55
в США, девальвация валют стран Персидского залива и удешевление
добычи, завершение мега-сделки по IPO Saudi Aramco, и опять же опасения
за состояние Китая. Мы не ждем сильного падения цен в первой половине
2017 года, но консервативны в отношении второй половины года.
В 2017 году ожидается рубль в среднем по 62,5 против доллара на
фоне стабильной нефти, на около текущих уровнях. Укрепление рубля в
реальном выражении ограничено, и ЦБ будет готов начать пополнять
резервы (покупая валюту с рынка) уже в первом квартале, если рубль
приблизится к уровню 57 за доллар. Это не значит, что ослабления рубля,
скорее это ограничивает потенциал его дальнейшего укрепления рубля при
благоприятной внешней конъюнктуре. При этом высокие реальные ставки
также ограничивают потенциал его обесценения, который находится в
диапазоне 65-70 рублей за доллар, в зависимости от цен на нефть.
В относительном выражении рубль выглядит привлекательно против
большинства валют развивающихся рынков с большим дефицитом текущего
счета (в нашем регионе это турецкая лира и южноафриканский рэнд), а также
против низкодоходных валют развитых стран (евро, иена и швейцарский
франк).
Рубль в 2016 году стал одной из самых сильных мировых валют. На
мой взгляд, есть целый ряд факторов, которые могут способствовать
продолжению данной динамики, как минимум в первые месяцы 2017. В
частности, это:
1) Фактическая реализация договоренностей по сокращению добычи.
Как только инвесторы поймут, что договоренности выполняются в полной
мере, нас может ждать новый рывок цен на нефть, а с ним и укрепление
рубля,
2) Снижение интереса к доллару на фоне возможно несколько
меньших, чем этого ждут рынки реформ от Трампа, а также более
медленного, чем было обозначено в прогнозах ФРС 16 декабря, повышения
ставок (напомню, подъем ставок был пересмотрен до 1,4% в 2017 году).
56
3) Умеренно жесткая денежно-кредитная политика Банка России.
Несмотря, на то, что ЦБ, продолжит снижать ключевую ставку, но делать это
он это будет, вероятно, не быстрее чем будет снижаться инфляция. Поэтому
реальные ставки, скорее всего, останутся высокими и будут способствовать
притоку капитала в страну, а соответственно и поддерживать рубль.
4) Сезонность (первый квартал традиционно является одним из самых
сильных для рубля).
Из умеренно негативных для рубля факторов в первые 4-5 месяцев
2017 года можно выделить лишь довольно высокие выплаты по внешним
заимствованиям российскими компаниями в валюте в марте, а также
постепенный рост добычи со стороны сланцевых компаний. Впрочем, если в
первые 4-5 месяцев рубль, вероятно, продолжит пользоваться повышенным
спросом, то в дальнейшем ситуация вполне может измениться в
противоположную сторону и на конец года мы выйдем в район 64-65 по паре
доллар/рубль. Способствовать этому, вероятно, будет продолжение
ужесточения денежно-кредитной политики и возвращение капиталов в США,
а также рост добычи со стороны сланцевых компаний при постепенном
снижении импорта нефти со стороны Китая.
Рубль подходит к началу 2017-го с намного более оптимистичными
перспективами, чем были год или два года назад. Перспектива ускорения
мирового роста должна вернуть рост ценам на сырье и тем самым превратить
рубль из числа изгоев в фавориты рынка. В немалой степени рублю будут
помогать высокие процентные ставки – они выше большинства зарубежных
аналогов, что хорошо для иностранцев, и выше российской инфляции, что
хорошо для русских – хотя и снижаются в последнее время и в обозримой
перспективе. Просто нужно осознать, что дальше безрисковые ставки будут
существенно ниже, не 10%, а 4%.
В то же время делать ставку на курс рубля мне кажется
бесперспективным. Нефти помешает взлететь легкая возможность почти
моментально нарастить добычу как со стороны ОПЕК и России, так и США.
57
Поэтому она зажата в коридор и, вероятно, сейчас где-то вблизи верхней его
границы. С другой стороны, сильному ослаблению мешает осторожность
расходов правительства, что будет сдерживать как рост доходов населения,
так и инфляцию, а также указанная жесткая денежно-кредитная политика ЦБ.
В целом же, я убежден, что 2017-й и последующие несколько лет не будут ни
«тучными», ни «тощими». Это будет время, когда заработать смогут
старательные.
Укрепление рубля в 2016 году объясняется, в первую очередь,
притоком «горячих денег» – высокая доходность операций кэрри трейд в
рублях обеспечивает приток инвестиций нерезидентов. В этом смысле
высокая ставка Банка России является «палкой о двух концах»: обеспечивая
стабилизацию рубля и снижение инфляции, она замораживает развитие
экономики. В конце года рынок вдохновился решением ОПЕК, но этот
позитивный эффект выглядит крайне зыбким и может развеяться уже через
несколько месяцев. Возврат нефтяных цен ниже $50 в 2017 станет большим
разочарованием для рубля и спровоцирует бегство спекулятивного капитала.
Курс доллара при таком развитии событий может быстро вернуться выше
ключевого уровня сопротивления в 65 рублей.
3.2. Перспективы развития финансового рынка России
В современной экономике сохраняется тенденция к слиянию и
интеграции кредитного, денежного, валютного, фондового, страхового
секторов для создания единого финансового рынка.
Современный финансовый рынок представляет собой совокупность
национальных и международных рынков, его главной функцией является
накопление и распределение капитала с помощью банков, валютных фондов,
пенсионных страховых фондов и т.д.
Развитие отношений внутри рынка, методы его регулирования
обусловлены потребностью в интеграции национальной системы в состав
мирового хозяйства. Развитие финансового рынка является одной из
58
наиболее важных задач страны. Экономический рост страны невозможен без
наличия финансовых ресурсов для субъектов всех отраслей экономики, в
первую очередь за счет участия и долгового финансирования.
В течение последнего десятилетия происходило развитие российского
финансового рынка в глобальном мире, рост интернационализации рынка
ценных бумаг, увеличение количества и объемов трансграничных
инвестиционных сделок. Место и роль России на международном
финансовом рынке определяется развитием конкуренции на базе
использования инновационных технологий, универсализацией финансовых
продуктов и услуг, развитием международной банковской деятельности,
международным объединением ресурсов финансовых и кредитных
институтов, либерализацией финансовых рынков
31
Если рассматривать динамику российского финансового рынка, то
можно отметить, что положительные результаты были достигнуты: в 2012-
2015 годах соотношение собственного капитала к ВВП увеличилось с 9,4%
до 11,1%, соотношение объема кредитов к ВВП - с 41,6% до 54,4%, активов
пенсионных фондов к ВВП - с 5,3% до 6,1%. Отмечается рост операций с
деривативами, улучшение структуры золотовалютных резервов
32
.
Тем не менее, по сравнению с другим развитыми и развивающими
странами показатели российского финансового рынка является довольно
низкими.
Представители МВФ отмечают, что преобладание банковской
системы является причиной слабости российского финансового рынка,
который не может обеспечить достаточный уровень внутреннего
31
Международный финансовый рынок: учебник и практикум для бакалавриата и магистратуры / под
общ. ред. М. А. Эскиндарова, Е. А. Звоновой. — М. : Издательство Юрайт, 2017. — 141 с.
32
Прудникова А., Игнатова О., Горбунова О. Инвестиционный процесс в России: влияние
геополитических и геоэкономических рисков/ Прудникова А., Игнатова О., Горбунова О.// Проблемы
теории и практики управления – 2016. -№2. – с.62
59
кредитования, в случае незначительной доли активов не кредитных
финансовых учреждений.
Кроме того, необходимо отметить, что у фондового рынка России, нет
возможности стать источником привлечения большого количества
инвесторов вследствие низкого уровня доверия к корпоративному
управлению. По итогам 2015 года капитализация российского фондового
рынка составила 28,8 трлн. руб. или 35,6% от ВВП, что значительно ниже,
чем средний уровень мира - 82,3% от ВВП.
Данные проблемы можно объяснить довольно низкой активностью
участников на финансовом рынке, большим спросом на банковские депозиты
за счет простоты, привычности и доступности этого инструмента,
предпочтением населения обращаться к кредитным учреждениям, а также
недоверием к не кредитным финансовым учреждениям.
Главную роль в институциональной структуре финансового рынка
играет банковский сектор.
Таблица 1 – Структура активов финансовых институтов
Институт финансового рынка
Финансовые активы
2006
2016
трлн
руб.
%
трлн
руб.
%
Банк России
3,4
28,8
32,9
28,
Коммерческие банки
6,9
58,5
77,7
66,4
Страховые компании
0,5
4,2
1,3
1,1
Негосударственные пенсионные
фонды (НПФ)
0,2
1,7
2,2
1,9
Паевые инвестиционные фонды
ПИФ
0,2
1,7
2,1
1,8
Профессиональные участники
рынка ценных бумаг
0,6
5,1
0,8
0,7
Итого
11,8
100,0
117,0
100,0
За анализируемый период активы институтов финансового рынка
увеличились в десять раз. Преобладают в системе финансовых институтов
коммерческие банки, при этом их финансовые активы возрастают. Их доля в
общем объеме возросла на 13,51 % (с 58,5 до 66,4 %). Если учитывать активы
60
Банка России, то суммарная доля активов банковского сектора составляет
более 90 % всех активов. Другие сегменты финансового рынка занимают
небольшой объем в структуре активов финансового рынка.
Так, активы НПФ в 2015 г. составили 1,9 %, ПИФов – 1,8 %,
страховых компаний – 1,1 %. Такой структурный дисбаланс участников
финансового рынка приводит к ограниченному набору финансовых
инструментов, которые могут быть предложены участникам рынка. Спектр
инструментов финансового рынка является ограниченным и доступен только
для коллективных инвесторов, также многие инструменты, которые
характерны для финансовых рынков стран запада, в нашей практике
отсутствуют. Для небольших компаний эмиссия и размещение
корпоративных ценных бумаг с целью привлечения капитала является
дорогостоящей процедурой, и данный способ эффективен только для
крупных компаний.
В настоящее время российская банковская система имеет
отличительную особенность, связанную с доминантным положением банков
с государственным участием, в которых решения принимаются, исходя из
интересов государства, а государственная доля акций составляет более 50 %.
Примером таких банков служит «Сбербанк», «ВТБ», а в целом по стране их
число превышает 30.
Согласно базовому прогнозу RAEX (Эксперт РА), в 2017 году
кредитный портфель нефинансовому сектору прибавит 6% (в 2016 году мы
ждем его падения на 5%) благодаря удешевлению фондирования и более
высоким темпам роста экономики. Но, как и в 2016 году, рост портфеля у
многих банков будет ограничен слабым запасом основного капитала на фоне
ужесточения подхода ЦБ РФ к резервированию ссуд и скрытых в
реструктуризациях проблемных кредитов крупному бизнесу. Поэтому рост
будет неравномерным, и в 2017 году мы ожидаем продолжения тенденции к
консолидации банковской системы за счет ухода слабых игроков с рынка.
61
Темпы роста экономики и банковского сектора в 2017 году, как и
прежде, будут определяться динамикой цен на нефть и ключевой ставки ЦБ
РФ. Базовый сценарий RAEX (Эксперт РА) предполагает среднегодовую
цену на нефть (марки Brent) в 50 долларов за баррель (см. таблицу 2.2) и
среднегодовой курс доллара на уровне 65 рублей, негативный - снижение
цены на нефть до 40 долларов и курс доллара около 70 рублей, а позитивный
- рост цены на нефть до 60 долларов и курс доллара около 55 рублей.
Таблица 2 Ключевые предпосылки сценариев развития
банковского сектора в 2017 году
Предпосылки
Базовый
сценарий
Негативный
сценарий
Позитивный
сценарий
Цена нефти марки Brent,
долл. за баррель
(среднегодовая)
50
40
60
Темп прироста реального
ВВП, %
+0,5-1,0
-1,0 – 1,5
+1,5-2,0
Курс доллар/рубль
(среднегодовой)
65
70
55
Уровень инфляции по
итогам года, %
5-6
7-8
4
Ключевая ставка Банка
России (на конец года), %
8,5-9
10-12
7-8
Все сценарии предполагают сохранение напряженной
геополитической ситуации. Базовый сценарий предусматривает замедление
инфляции до 5% и снижение ключевой ставки до 8,5%. Негативный сценарий
реализуется при ускорении инфляции до 8%, что приведет к росту ключевой
ставки на 1-2 п.п. Понижение ключевой ставки до уровня лета 2014 года (7-
8%) ожидается только в позитивном сценарии при достижении целевого
уровня инфляции в 4%. Вероятность реализации базового сценария мы
оцениваем в 60%, негативного и позитивного - по 20%.
По базовому сценарию RAEX (Эксперт РА) в 2017 году совокупный
кредитный портфель прибавит 6% на фоне замедления инфляции и
удешевления фондирования рисунок 29.
62
Рисунок 29. В 2017 году активы банков прибавят около 5%
против снижения на 4% в 2016 года за счет укрепления курса
рубля
По базовому сценарию благодаря удешевлению фондирования, банки
смогут продолжить снижение ставок, что приведет к росту всех сегментов
кредитования, за исключением необеспеченных потребкредитов.
По необеспеченным потребкредитам мы ожидаем темпы прироста
близкие к нулю из-за ужесточения регулирования коллекторской
деятельности в 2017 году. Несмотря на снижение, процентные ставки
останутся сравнительно высокими рисунок 30, что сделает восстановление
кредитных портфелей достаточно робким.
63
Рисунок 30. Несмотря на снижение пикового уровня,
достигнутого в 2015 году, процентные ставки останутся высокими
Рисунок 31. По базовому сценарию в 2017 году кредиты
крупному бизнесу прибавят 7%, отыграв падение 2016 года
Кредиты крупному бизнесу прибавят около 7% рисунок 30, МСБ –
порядка 5% рисунок 31.
64
Рисунок 32. По базовому сценарию в 2017 году кредитный
портфель МСБ увеличится на 5%, показав рост впервые за
последние три года
В свою очередь, портфель ипотечных кредитов замедлит темпы
прироста до 9% рисунок 33 в связи с завершением госпрограммы
субсидирования ставки и ростом цен на первичное жилье в результате
изменений в законодательстве о долевом строительстве.
Рисунок 33. При реализации базового сценария в 2017 году
рост портфеля ипотечных кредитов замедлится
В рамках негативного сценария кредиты крупному бизнесу покажут
падение на 4% (без учета валютной переоценки), сокращение портфелей