32
Ввиду этого в центре стратегии развития финансового рынка, реализуемой
Банком России, находится человек. Способность российского финансового
рынка делать лучше жизнь людей, бизнеса и государства, отвечать на их
запросы честно, понятно, удобно и экономически эффективно стоит на
первом месте. Потому что измерителем качества развития рынка в конечном
счете является удовлетворенность граждан от пользования финансовыми
продуктами и услугами, состоянием общей финансовой культуры. Такой
подход отвечает долгосрочным интересам всех участников финансового
рынка и общества.
Развитие финансового рынка является важной задачей Банка России.
Его ключевая роль в обществе заключается в его способности
преобразовывать сбережения в инвестиции в прозрачном, эффективном и
защищенном формате. Таким образом, формируется среда для создания
капитала – условия для национального богатства и важного фактора
благополучия общества. В Основных направлениях на 2016 – 2018 годы
были определены главные бенефициары развития финансового рынка и
представлена иерархическая структура целей развития, имеющих
«вложенный» характер: повышение уровня и качества жизни граждан,
содействие экономическому росту и расширение финансовой индустрии
(рис. 4).
Рисунок 4. Концепция развития финансового рынка России
33
При достижении указанных целей Банк России опирается на
следующий набор направлений развития, представляющих видение
относительно того, каким образом Банк России служит интересам своих
бенефициаров в части развития финансового рынка:
1. Справедливая конкуренция. Конкуренция на финансовом рынке
представляет собой динамичный процесс соперничества субъектов
конкуренции, которые оказывают схожие или взаимозаменяемые
финансовые услуги и стремятся обеспечить себе прочное положение на
рынке, характеризующееся высокой от-дачей на капитал в обозримом
будущем.
2. Доверительная среда. Финансовый рынок как система отношений
между поставщиками и покупателями финансовых услуг не может
функционировать полноценно не только без экономического, но и без
социального капитала, важнейшим компонентом которого является доверие.
Первостепенным условием для формирования доверия на финансовом рынке
является устойчивость финансовых организаций, защищенность средств
кредиторов и вкладчиков. Доверие существенно влияет на активность
населения в использовании услуг финансового рынка, тем самым помогая его
росту и развитию. Кроме того, развитая до-верительная среда сокращает
транзакционные издержки рынка на защиту от недобросовестного поведения
и в перспективе снижает необходимость надзорных действий регулятора.
3. Финансовая стабильность. Под финансовой стабильностью
понимается бесперебойное и эффективное функционирование финансовой
системы, в том числе процесса по трансформации сбережений в инвестиции,
ее устойчивость к внутренним и внешним шокам. Обеспечение финансовой
стабильности снижает риски инвестирования и проведения операций на
финансовом рынке, повышает предсказуемость стоимости капитала для
экономических субъектов, обеспечивает непрерывность предоставления
услуг, предотвращает нарастание структурных дисбалансов. Кроме того,
защищенность от шоков снижает премию за системный риск, закладываемую
34
в стоимость финансовых продуктов, повышая доступность финансовых
услуг для потребителя.
4. Финансовая доступность. Под доступностью в данном направлении
понимается возможность потребителей использовать финансовые продукты,
необходимые им в течение жизни и в процессе хозяйственной деятельности.
Соответственно, выделяется четыре аспекта доступности финансовых услуг:
физическая, ценовая, ассортиментная, ментальная. Доступность финансовых
услуг для всех членов общества является важной социальной задачей. Кроме
того, повышение проникновения финансовых услуг способствует росту
финансового рынка и развитию конкуренции, стимулирует экономический
рост.
Основные тенденции развития финансового рынка России приведены в
Приложении 1. Уровень развития финансового сектора определяется
фундаментальными характеристиками социально-экономического развития
страны, важнейшие из которых: структура (тип) ее экономики,
диверсификация деятельности экономических агентов, показатели
благосостояния населения, общий уровень развития государственных и
правовых институтов, степень интеграции в глобальные рынки.
Согласно опубликованному на сайте Банка России исследованию
21
,
модель российского финансового сектора не является уникальной и может
рассматриваться в контексте кластерного анализа стран, близких к России по
интегральным оценкам аспектов финансового развития. Характерными
особенностями российской модели финансового рынка являются
преобладание банковского сектора, опора на собственные финансовые
ресурсы, основным источником которых стали доходы от сырьевого
экспорта, преимущественная роль бюджетных и межфирменных каналов их
перераспределения по сравнению с их перераспределением через
финансовых посредников.
21
Столбов М., Голощапова И., Солнцев О. и др. Сопоставление модели российского финансового сектора с
моделями финансовых секторов других стран / Серия докладов об экономических исследованиях. М.:
Банк России, 2017. No 23, август.
35
Характерной чертой российской финансовой системы является
существенное доминирование банков над небанковскими финансовыми
институтами. Активы кредитных организаций, составляющие на конец 2017
года 85,2 трлн руб., или 92,6% ВВП3, доминируют над активами
небанковского финансового сектора. Это отличает отечественный
финансовый рынок от финансовых рынков большинства развитых стран, где
институты банковского кредита и рынки капитала эффективно
взаимодействуют, дополняя друг друга.
Слабое развитие рынка капитала и отсутствие базиса
институциональных инвесторов в лице страховых компаний и пенсионных
фондов ограничивают возможности экономики по трансформации
сбережений в долгосрочные инвестиции, столь необходимые для
устойчивого роста экономики и повышения благосостояния граждан. При
этом приток иностранных инвестиций в последние годы существенно
замедлился из-за ограниченности доступа к внешним рынкам.
Другой характеристикой российского финансового рынка является
относительно высокий уровень концентрации. Особенно эта тенденция
характерна для банковского сектора, где пять крупнейших банков
контролируют 55,8% совокупных активов банковской системы, а на долю 20
банков (3,6% их общего количества) приходится 79,3% активов5.
Особенностью финансовой системы Российской Федерации является
низкая активность населения на финансовом рынке. Доминирование в
структуре сбережений населения банковских депозитов во многом
обусловлено мерами, укрепившими надежность банковской системы (в том
числе стабильностью функционирования системы страхования вкладов),
наряду с исторически сложившимся низким уровнем доверия к небанковским
финансовым посредникам из‑за деятельности теневых и недобросовестных
участников рынка.
Недобросовестность продавцов финансовых услуг порождает ответную
реакцию со стороны их потребителей. Уровень доверия граждан к
36
финансовым организациям крайне неоднороден, но 26% граждан считают
невозврат кредита допустимым, а 38% полагают, что небольшая задержка во
внесении платежей по кредиту не страшна
22
. Очевидно, что это следствие не
столько низкого этического уровня российских заемщиков, сколько их
низкой осведомленности в финансовых вопросах (например, непонимание
значения кредитной истории). Последнее подтверждается исследованием
финансовой грамотности
23
, проведенным в 2016 году Организацией
экономического сотрудничества и развития в 26 странах, по результатам
которого Россия заняла 23-е место.
Доверие – долгосрочный социальный капитал, который формируется и
нарабатывается годами. Своевременное выявление, предупреждение и
пресечение недобросовестного поведения и финансовых проблем
финансовых организаций, создающих угрозу средствам кредиторов, является
фундаментом. Несмотря на проведение комплекса мероприятий по
повышению устойчивости финансовых организаций, процесс очищения
российского финансового рынка от слабых и недобросовестных игроков
окончательно не завершен. Расширение возможностей применения
профессионального суждения, внедрение в надзорную практику стресс-
тестирования позволят перейти к проактивному подходу, нацеленному на
предотвращение негативных тенденций на ранних стадиях.
Вместе с тем важно иметь возможность реагировать на проблемы на
ранней стадии, тем самым предотвращая ущерб для потребителей
финансовых услуг и для стабильности финансовой системы. Кроме того,
растущий объем требований увеличивает регуляторную нагрузку на
добросовестных игроков.
Другими важными составляющими доверия являются
сформировавшиеся на рынке типовые способы взаимодействия, называемые
этической культурой, а также институт деловой репутации. Доверие на
22
Доверие россиян банкам / Серия «Социология. Статистика. Публикации. Отраслевые обзоры». М.:
НАФИ, 2017. No 8 (12), декабрь
23
OECD / INFE International Survey of Adult Financial Literacy Competencies. OECD. 2016.
37
финансовом рынке формируется тогда, когда регулярный опыт
взаимодействия доказывает, что его участники действуют профессионально,
соблюдают закон и соответствуют высокому деловому стандарту, когда
участники рынка четко понимают возможности для монетизации своей
деловой репутации. В системе регулирования отечественного финансового
рынка вопросы предотвращения конфликта интересов, а также персональной
ответственности менеджмента и собственников финансовых организаций за
нарушения раскрыты недостаточно подробно.
В последние годы российский финансовый рынок прошел через
множество регуляторных изменений. При осознании всей важности и
позитивного влияния этих новаций на долгосрочное развитие быстрые
перемены требуют от финансовых компаний необходимости постоянной
подстройки операционных процессов и создают ряд неудобств. Кроме того,
частая смена правил может негативно сказываться на понимании населением
происходящих изменений и, как следствие, на доверии граждан к рынку в
целом. В этой связи важной задачей регулятора является нахождение
сбалансированного темпа развития, комфортного для всех участников
финансового рынка.
2.2. Анализ структуры и основных инструментов финансового
рынка
На сегодняшний день российский финансовый рынок приобретает
новые качественные характеристики, демонстрирующие его состоятельность
и готовность к функционированию как полноценного инструмента рыночной
экономики. Значение финансового рынка в современной торговле нельзя
недооценивать, т.к. он выполняет функции перераспределение капитала,
экономии издержек обращения, ускорение концентрации и централизации
капитала и содействие процессу непрерывного воспроизводства.
Финансовый рынок - это, прежде всего, финансово-денежный сектор
как самостоятельный элемент денежного хозяйства. Финансовый рынок
38
оказывает финансовые услуги, снабжая деньгами общество в нужное время и
в нужном месте. Финансовый рынок состоит из секторов, которые
представлены на рисунке 1.
Рисунок 5. Структура финансового рынка
24
Финансовые инструменты или ценные бумаги, которые обращаются на
фондовом рынке, являются также свидетельством долевого участия в
капитале коммерческой компании, финансовые обязательства и права,
обращающиеся на рынке, как правило, в документарной форме. Фондовым
инструментом является любой контракт, приводящий к появлению как
финансового актива у одного предприятия, так и финансового обязательства
или инструмента долевого участия у другого предприятия. Охватывают
диапазон от традиционных первичных инструментов до разнообразных форм
производных инструментов (фьючерсов, опционов и т.п.). Большую
популярность на фондовом рынке имеют такие виды инструментов как,
закладные, облигации и иные формы финансирования путем получения
займов, а также финансовому капиталу, под которым понимаются акции и
другие документы, которые являются свидетельством собственности. Виды и
характеристики фондовых инструментов представлены на рисунке 6.
24
Анализ финансовых рынков и торговля финансовыми активами. - М.: Питер, 2016. - c.24.
39
Рисунок 6. Виды фондовых инструментов на финансовом рынке
Особенности некоторых фондовых инструментов
25
:
1. Торговля обращающимися опционами на фондовые инструменты
похожа на торговлю фьючерсными контрактами тем, что в обоих случаях
участники вносят маржу в клиринговую палату. Первоначальная маржа
выплачивается в момент совершения сделки.
2. Следует подчеркнуть, что производные фондовые инструменты
только подтверждают право на куплю-продажу ценных бумаг, но сами
таковыми не являются.
3. Нерыночные ценные бумаги - это фондовые инструменты, не
имеющие вторичного фондового рынка, т.е. они покупаются инвестором у
правительства, и только ему могут быть проданы.
25
Килячков А.А., Чалдаева Л.А.. Рынок ценных бумаг: Учебник, 3-е издание. – М.: Юрайт, 2015. – с.57.
40
На современном этапе развития российский фондовый рынок представ-
лен в следующей структуре фондовых инструментов (по итогам 2017 года)
(рис. 7).
Рисунок 7. Структура основных фондовых инструментов по
итогам 2017 г.
Одной их важнейших функций фондовых инструментов является
привлечение капитальных вложений в российские корпорации и компании,
которые как никогда в настоящее время нуждаются в инвестиционной
поддержке. Этому способствует растущая экономика, возрастающие
рыночные возможности, конкуренция как на внутренних так и на внешних
рынках и прочие факторы.
Для привлечения капитала на российском фондовом рынке используют
четыре вида фондовых инструментов:
1) Акции;
2) Депозитарные расписки на акции;
3) Облигации;
4) Еврооблигации.
Рассмотрим преимущества и недостатки их использования (табл. 1).
41
Таблица 1
Достоинства и недостатки использования фондовых
инструментов для привлечения инвестиций
Название
фондового
инструмента
Достоинства
Недостатки
Акции
- положительное влияние
на имидж компании;
- бесплатность
финансового
ресурса и отсутствие
необходимости их возврата
-изменение структуры
капитала за счет появления
новых акционеров;
- временное падение курса
акций за счет увеличения
уставного капитала;
- раскрытие подробной
информации о компании.
Депозитарные
расписки на
акции
- бесплатность финан-
сового ресурса и
отсутствие необходимости
их возврата;
- положительное влияние
на имидж компании;
- рост курсов акций без
изменения уставного
капитала;
- большое количество
потенциальных
инвесторов;
- возможности привле-
чения капитала на
различных рынках;
-изменение структуры
капитала за счет появления
новых акционеров;
- раскрытие подробной
информации о компании;
- дополнительные расходы на
аудиторские проверки,
консультационные услуги и пр.
Облигации
- неизменяемость долей
акционеров;
- возможность эмиссии;
- возможность погашения в
неденежной форме.
- узкий круг инвесторов;
- высокие налоговые
отчисления;
- тщательное планирование
денежных потоков.
Еврооблигаци
и
- низкие процентные
ставки;
- большое количество
потенциальных
инвесторов;
- неизменяемость долей
акционеров.
- высокие налоговые
отчисления;
- необходимость оплаты
заемных ресурсов.
Самым широко используемым фондовым инструментом из
вышеперечисленных, как показывает интерес российских компаний,
являются акции и их эмиссия как способ привлечения дополнительного
финансирования на основе открытого размещения. Основной предпосылкой
этого является возможность перераспределения прав между группами
акционеров путем изменения структуры капитала.