55
Глава 3. Обоснование финансовой стратегии ООО «Агро+»
3.1 Характеристика финансовой стратегии ООО «Агро+»
Когда перед владельцами корпораций встает вопрос об обосновании
схемы формирования структуры капитала и выбора его источников, обычно
они сталкиваются с проблемой выбора финансирования своей корпорации.
Рассмотрим две основные схемы финансирования, существующие в
настоящее время:
- во-первых, это смешанное финансирование, предусматривающее
формирование капитала как за счет собственных, так и за счет ссудных
средств, которые могут использоваться в разных пропорциях.
- и, во-вторых, это полное самофинансирование, при котором капитал
формируется исключительно за счет собственных его видов и которое в
обязательном порядке отвечает организационно-правовой форме
предприятия.
Выбирая ту или иную схему, обязательно надо принимать во внимание,
как преимущества, так и недостатки источников финансирования.
Давайте сначала рассмотрим преимущества этих двух схем.
Преимущества собственного капитала:
1) собственный капитал, несомненно, является финансовой основой
предприятия;
2) привлечение собственного капитала, конечно же, является более
простым по сравнению с привлечением заемного капитала и это объясняется
тем, что решения, связанные с увеличением капитала, могут принимать
владельцы и менеджеры предприятия без необходимости согласования с
другими хозяйствующими субъектами;
3) и наконец, собственный капитал обладает более высокой
возможностью образования прибыли во всех сферах деятельности.
Теперь перейдем к преимуществам ссудного капитала:
56
1) первое и самое важное преимущество заключается в том, что
ссудный капитал обладает достаточно широкими возможностями
привлечения, которыми можно пользоваться при высоком кредитном
рейтинге предприятия;
2) вторым и не менее важным преимуществом ссудного капитала
является то, что с его помощью достигается значительный рост финансового
потенциала предприятия;
3)третье преимущество выражается в том, что ссудный капитал
обладает более низкой стоимостью по сравнению с собственным капиталом,
в частности, за счет обеспечения эффекта налогового щита;
4) и, наконец, четвертым преимуществом является то, что ссудный
капитал создает потенциал для формирования прироста финансовой
рентабельности.
Управление формированием структуры капитала это система
принципов и методов разработки, а также осуществления управленческих
решений, которые связаны с установлением оптимальных параметров его
объема и структуры и его привлечением из разных источников и в
разнообразных формах для осуществления хозяйственной деятельности
предприятия [25].
Обеспечение финансовой устойчивости предприятия является целью,
которую ставит перед собой предприятие при определении путей управления
капиталом.
Необходимость определения оптимальной структуры капитала ставит
перед выбором компромисса между риском и доходностью, опирающегося
на следующих принципах:
- во-первых, это то, что рост судьбы заемного капитала поднимает
финансовый риск;
- во-вторых, это то, что рост значения судьбы заемного капитала
обеспечивает большее значение доходности на собственный капитал,
повышая тем самым рентабельность собственного капитала предприятия, и
57
как, следствие, увеличивая величину прибыли. Вместе с тем следует
подчеркнуть, что это также может привести к увеличению финансового
риска, к примеру, перед предприятием возникает проблема недостаточности
средств для выплаты процентов по кредитам.
Процесс управления структурой капитала берет в свою основу
определенный механизм, который представляет собой систему основных
элементов и функций, регулирующих процесс разработки и реализации
управленческих решений в этой области.
Анализируя как отечественные, так и зарубежные литературные
источники, можно прийти к выводу о целесообразности построения и
принятия методики оптимизации структуры капитала, который
осуществляется в два этапа:
- во-первых, это проведение финансового анализа структуры капитала;
-во-вторых, это разработка взаимосвязанных путей оптимизации
структуры капитала.
Максимизация уровня рентабельности собственного капитала при
определенном заданном уровне финансового риска это одна из самых
важных задач финансового менеджмента. Одним из основных способов или
механизмов реализации этой задачи можно назвать - финансовый рычаг. Он
подразумевает использование предприятием ссудных средств, оказывающих
существенное влияние на смену коэффициента рентабельности собственного
капитала. Другими словами, финансовый рычаг это объективный фактор,
возникающий с появлением ссудных средств в объеме используемого
предприятием капитала, и открывающий доступ к получению
дополнительной прибыли на собственный капитал.
Эффектом финансового рычага называется показатель, который
отражает уровень дополнительно сформированной собственным капиталом
прибыли при различной доле ссудных средств. Его можно рассчитать по
следующей формуле:
58
, (3.1) где
ЭФЛ - это эффект финансового рычага, выраженный в процентах;
Снп - это ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;
Квра - это коэффициент валовой рентабельности активов (отношение
валовой прибыли к средней стоимости активов), выраженный в процентах;
В - это средний размер процентов за кредит, выраженный в процентах;
ЗК – это средний объем заемного капитала, используемого
предприятием;
СК – это средний объем собственного капитала предприятия.
В приведенной выше формуле эффекта финансового рычага мы можем
вычленить три отдельные составляющие:
1) Первая составляющая формулы (1-Снп) - это налоговый корректор,
который показывает в какой степени проявляется эффект финансового
рычага в зависимости от разного уровня налогообложения прибыли. В том
случае, когда на все виды деятельности предприятия установлен единый
размер налога на прибыль, этот показатель является неуправляемым для
предприятия. [35]
2) Второй составляющей формулы является дифференциал
финансового рычага (Квра - В), выражающийся разницей между
коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером
процента по кредитам. Отрицательное значение дифференциала финансового
рычага практически всегда приводит к снижению коэффициента
рентабельности собственного капитала. В данном случае использование
заемного капитала приводит к отрицательному эффекту.
3) И, наконец, третья составляющая формулы (ЗК/СК)-это
коэффициент финансового рычага, характеризующий сумму заемного
капитала, используемого предприятием в расчете на единицу собственного
капитала.
59
На предприятии величину оборотных средств можно определить, как
потребностями производственного процесса, так и случайными факторами. С
этой точки зрении оборотный капитал можно разделить: на постоянный и
переменный.
Теперь перейдем к понятию переменного оборотного капитала. Он
выявляет дополнительные текущие активы, которые бывают необходимы в
определенные периоды, называемые иначе пиковыми, в форме страхового
запаса. К примеру, необходимость в дополнительных производственных и
материальных запасах может быть продиктована высоким уровнем продаж, в
частности, при сезонной реализации. Вместе с тем одновременно с этим
может возрастать дебиторская задолженность. Дополнительные денежные
средства бывают нужны для оплаты поставок сырья и материалов, а также
для поддержания трудовой деятельности, предшествующей периоду высокой
деловой активности.[46]
В зарубежной литературе обычно выделяют различные стратегии
финансирования текущих активов. Классификация этих стратегий зависят
от отношения менеджера к выбору источников покрытия изменяющейся их
части, другими словами к выбору относительной величины чистого
оборотного капитала. Согласно их теории бывают три модели поведения:
агрессивная, консервативная и умеренная. Выбирая ту или иную модель
стратегии финансирования, определяют величину долгосрочных пассивов и
рассчитывают на ее основе величину чистого оборотного капитала,
выражающееся разницей между долгосрочными пассивами и
внеоборотными активами:
ОК = ДП - ВА. (3.2)
Таким образом, для каждой стратегии поведения существует
соответствующее базовое балансовое уравнение.
Для начала введем следующие обозначения:
ВА - внеоборотные активы;
ТА - текущие активы
60
ТА = СЧ + ВЧ, где(3.3)
СЧ -cистемная часть текущих активов;
ВЧ – варьирующей(изменяющаяся) часть текущих активов.
КЗ - краткосрочная кредиторская задолженность;
ДЗ - долгосрочный заемный капитал;
СК - собственный капитал;
ДП - долгосрочные пассивы
ДП = СК + ДЗ;(3.4)
ОК - чистый оборотный капитал
ОК = ТА - КЗ.(3.5)
В основе всех моделей лежит то, что для обеспечения ликвидности
внеоборотные активы и системная часть текущих активов, как минимум
должны покрываться или возмещаться долгосрочными пассивами. Таким
образом, модели различаются тем, какие источники финансирования
используются для покрытия варьирующей части текущих активов.
Рассмотрим все три модели поподробнее.
Наиболее применимой к нынешним реалиям является умеренная или
компромиссная модель финансирования текущих активов. В данной модели
внеоборотные активы, системная часть текущих активов, а также примерно
половина варьирующей части текущих активов, компенсируются
долгосрочными пассивами. Чистый оборотный капитал равняется сумме
системной части текущих активов и половины их варьирующей части. Это
можно выразить следующей формулой:
ОК = СЧ + 0.5*ВЧ (3.6)
Наверное, в отдельные моменты времени у предприятий могут иметься
излишние текущие активы, что отрицательно отражается на прибыли. Это
рассматривается как плата за то, чтобы поддерживать риск потери
ликвидности на должном уровне. Данная стратегия предполагает
поддержание долгосрочных пассивов на уровне, которое можно задать
следующим базовым балансовым уравнением : [22]
61
ДП = ВА + СЧ + 0,5*ВЧ (3.7)
Перейдем к анализу следующей модели. Агрессивная модель
предполагает, что долгосрочные пассивы должны компенсироваться
внеоборотными активами и системной части текущих активов, другими
словами, того их минимума, который бывает необходимым для
осуществления хозяйственной деятельности. В данном случае, чистый
оборотный капитал точно равен этому минимуму, что можно выразить
следующей формулой:
ОК = СЧ (3.8)
В рассматриваемой модели варьирующей части текущих активов
покрывается в полном объеме краткосрочной кредиторской задолженностью.
Эту стратегия можно считать весьма рискованной, так как в обычной жизни
невозможно ограничиваться лишь минимумом текущих активов. Базовое
балансовое уравнение для агрессивной стратегии может быть представлено в
следующем виде:
ДП = ВА + СЧ (3.9)
И наконец, проанализируем последнюю- третью модель, которая
называется консервативной моделью. Согласно ей варьирующая часть
текущих активов покрывается долгосрочными пассивами. В данном случае
краткосрочной кредиторской задолженности нет, а значит, отсутствует и
риск потери ликвидности. Чистый оборотный капитал в точности равен по
величине текущим активам, что можно представить следующей формулой:
ОК = ТА (3.10)
Несомненно, данная модель носит только искусственный характер.
Консервативная стратегия держит долгосрочные пассивы на уровне, который
можно задать следующим балансовым уравнением:
ДП = ВА + СЧ + ВЧ (3.11)
Основой разработок управленческих решений, которые связаны с
формированием капитала из разных альтернативных источников, служит
оценка стоимости отдельных элементов. При этом по отдельности
62
рассчитываются элементы собственного и заемного капитала. Рассмотрим
следующие составляющие:
1) Стоимость собственного капитала, которую можно представить
следующей формулой:
(3.12), где
ВКфз - это стоимость собственного капитала в отчетном периоде;
ЧПс - это сумма чистой прибыли, которая выплачена в процессе ее
распределения за отчетный период или дивиденды;
ВК - это средняя сумма собственного капитала предприятия в отчетном
периоде.
Стоимость нераспределенной прибыли определялась с учетом
принятых прогнозных значений. В качестве цены сформированной
нераспределенной прибыли выступают плановые выплаты дивидендов
владельцам, так как нераспределенной прибылью служит та ее часть, которая
будет переведена в каптал и использована в прогнозном периоде.
В соответствии с данным подходом, стоимости нераспределенной
прибыли и собственного капитала считаются равными, это можно
представить формулой:
(3.13),где
НП – это стоимость нераспределенной прибыли;
ПВт – это темп роста выплат прибыли владельцам на единицу
вложенного капитала, которая выражается десятичной дробью.
Стоимость дополнительно привлекаемого акционерного капитала
выражается следующей формулой:
(3.14), где
Ка- это количество дополнительной эмиссии простых акций ;
63
Дnа - это суммы дивидендов, приходящихся в отчетном периоде на
одну акцию ;
ПВт –-это плановый темп роста выплат прибыли владельцам капитала
в форме дивидендов;
ВЕ –-это планируемый расход по эмиссии акций .
1) Рассмотрим более подробно вторую составляющую или
стоимость заемного капитала.
Стоимость банковского кредита рассчитывается на основании ставки
процента по кредиту (Вкб), формирующей основные расходы по его
обслуживанию и которая уменьшается на ставку налога на
прибыль (Спп) для отображения расходов предприятия, складывающихся в
реальности. Это можно выразить следующей формулой:
(3.15),где:
ВЗб — уровень расходов по привлечению банковского кредита к его
сумме, выраженный десятичной дробью.
Для определения текущего состояния структуры капитала ООО
«Агро+» нами были произведены расчеты значений показателя
средневзвешенной стоимости капитала за каждый год анализируемого
периода в деятельности холдинга.
Расчет осуществлялся по следующей формуле:
(3.16), где
СВК -это средневзвешенная стоимость капитала, выраженная в
процентах;
Ві – это стоимость отдельных элементов капитала, выраженная в
процентах;
64
ПВі - это удельный вес отдельных элементов капитала в общей сумме,
который выражен десятичной дробью.
Анализ отчетности ООО «Агро+» показал, уменьшение доли заемного
капитала, что конечно является положительным показателем.
Оптимизация структуры капитала ООО «Агро+» основывалась на
расчете оптимизационных моделей по следующим показателям:
- во-первых, финансового рычага;
- и, во-вторых, средневзвешенной стоимости капитала.
Алгоритм оптимизации по критерию минимизации его стоимости
может осуществляться в два этапа:
- выбор вариантов структуры капитала
-расчет новой средневзвешенной стоимости капитала.
Согласно проведенному нами анализу моделей структуры капитала
наиболее оптимальной по критерию средневзвешенной стоимости капитала
признана следующая структура капитала- 80%: 20%.
Достижение такого результата возможно при условии, что предприятие
будет проводить эффективную дивидендную политику. Такая политика
предполагает направление чистой прибыли на развитие производства и на
доведение стоимости собственного функционирующего капитала до 0.
Кроме того, выбирая данную структуру капитала, предполагалось, что
предприятие будет иметь безупречную как деловую, так и кредитную
репутацию (другими словами кредитную историю).
3.2 Показатели использования активов OOО «Агро+» и пути их
улучшения
Пользуясь показателями оборачиваемости активов, можно дать
объективную оценку эффективности и интенсивности использования активов
корпорации. Оборачиваемости можно дать следующее определение - это
скорость превращения активов в денежную форму. Этот показатель