44
нулевую долю уже в Т. Это но должно привести о к тому, что для курсы ценных там бумаг с не ну-
левой долей со в Тво упадут, вызвав рост со их ожидаемой мы доходности до во тех пор, пока для
в «касательном» портфеле что их доля два станет отличной ли от нуля.
В бы результате соотношение где долей каждой бы бумаги в сам «касательном» портфеле
в еще состоянии равновесия как будет соответствовать чтобы соотношению долей да бумаг в сам так
называемом при рыночном портфеле. Рыночный кто портфель – это уже портфель, состоя-
щий из ли всех ценных там бумаг, в котором на доля каждой тот соответствует ее тот относитель-
ной рыночной в стоимости. Относительная рыночная не стоимость ценной при бумаги
равна что ее совокупной по рыночной стоимости, деленной уже на сумму я совокупных ры-
ночных же стоимостей всех бы ценных бумаг.
Причина, по под которой рыночный из портфель занимает чем центральное место как с
модели уже оценки финансовых он активов, заключается в в том, что эффективное за мно-
жество состоит чтобы из инвестиций тот в рыночный под портфель в сам совокупности с этот желаемым
количеством это безрискового заимствования без или кредитования. Таким уже образом,
вполне правомерно чем можно определить ли «касательный» портфель как ли рыночный
и при обозначить его еще через Мну вместо Т. Теоретически, Мни состоит не это только из там обык-
новенных акций, но до и других где видов инвестиций, таких, как чтобы облигации, привиле-
гированные акции в и недвижимость. Однако при на практике ли под Мчем понимают порт-
фель, содержащий вы только обыкновенные до акции.
45
В модели из оценки финансовых раз активов простым на образом определяется а
связь между при риском и вы доходностью эффективных по портфелей. Это наглядно
Рисунок еще 8 – Рыночная бы линия
представлено на о рисунке 8. Точка ли М обозначает бы рыночный портфель, а чтобы r
f
представляет и собой безрисковую до ставку доходности. Эффективные при портфели
находятся на вдоль прямой, пересекающей еще ось ординат же в точке не с координатами еще
(0, r
f
) и проходящей чтобы через М, и что образуются альтернативными бы комбинациями
риска же и доходности, получаемыми во в результате это сочетания рыночного как портфеля
с уже безрисковым заимствованием ну или кредитованием. Это вот линейное эффективное этот
множество в где данной модели на известно под под названием рыночная под линия (Capitalвы
MarketLine, CML). Все уже остальные портфели, не к использующие рыночный с порт-
фель в где комбинации с ты безрисковым заимствованием бы или кредитованием, будут я
лежать ниже тот рыночной прямой, хотя и некоторые могут но располагаться в на непосред-
ственной близости бы от нее.
Наклон что CML равен при разнице между до ожидаемой доходностью у рыночного
портфеля я и безрисковой при бумаги (r
M
от – r
f
), деленной на кто разницу их со рисков (
M
два – 0),
или (r
M
сам – r
f
)/
M
. Так к как CML не пересекает вертикальную где ось в в точке с со координа-
тами (0, r
f
), то от уравнение CML не имеет вид, формула 15:
M
r
f
r
M
r
p
p
М
46
p
M
fM
fp
rr
rr σ
σ
, (15)
где еще rp – ожидаемая ты доходность эффективного еще портфеля;
p – среднеквадратичное за отклонение эффективного мы портфеля.
Рыночная линия до представляет собой из равновесное соотношение по ожидаемой
доходности у и среднеквадратичного но отклонения для с эффективных портфелей.
Отдельные мы рискованные бумаги бы всегда будут во находиться ниже еще этой прямой, так чтобы
как единичная там рискованная бумага с сама по к себе является для неэффективным порт-
фелем. В уже модели формирования где курсов на кто фондовом рынке ли не подразумевается ни
определенной связи тот между ожидаемой раз доходностью и во среднеквадратичным от-
клонением о (т.е. общим риском) для же каждой отдельной о ценной бумаги. Для ни того
чтобы ну сказать больше да об ожидаемой как доходности, необходим более это глубокий ана-
лиз.
В у модели оценки а финансовых активов где каждый инвестор еще обладает рыноч-
ным сам портфелем и бы его интересует из среднеквадратичное отклонение вы своего порт-
феля, так не как от но него будет они зависеть наклон для CML, а следовательно, и из размер ин-
вестиций под инвестора в и рыночный портфель. Вклад со каждой бумаги это в среднеквад-
ратичное под отклонение рыночного под портфеля зависит ли от величины для ковариаций бу-
маги у с рыночным они портфелем. В соответствии ты с этим два для каждого они инвестора ста-
новится этот понятным, что величина там допустимого риска как каждой бумаги в определя-
ется ковариацией как этой бумаги они с рыночным о портфелем,
iM
. Это означает, что кто
инвесторы будут уже рассматривать бумаги а с большим и значением
iM
за как вносящие но
большой риск тот в рыночный бы портфель. Кроме того, отсюда чтобы также следует, что я бу-
маги, среднеквадратичное отклонение чем которых велико, не где обязательно вносят и
больше риска вот в рыночный у портфель, чем бумаги о с меньшей со величиной средне-
квадратичного где отклонения.
47
Из этого чем следует, что ценные но бумаги с мы большими значениями мы
iM
должны так
обеспечивать пропорционально а большую ожидаемую там доходность, что должно под
заинтересовать инвестора но в их там приобретении.
Точная форма не равновесной взаимосвязи в между риском ли и доходом за может
быть за записана в вот следующем виде, формула 16:
iM
M
fM
fi
rr
rr σ
σ
2
, (16)
где где r
i
– ожидаемая ты доходность i-й для ценной бумаги;
iM
раз – ковариация i-й так ценной бумаги из с рыночным во портфелем.
На рисунке для 9 (а), уравнение 17ч17 описывает прямую, пересекающую не верти-
кальную ось сам в точке вот с ординатой на r
f
и ни имеющую наклон уже (r
M
– r
f
)/
2
M
. Так за как ве-
личина до наклона положительна, то это уравнение указывает но на то, что ты курсы ценных из
бумаг с за большим значением чтобы ковариаций с для рыночным портфелем тот
iM
будут сам обес-
печивать большую да ожидаемую доходность кто (r
i
). Эта зависимость ты ковариации и вот
ожидаемой доходности за известна под для названием рыночная как линия ценной бумаги
(Security но Market Line, SML).
Рисунок в 9 – Рыночнаявы линия ценной из бумаги
Уравнение SML но может быть со записано также тот и в от следующей формуле 17:
iMfMfi
rrrr β
, (17)
M
2
M
iM
r
i
r
M
r
f
M
1.0
iM
r
i
r
M
r
f
а) версия ковариации
б) версия коэффициента
«бета»
48
где из
iM
– бета-фактор два из индексной уже модели Шарпа.
Уравнение к (18) представляет собой мы иную форму и записи уравнения не SML,
что видно для из рисунка ни 9 (б). Хотя во обе прямые ну пересекают ось там ординат в за одной и но
той же с точке, они имеют вы различный наклон. Наклон еще прямой, описанной уравне-
нием уже (18), равен (r
M
по – r
f
), а описанной я уравнением (17) – (r
M
как – r
f
)/
2
M
Одно из вы свойств коэффициента но «бета» портфеля заключается за в том, что два он
представляет но собой взвешенное вот среднее коэффициентов еще «бета» входящих в с него
ценных о бумаг, где в этот качестве весов еще выступают доли по инвестиции в а эти бумаги.
Выражение раз для вычисления за коэффициента «бета» портфеля мы выглядит следую-
щим сам образом, формула 18:
n
i
iMipM
X
1
ββ
. (18)
Ожидаемая доходность и портфеля представляет ну собой взвешенную не сред-
нюю ожидаемых да доходностей входящих они в его да состав ценных так бумаг, где в мы каче-
стве весов о представлены доли к инвестирования в бы эти бумаги. Это у означает, что
так они как каждая бы бумага лежит что на SML, то до на этой кто же прямой о будет лежать о и каж-
дый от портфель. Не только он каждая бумага, но чем и каждый но портфель должны так нахо-
диться на это прямой, имеющей положительный там наклон, где в ли качестве оси из ординат
выбрана кто ожидаемая доходность, а вот в качестве раз оси абсцисс при – коэффициент «бета».
Следовательно, получается, что это эффективные портфели по лежат как что на CML, так у
и на вы SML, а неэффективные из лежат на вы SML, но ниже там CML.
Индексная модель чтобы Шарпа была чтобы описана в раз разделе 2.2. В где ней предполага-
лось, что чтобы доход по до обыкновенной акции он связан с да доходом по с рыночному ин-
дексу.
Естественно как задаться вопросом сам о взаимосвязи там индексной модели с рынка и они
модели оценки и финансовых активов. Прежде из всего следует как заметить, что в сам обеих
49
моделях без величина наклона где именуется как вы «бета» и обе не каким-то образом за связаны
с кто рынком. Однако между что ними существует не два значительных сам различия.
Первое заключается он в том, что два индексная модель я рынка является но фактор-
ной моделью. И где в отличие к от модели вы оценки финансовых и активов она от не явля-
ется раз равновесной моделью, описывающей два процесс формирования ты курсов цен-
ных не бумаг.
Второе состоит так в том, что он рыночная модель но использует рыночный во индекс,
в то мы время как у САРМ-модели – рыночный до портфель. Рыночный портфель тот соче-
тает в я себе все чем обращающиеся на с рынке бумаги, а уже рыночный индекс для – только
ограниченное о их число. Поэтому как концептуально коэффициент там
iI
из вы рыночной
модели так отличается от они коэффициента
iM
кто из модели два оценки финансовых же активов.
Это связано он с тем, что же «бета» в рыночной кто модели измеряется со относительно ры-
ночного тот индекса, а «бета» в бы САРМ-модели – относительно на рыночного портфеля.
На это практике, однако, в связи за с тем, что но точно определить по структуру рыночного ли
портфеля не без удается, используют рыночный он индекс. Поэтому «бету», определен-
ную а с помощью под рыночного индекса, несмотря от на концептуальное этот различие, при-
нимают в мы качестве оценки он «беты» в модели ну оценки финансовых как активов.
Целью арбитражных тот стратегий является до использование различий как в цене при на
ценные вот бумаги одного в или родственного и типа на ли различных рынках тот или сегмен-
тов за рынков с они целью получения по прибыли. Арбитраж обычно он состоит из вы продажи
ценной как бумаги по вы относительно высокой как цене и же одновременной покупки до такой
же вот ценной бумаги ну (или ее они функционального эквивалента) по раз относительно низ-
кой так цене.
Арбитражная деятельность да является важной на составляющей современных до
эффективных рынков вот ценных бумаг. Поскольку же арбитражные доходы и являются
безрисковыми при по определению, то это все инвесторы о стремятся получать так такие до-
ходы в при каждой но возможности. Правда, некоторые инвесторы не имеют большие чем
ресурсы и бы наклонности для где участия в вот арбитраже, чем другие. Однако до для реали-
зации до и исчерпания этот арбитражных возможностей для (вследствие покупок на и продаж и
50
акций) достаточно меньшего кто числа инвесторов, чем ни имеется желающих о принять
участие вы в этих до операциях.
Сущность арбитража еще проявляется при под рассмотрении различных сам цен на ты
определенную ценную у бумагу. Однако «почти за арбитражные» возможности мо-
гут из существовать и о у похожих сам ценных бумаг из или портфелей. Определить, подхо-
дит раз ли ценная до бумага или что портфель для под арбитражных операций, можно кто различ-
ными способами. Одним со из них а является анализ со общих факторов, которые он вли-
яют на с курс ценных сам бумаг.
Факторная модель с подразумевает, что ценные со бумаги или с портфели с при оди-
наковыми чувствительностями чем к факторам и ведут себя ну одинаково, за исключе-
нием там внефакторного риска. Поэтому так ценные бумаги это или портфели ни с одинако-
выми я чувствительностями к без факторам должны это иметь одинаковые с ожидаемые до-
ходности, в же противном случае до имелись бы у «почти арбитражные» возможности.
Но что как только ты такие возможности же появляются, деятельность инвесторов еще приво-
дит к при их исчезновению.
В сам качестве основных по данных в это модели используются что общие факторы это
риска, например показатели: развития два экономики, инфляции и раз т.д. Проводятся
специальные он исследования: как курс но определенной акции чем в прошлом во реагировал
на а изменение подобных в факторов риска. При уже помощи полученных этот соотношений
предполагается, что чем можно рассчитать о поведение акций у в будущем. Естественно,
для а этого используют ни прогнозы факторов с риска.
В данной при модели ожидаемый под доход акции бы зависит не с только от два одного фак-
тора еще (-фактора), а определяется а множеством факторов. Вместо там дохода по при всему
рынку как рассчитывается доля для по каждому не фактору в ли отдельности. Исходным мо-
ментом ну является то, что за средняя чувствительность ли фактора равна ли 1,0. В зависи-
мости из от восприимчивости из каждой акции из к различным ни факторам изменяются да
соответствующие доли вы дохода. В совокупности к они определяют это общий доход ты
акции.
Согласно модели со в условиях они равновесия, обеспечиваемых при уже помощи ар-
битражных вот стратегий, ожидаемый доход с r
i
, складывается из что процентов по от вкладу
51
без от риска
0
а и определенного чем количества воздействующих для факторов, проявляю-
щихся на там всем рынке у в целом он с соответствующими это премиями за как риск, которые
имеют с чувствительность относительно кто различных ценных чтобы бумаг, формула 19:
inniii
bbbr λλλλ
22110
, (19)
где
1
…
n
вы – премии за к риск вложения да в i-ю ты ценную бумагу;
b
i1
…b
in
же – чувствительности i-й ли ценной бумаги он к факторам;
nя – количество факторов.
Чем ну сильнее реагирует для акция на ну изменение конкретного как фактора, тем
больше из может быть а в положительном же случае прибыль. Доход как портфеля имеет вот
следующий вид, формула 20:
pnnppp
bbbr λλλλ
22110
, (20)
где а
1
…
n
– премии без за риск там вложения в и данный портфель;
b
p1
…b
pn
во – чувствительности портфеля этот к факторам;
nк – количество факторов.
За да счет того, что вот рыночный портфель у и индекс по в данной бы модели не так рас-
сматриваются, она проще, чем к предыдущие модели. Недостатком тот данной мо-
дели где является следующее: на ну практике трудно тот выяснить, какие конкретные где фак-
торы риска по нужно включать под в модель. В а настоящее время без в качестве так таких фак-
торов в используют темпы о прироста валового для внутреннего продукта, уровни бы ин-
фляции, процентных ставок тот и цен сам на нефть. Особую о трудность также это составляет
прогнозирование по значений этих бы факторов.
52
3Инвестиционный да анализ и из формирование оптимальной раз структуры
портфеля в ценных бумаг уже на примере за предприятия ООО о Компания
«Кондор-Техно»
3.1 но Общая характеристика но и анализ при финансово-хозяйственной
деятельности кто предприятия ООО еще Компания «Кондор-Техно»
ООО от Компания «Кондор-Техно» - это как рекламно-полиграфическое пред-
приятие и полного цикла, оснащённое современным под оборудованием европейских,
американских о и японских о производителей, которое специализируется на на изго-
товлении под рекламно-полиграфической продукции: листовок, буклетов, пластико-
вых при карт, конвертов, визиток, сувенирной продукции.
Кроме в того предприятие а осуществляет изготовление да наружной рекламы:
баннеров, штендеров, вывесок, растяжек.
Анализ вот финансово-хозяйственной деятельности в предприятия ООО это Компа-
ния «Кондор-Техно» проведен бы на основании где данных бухгалтерской на отчетности
компании два за 2015-2016 они годы (Приложение 1, Приложение 2).
Ниже приведены ни сводные данные я из отчета же о прибылях бы и убытках этот за 2015-
2016 до годы, табл. 3:
Таблица до 3
Данные к из отчета вот о прибылях о и убытках чем за 2015-2016 там годы
Показатель
2015,
тыс.
руб.
2016,
тыс.
руб.
Абсолют-
ное изме-
нение
Относи-
тельное вы от-
клонение
Выручка, руб.
7658,73
7317,5
-341,23
0,96
Себестоимость
продаж
5983,98
5592,5
-391,48
0,93
Прибыль бы до
налогообложе-
ния, руб.
1674,76
1725
50,24
1,03
53
Продолжение по табл. 3
Налог о по УСН во
(доходы-рас-
ходы) 15%, руб.
251,21
258,75
7,54
1,03
Чистая прибыль,
1423,51
1466,25
42,74
1,03
Рентабельность со
от продаж же по ва-
ловой кто прибыли,
%
21,87
23,57
1,70
Рентабельность
продаж ни по чи-
стой я прибыли
18,59
20,04
1,45
Согласно данных и таблицы видно, что чтобы по результатам вот своей деятельности не
за 2016 за год ООО ну Компания «Кондор-Техно» получила при чистую прибыль со в раз-
мере ты 1466,25 тыс. руб., что вот на почти тот на 42,74а тыс. руб. больше чем кто в 2015 ли году.
Рентабельность от для продаж составила с в 2016 не г 20 за %, увеличилась по по срав-
нению 2015г. на у 1,45%.
Дополнительный анализ вот основных экономических два показателей, приведен-
ный ниже.
Анализ к активов предприятия для за 2015-2016 еще г. представлен в о табл.4
Таблица до 4
Анализ еще активов предприятия не за 2015-2016 где г.
Показатель
Сумма, тыс. руб.
Процент к это
итогу
2016
год
2015 тот
год
Измене-
ние
2016
год
2015 вот
год
Внеоборотные ак-
тивы
551
132
419
16
5
Нематериальные под ак-
тивы
9
4
5
0,27
0,16
Основные сред-
ства
540
125
415
16
5
Отложенные за налого-
вые активы
2
3
-1
0
0
Оборотные чем активы
2815
2382
443
84
95
Запасы
1010
892
118
30
35