуровне,
включающий поиск, сбор и обработку информации, а также
выявляются и формируются проблемы, требующие решения);
принятие решения (осуществляется разработка и оценка
альтернативных решений и курсов действий, проводимых на основе
многовариантных расчетов; производится отбор оптимального
решения; выбор и принятие наилучшего решения. На этой стадии
принятия решения обязательно присутствует генеральный директор
предприятия, который заслушивает все варианты альтернативных
решений и принимает решение, с учетом мнения сотрудников);
реализацию решения (определяются меры для конкретного
решения и в последствие доведения его до исполнителей, которые
осуществляют за ним контроль, далее вносят необходимые изменения
и дают оценку полученному результату).
Управленческие решения в ООО «ЛЕВЕЛ ПУТЕШЕСТВИЯ»
принимаются на основе экономического анализа и многовариантного расчета,
интуитивные методы практически исключены, слишком высок риск просчета и
допущения ошибок, что не допустимо для данного предприятия.
Исходя из сказанного выше можно сделать вывод, что принимаемые
решения всегда основываются информации (текущей, прогнозируемой,
достоверной), анализе всех факторов, которые оказывают влияние на решения.
Отсюда следует что ООО «ЛЕВЕЛ ПУТЕШЕСТВИЯ» использует метод
принятия решения, которые связан с научно-практическим подходом, который
влечет за собой оптимальные решения при большом количестве информации.
48
3.2. Реализация методики формирования оптимальной структуры
капитала на примере ООО «ЛЕВЕЛ ПУТЕШЕСТВИЯ».
Рассмотрим текущую структуру капитала и два альтернативных варианта
структуры капитала условной компании ООО «ЛЕВЕЛ ПУТЕШЕСТВИЯ» (см.
табл. 2):
Таблица 2. Структура капитала ООО «ЛЕВЕЛ ПУТЕШЕСТВИЯ»,
тыс.руб.
Показатель
Вариант структуры капитала
Текущее
состояние
Альтернатива
1
2
Весь
инвестированный
капитал в компанию
(IC),
802
в том числе:
собственный
капитал (E)
252
402
102
Заемный капитал (D)
550
400
700
Альтернатива 1- сокращение доли заемных средств
Альтернатива 2- увеличение доли заемного капитала
Для анализа рассчитаем средневзвешенную стоимость (цену) капитала по
каждому варианту:
Таблица 3. Результаты расчета средневзвешенной стоимости капитала
Показатель
Вариант структуры капитала
Текущее состояние
Альтернатива
1
2
Доля собственного
капитала (we ), %
25,2
40,2
10,2
Доля заемного
капитала (wd ), %
55
40
70
Цена (стоимость)
привлечения
23
49
собственного
капитала (re ), %
Ставка по кредиту (rd
), %
18
Средневзвешенная
стоимость капитала
(WACC), %
13,72
15,01
12,43
????
????
????
????
????
????
Для расчета ставка налога на прибыль принята по общей системе
налогообложения в размере 20 процентов. По результатам проведенных
расчетов минимальная средневзвешенная стоимость капитала, равная 12,43
процента, достигается в альтернативе 2 «Увеличение доли заемных средств»
при соотношении собственного и заемного капиталов в пропорции 10,2 и 70
процентов соответственно.
На основании сведений из таблицы 3, сделаем вариант 1, который в
дальнейшем будет означать оптимизации структуры капитала по критерию
максимизации уровня рентабельности собственного капитала.
В этом варианте оптимизации структуры капитала используется
механизм финансового рычага (левериджа).
Таблица 4. Результаты расчета рентабельности собственного капитала и
эффекта финансового левериджа с целью оптимизации структуры капитала
Показатель
Вариант структуры капитала
Текущее
состояние
Альтернатива
1
2
Весь
инвестированный
капитал в компанию
802
50
(IC), тыс. руб.,
Собственный
капитал (E), тыс.руб.
252
402
102
заемный капитал
(D), тыс. руб.
550
400
700
Сумма валовой
прибыли до учета
расходов на уплату
процентов за кредит
и налогов (EBIT),
тыс. руб.
169,96
Экономическая
рентабельность
активов (ROTA), %
16,99
Ставка по кредиту
(rd), %
18
Сумма процентов за
кредит, уплаченная
за
Использование
заемного капитала
(rd× D), тыс. руб.
99
72
126
Валовая прибыль
предприятия до
налогообложения
(EBT), тыс.руб.
173
200
150
Ставка налога на
прибыль (T), %
20%
Сумма налога на
прибыль, тыс.руб.
34,98
40,00
30,00
Чистая прибыль
(NOPAT), тыс.руб..
137,93
140
120
Рентабельность
собственного
51
капитала
(ROE = NOPAT / E),
%
54,73
34,82
117,64
Изменение
рентабельности
собственного
капитала в связи с
изменением доли
заемного капитала
(ΔROE), %
-
-19,91
82,82
Эффект финансового
рычага (EFL), %
-1,92
-0,875
-6,03
В текущем состоянии ООО «ЛЕВЕЛ ПУТЕШЕСТВИЯ» рентабельность
ее собственного капитала составляет 54,73 процента, при этом на 1,92 процента
(эффект финансового рычага) уменьшилась за счет использования заемных
средств. При сокращении доли заемных средств рентабельность собственного
капитала для ООО «ЛЕВЕЛ ПУТЕШЕСТВИЯ» составляет 34,82 процента, при
этом она уменьшается на 0,875 процента (эффект финансового рычага) за счет
использования заемных средств. При увеличении доли заемных средств
рентабельность собственного капитала для ООО «ЛЕВЕЛ ПУТЕШЕСТВИЯ»
максимальна среди анализируемых вариантов и составляет 117,62 процента,
при этом она уменьшилась на 6,03 процента (эффект финансового рычага) за
счет использования заемных средств.
Как показывают данные таблицы 4, максимальная рентабельность
собственного капитала (117,64%) полученный в альтернативе 2, а
максимальный эффект финансового рычага (-0,875%) был получен в
альтернативе 1.
Для достижения максимального эффекта финансового рычага лучше
применить пропорции 50,1 и 49,9. А для достижения лучшего показателя
рентабельности 12,7 и 87,28.
52
При использовании оптимизации состава капитала по фактору
максимальной рентабельности собственного капитала и используется
альтернатива 2. Отсюда следует если, что во всех двух вариантах предпочтения
можно отдать альтернативе 2. В следующей таблице 5 проанализируем
варианты увеличения доли заемных средств подробнее.
Таблица 5. Результаты расчета оптимизации структуры капитала по критерию
максимизации экономической добавленной стоимости
Показатель
Вариант структуры капитала
Текущее
состояние
Альтернатива
1
2
(EBT) Валовая прибыль
предприятия с учетом
расходов на уплату
процентов за кредит,
тыс.руб.
173
200
150
Чистая прибыль (NOPAT),
тус.руб.
137,93
140
120
Рентабельность
инвестированного капитала
(ROIС = NOPAT / IC), %
17,19
17,45
14,96
Средневзвешенная
стоимость (цена) капитала
(WACC), %
13,716
15,006
12,426
Экономическая
добавленная стоимости
(EVA = (ROIС – WACC) ×
IC), тыс.руб.
2786,1
48
1960,088
2032,268
По результатам проведенных расчетов максимальная экономическая
добавленная стоимость равна 2786 тыс.руб. и достигается в текущем состоянии.
Для сопоставления вариантов оптимизации структуры капитала ООО
«ЛЕВЕЛ ПУТЕШЕСТВИЯ» сведем результаты, представленные в таблицах 3–
53
5.
Таблица 6. Сводная аналитическая таблица вариантов оптимизации
структуры капитала ООО «ЛЕВЕЛ ПУТЕШЕСТВИЯ»
Показатель
Вариант структуры капитала
Текущее состояние
Альтернатива
1
2
ОПТИМИЗАЦИЯ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА ПО КРИТЕРИЮ МИНИМИЗАЦИИ
ЕГО ЦЕНЫ (СТОИМОСТИ) ПРИВЛЕЧЕНИЯ
Доля собственного капитала (we ), %
25,2
40,2
10,2
Доля заемного капитала (wd ), %
55
40
70
Цена (стоимость) привлечения
собственного капитала (re ), %
23
Ставка по кредиту (rd ) (цена заемного
капитала), %
18
Средневзвешенная стоимость (цена)
капитала (WACC), %
13,72
15,01
12,43
ОПТИМИЗАЦИЯ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА ПО КРИТЕРИЮ МАКСИМИЗАЦИИ
РЕНТАБЕЛЬНОСТИ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА
Рентабельность собственного капитала
(ROE ), %
54,73
34,82
117,64
Изменение рентабельности
собственного капитала в связи с
изменением доли заемного капитала
(ΔROE), %
-
-19,91
82,82
Эффект финансового рычага (EFL), %
-1,92
-0,875
-6,03
ОПТИМИЗАЦИЯ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА ПО КРИТЕРИЮ МАКСИМИЗАЦИИ
ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ДОБАВЛЕННОЙ СТОИМОСТИ
Экономическая добавленная
стоимость (EVA), тыс.руб.
2786,148
1960,088
2032,268
Если оптимизация структуры капитала ООО «ЛЕВЕЛ ПУТЕШЕСТВИЯ»
проводится по критерию минимизации его цены (стоимости) привлечения или
максимизации рентабельности собственного капитала, то следует предпочесть