34
нефинансовым организация и физическим лицам как в абсолютном выражении,
так в процентах к ВВП и активам банковского сектора.
В 2014 году доступ к внешним источникам фондирования для
российских банков был практически полностью закрыт, что стимулировало
банковский сектор более интенсивно использовать внутренние источники.
В целом, банковский рынок характеризуется ухудшением качества
активов в 2014-2016 годах. Несмотря на то, что стагнация в экономике и
ухудшение доступа к внешнему фондированию ударяют в первую очередь по
крупным предприятиям, большинство банков предпочитают реструктурировать
крупные кредиты либо рефинансировать долги таких компаний. В результате
формально рост просроченной задолженности по крупным кредитам
небольшой, однако реструктуризация фактически означает ухудшение качества
активов крупных банков. В то же время возможность привлечения ресурсов от
ЦБ РФ (в том числе под залог инвестиционных кредитов) и ожидаемое
ужесточение требований к кредитным организациям, в которых могут
размещать свободные средства госкомпании и корпорации, помогут закрыть
риски ликвидности, связанные с вынужденными пролонгациями крупных
долгов активов во всех кредитных сегментах в 2014 году, ухудшается, однако
наибольшими темпами растет просрочка в необеспеченной рознице
44
.
В структуре финансового рынка валютный рынок является одним
наиболее сложных его сегментов. Операции на валютном рынке охватывают
проблемы отечественной и мировой экономики. Интернационализация
экономических отношений между странами-партнерами усиливает потоки
товаров, и особенно потоки капиталов и кредитов.
Динамика изменение курса рубля к ведущим мировым валютам в 2013-
2016 гг. отражена на рис. 8.
Колебания валют за 2013 г. свидетельствуют о постепенном
скачкообразном росте курсов евро и доллара по отношению к рублю.
44
Котова А.А., Малхасян А.М. Указ. соч. – С. 46.
35
Рис. 8. Курс рубля к доллару и евро за 2013-2016 гг., руб.
45
Снижение российской валюты в данный период произошло по
следующим причинам:
1) значительный отток национальной валюты из страны;
2) замедление роста ВВП;
3) ухудшение торгового баланса РФ (экспортируемое сырье, металлы,
удобрения, подешевело);
4) внешнее влияние: основная международная тенденция – снижение
курсов валют развивающихся стран при росте курсов национальных валют
развитых стран.
Курс доллара в 2014 году начал свой отсчёт с отметки 32,6587 рубля за
доллар и к 31 декабря достиг отметки 56,2584 рублей за доллар США. В 2014
году рост курса доллара с начала года составил около 72%.
Курс евро в 2014 году начал свой отсчёт с отметки 45,0559 рубля за евро
и достиг отметки 68,3427 рубля за евро на 31 декабря 2014 года. Активный рост
евро начался с конца августа 2014 года. Рост с начала года составил около 52%.
Неуклонный рост в 2014 году курса мировых валют по отношению к
российской валюте имеют те же причины, которые явились фактором снижения
курса рубля в 2013 году. К этому следует отнести:
45
Динамика официального курса заданной валюты // Центральный банк РФ [Электронный ресурс]. – Режим
доступа: https://www.cbr.ru/currency_base/dynamics.aspx (дата обращения: 27.01.2017).
30
35
40
45
50
55
60
65
70
75
80
янв.13
мар.13
май.13
июл.13
сен.13
ноя.13
янв.14
мар.14
май.14
июл.14
сен.14
ноя.14
янв.15
мар.15
май.15
июл.15
сен.15
ноя.15
янв.16
мар.16
май.16
июл.16
сен.16
ноя.16
янв.17
доллар США Евро
36
1) значительное снижение рыночной стоимости на экспортируемые
Россией энергоносители;
2) напряженную политическую обстановку на границе с РФ после
украинских событий марта 2014 года;
3) смещение центра сосредоточенности внимания мировой
общественности к РФ из-за изменений геополитического характера
(присоединение к России Крыма).
Практически в течение всего 2014 г. (вплоть до 10 ноября 2014 года)
Банк России осуществляет курсовую политику в рамках режима управляемого
плавающего валютного курса. Основной задачей курсовой политики является
сокращение прямого вмешательства Банка России в курсообразование и
создание условий для перехода к режиму плавающего валютного курса, что
позволит Банку России более эффективно управлять инфляцией. При этом
постепенное увеличение гибкости курсообразования, осуществляемое Банком
России, облегчает процесс адаптации хозяйствующих субъектов к колебаниям
валютного курса и подготавливает их к функционированию в условиях
плавающего курса рубля.
С 10 ноября 2014 года Банк России упразднил действовавший механизм
курсовой политики, отменив интервал допустимых значений стоимости
бивалютной корзины и регулярные интервенции на границах указанного
интервала и за его пределами. При этом новый подход Банка России к
проведению операций на внутреннем рынке (согласно заявлению) не
предполагает полного отказа от валютных интервенций, их проведение
возможно в случае возникновения угроз для финансовой стабильности (52), что
фактически означает признание невозможности и нецелесообразности
свободного курсообразования.
В 2015-2016 гг. на динамику рубля воздействовали следующие факторы:
1. Ключевая ставка.
В конце января 2015 г. ЦБ РФ снизил ключевую ставку с 17 до 10%, что
является одной из причин ослабления российской валюты.
37
2. Цена на нефть.
Укрепление национальной валюты происходит на фоне восстановления
нефтяных цен. Цена на нефть Brent по состоянию на 01 января 2016 г.
составляет 56.82 доллара США за баррель против 110 долларов США за
баррель летом 2014 года.
3. Ситуация на Украине.
4. Денежно-кредитные инструменты ЦБ РФ (интервенции, ставки
валютных свопов и т.д.)
46
.
Таким образом, рост курса евро и доллара негативным образом
сказывается на валютном пространстве РФ при текущем увеличении оттока
капиталов, снижении стоимости нефти и санкциях со стороны некоторых стран
Запада. Эти изменения вызвали негативные последствия в экономике РФ:
1) снижение объема различных производств;
2) рост инфляции и безработицы;
3) сокращение предприятий и их подразделений, ориентированных на
международные рынки либо имеющих зависимость от них;
4) рост социальной напряженности в обществе.
Далее проведем анализ рынка ценных бумаг (фондового рынка РФ).
В первой половине 2014 года для российского рынка корпоративных
ценных бумаг были характерны пессимистические настроения и
консервативные стратегии, обусловленные неблагоприятными внешними и
внутренними факторами. Начиная с марта 2014 г. динамику рынка в
значительной степени определяли резко обострившиеся страновые риски в
связи с осложнившейся геополитической ситуацией вокруг Украины. Рынок
корпоративных ценных бумаг чрезвычайно чутко реагировал на них.
Если базироваться на техническом анализе динамического индекса РТС
и провести оценку трендов последних лет, то дальнейшее снижение ожидает
отечественный фондовый рынок (рис. 9-10).
46
Криничанский К.В. Указ соч. – С.18.
38
Рис. 9. Динамика биржевого индекса РТС за 2013-2016 гг.
47
Данное падение обусловлено как снижением числа эмитентов (у бизнеса
пропадает интерес в публичном осуществлении деятельности), так и
значительной недооценкой российских компаний на фоне развивающихся и
развитых рынков капитала (коэффициент цена/прибыль (Р/Е) оценивается в 6-7
при значениях для американского рынка в 17-18), значительными реакциями на
шоки в развивающихся и развитых рынках капитала, а также существенной
зависимостью от цен сырьевые товары, включая нефть.
Рис. 10. Технический анализ: индекс РТС за 2013-2016 гг.
48
Также фактором слабого развития рынка акций следует назвать
фактическое отсутствие сегмента коллективных инвестиций.
Рынок коллективных инвестиций существенно отстает от тех
прогнозных показателей, которые содержаться в «Стратегии развития
47
Динамика биржевого индекса РТС (Россия, в пунктах) // Яндекс [Электронный ресурс]. – Режим доступа:
https://news.yandex.ru/quotes/50.html (дата обращения: 27.01.2017).
48
Основные индексы акций Московской Бирж // Московская биржа [Электронный ресурс]. – Режим доступа:
http://moex.com/ru/index/RTSI/technical/ (дата обращения: 27.01.2017).
39
финансовых рынков Российской Федерации до 2020 года
49
. Так, согласно
прогнозным показателям объем активов инвестиционных фондов должен
составить 17 трлн. рублей к 2020 году. Однако к концу 2014 года стоимость
активов закрытых инвестиционных фондов составила 447 млрд. рублей.
Приходится признать, что российские паевые фонды в силу целого ряда причин
не стали тем якорным инвестором, на котором могла бы держаться «внутренняя
капитализация» (рассчитанная на внутренних инвесторов) российского
фондового рынка.
Изменение структуры портфеля пенсионных накоплений может
значительно повысить капитализацию российского фондового рынка.
Сохранение существующего на сегодняшний день порядка перечисления
отчислений в накопительную часть (на уровне 6%) может позволить увеличить
объемы частных накоплений до 152 млрд. долларов к 2020 году. При условии
увеличения доли акций в инвестиционном портфеле они могут аккумулировать
до 55% акций
50
.
Остается и такой неиспользованный момент для повышения
капитализации российского фондового рынка как активизация рынка
публичных размещений, которые в последние годы почти не проявлял жизни.
Это позволит увеличить глубину рынка, на рынке появятся новые эмитенты,
произойдет диверсификация отраслевой структуры российского фондового
рынка, что снизит зависимость от динамики рынка сырья.
Таким образом, на сегодняшний день российский фондовый рынок
слаборазвит не только относительно развитых стран, но и развивающихся. В
большей степени это обусловлено недостаточно разработанной нормативно-
правовой базой и нестабильной экономической ситуацией, вызванной прежде
всего отсутствием диверсификации в российской экономике, а также
усугубившимся экономическим положением страны, введенными санкциями и
падением цен на нефть. В результате этого прогнозы состояния и развития
49
Стратегия развития финансовых рынков Российской Федерации до 2020 года. Указ. ресурс.
50
Горбатенко И.А. Указ. соч. – С. 123.
40
российского фондового рынка в ближайшей перспективе не столь позитивны.
Однако стоит выделить основные драйверы развития российского рынка
ценных бумаг.
2.2. Анализ основных инструментов финансового рынка РФ
Финансовые инструменты финансового рынка – это разнообразные виды
документов, имеющие стоимость в денежном выражении, с помощью которых
предприятие производит операции на рынке. В рамках данного исследования
проанализированы инструменты фондового рынка – акции и корпоративные и
государственные облигации.
Российский фондовый рынок характеризуется необычайно низким
коэффициентом вовлечения открытых акционерных обществ на публичное
обращение их акций на биржевых торгах (табл. 3).
Таблица 3
Количество эмитентов акций в 2013-2016 гг.
Год
Количество
действующих
акционерных обществ
Количество
эмитентов
акций
Количество выпусков
акций в котировальных
списках
2013
31 405
273
110
2014
30 360
254
106
2015
29 781
248
103
2016
30 057
259
108
Источник: составлено автором по данным Московской Биржи
51
Как можно увидеть из табл. 3, только 0,84% от существующего
количества акционерных обществ допущены к обращению на фондовой бирже.
Кроме того, происходит сокращение количества уже обращающихся эмитентов
на бирже. И это, несмотря на кажущуюся незначительность, является
наиглавнейшим фактором снижения капитализации рынка акций, так как
демонстрирует всю иллюзорность принципа открытости акционерных обществ
в России, что ставит под сомнение смысл существования открытых
(публичных) акционерных обществ как таковых.
Нам важны и показатели активности рынка, которыми безусловно
являются объемы совершаемых операций (табл. 4).
51
Рыночная капитализация // Московская биржа РФ [Электронный ресурс]. – Режим доступа:
http://moex.com/s26 (дата обращения: 05.02.2017).
41
Таблица 4
Объем биржевых торгов на рынке акций, млрд. руб.
Показатель
2013
2014
2015
Темп
роста, %
Общий объем операций, в т.ч.
47581
54786
51288
107,79
Вторичные торги
8643
10255
9177
106,18
Сделки размещения (IPO)
63
28
23
36,51
Операции РЕПО
38875
44503
42088
108,26
Источник: составлено автором по данным Банка России
52
На основании табл. 4 можно сделать вывод о том, что объем операций
увеличивается, что неоспоримо является положительным фактором. Но, при
детальном рассмотрении мы видим, что операции по перетоку капитала между
инвесторами (вторичные торги) критически снижаются, что, в первую очередь,
объясняется выводом активов с российского рынка иностранными
инвесторами. По причине отсутствия очевидных выгод от рынка акций для
публичных акционерных обществ последние не стремятся осуществлять
первичные размещения акций в России. Сделки РЕПО создают иллюзию
активности на рынке акций, но по своей экономической сущности они
являются лишь сделками по займу активов, а значит должны относиться к
операциям денежного рынка.
Динамика объема выпущенных на внутреннем рынке долговых ценных
бумаг в национальной и иностранной валюте за период 2012-2015 гг.
представлена в табл. 5.
За период с 01.10.2013 года по 01.01.2016 года объем выпущенных на
внутреннем рынке долговых ценных бумаг в национальной и иностранной
валюте показал рост на 47,70% с 9156,76 млрд. руб. на 01.10.2013 года до
13524,60 млрд. руб. на 01.01.2016 года.
За период с 01.10.2013 года по 01.01.2016 года объем выпущенных на
внутреннем рынке долговых ценных бумаг в национальной валюте увеличился
на 45,30% с 9096,61 млрд. руб. на 01.10.2013 года до 13217,79 млрд. руб. на
01.01.2016 года.
52
Рынок корпоративных ценных бумаг // Центральный банк РФ [Электронный ресурс]. – Режим доступа:
https://www.cbr.ru/statistics/data_standard/44-indicators.xlsx (дата обращения: 05.02.2017).
42
Таблица 5
Динамика объема выпущенных на внутреннем рынке долговых
ценных бумаг в национальной и иностранной валюте за период
2012-2015 гг.
Показатель
01.10.
2013
01.01.
2014
01.01.
2015
01.10.
2015
01.01.
2016
1
2
3
4
5
6
Объем выпущенных на
внутреннем рынке долговых
ценных бумаг в
национальной и иностранной
валюте, млрд. руб.
9156,76
9638,91
12082,90
13001,13
13524,60
Темп роста объема
выпущенных на внутреннем
рынке долговых ценных
бумаг в национальной и
иностранной валюте к
показателю 01.10.2013 года,
%
100
105,27
131,96
141,98
147,70
Темп роста объема
выпущенных на внутреннем
рынке долговых ценных
бумаг в национальной и
иностранной валюте к
показателю предыдущего
года, %
100
105,27
125,36
107,60
104,03
Объем выпущенных на
внутреннем рынке долговых
ценных бумаг в
национальной валюте, млрд.
руб.
9096,61
9578,04
11927,65
12838,21
13217,79
Темп роста объема
выпущенных на внутреннем
рынке долговых ценных
бумаг в национальной
валюте к показателю
01.10.2013 года, %
100
105,29
131,12
141,13
145,30
Темп роста объема
выпущенных на внутреннем
рынке долговых ценных
бумаг в национальной
валюте к показателю
предыдущего года, %
100
105,29
124,53
107,63
102,96
43
Окончание таблицы 5
1
2
3
4
5
6
Объем выпущенных на
внутреннем рынке долговых
ценных бумаг в иностранной
валюте, млрд. руб.
60,15
60,86
155,25
162,92
306,81
Темп роста объема
выпущенных на внутреннем
рынке долговых ценных
бумаг в иностранной валюте
к показателю 01.10.2013
года, %
100
101,18
258,10
270,86
510,07
Темп роста объема
выпущенных на внутреннем
рынке долговых ценных
бумаг в иностранной валюте
к показателю предыдущего
года, %
100
101,18
255,09
104,94
188,32
Источник: составлено автором по данным ЦБ РФ
53
Объем выпущенных на внутреннем рынке долговых ценных бумаг в
иностранной валюте за аналогичный период увеличился на 410,07% с 60,15
млрд. руб. на 01.10.2013 года до 306,81 млрд. руб. на 01.01.2016 года. Это было
обусловлено резким ростом валютного курса в стране и обесцениванием
национальной валюты.
За период 2011-2015 гг. долговые обязательства Правительства
Российской Федерации показали значительный рост на 218,95% с 333 145 млн.
руб. в 2011 году до 1 062 550 млн. руб. в 2015 году. Долговые обязательства
прочих эмитентов Российской Федерации наоборот показали снижение на 14%
с 407 млн. руб. в 2011 году до 350 млн. руб. в 2015 году. Это было обусловлено
кризисными явлениями в экономике страны, санкционной политикой против
Российской Федерации, снижением цен на нефть на мировых рынках, а также
необходимостью государства привлечения дополнительных финансовых
ресурсов с целью поддержания экономики Российской Федерации. Динамика
долговых обязательств, имеющихся в наличие и для продажи, за период 2011-
2015 гг. представлена в табл. 6.
53
Статистика финансовых рынков // Центральный банк РФ [Электронный ресурс]. – Режим доступа:
http://www.cbr.ru/statistics/?PrtId=finr (дата обращения: 27.01.2017)