35
Рисунок 17. Структура активов российских и
международных пенсионных фондов, %
Таким образом, пенсионные сбережения россиян по-прежнему не
являются значимым источником предложения долгосрочного фондирования
для субъектов экономики. Невысокий удельный вес пенсионных активов на
рынке капитала не позволяет говорить о том, что в краткосрочном периоде
они станут основой внутреннего инвестиционного спроса, создающего
условия для привлечения международных инвесторов и стабилизирующего
финансовый рынок в периоды волатильности.
Введение моратория на перечисление средств пенсионных
накоплений в период 2014–2015 годов и продление моратория на 2016 год на
фоне недостаточного понимания населением механизма заморозки
формируют условия для снижения доверия населения к накопительному
элементу пенсионной системы, что влечет за собой уменьшение прироста
долгосрочных инвестиций не только в 2014–2016 годах, но и в последующие
периоды.
В России, несмотря на наблюдавшиеся в последнее время
опережавшие рынок темпы роста взносов по страхованию жизни, доля
данного сегмента в совокупных страховых взносах остается незначительной
– 12,7% в 2015 году, в то время как во многих странах с развитой рыночной
экономикой этот показатель превышает 50%. Отношение премий по
36
страхованию жизни к ВВП в развивающихся странах колеблется в диапазоне
от 1 до 15%, в то время как в России этот показатель близок к нулю (рисунок
18).
Рисунок 18. Премии по страхованию жизни, в отдельных
странах, % ВВП
Активы российских компаний, занимающихся страхованием жизни,
по итогам 2015 года лишь незначительно превысили 0,5 трлн. рублей (0,6%
ВВП), при этом активы всей страховой отрасли, составившие 1,6 трлн.
рублей (2,0% ВВП), также существенно уступают как активам банковской
системы России, так и среднемировому показателю.
Невысокой по сравнению с активностью населения ряда стран с
меньшим уровнем располагаемого дохода остается активность розничных
инвесторов в инструментах инвестирования на финансовом рынке: паевых
инвестиционных фондах (ПИФах) и прямых биржевых торгах.
Стоимость чистых активов открытых ПИФов, которые являются
основным инструментом вложения для розничных инвесторов, на конец 2015
года составляла 110,1 млрд. рублей.
Совокупная стоимость чистых активов открытых и интервальных
ПИФов не превышает 0,2% ВВП, что существенно меньше аналогичного
показателя в большинстве развитых и развивающихся стран (рисунок 19).
37
Рисунок 19. Активы ПиФов в отдельных развивающихся
странах, %ВВП на конец2015года
В целом в структуре российского рынка ПИФов преобладают
закрытые ПИФы, предназначенные в первую очередь для
квалифицированных инвесторов. Значительную долю фондов данного типа
составляют фонды недвижимости. Высокий уровень притока капитала в
закрытые ПИФы объясняется их привлекательностью для целей
секьюритизации активов, налоговой оптимизации, привлечения долевого,
проектного и венчурного финансирования.
Отношение к ВВП суммарных активов ПИФов на конец 2015 года
составило 3,3%, что также является недостаточно высоким значением по
сравнению с аналогичными показателями в развивающихся странах.
Количество зарегистрированных клиентов – физических лиц на
фондовом рынке, по данным ПАО Московская Биржа, к концу 2015 года
достигло 1,3 млн. человек – 0,9% общей численности населения, или 1,7%
экономически активного населения (рисунок 20).
На каждом из рынков в 2015 году произошел существенный рост
количества клиентов (рисунок 21).
В качестве одной из мер по повышению вовлеченности населения в
финансовый рынок можно выделить введение с января 2015 года нового
финансового инструмента для населения – индивидуального
инвестиционного счета. Данный инструмент призван снизить налоговую
нагрузку на операции физических лиц на финансовом рынке. По состоянию
38
на конец 2015 года было открыто 89,6 тысяч таких счетов, объем торгов с их
использованием составил 43,1 млрд. рублей.
Рисунок 20. Доля населения, имеющего счета для операций
на фондовом рынке, в отдельных развивающихся странах, % от
общей численности
Рисунок 21. Среднемесячное количество активных клиентов,
тыс. человек
Складывающиеся на финансовом рынке тенденции отражаются на
характере заимствований. Дефицит относительно дешевого долгосрочного
фондирования приводит к тому, что российские компании вынуждены при
финансировании инвестиций полагаться на такие финансовые ресурсы, как
нераспределенная прибыль организаций, средства государственных и
муниципальных бюджетов и финансирование, полученное от
контролирующих лиц (рисунок 22), а также на иностранные заимствования,
доступность которых существенно снизилась.
39
Рисунок 22. Источники финансирования инвестиций в
основной капитал, %
За счет кредитов, полученных от кредитных организаций, в
Российской Федерации финансируется только 8% инвестиций в основной
капитал. При этом для российской финансовой системы характерно
преобладание кредитования как традиционно лидирующего источника
заимствования российских предприятий. В 2015 году корпоративный
кредитный портфель достиг 33,3 трлн. рублей (41,2% ВВП). Кредиты
реальному сектору экономики со стороны банковского сектора составляют
54,4% ВВП, что является достаточно небольшой величиной по сравнению с
этим показателем в других развивающихся странах (рисунок 23).
Рисунок 23. Кредиты реальному сектору экономики в
отдельных развивающихся странах, % ВВП
Внутренний рынок публичного долга как инструмент привлечения
денежных средств менее востребован нефинансовыми организациями
(рисунок 24).
40
Рисунок 24. Корпоративный долг к ВВП (публичный и
внешний) в 2014 году, % ВВП
По состоянию на конец 2015 года объем обращающихся на внутреннем
рынке долговых ценных бумаг, выпущенных нефинансовыми
организациями, достиг 3,7 трлн. рублей, что составило чуть более 10% от
размера кредитных средств, привлеченных со стороны банковского сектора.
При этом в целом объем внутреннего публичного долга составил 13,5 трлн.
рублей (16,8% ВВП). Объем публичных заимствований на внешнем рынке
корпоративного долга22 в первой половине 2015 года составил 128,4 млрд.
долл. США (из них 58,4 млрд. приходятся на нефинансовый сектор).
Капитализация российского рынка акций по итогам 2015 года достигла
28,8 трлн. рублей (35,6% ВВП), что существенно ниже среднемирового
уровня, составляющего 82,3% мирового ВВП (рисунок 25).
Рисунок 25. Капитализация рынка акций в отдельных
развивающихся странах, % ВВП
41
Коэффициент цена/прибыль российского рынка акций в четыре раза
ниже американского и в два раза ниже китайского, что характеризует
чрезвычайно высокое требование инвесторов к премии за российский риск в
текущих геополитических условиях при одновременно низком уровне
инвестиционного климата и доверия к корпоративному управлению в
публичных акционерных обществах.
Несмотря на то, что основной показатель эффективности банковской
системы – соотношение депозитных и кредитных ставок – близок к среднему
уровню для стран с развивающимися рынками, большинство других
показателей, в частности доля непроцентных доходов в общем объеме
доходов и отношение накладных расходов к активам, демонстрируют, что
банковская система вынуждена покрывать высокие издержки за счет
доходов, не связанных с основной деятельностью кредитных организаций.
Данные проблемы могут быть объяснены высокой фрагментарностью
системы и высоким уровнем концентрации активов на различных сегментах
финансового рынка. Для всех видов финансовых институтов в России
наблюдается общая закономерность: активы 10–15% компаний отдельных
сегменов рынка составляют 80% суммарных активов. Однако, несмотря на
многочисленность финансовых посредников практически во всех секторах
российского финансового рынка, продолжается тенденция к концентрации:
вес пяти крупнейших банков в совокупных активах возрос с 53,6 до 54,1% по
итогам 2015 года (с 52,7 до 53,6% по итогам 2014 года).
2.2. Анализ развития денежного рынка в России
Денежная база в узком определении включает выпущенные в
обращение Банком России наличные деньги и остатки на счетах
обязательных резервов по привлеченным кредитными организациями
средствам в национальной валюте, депонируемых в Банке России. За 2015
год денежная база РФ в узком определении сократилась на 4,3% до 8745,9
42
млрд. руб. на 1 января 2015 года (рисунок 26), а на 1 мая 2016 года составила
8482,4 млрд. руб
16
Рисунок 26 Денежная база в узком определении, 2015-2016
гг., млрд.
Денежная база в широком определении – обязательства Банка России,
которые обеспечивают рост денежной массы, представленные суммой
наличных денег и средств на счетах обязательных резервов (ФОР), средств на
корсчетах и депозитах кредитных организаций в Банке России, вложений
кредитных организаций в облигации Банка России.
Согласно принятой Банком России монетаристской денежной теории
через регулирование денежного предложения (ДБ) можно управлять объемом
денежной массы в стране. Вообще отношение массы к денежной базе очень
важный индикатор – денежный мультипликатор.
Современная банковская система устроена таким образом, что
увеличение денежной массы производится за счет кредитования, то есть по
сути деньги создаются за счет долгов.
Денежная база РФ в широком определении на 1 января 2016 г. была
оценена ЦБ в 11043,8 млрд. руб., снизившись за год на 288,2 млрд. руб.
(рисунок 27)
17
16
Денежная база РФ к январю выросла на 803,4 млрд рублей // Экономика и жизнь [Электронный
ресурс]– Режим доступа: http://www.eg-online.ru/news/301646/
43
Рисунок 27. Денежная база в широком определении, 2015-
2016 гг., млрд. руб.
Вторая группа денежных агрегатов характеризует спрос на деньги со
стороны субъектов экономики и населения. Основным показателем этой
группы является денежная масса (ДМ), которая по степени ликвидности
включает в себя ряд агрегатов
18
:
1. Денежный агрегат М0 – наличные деньги (банкноты и монеты) в
обращении. Это наиболее ликвидная часть денежной массы.
2. Денежный агрегат М1 – сумма наличных денег в обращении (М0) и
остатков средств на расчетных и текущих счетах до востребования в валюте
Российской Федерации.
3. Денежный агрегат М2 (денежная масса в узком определении) –
сумма наличных денег в обращении, остатков средств на расчетных и
текущих счетах до востребования (М1) и остатков на срочных депозитах и
других привлеченных на срок средств в валюте Российской Федерации.
17
Денежная база РФ к январю выросла на 803,4 млрд рублей // Экономика и жизнь [Электронный
ресурс]– Режим доступа: http://www.eg-online.ru/news/301646/
18
Третьякова С.Н., Третьяков М.М. Количественная характеристика денег: взаимосвязь денежных и
кредитных агрегатов // Вестник Тихоокеанского государственного университета. - 2014. - № 3 (34). - С. 147-
156.
44
4. Денежный агрегат М2Ш (денежная масса в широком определении)
– это денежная масса в узком определении (М2) и банковские депозиты в
иностранной валюте.
В 2015 году наблюдалась слабая кредитная активность,
сдерживающая рост денежной массы
19
. Прирост денежной массы по-
прежнему отставал от прироста номинального ВВП, и отношение денежной
массы к ВВП (монетизация) сохранялось ниже долгосрочного тренда.
Агрегат М2 составил 35 809,2 млрд. руб. на 1 января 2016 года,
увеличившись с 1 января 2015 года на 3 698,7 млрд. руб. или 11,5%, и еще
увеличившись до 35 908,7 млрд. руб. или 0,3 % к 1 мая 2016 года;
На отчетную дату основные показатели, формирующие денежный
агрегат М2, соответственно составляли:
- агрегат М0 – 7 239,1 млрд. руб. на 1 января 2016 года, увеличившись
с 1 января 2015 года на 67,6 млрд. руб. или 0,9%, и еще увеличившись до
7301,3 млрд. руб. или 0,9 % к 1 мая 2016 года;
-агрегат М1 – 16 575,2 млрд. руб. на 1 января 2016 года, увеличившись
с 1 января 2015 года на 1 186,4 млрд. руб. или 7,7%, и до уменьшившись до
16403,0 млрд. руб. или 1,0% к 1 мая 2016 года.
Структура денежной массы в 2015 году претерпела определенные
изменения. Одним из источников восстановления притока средств населения
на банковские депозиты в 2015 году было сокращение объема наличных
денег (как рублей, так и иностранной валюты) в обращении, причем темпы
притока средств населения и организаций на рублевые депозиты превышали
темпы притока средств на валютные депозиты, что явилось отражением
умеренной чувствительности к изменениям валютного курса
20
.
19
Доклад о денежной кредитной политике. Информационно-аналитический сборник// Банк России
[Электронный ресурс] - №4 Декабрь 2015 – Режим доступа: http://www.cbr.ru/publ/ddcp/2015_04_ddcp.pdf
20
Оосновные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2016 год и
период2017 и 2018 годов [Электронный ресурс]. – Сайт Банка России. – Режим
доступа:http://www.cbr.ru/publ/ondkp/on_2016(2017-2018).pdf