44
Таблица 6
Динамика долговых обязательств, имеющихся в наличие и для
продажи за период 2011-2015 гг.
Показатель
2011
2012
2013
2014
2015
1
2
3
4
5
6
Долговые обязательства
Правительства Российской
Федерации, млн. руб.
333145
370593
364063
368160
1062550
Темп роста долговых
обязательств Правительства
Российской Федерации к
показателю 2011 года, %
100
111,24
109,28
110,51
318,95
Темп роста долговых
обязательств Правительства
Российской Федерации к
показателю предыдущего года,
%
100
111,24
98,24
101,13
288,61
из них облигации
федеральных займов (ОФЗ),
млн. руб.
183926
217324
215638
150577
551200
Темп роста облигаций
федеральных займов (ОФЗ) к
показателю 2011 года, %
100
118,16
117,24
81,87
299,69
Темп роста облигаций
федеральных займов (ОФЗ) к
показателю предыдущего года
100
118,16
99,22
69,83
366,06
облигации внешних
облигационных валютных
займов Российской Федерации
(еврооблигации Российской
Федерации), млн. руб.
148812
152858
148425
217583
511000
Темп роста облигаций внешних
облигационных валютных
займов Российской Федерации
(еврооблигаций Российской
Федерации) к показателю 2011
года, %
100
102,72
99,74
146,21
343,39
Темп роста облигаций внешних
облигационных валютных
займов Российской Федерации
(еврооблигаций
100
102,72
97,10
146,59
234,85
45
Окончание таблицы 6
1
2
3
4
5
6
Российской Федерации) к
показателю предыдущего года,:
Долговые обязательства прочих
эмитентов Российской Федерации,
млн. руб.
407
411
413
252
350
Темп роста долговых
обязательств прочих эмитентов
Российской Федерации к
показателю 2011 года, %
100
100,98
101,47
61,92
86,00
Темп роста долговых
обязательств прочих эмитентов
Российской Федерации к
показателю предыдущего года, %
100
100,98
100,49
61,02
138,89
Источник: составлено автором по данным ЦБ РФ
54
За период 2011-2015 гг. облигации федеральных займов (ОФЗ) показали
рост на 199,69% с 183 926 млн. руб. в 2011 году до 551 200 млн. руб. в 2015
году. Облигации внешних облигационных валютных займов Российской
Федерации (еврооблигации Российской Федерации) за аналогичный период
показали рост на 243,39% с 148812 млн. руб. в 2011 году до 511000 млн. руб. в
2015 году.
За период 2011-2015 гг. доходность ОФЗ изменилась с 6,71% в 2011 году
до 11,26% в 2015 году. Причем наибольший рост наблюдался в 2014 году и
составил 14,36%. Доходность корпоративных облигаций за аналогичный
период также показала изменение с 13% в 2011 году до 14,86% в 2015 году.
Причем наибольший рост также наблюдался в 2014 году. Динамика доходности
ОФЗ и корпоративных облигаций за период 2011-2015 гг. представлена в табл.
7.
Со второй половины 2012 года основным фактором, который изменял
доходность ОФЗ, были оптимистичные ожидания участников рынка ценных
бумаг относительно снятия санкций Европейского Союза и США против
Российской Федерации или частичная их отмена. Несмотря на высокие ставки
денежного рынка в тот период наблюдалось снижение доходности ОФЗ.
54
Статистика финансовых рынков // Центральный банк РФ [Электронный ресурс]. – Режим доступа:
http://www.cbr.ru/statistics/?PrtId=finr (дата обращения: 27.01.2017)
46
Таблица 7
Динамика доходности ОФЗ
и корпоративных облигаций за период 2011-2015 гг.
Показатель
2011
2012
2013
2014
2015
Доходность ОФЗ, %
6,71
6,58
7,15
14,36
11,26
Абсолютное отклонение доходности
ОФЗ,%
-0,13
0,57
7,21
-3,1
Доходность корпоративных облигаций,
%
13
8,56
8,39
15,65
14,86
Абсолютное отклонение доходности
корпоративных облигаций, %
-4,44
-0,17
7,26
-0,79
Источник: составлено автором по данным ЦБ РФ
55
За период 2013 года влияние на доходность ОФЗ и корпоративных
облигаций оказывала ситуация на денежном рынке Российской Федерации. В
этот период на денежном рынке наблюдалось повышение ликвидности у
коммерческих банков, что повлияло на снижение доходности ОФЗ и
корпоративных облигаций.
За период 2014 года в результате повышения уровня инфляции, а также
ухудшения экономической ситуации в стране повысились риски
инвестирования в финансовые активы на рынке ценных бумаг в Российской
Федерации, а следовательно и повысились премии за риски инвестирования в
отечественные активы. Это способствовало росту доходности ОФЗ и
корпоративных облигаций в 2014 году и приближению их к своим максимумам
за период с 2008 года. В конце 2014 года в результате стабилизации ситуации
на денежном и валютном рынке страны, снижению резких колебаний курсов
иностранных валют наблюдалось снижение доходности ОФЗ и корпоративных
облигаций на рынке ценных бумаг в Российской Федерации
56
.
С одной стороны облигационный рынок в России, развивается
опережающими темпами, но, с другой стороны, ему также присущи следующие
тенденции:
1. Ничтожное количество эмитентов облигаций по отношению к общему
объему обществ, имеющих возможность выпускать облигации.
2. Существенное увеличение количества выпусков облигаций при
55
Статистика финансовых рынков // Центральный банк РФ [Электронный ресурс]. – Режим доступа:
http://www.cbr.ru/statistics/?PrtId=finr (дата обращения: 27.01.2017)
56
Горбатенко И.А. Указ. соч. – С. 123.
47
постоянном значении количества эмитентов облигаций.
3. Кратный рост объема обращающихся облигационных займов при
постоянном среднегодовом объеме вторичных торгов на фондовой бирже
57
.
Объяснением этих тенденций может быть лишь то, что в РФ
сформировалась устойчивая совокупность эмитентов облигаций, которые
увеличивают объем своих облигационных заимствований на нерыночной
основе, по праву считающиеся публичными размещениями, но по факту
размещаются по закрытой подписке.
Российский рынок облигаций, демонстрируя успешное по отношению к
установленным целевым показателям развитие в сравнении и развитыми
странами и со странами BRIC, на самом деле находится на достаточно низких
значениях. Установленные заведомо низкие и достижимые цели на деле
оказываются более чем в 2 раза заниженными, даже если производить
сравнение с консервативной Германией с присущим ей преобладанием
банковских кредитов над облигационными займами и, тем более, над
привлечением долевого капитала
58
.
2.3. Анализ деятельности основных участников финансового рынка РФ
Уже на протяжении последних 4-5 лет происходит укрепление
участников финансового рынка практически в каждом его сегменте: банки,
инвестиционные компании, управляющие компании ПИФ, микрофинансовые
организации и т.д. Во многом это происходит по следующим причинам:
1) ужесточение надзора за участниками рынка и регулирования самого
рынка со стороны надзорных органов, в первую очередь, Банка России, и как
следствие, увеличение операционных расходов для выполнения всех
установленных законодательством РФ требований;
2) высокая конкуренция между участниками рынка;
3) оптимизация расходов, связанных с содержанием как отдельных
участников рынка, входящих в крупные финансовые холдинги, так и
57
Чернов С.А. Станет ли Россия мировым финансовым центром // Пермский финансовый журнал. – 2015. - №
2(13). – С. 16.
58
Чернов С.А. Указ. соч. – С. 17.
48
государственного аппарата, обеспечивающего надзор и регулирование
финансового рынка;
4) действующий в стране экономический кризис, приводящий к
снижению покупательской способности, а значит и к снижению уровня жизни
населения страны. Результатом данного процесса является сжатие рынка,
иными словами, сокращение объема рынка.
Как следствие, часть участников самостоятельно уходят с рынка, а часть
в результате надзорных мероприятий проводимых под давлением Банка России.
Количественное изменение участников финансового рынка за 2014-2016 гг.
представлено в табл. 8.
Самое значительное уменьшение количества участников произошло
среди доверительных управляющих (профессиональных участников рынка
ценных бумаг, осуществляющих деятельность по управлению ценными
бумагами) и брокеров (профессиональных участников рынка ценных бумаг
осуществляющих брокерскую деятельность), более чем на 30%.
Серьезное снижение также произошло среди банков, субъектов
страхового дела (страховых организаций и страховых брокеров), НПФ
(негосударственных пенсионных фондов), депозитариев, дилеров.
При этом за два последних года увеличилось количество как
зарегистрированных, так и активных инвесторов на фондом рынке основной
торговой площадки России - ПАО Московская Биржа, что подтверждает рост
интереса к инвестициям в инструменты фондового рынка. Здесь также следует
отметить, что в 2015 году начали действовать законодательные нормы в
отношении льготного налогообложения индивидуальных инвестиционных
счетов (ИИС), которые вправе открывать брокеры и управляющие своим
клиентам – физическим лицам, что является одним из ключевых драйверов
роста частных инвесторов на фондовом рынке.
49
Таблица 8
Динамика участников финансового рынка РФ в 2014-2016 гг.
Категория участников рынка
2014 г.
2015 г.
2016 г.
Темп
роста, %
Брокеры
885
803
616
69,60
Дилеры
888
811
633
71,28
Управляющие
783
708
520
66,41
Депозитарии
616
573
492
79,87
Регистраторы
37
39
39
105,41
Управляющие компании ПИФ
402
395
371
92,29
ПИФ
1 471
1 462
1 447
98,37
НПФ
120
120
101
84,17
МФО
3 865
3 992
3 675
95,08
КПК
3 288
3 226
3 462
105,29
СКПК
1 617
1 661
1 714
106,00
ЖНК
69
66
62
89,86
БКИ
25
26
21
84,00
Специализированные депозитарии
44
38
39
88,64
Субъекты страхового дела (страховые
организации и страховые брокеры)
н/д
566
478
-
Банки
838
820
706
84,25
Зарегистрированные инвесторы
(юридические и физические лица)
874443
983968
1046049
119,62
Активные инвесторы (юридические и
физические лица)
60 850
74 867
83 268
136,84
Источник
59
В 2014-2016 гг. практически не изменилось количество регистраторов,
даже не смотря на то, что в 2014 году все акционерные общества, включая
закрытые (ЗАО), закон обязал передавать ведение реестра акционеров
регистраторам - специализированным организациям, имеющим лицензию на
осуществление деятельности по ведению реестра владельцев именных ценных
бумаг, что привело к значительному росту объема рынка регистраторских
услуг.
Также незначительно изменилось количество ЖНК, БКИ,
специализированных депозитариев, учебных центров, кредитных рейтинговых
агентств, бирж, репозитариев, информационных агентств, клиринговых
организаций, СРО финансового рынка. Большинство из указанных видов
организаций создают инфраструктуру финансового рынка, поэтому они
подвержены изменению в меньшей степени.
59
Обзор финансового рынка России // ЮК Декарт [Электронный ресурс]. – Режим доступа:
https://idekart.ru/articles/278517/ (дата обращения: 05.02.2017).
50
В тоже время, после ежегодного роста, впервые уменьшилось
количество МФО. Это связано с ужесточением со стороны Банка России
регулятивных и надзорных мер в отношении МФО. Кроме этого, с 29.03.2016
рынок микрофинансирования ждут серьезные изменения, в первую очередь,
касающиеся изменений Федерального закона от 02.07.2010 № 151-ФЗ «О
микрофинансовой деятельности и микрофинансовых организациях» и
разделения микрофинансовых организаций на микрофинансовые и
микрокредитные компании
60
. Данные процессы приведут к дальнейшему
сокращению количества МФО, созданию "серого" рынка
микрофинансирования (увеличения количества хозяйствующих субъектов,
неподнадзорных Банку России), а также росту альтернативных площадок по
выдаче и привлечению займов, например, КПК, ломбардов и on-line платформ
кредитования физическими лицами друг друга (находятся вне рамках
регулирования Банка России), так как в настоящее время требования к
осуществлению их деятельности более "мягкие" по сравнению с МФО.
Следует отметить, что в наш обзор не включены данные по количеству
ломбардов. Не смотря на то, что надзорным органом ломбардов является Банк
России, в настоящее время отсутствует соответствующий нормативный акт,
который бы обязывал Банк России вести реестр ломбардов и раскрывать его на
своем Интернет-сайте.
В конце 2015 года новым игроком финансового рынка России стал
форекс-дилер. Первую лицензию форекс-дилера Банк России выдал ООО
«ФИНАМ ФОРЕКС» (дочерняя компания крупного российского брокера АО
«Финам»). Выдача первой лицензии форекс-брокера обусловлена вступлением
в силу в 2015 году целого пакета нормативных правовых актов, включая
изменений в Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ «О рынке ценных
бумаг»
61
, регламентирующих деятельность форекс-дилеров.
60
Федеральный закон «О микрофинансовой деятельности и микрофинансовых организациях» от 02.07.2010 №
151-ФЗ (ред. от 03.07.2016) // СПС «КонсультантПлюс».
61
Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (ред. от 03.07.2016) // СПС
«КонсультантПлюс».
51
Большая часть инфраструктурных организаций и участников
финансового рынка территориально находятся в Москве - финансовом центре
страны. Однако, исключением являются ЖНК, КПК, СКПК и МФО. В связи с
более низким уровнем жизни, большей потребностью населения в
кредитовании и развитием коллективных систем взаимного кредитования
количество ЖНК, КПК, СКПК и МФО в регионах значительно больше, чем в
Москве и Санкт-Петербурге.
Одним из ключевых нововведениий 2015-2016 гг. стало обязательное
членство участников финансового рынка (брокеров, дилеров, управляющих,
депозитариев, регистраторов, АИФ, УК ПИФ, специализированных
депозитариев, НПФ, страховых организаций, страховых брокеров, обществ
взаимного страхования, МФО, КПК, СКПК, ЖНК, форекс-дилеров) в
саморегулируемой организации (СРО) при наличии СРО соответствующего
вида, включенного Банком России в единый реестр саморегулируемых
организаций в сфере финансового рынка. Данная норма установлена ст. 8
Федерального закона от 13.07.2015 № 223-ФЗ «О саморегулируемых
организациях в сфере финансового рынка и о внесении изменений в статьи 2 и
6 Федерального закона «О внесении изменений в отдельные законодательные
акты Российской Федерации», который вступил в силу 11.01.2016 (за
исключением отдельных положений)
62
.
По состоянию на 05.02.2016 Банк России еще не включал СРО в единый
реестр саморегулируемых организаций в сфере финансового рынка. Однако,
после такого включения СРО соответствующего типа финансовые организации
обязаны вступить в члены СРО указанного типа в течение 180 дней.
Очевидно, что обязательное членство в СРО позволит расширить
полномочия самих СРО и укрепить их статус как одной из ведущих сторон в
вопросе определения и реализации стратегии развития российского
финансового рынка. В тоже время, данный процесс позволит снизить
62
Федеральный закон от 13.07.2015 № 223-ФЗ «О саморегулируемых организациях в сфере финансового рынка
и о внесении изменений в статьи 2 и 6 Федерального закона «О внесении изменений в отдельные
законодательные акты Российской Федерации» (ред. от 03.07.2016) // СПС «КонсультантПлюс».
52
операционные расходы Банка России, связанные с выполнением надзорных
функций.
По итогам 2015-2016 гг. можно выявить следующие тенденции развития
финансового рынка РФ. Его отличительной чертой является доминирование
кредитных организаций и невысокий уровень доверия к некредитным
финансовым организациям по причине недостаточной интенсивности надзора
за их деятельностью и высоким уровнем злоупотребления в данной сфере.
Кроме того, рынок характеризуется небольшими объемами накопленных
сбережений, неразвитостью долгосрочного страхования, недостаточный
уровень проникновения некредитных финансовых продуктов, что во многом
связано с низким уровнем финансовой грамотности населения. По данным
причинам российским компаниям приходиться полагаться на иностранные
инвестиционные ресурсы, однако в связи с введенными санкциями доступ к
ним был значительно ограничен, что отразилось на развитии финансового
сектора. Также наблюдается высокая фрагментация на данном рынке и высокий
уровень концентрации активов – 10-15% компаний отдельного сегмента
составляют 80% его суммарных активов, сокращение числа финансовых
посредников по причине проводимой Центральным Банком РФ санации
финансовой системы.
Таким образом, надо признать, что во многом направление в развитии
отечественного финансового рынка связаны с внешними факторами.
Проведенный эконометрический анализ факторов, влияющих на динамику
капитализации российских корпораций, показал сильное влияние внешних
факторов, связанных с сырьевым рынком. Негативное влияние на динамику
российского фондового рынка оказало и падение интереса инвесторов вообще к
развивающимся рынкам на фоне замедления темпов экономического роста в
развивающихся странах. Начиная с 2011 года, динамика индексов
развивающихся стран проигрывает динамике фондовых индексов развитых
стран. В тоже время интересно отметить, что проверка гипотезы о том, что
динамика российского фондового рынка зависит от притока средств
53
иностранных инвесторов, оказалась под вопросом. Проверка на причинность
привела к выводу, что определяющим в этой паре являются темпы роста самого
российского фондового рынка, а притоки средств иностранных инвесторов
ориентируются на темпы роста отечественного фондового рынка. Негативное
влияние на динамику российского фондового рынка оказали и введенные
западными странами экономические санкции в отношении допуска российских
компаний на развитые финансовые рынки.
Тем не менее, проведенный анализ показал, что негативная динамика
связана не только с внешними факторами, но и с недостатками регулирования и
институциональными особенностями российского фондового рынка.