44
процентов по кредиту и налогов, источником которых служит прибыль, в точке
безразличия должна составить 389 688,8 тыс. руб.
Чтобы более точно определить границы изменения структуры капитала,
рассчитывают финансовую критическую точку (ФКТ), которая характеризует
ситуацию, при которой прибыль до уплаты процентов и налога на прибыль у
компании есть, а рентабельность собственного капитала равна нулю. Это
возможно в случае, если прибыли, эмитируемой предприятием, хватает только
на покрытие процентов за заемный капитал (финансовых издержек).
Определим финансовую критическую точку для анализируемого
предприятия:
П = 20: 100 х 389 688,8 = 77 937,76 тыс. руб.
В теории выделяют ряд вероятных ситуаций при определении границ
изменения финансовой структуры капитала.
Первая ситуация включает случай, когда предприятие компания получает
прибыль до уплаты процентов и налога на прибыль большую, чем в точке
безразличия, ЭФРI в этом случае положителен. Предприятию при этом
становится выгоднее использовать заемный капитал для повышения
рентабельности собственного капитала. В итоге предприятие получает
приращение рентабельности собственного капитала.
Вторая ситуация совпадает с точкой безразличия. Использование
заемного капитала не изменяет финансового результата, в этом случае
предприятию безразлично, что использовать - заемный или собственный
капитал.
Третья ситуация включает случай, когда получаемой прибыли хватает на
покрытие процентов, уплату налогов и формирование чистой прибыли. Однако
при использовании смешанной схемы финансирования происходит снижение
рентабельности собственного капитала по сравнению с финансированием за
счет собственных средств, т.е. ЭФРI - отрицательный.
Четвертая ситуация соответствует случаю, когда полученной прибыли не
хватает даже на покрытие финансовых издержек, и компания получает чистые
45
убытки, не смотря на положительную прибыль до уплаты процентов и налога
на прибыль.
Оценим ситуацию для ООО «Артмедиа» на основе произведённых выше
расчетов.
Если предприятие будет получать прибыль свыше 389688,8 тыс. руб., то
использование заемного капитала приведет к росту рентабельности
собственного капитала.
Если прибыль будет колебаться в диапазоне от 77937,76 до 389688,8 тыс.
руб., использование заемного капитала приведет к снижению рентабельности
собственного капитала.
Получение прибыли на уровне 77937,76 тыс. руб., позволит предприятию
только покрывать финансовые издержки.
Если прибыль будет меньше 77937,76 тыс. руб., то в этом случае
предприятие не сможет покрыть даже финансовые издержки и скатится в зону
убыточности.
Возможность изменения структуры капитала, «безопасность»
дополнительного заимствования может быть оценена с помощью эффекта
финансового рычага.
Финансовый рычаг (Financial Leverage, FL) — одна из характеристик
соотношения между заемным и собственным капиталом. С точки зрения
аналитика речь идет об оценке использования займов на основе составляющих
финансового рычага, когда капитал, взятый в долг под проценты, может
выполнить роль вложений, приносящих прибыль, более высокую, чем
уплаченные проценты. Собственный капитал в этом случае рассматривается как
фундамент для привлечения заемных средств и возникновения эффекта
финансового рычага.
Эффект финансового левериджа рассчитывается по следующей формуле:
СК
ЗК
RtDFL
p
ПК-АК)1(
(3)
где, DFL - эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте
46
коэффициента рентабельности собственного капитала, %;
t
p
- ставка налога на прибыль, ед.;
RAK - коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой
прибыли к средней стоимости активов), ед.;
ПК - средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием
за использование заемного капитала, ед.;
ЗК - средняя сумма используемого предприятием заемного капитала, руб.;
СК - средняя сумма собственного капитала предприятия, руб.
Первый множитель формулы (3), получил название «налоговый
корректор финансового левериджа», второй – «дифференциал финансового
левериджа», третий множитель представляет собой «коэффициент финансового
левериджа».
В таблице 6 представлен расчет показателей эффекта финансового
левериджа и его составляющих в 2016, 2017 и 2018 годах.
Таблица 6
Показатели эффекта финансового левериджа и его составляющих
в 2016-2018 годах
Наименование
Годы
2016
2017
2018
Налоговый корректор финансового
левериджа
0,76
0,76
0,76
Дифференциал финансового
левериджа
-0,04
0,07
0,13
Коэффициент финансового
левериджа
0,4
0,5
0,4
Эффект финансового левериджа
-0,01=-1%
0,03=3%
0,04=4%
Результаты вычислений, представленные в таблице 6, показывают, что
посредством привлечения заемного капитала организация в 2016 году не могла
увеличить рентабельность собственного капитала, напротив привлечение
средств со стороны дало падение рентабельности собственного капитала на 1,0
%.
В 2017 году ситуация изменилась ООО «Армедиа» получило возможность
увеличения рентабельности собственного капитала на 3,0 % посредством
привлечение финансовых ресурсов со стороны. В 2018 году данный показатель
47
увеличился до уровня в 4 %.
На основании вышеизложенного мы можем заключить, что предприятию
следует разработать политику управления заемным капиталом, направленную
на увеличение доли заемных средств.
2.4 Анализ структуры источников средств при оценке финансовой
устойчивости предприятия
Абсолютными показателями финансовой устойчивости являются
показатели, характеризующие степень обеспеченности запасов и затрат
источниками их формирования.
Для оценки состояния запасов и затрат используют данные статей II
раздела баланса «Запасы».
Характеристики источников формирования запасов осуществляется при
помощи трёх основных показателей:
1. Величина собственных оборотных средств - определяется как разность
между величиной источников собственных средств и стоимостью
внеоборотных активов предприятия:
СОС = СК – ВОА
(3)
где, СОС – собственные оборотные средства, руб.;
СК – собственный капитал (итог раздела 3 «Капитал и резервы»), руб.;
ВОА – внеоборотные активы предприятия (итог раздела 1 «Внеоборотные
активы»), руб.
2. Величина собственных и долгосрочных заемных источников
формирования запасов и затрат (функционирующий капитал) - определяется
как разность между оборотными активами и краткосрочной задолженностью
(чистые мобильные активы):
СДИ = СОС + ДКЗ
(4)
где, СДИ – функционирующий капитал (величина собственных и
долгосрочных заемных источников формирования запасов и затрат), руб.;
СОС – собственные оборотные средства, руб.;
48
ДКЗ – долгосрочные кредиты и займы (итог раздела 4 баланса), руб.
3. Показатель общей величины основных источников формирования
запасов и затрат рассчитывается по следующей формуле:
ОИЗ = СК + ДКЗ + ККЗ - ВОА
(5)
где, ОИЗ – общая величина основных источников формирования запасов
и затрат, руб.;
СК – собственный капитал (итог раздел 3 баланса), руб.;
ДКЗ – долгосрочные пассивы (итог раздел 4 баланса), руб.;
ККЗ - краткосрочные кредиты и займы, руб.;
ВОА - внеоборотные активы (итог раздела 1 баланса), руб.
Результаты расчет абсолютных показателей приведены в таблице 7.
Таблица 7
Абсолютные показатели финансовой устойчивости
ООО «Артмедиа» в 2018 году
Наименование показателя
На
начало
года
На
конец
года
Отклонение
Собственный капитал
312146
1613919
1301773
Долгосрочные обязательства
17917
17588
-329
Краткосрочные пассивы
427139
316937
-110202
Краткосрочные кредиты и займы
100
-
-100
Внеоборотные активы
134789
1254988
-110202
Текущие активы
622413
693456
-110202
Собственные оборотные средства
177357
358931
181574
Функционирующий капитал
195274
376519
181245
Источники формирования запасов и
затрат
195374
376519
179920
Из таблицы 7 видно, что собственные оборотные средства увеличились на
181574 тыс. руб. (102,38%), а также увеличились заемные источники, что
вызвало увеличение на 179920 тыс. руб. общей величины основных источников
формирования запасов.
49
Трем показателям наличия источников формирования запасов
соответствуют три показателя обеспеченности запасов источниками
формирования.
В результате можно определить три показателя обеспеченности запасов
источниками их финансирования.
1. Излишек собственных оборотных средств:
∆СОС = СОС - З,
где, ∆СОС - прирост (излишек) собственных оборотных средств;
З - запасы (раздел II баланса).
2. Излишек (+), недостаток (-) собственных и долгосрочных источников
финансирования запасов ( ∆СДИ):
∆СДИ = СДИ - З.
3. Излишек (+), недостаток (-) общей величины основных источников
покрытия запасов (∆ОИЗ):
∆ОИЗ = ОИЗ - З.
Приведенные показатели обеспеченности запасов соответствующими
источниками финансирования трансформируют в трехфакторную модель (М):
М = (∆СОС; ∆СДИ; ∆ОИЗ).
Эта модель выражает тип финансовой устойчивости предприятия. На
практике, в зависимости от обеспеченности запасов источниками их
финансирования, встречаются четыре типа финансовой устойчивости (таблица
8):
- абсолютная финансовая устойчивость;
- нормальная финансовая устойчивость;
- неустойчивое финансовое состояние;
- критическое (кризисное) финансовое состояние.
Таблица 8
Типы финансовой устойчивости
Тип
финансовой
устойчивости
Трехмерная
модель
Источники
финансирования
запасов
Краткая
характеристика
финансовой
устойчивости
50
1. Абсолютная
финансовая
устойчивость
М = (1, 1, 1)
Собственные
оборотные средства
(чистый оборотный
капитал)
Высокий уровень
платежеспособности.
Предприятие не
зависит от внешних
кредиторов
(заимодавцев)
2. Нормальная
финансовая
устойчивость
М = (0, 1, 1)
Собственные
оборотные средства
плюс долгосрочные
кредиты и займы
Нормальная
платежеспособность.
Рациональное
использование заемных
средств. Высокая
доходность текущей
деятельности
3. Неустой-
чивое
финансовое
состояние
М = (0, 0, 1)
Собственные
оборотные средства
плюс долгосрочные
кредиты и займы
плюс
краткосрочные
кредиты и займы
Нарушение нормальной
платежеспособности.
Возникает
необходимость
привлечения
дополнительных
источников
финансирования.
Возможно
восстановление
платежеспособности
4. Кризисное
(критическое)
финансовое
состояние
М = (0, 0, 0)
—
Предприятие
полностью
неплатежеспособно и
находится на грани
банкротства
Первый тип финансовой устойчивости можно представить в виде
следующей формулы:
М1 = (1, 1, 1), т. е. ∆СОС> 0; ∆СДИ > 0; ∆ОИЗ > 0.
Абсолютная финансовая устойчивость (М1) в современной России
встречается очень редко.
Второй тип (нормальная финансовая устойчивость) можно выразить
следующим образом:
М2 = (0, 1, 1), т. е. ∆СОС < 0; ∆СДИ > 0; ∆ОИЗ > 0.
Нормальная финансовая устойчивость гарантирует выполнение
финансовых обязательств предприятия перед контрагентами и государством.
Третий тип (неустойчивое финансовое состояние) устанавливают по
формуле:
М3 = (0, 0, 1), т. е. ∆СОС < 0; ∆СДИ < 0; ∆ОИЗ > 0.
51
Четвертый тип (кризисное финансовое состояние) можно представить в
следующем виде:
М4 = (0, 0, 0), т. е. ∆СОС < 0; ∆СДИ < 0; ∆ОИЗ < 0.
При последней ситуации предприятие полностью неплатежеспособно и
находится на грани банкротства, т. к. основной элемент оборотных активов
«Запасы» не обеспечен источниками финансирования.
Проведем анализ финансовой устойчивости ООО «Армедиа» по
рассмотренной модели, расчет представлен в таблице 9.
Таблица 9
Классификация типа финансового состояния организации
ООО «Артмедиа» в 2018 году
Показатель
На
начало
года
На
конец
года
Собственные оборотные средства, тыс. руб.
177357
358931
Функционирующий капитал, тыс. руб.
195274
376519
Источники формирования запасов и затрат, тыс. руб.
195374
376519
Текущие активы, тыс. руб.
622413
693456
Излишек (+), недостаток (-) собственных оборотных
средств (∆СОС), тыс. руб.
-445056
-
334525
Излишек (+), недостаток (-) собственных и долгосрочных
источников финансирования (∆СДИ), тыс. руб.
-427139
-
316937
Излишек (+), недостаток (-) общей величины основных
источников покрытия запасов (∆ОИЗ), тыс. руб.
-427039
-
316937
М (∆СОС; ∆СДИ; ∆ОИЗ)
(0, 0, 0)
(0, 0, 0)
Данные таблицы 8 говорят о том, что в организации наблюдается
кризисное состояние как в начале, так и в конце 2018 года. В этой ситуации
необходима оптимизация структуры пассивов, целью обеспечения
финансирования оборотных средств предприятия.
Финансовая устойчивость может быть восстановлена путем
обоснованного снижения запасов и затрат. Причинами такого положения
являются высокий уровень запасов и затрат в структуре активов, которая не
52
соответствует структуре пассивов.
Следовательно, на предприятии наблюдается недостаточное количество
собственных оборотных средств, в связи с чем источником финансирования
формирования запасов и затрат становится краткосрочная кредиторская
задолженность, что является негативным фактором.
Устойчивость финансового состояния в рыночных условиях наряду с
абсолютными величинами характеризуется системой финансовых
коэффициентов. Они рассчитываются в виде соотношения абсолютных
показателей актива и пассива баланса.
Коэффициенты финансовой устойчивости выступают относительными
величинами координации. В теории статистики относительная величина
координации характеризует соотношение отдельных частей целого. При этом в
качестве базы сравнения выбирается часть, которая имеет наибольший удель-
ный вес или является приоритетной с экономической, социальной или иной
точки зрения.
Анализ финансовых коэффициентов заключается в сравнении их
значений с базисными величинами, изучении их динамики за отчетный период
и за ряд лет.
Кроме того, для оценки финансового состояния необходимо использовать
экспертные оценки величин, характеризующие оптимальные или критические
(пороговые), с точки зрения устойчивости финансового состояния, значения
показателей.
Для оценки используется система финансовых показателей
(коэффициентов), описанная нами в параграфе 1.3
Исходя из данных баланса, в организации коэффициенты,
характеризующие финансовую устойчивость, имеют следующие значения
(таблица 9).
Таблица 9
Анализ коэффициентов финансовой устойчивости
ООО «Артмедиа» в 2018 году
53
Наименование показателя
На
начало
года
На
конец
года
Прирост
Валюта баланса, тыс. руб.
757202
1948444
1191242
Собственный капитал, тыс. руб.
312146
1613919
1301773
Долгосрочные обязательства, тыс. руб.
17917
17588
-329
Краткосрочные пассивы, тыс. руб.
427139
316937
-110202
Краткосрочные кредиты и займы, тыс. руб.
100
-
-100
Внеоборотные активы, тыс. руб.
134789
1254988
-110202
Текущие активы, тыс. руб.
622413
693456
-110202
Коэффициент капитализации
1,426
0,207
-1,219
Коэффициент обеспеченности собственными
источниками финансирования:
0,285
0,518
0,233
Коэффициент автономии
0,412
0,828
0,416
Коэффициент финансирования
0,701
4,82
0,044
Коэффициент финансовой устойчивости
0,164
0,819
0,655
Из данных таблицы 9, мы можем заключить, что динамика коэффициента
капитализации свидетельствует о высокой финансовой устойчивости
организации, при нормативном значении данного показателя меньше 1,5,
коэффициент капитализации ООО «Артемида» на начало 2018 года составил
1,426, а на конец года его уровень снизился до 0,207, т.е. на один рубль
собственных источников средств предприятия приходилось 0,207 рубля
заёмных средств. Величину коэффициента капитализации определяют
следующие факторы: уровень оборачиваемость оборотных активов и
фондоотдачи внеоборотных активов, стабильный спрос на реализуемую
продукцию, налаженные каналы снабжения и сбыта, низкий уровень
постоянных затрат.