45
По прогнозам ФИНАМ в 2016 г. предполагается сохранение
приверженности Банка России режиму инфляционного таргетирования и
проведение жесткой денежно-кредитной политики, и умеренный рост
денежных агрегатов в обоих сценариях.
По их предположению в 2016 г. прирост денежного агрегата М2
составит 8,3% по базовому сценарию и 8,4% – по оптимистическому, а в 2017
г. – 10,8 и 11,9% соответственно. Денежная база по обоим сценариям
увеличится на 4,5 и 6,1% соответственно
21
.
Особенности денежного обращения в России в условиях рецессии
экономики. По прогнозу МВФ, российская экономика в 2016 г. продолжит
пребывать в рецессии с сокращением объема ВВП на 1% вместо 0,6%.
Оценим сценарии адаптации к новой реальности и то, каким образом
денежно- кредитная политика Банка России влияет на изменение
макроэкономических показателей России. Взаимосвязь объема предложения
денежной массы и объема ВВП с учетом влияния мировых цен на нефть и
колебаний курса рубля на дестабилизацию экономики России рассмотрена и
проанализирована Красильниковым А.А
22
.
Сначала, рассматривая среди причин кризиса 2014 г. в России
введение санкций со стороны Запада и обвал цен на нефть марки Urals, он
приходит к изучению денежно-кредитной политики ЦБ РФ и Минфина за
период 2009–2014 гг. и ее взаимосвязи с рецессией в экономике России. Так
им показано, что замедление темпов в экономике России проявилось уже во
второй половине 2012 г. в отраслях, связанных с инвестиционной
активностью, продолжилось в 2013 г., и все эти при ценах нефть выше 100$
за баррель.
21
Экономика РФ: в 2016-2017 годах рецессия сохранится на фоне недостаточных темпов
структурныхизменений [Электронный ресурс] – Сайт Finam.ru – Режим
доступа:http://www.finam.ru/analysis/forecasts/ekonomika-rf-v-2016-2017-godax-recessiya-soxranitsya-na-
fonenedostatochnyx-tempov-strukturnyx-izmeneniiy-20160127-14440/
22
Красильников А.А. Влияние денежно-кредитной политики государства на макроэкономическую
нестабильность // Вестник Саратовского государственного социально-экономического университета. - 2015.
3 (57).- С. 13-18.
46
В результате, Красильников А.А. предлагает искать основную
причину рецессии экономики России стоит искать, в том числе и в объеме
предложения денег. Учитывая, что ВВП зависит от объема совокупного
спроса, который зависит от объема рублевой денежной массы в экономике
России. Прямая зависимость темпов роста ВВП, роста объема денежной
массы и мировых цен нефть представлена на рисунке 28, который наглядно
демонстрирует, что ВВП зависит от совокупного спроса, который, в свою
очередь, зависит от объема рублевой денежной массы.
Рисунок 28. Темпы роста ВВП, денежной массы России,
мировых цен нефть и курса доллара в 2000–2014 гг
23
.
Тогда причины кризиса 2014 г. кроются не в падении цен на нефть и
введении санкций со стороны ЕС, США и Японии, а в политике сокращения
совокупного объема денежной массы, проводимой Минфином РФ и ЦБ РФ в
период с 2009 по 2014 гг. То есть в России имеет место инфляция
предложения, тогда как методы антиинфляционной политики Министерства
финансов РФ направлены на борьбу с инфляцией спроса.
Поэтому для обеспечения стабильного роста экономики России ЦБ
РФ должен обеспечивать рост денежной массы на 20% в год, а экономику –
ликвидными активами. Обухов О.И. рассмотрел монетарные и
23
Красильников А.А. Влияние денежно-кредитной политики государства на макроэкономическую
нестабильность // Вестник Саратовского государственного социально-экономического университета. - 2015.
№3 (57).- С. 13-18.
47
немонетарные факторы роста инфляции, анализируя влияние денежно-
кредитной политики на индекс потребительских цен и социально
экономически последствия для бизнеса и населения
24
.
Он показал, что целевой ориентир ЦБ по инфляции за последние 14
лет практически ни разу не совпал с фактическим, что неудивительно, ведь
на инфляцию воздействуют как денежные (инфляция спроса), так и
неденежные факторы (инфляция издержек, монополизация рынков,
изменение соотношения курса валют, инфляционные ожидания, рост
тарифов и др.). Доля немонетарных факторов в инфляции составляет от 50%
до 75%, поэтому одностороннее сдерживание денежной массы ничего
хорошего экономике не сулит
25
2.3. Оценка современного состояния рынка капиталов
Происходящие в настоящее время изменения в мировой экономике
требуют переосмысления роли рынка капитала в финансировании
инвестиций. Это особенно актуально в связи с тем, что в условиях
глобальной экономической нестабильности происходит перестройка в
направлениях движения капитала, и от того, как это движение влияет на
экономику страны.
Рынок капитала осуществляет перераспределение и мобилизацию
капитала, регулирует денежные потоки, обеспечивает контакт инвесторов, в
том числе иностранных.
Рынок капиталов подразделяется на рынок средств труда и рынок
ценных бумаг.
Формирование рынка основного капитала в России проходит
несколько этапов:
24
Обухов О.И. Снижение инфляции как цель денежно-кредитной политики // Вестник Института
экономики Российской академии наук. - 2015. - № 6. - С. 166-174.
25
Аганбегян А.Г., Ивантер В.В. Текущая экономическая ситуация в России: траектория развития и
экономическая политика // Деньги и кредит. - 2014.- №11 – С. 123-132.
48
1. 1985–1990 гг. – перевод всей отрасли материально – технического
снабжения на оптовую торговлю.
2. 1990–1994 гг. - из-за инфляционного роста издержек производства
началось сокращение производства средств труда и их упрощение, в
результате произошло сжатие рынка;
3. 1994–1998 гг. – необходимость модернизации оборудования стала
очевидной.
4. 1998–2007 гг. – сохранялась тенденция первичности иностранного
оборудования.
5. 2008 – наст. время. – современный этап становления рынка
основного капитала.
В обрабатывающей промышленности к январю 2015 года
ужесточилась дифференциация темпов роста по видам хозяйственной
деятельности. Неконкурентоспособность определенных видов продукции
российского машиностроительного комплекса, к тому же сокращение
инвестиционно-строительной деятельности способствовали тенденции
снижения объема производства машин и оборудования.
В годовом выражении в январе 2015 г. производство машин и
оборудования составило 90,7% к январю 2014 г.; производства
электрооборудования, электронного и оптического оборудования – 87,2%;
производство транспортных средств и оборудования – 87,2%. Снизился
также объем машин и оборудования специального назначения на 20,3%
26
.
Рынок средств труда находиться в упадке. Данная ситуация
поддерживается также сокращением инвестиционных вложений в основной
капитал на 6,3%.
Но согласно социально - экономическим прогнозам
Минэкономразвития в 2016 – 2017 гг. по мере снижения геополитической
напряженности сократиться отток капитала. В результате этого прирост
26
Изрядова О. Реальный сектор экономики:факторы и тенденции / О. Изрядова // Экономическое
развитие России. – 2015. – №3.
49
инвестиций составит 1,6% и 4,7% соответственно. И по мере увеличения
потребительского спроса увеличится производство средств труда (экспорт
машин и оборудования увеличиться на 14%).
Перейдем ко второму сегменту рынка капитала – рынку ценных
бумаг.
Здесь можно выделить 3 этапа становления:
1. 1990–1993 гг. – происходила ваучерная приватизация.
2. 1993–1998 гг. – этап укрепления правовых, организационных и
управленческих принципов функционирования рынка ценных бумаг
3. 1998–2007 гг. – характеризовался подъемом, который выражался в
росте котировок и объемов торгов
4. 2008–2015 гг.- современный этап развития фондового рынка.
В январе 2015 года наметился роста индекса ММВБ на 16,44%, что
было связано с ростом высоколиквидных акций: стоимость обыкновенных
акций «Сбербанка» увеличилась на 7,3%, а привилегированных на 11,1%;
рекорд составил прирост стоимости акций «ЛУКОЙЛа» и «Норильского
Никеля» в 24,8% и 25,2% соответственно. В рассматриваемый период
наибольшее значение индекса составило 1671,8 пунктов.
Менее благоприятная ситуация сложилась в январе 2016 года. В
первые дни, в виду с переизбытком сырья цены на нефть упали в среднем на
21,5% с начала текущего года. Так же в этот период ухудшилась ситуация и
на мировых фондовых рынках в связи с опасениями замедления
экономического роста в Китае. Все это отрицательно повлияло на показатели
отечественного фондового рынка: индекс ММВБ упал на 1,1%, цены на
акции Сбербанка и ВТБ снизились на 8,3% и 12,6% соответственно; оборот
московской биржи уменьшился на 4,5% относительно января 2015 г. и
составил 640,5 млрд
27
.
27
Горбатиков Е. Динамика основных индикаторов финансового рынка в январе 2016 г. / Е. Горбатиков,
Е. Худько // Экономическое развитие России. – 2016. – №2. – С. 28
50
Согласно прогнозам, данная тенденция роста должна сохраниться, что
будет обусловлено стабилизацией цен на нефть, уровня оттока капитала,
повышением инвестиционной активности, снижением геополитических
рисков. Одним из факторов в развитии российского рынка ценных бумаг в
2016–2017 гг. станет создание международного финансового центра. А также
российские компании смогут вернуться на мировые рынки капитала.
51
Глава 3. Предложения по совершенствованию финансового
рынка в России
3.1. Направления развития рынка капиталов
Российская валюта укрепилась почти на 17% по отношению к
доллару, опередив другие валюты развивающихся стран в 2017 году. Первый
месяц года, когда цена на нефть упала до $27 за баррель, был тяжелым для
рубля. В то время валюта достигла рекордного минимума 82 рубля за доллар.
По мере стабилизации цен на нефть, она восстановилась до уровня 60-61 за
доллар в декабре.
С начала года доля иностранных покупателей российских облигаций
федерального займа (так называемых ОФЗ) выросла более чем на 5% до 27%.
Российский фондовый рынок также показал хорошие результаты.
Рублевый индекс ММВБ вырос примерно на 24% в этом году, достигнув
рекордно высоких уровней. Долларовый индекс РТС показал еще более
впечатляющий рост, набрав более 49% с января
28
.
Одним из главных достижений 2016 года для российской экономики
стало ослабление инфляционного давления, что позволило Банку России
дважды снизить ключевую ставку (с 11,0% годовых до 10,5% и 10,0%).
По мнению многих аналитиков, избрание Дональда Трампа в качестве
президента США открывает значительные возможности для инвестиций в
российские активы, так как прогнозируется, что отношения Москвы и
Вашингтона улучшатся в период президентства Трампа
29
.
В то время как действующий президент Барак Обама назвал Россию
«слабой страной, торгующей нефтью, газом и оружием», предвыборная
риторика Трампа была намного менее воинственной. Выдвижение
генерального директора ExxonMobil Рекса Тиллерсона на пост главы
28
Россия в 2017 году: перспективы экономики, рубля, рынка акций и ОФЗ https://ru.investing.com
(Дата обращения 20.06.2017)
29
Россия в 2017 году: перспективы экономики, рубля, рынка акций и ОФЗ https://ru.investing.com
(Дата обращения 20.06.2017)
52
Госдепартамента также несет в себе потенциал улучшения отношений с
Россией: на новой должности Тиллерсон может сыграть положительную роль
в налаживании отношений с РФ из-за активного сотрудничества ExxonMobil
с российским бизнесом.
По просьбе Investing.com ведущие эксперты оценили все эти факторы,
чтобы определить перспективы российского рынка в 2017 году.
Одной из ключевых историй следующего года, будет по-прежнему
история снижения инфляции к цели ЦБ РФ в 4%. До сих пор сохраняется
много скепсиса по этому поводу, однако в отсутствие значительных внешних
шоков и без неприятных сюрпризов со стороны правительства в
предвыборный год регулятору будет под силу впервые в своей истории
добиться целевого показателя инфляции. Растущее доверие к его политике со
стороны инвестиционного и, частично, бизнес-сообщества – это еще одно
завоевание последних нескольких лет. Слабый рост экономики и умеренно-
крепкий рубль должны позволить ЦБ начать снижение ключевой ставки,
возможно, уже в марте 2017 года. И, несмотря на очень осторожный подход
ЦБ, вкупе с переходом банковской системы в состояние структурного
профицита ликвидности это будет способствовать и плавному снижению
ставок в экономике, и удешевлению фондирования на рынке.
Все это сохраняет привлекательность рынка ОФЗ, доходности
которых, уже в первой половине 2017 года могут опуститься до отметок
7,50% с текущих 8,40-8,50%. Рынок движим ожиданиями, и эти ожидания в
отношении ставок к концу 2017-2018 гг. будут закладываться рынком
намного раньше. Несмотря на то, что основная роль покупателя на рынке
ОФЗ, как ожидается, перейдет от нерезидентов к локальным участникам,
стабильность рубля сохранит долю участия первых на достаточно высоких
уровнях. Дополнительно это будет поддерживаться сбалансированностью
платежного баланса и, как следствие, относительной стабильностью рубля,
несмотря на возможные внутригодовые колебания.
53
Для населения данный сценарий опережающего снижения инфляции
по отношению к ставкам в экономике на фоне умеренного роста доходов и
потребления вкупе с сохранением осторожных экономических перспектив
сохраняет актуальность сберегательной модели поведения. Сбережения в
рублях останутся привлекательными для тех, кто ориентируется на
среднесрочный горизонт. Для пессимистов же и тех, кому необходима доля
валютных сбережений, альтернативой остается стратегия диверсификации
сбережений с большей долей рублей, и чуть меньшей долей валюты. В
контексте выбора валюты – USD или EUR – мы бы выбрали евро, который,
несмотря на сохраняющееся краткосрочное давление, выглядит несколько
более привлекательно на горизонте 2П17-2018 гг. ввиду ожидаемого роста в
паре EUR/USD на глобальном рынке после достижения минимумов в первом
квартале 2017 года.
Перспективы российского фондового рынка в 2017 году эксперты
оценивают позитивно
30
. Ориентир на конец года составляет 2500-2800
пунктов ММВБ, что формирует потенциал роста в пределах 25%
относительно текущих уровней. Основными катализаторами роста рынка
акций РФ станут:
1) Относительно невысокие фундаментальные оценки рынка и
цикличность. Российский рынок акций привлекателен для инвесторов,
ориентированных на классическое понимание стоимости. Компании,
формирующие базовые индексы, «дешевы» по мультипликаторам и при этом
предлагают самую высокую среди EM дивидендную доходность при
ожидаемых положительных темпах роста прибыли на акцию и, в
большинстве своем, солидном свободном денежном потоке.
2) Цикличность динамики оценок. По динамике основных
мультипликаторов, мы находимся примерно в середине восстановительного
30
Россия в 2017 году: перспективы экономики, рубля, рынка акций и ОФЗ https://ru.investing.com (Дата
обращения 20.06.2017)
54
цикла. Потенциал для сужения есть как по дивидендной доходности, так и
доходности свободного денежного потока (за счет повышения капитализации
рынка). У российского рынка солидный потенциал для органического роста
EV/EBITDA и сближения со средними оценками для EM.
3) Дивидендный фактор. В 2016 г. коэффициент дивидендных выплат
по индексу MSCI Russia повысился до 41% и имеет потенциал для
увеличения в 2017-2018 гг. на фоне вероятного внедрения обязательной
нормы выплат дивидендов в размере 50% от чистой прибыли для
госкомпаний. Средняя доходность российских активов выше, чем у аналогов
EM.
4) Потоки капитала. Отток капитала из России замедлился, дивиденды
и дешевизна рынка могут привлечь спекулянтов в начале года под
понижение ключевой ставки Банком России. В ноябре-декабре мы уже
видели беспрецедентный объем притока и этот процесс может продолжиться
в начале 2017 года.
5) Финрезультаты российских компаний. В ближайшие 12 месяцев,
согласно консенсус-прогнозу Bloomberg, прибыль на акцию по компаниям,
входящим в индекс ММВБ, может увеличиться на 34% г/г.
6) Приватизация и IPO. В 2017 году на первичный рынок может выйти
множество интересных корпоративных историй, как в рамках приватизации
(Совкомфлот, ВТБ), так и первичных частных размещений (Юлмарт,
Совкомбанк, Детский мир).
При этом основными рисками, которые могут оказать влияние на
рынок, могут стать:
1) Глобальные риски, связанные с состоянием Китая (отток капитала и
давление на юань), процессом Brexit и выборами в Европе.
2) Снижение по нефти. Мы не ждем в базовом сценарии, что цены на
нефть заметно упадут в следующем году. Но полностью исключать этого мы
не может т.к. может сложиться комплекс факторов: слабая дисциплина в
части сокращения добычи странами ОПЕК и вне-ОПЕК, бурный рост добычи