12
решается вопрос о том, какую часть прибыли использовать для развития
деятельности, т. е. реинвестировать, а какую распределить в качестве
дивидендов между собственниками предприятия.
Необходимо учесть, что все три направления финансовой работы тесно
связаны между собой, так как никакие решения по инвестированию, а также
по структуре финансовых источников не должны идти в разрез с дивидендной
политикой. Логика разделения направлений финансового менеджмента может
быть наглядно представлена с помощью модели баланса предприятия,
который представляет собой модель описания ее имущественного и
финансового состояния: актив баланса иллюстрирует, во что инвестированы
средства предприятия; пассив показывает, каковы источники данных средств.
Подводя итог, отметим, что финансовое управление предприятием в первую
очередь ориентировано на интересы собственников.
4
Таким образом, задачи финансового управления всегда поставлены так,
чтобы в итоге максимизировать прибыль владельцев бизнеса.
В основу финансового управления положена цель наращивания доходов
акционеров корпораций, к которым в развитых странах принадлежат широкие
слои населения. Вкладывая накопления в ценные бумаги, граждане сохраняют
и преумножают свои сбережения. Доходы акционеров складываются из
прироста стоимости принадлежащих им акций и выплаченных дивидендов за
отчетный период.
Выделяют следующие направления финансового управления: на основе
модели акционерной добавленной стоимости А. Раппапорта, экономической
добавленной стоимости Стерна–Стюарда, экономической прибыли
Коупленда-Колера-Муррина и добавленной денежной стоимости немецкого
ученого Левиса.
Большое внимание к механизмам создания стоимости компании, а
возможно, и неточности перевода привели к тому, что в подавляющем
4
Исмоилов Г. Э. Проблемы финансового менеджмента в национальной экономике / Г. Э. Исмоилов, И. Ш. Иброхимов // Молодой
ученый. – 2016. – № 15. – С. 296.
13
большинстве отечественных работ антикризисное финансовое управление
обозначается как управление на основе максимизации стоимости компании,
хотя изначально подразумевалось, что максимизируется только ценность для
акционеров
5
.
Для владельцев акций стоимость компании – одна из составляющих,
обеспечивающих их личный доход наряду с дивидендами. В последние годы
в развитых странах рост цен акций покрывал большую дохода их владельцев,
но при этом нельзя не учитывать и дивиденды в составе доходов акционеров.
Наращивание стоимости бизнеса предполагает реинвестиции,
дополнительные вложения, отказ от текущих выгод.
В теории финансового управления акционерная стоимость или ценность
для акционеров складывается из дивидендов и стоимости акций,
принадлежащих акционерам. Поэтому главным финансовым показателем в
концепции управления на основе стоимости является суммарная доходность
для акционеров – доходность, полученная акционерами суммарно за счет
дивидендов и роста цены акции, выраженная в долях цены акции на начало
соответствующего периода.
Процесс формирования ценности для собственников непубличных
компаний будет иметь существенные отличия.
Взаимодействие с инвестиционным сообществом – это не просто работа
с акционерами, это работа по повышению доходов акционеров путем
обеспечения стоимости акций посредством формируемых информационных
потоков. В непубличной компании работа по повышению её стоимости будет
иметь совершенно другой характер и будет направлена на повышение
эффективности деятельности и конкурентоспособности, а не на создание
привлекательности собственных ценных бумаг для биржевого сообщества.
Для непубличных компаний модель концепции управления бизнесом на
основе стоимости будет состоять из двух ключевых блоков:
5
Воронина С.И. Антикризисное управление как элемент финансового менеджмента / С.И. Воронина, Е.Е. Ломов // Актуальные
направления научных исследований: от теории к практике. – 2015. – № 3 (5). – С. 377.
14
разработка стратегий для создания оптимальной ценности для
собственника;
обеспечение ценности путем управления интегрированными
показателями.
Внедрение финансового управления в практику управления
непубличными компаниями требует разработки нового инструментария.
Начинать нужно с основной финансовой цели, её определения и схемы
расчёта.
В непубличных компаниях собственник получает экономическую
выгоду не только от выплаченных дивидендов и изменения стоимости
компании. Есть еще ряд видов дохода собственников непубличных компаний.
Часто эти доходы растворяются в бухгалтерском учете в виде различных
статей, не связанных напрямую с выплатами собственникам.
Изъятие прибыли или чистого денежного потока в непубличной
компании не оказывает положительного влияния на стоимость бизнеса, а в
долгосрочной перспективе систематическое изъятие генерируемых бизнесом
экономических выгод собственника, вероятнее всего, приведет к уменьшению
стоимости бизнеса.
В системе финансового оздоровления организации в первую очередь
необходимо широко использовать внутренние резервы финансовой
стабилизации. Это связано с тем, что успешное их применение позволяет не
только снять финансовую угрозу банкротства, но и в значительной мере
избавить организацию от зависимости использования заемного капитала,
ускорить ее восстановление с меньшими издержками
6
.
Ученые-экономисты выделяют три этапа возможной стабилизации
финансового состояния организации: устранение неплатежеспособности;
восстановление финансовой устойчивости; обеспечение финансовой
стабильности. Рассмотрим более подробно содержание каждого этапа
6
Хасанова Х. Антикризисное финансовое управление предприятием и меры его стабилизации / Х. Хасанова // Вестник
современной науки. – 2016. – № 8 (20). – С. 66.
15
достижения финансовой стабилизации организации.
Первый этап – устранение неплатежеспособности. Сущность данного
этапа стабилизационной программы заключается в маневре денежными
потоками для заполнения разрыва между их расходованием и поступлением.
К предприятию-должнику, имеющему внешние признаки несостоятельности,
применяются общие методы финансового оздоровления и оперативные
мероприятия по восстановлению платежеспособности.
Устранение неплатежеспособности обеспечивается двумя путями:
уменьшением размера текущих внешних и внутренних финансовых
обязательств организации в краткосрочном периоде, принятием на себя
меньших по объему новых обязательств; увеличением суммы денежных
средств, обеспечивающих погашение просроченных и исполнение срочных
обязательств.
Второй этап. Восстановление финансовой устойчивости организации в
среднесрочном периоде происходит как продолжение реализации
принимаемых мер по сокращению потребления финансовых ресурсов и
увеличению положительного потока прироста собственных финансовых
ресурсов. Сущность – максимально быстрое и радикальное снижение
неэффективных расходов. В докризисной ситуации на большинстве
предприятий наблюдается избыточная численность персонала, и в период
кризиса сокращение персонала становится острой необходимостью, а это
нелегкая задача.
Третий этап. Обеспечение финансового равновесия в длительном
периоде. Критерии оценки – показатели, характеризующие производственный
и рыночный потенциал: показатели состояния производства и реализации
продукции; показатели состояния и использования производственных
ресурсов: численность персонала, производительность труда, коэффициент
износа основных средств, фондоотдача, структура оборотных активов,
оборачиваемость оборотных активов. В результате диагностики финансово-
экономического состояния определяется возможность сохранения и
16
использования производственного и рыночного потенциала предприятия
7
.
Стратегический механизм стабилизации представляет систему мер,
направленных на поддержание достигнутого финансового равновесия
предприятия в длительном периоде. Этот механизм базируется на
использовании модели устойчивого экономического роста предприятия,
обеспечиваемого основными параметрами его стратегии.
Основными задачами на данном этапе являются: повышение
конкурентных преимуществ продукции; увеличение денежного компонента в
расчетах; увеличение оборачиваемости активов.
Долгосрочными методами финансового оздоровления являются:
активный маркетинг с целью поиска перспективной рыночной ниши. Как
известно, маркетинг – одно из самых больных мест наших предприятий и
антикризисные управляющие должны умело проводить маркетинговые
предприятия, иначе предприятию не выжить.
Важным инструментом финансового управления выступает управление
операциями, связанными с ценными бумагами, основано на оптимизации
величин переменных, которые характеризуют прибыль от инвестиционных и
клиентских операций, с целью оптимизации соотношения собственного и
заемного капиталов и снижения цены привлекаемых ресурсов при совершении
эмиссионных операций.
Практика проведения таких операций показывает, что в управлении ими
бумагами не всегда применяются модели предельных величин: подчас
политика управления построена на исполнении нефинансовых задач. Поэтому
организация деятельности на рынке ценных бумаг подразумевает в первую
очередь, установление целей и задач инвестиционной деятельности —
выработки политики действий на рынке ценных бумаг. Для этого требуется
проведения анализа общего состояния экономики, оценки
предпринимательского и инвестиционного климата на базе индикаторов
7
Хасанова Х. Антикризисное финансовое управление предприятием и меры его стабилизации / Х. Хасанова // Вестник
современной науки. – 2016. – № 8 (20). – С. 67.
17
финансовой и деловой активности. В случае инвестирования в корпоративный
сектор необходимо использовать отраслевой анализ для осуществления
рационального выбора отраслей и сфер экономики, приоритетных с точки
зрения инвестирования средств.
Эффективность управления операциями с ценными бумагами зависит и
от того, каким образом эта деятельность организована участниками фондового
рынка — то есть, от организационной структуры управления. Брокеры и
дилеры, работающие на рынке ценных бумаг могут иметь разветвленную
организационную структуру; крупные и средние банки часто организуют свою
работу в пределах подразделения коммерческого банка (специализированного
на операциях на рынке ценных бумаг); в прочих структурах операции с
ценными бумагами выполняются отдельными работниками в составе
финансового департамента. При этом монопольное положение отдельных
игроков фондового рынка вовсе не способствует реализации такого принципа
управления как минимизация затрат. Для крупных игроков характерно
наличие лишнего персонала, повышенный уровень заработной платы,
слабость систем контроля над издержками.
Наиболее распространенный тип организационной структуры
компании-участника рынка ценных бумаг включает в свой состав:
информационно-аналитическое подразделение;
отдел по организации эмиссии ценных бумаг (эмиссия относится к
пассивным операциям банка в работе с ценными бумагами);
фондовый департамент;
отдел депозитарно-кассового обслуживания и бухгалтерского учета.
Главной задачей работы информационно-аналитического отдела
выступает разработка финансовой политики и координация деятельности всех
остальных подразделений, проводящих операции с ценными бумагами,
руководствуясь такой политикой. Наличие такого управляющего
координирующего элемента в общей структуре позволяет осуществлять
портфельный подход к управлению активами, контролировать риски и
18
источники привлечения ресурсов. В составе этого отдела могут быть
сформированы два сектора: отдел анализа валютных рынков (отдел
маркетинга) и экономический отдел.
Специалисты по маркетингу занимаются изучением конъюнктуры
валютных рынков, разрабатывают прогнозы динамики этой конъюнктуры,
трендов развития различных сегментов рынка ценных бумаг и денежно-
кредитных инструментов. Экономический отдел проводит обобщение и
анализ внутренней информации о деятельности участников рынка ценных
бумаг, планирование показателей их деятельности, предоставляет
информацию, требуемую для поддержания взаимосвязи среди внутренних
финансовых потоков. По результатам сбора и обобщения данных
относительно экономической конъюнктуры и финансового положения, а
также с учетом интересов собственников, контролирующих компанию,
которая проводит операции с ценными бумагами, составляется финансовая
(инвестиционная) политика на рынке ценных бумаг, а также намечаются
конкретные пути ее осуществления.
Информационно-аналитический департамент, занимаясь управлением
банковским портфелем ценных бумаг, разрабатывает рекомендации для
фондового и эмиссионного отделов.
На экономический отдел могут быть возложены обязанность
контролировать деятельность всех отделов, реализующих операции с
ценными бумагами – например, произведение внутреннего аудита.
Первоочередная цель данного контроля – отладка обратной связи с
подразделениями, поддерживающими проведение операций с ценными
бумагами. Данная связь необходима для своевременного получения
информации по таким вопросам как полнота исполнения рекомендаций
информационно-аналитического департамента, эффективность разработанной
политики для своевременной ее модификации.
Основополагающей задачей эмиссионного отдела выступает
аккумулирование ресурсов путем выпуска и размещения ценных бумаг. В
19
процессе управления эмиссионными операциями могут ставиться
оптимизационные задачи увеличения капитала, сокращения издержек по
привлечению ресурсов, управление капиталом на основе структуры баланса.
При этом задача управления ликвидностью компании может решаться
посредством механизма управления пассивами. Кроме акций и облигаций,
банки могут депозитные и сберегательные сертификаты и – часто –
получающие широкое распространение банковские векселя. Вследствие этого
наиболее разветвленная структура эмиссионного отдела присуща банковским
учреждениям. Так, к примеру, в структуру банковского эмиссионного отдела
входят и группа акционирования банка, и группа размещения долговых
обязательств (депозитные и сберегательные сертификаты, облигации,
векселя).
На сегодняшний день одной из крупных проблем выступает организация
операций с векселями. Выделяют два основных направления такой
деятельности:
выпуск банком своих векселей, как инструментов аккумулирования
ресурсов и обслуживания расчетов;
операции с векселями прочих банков и разных хозяйственных
учреждений.
Если вхождение группы, занимающейся выпуском векселей, в состав
эмиссионного отдела наблюдается повсеместно, то организационное
положение отдела по работе с векселями сторонних организаций достаточно
проблематичен по причине того, что круг операций по приобретению,
кредитованию под залог векселей относится к компетенциям тех отделов
банка, которые занимаются кредитованием. Но при этом объектом сделок
является ценная бумага – вексель. В связи с этим целесообразным является
при большом объеме операций с векселями сторонних банком создание
самостоятельное отдела по работе с ними.
Управление активными операциями с ценными бумагами базируется на
оптимизации значений вариативных переменных и на управлении спредом – в
20
целях максимизации разрыва между ценой, курсом и процентными ставками;
а также на управлении гэпом – разницей между величинами активов и
пассивов, чувствительных к колебаниям ставки процента.
Эффективное антикризисное управление операциями с ценным
бумагами предприятия построено на:
1) увеличении спреда, брокерских и иных вознаграждений за проведение
операций;
2) сокращении затрат, связанных с осуществлением операций, уплатой
налогов;
3) оптимизации гэпа.
8
Имеется значительная разница между контролем над спредом и
управлением гэпом. Регулирование спреда подразумевает максимизацию
доходов от инвестиций в ценные бумаги (но главным объектом управления
выступают курсовые разницы и дивидендные выплаты). Управление гэпом
требует управления разницей между чувствительными к колебаниям процента
активами и чувствительными к данным изменениям пассивами.
Эффективность деятельности фондового отдела определяется чистым
доходом, не связанным с процентами и рассчитываемым как разница
непроцентных доходов, к примеру, брокерского вознаграждения, и расходов,
не связанных с процентными выплатами.
1.2 Основные направления политики управления финансами организации
Финансовое управление является неотъемлемой частью финансовой
политики на предприятии. Финансовое управление состоит управление
денежными финансовыми ресурсами при их формировании, распределении и
использовании на предприятии сообразно общему стратегическому курсу и
8
Степанов Д. Value-Based Management и показатели стоимости / Д. Степанов [Электронный ресурс]. – Режим доступа:
gaap.ru/biblio/mngacc/foreign/005.asp.
21
целям деятельности предприятия
9
.
Целью финансового управления выступает управление финансами
компании, направленное на максимизацию прибыли, оптимизацию стоимости
акций, бизнеса, на увеличение конкурентоспособности и финансовой
устойчивости организации.
Объектом управления при финансовом управлении выступает вся
совокупность факторов денежного оборота и финансовых потоков во
внутренней и внешней среде предприятия. В объект управления входят
показатели:
1) денежного оборота;
2) финансовых ресурсов;
3) кругооборота капитала;
4) финансовых отношений.
Субъектом управления при этом является система финансовых
инструментов и специалистов финансовых служб предприятия,
обеспечивающих функционирование объекта управления. Субъект
управления формируется:
1) персоналом предприятия;
2) финансовыми инструментами и методами;
3) техническими средствами управления;
4) системами информационного обеспечения.
Задачей финансового управления выступает последовательная
выработка решений, направленных на достижение оптимальных результатов
деятельности предприятия и нахождения требуемого соотношения между
краткосрочными и долгосрочными целями развития предприятия и задачами
его финансового управления.
Первоочередной целью финансового управления также является
гарантия роста доходов собственников предприятия, которая выражается в
9
Степанов Д. Value-Based Management и показатели стоимости / Д. Степанов [Электронный ресурс]. – Режим доступа:
gaap.ru/biblio/mngacc/foreign/005.asp.